الأسهم التي يمكن أن تصل إلى 0 دولار مع قيام الاحتياطي الفيدرالي برفع الأسعار: Freshpet

إن الوقت ينفد بالنسبة للشركات التي تحرق النقد والتي تظل واقفة على قدميها مع وصول سهل / رخيص إلى رأس المال. هذه الشركات "الزومبي" معرضة لخطر الإفلاس إذا لم تتمكن من جمع المزيد من الديون أو حقوق الملكية ، وهو أمر لم يكن سهلاً كما كان من قبل.

نظرًا لأن الاحتياطي الفيدرالي يرفع أسعار الفائدة وينهي التيسير الكمي ، فإن الوصول إلى رأس المال الرخيص ينضب بسرعة. في الوقت نفسه ، تواجه العديد من الشركات هوامش ربح منخفضة وقد تضطر إلى التخلف عن سداد مدفوعات الفائدة دون إمكانية إعادة التمويل. مع نفاد الأموال النقدية اللازمة لشركات الزومبي هذه للبقاء واقفة على قدميها ، سترتفع أقساط المخاطر في جميع أنحاء السوق ، مما قد يؤدي إلى زيادة ضغط السيولة وإنشاء سلسلة متصاعدة من حالات التخلف عن السداد للشركات.

يتميز هذا التقرير بـ Freshpetفربت
، وهي شركة زومبي لديها مخاطر عالية برؤية أسهمها تنخفض إلى 0 دولار للسهم.

تعتبر شركات الزومبي التي لديها القليل من النقد محفوفة بالمخاطر

تعتبر الشركات التي لديها حرق نقدي كبير وقليل من المال في متناول اليد محفوفة بالمخاطر في السوق اليوم. إن الاضطرار إلى زيادة رأس المال في هذه البيئة ، حتى لو نجحت الشركة في نهاية المطاف ، ليس جيدًا للمساهمين الحاليين.

يوضح الشكل 1 الشركات التي من المرجح أن تنفد الأموال النقدية من شركات الزومبي أولاً ، بناءً على حرق التدفق النقدي الحر (FCF) والنقد في الميزانية العمومية على مدار الاثني عشر شهرًا اللاحقة (TTM). كل شركة في الشكل 1 لديها:

• نسبة تغطية الفائدة السلبية (EBIT / مصروفات الفائدة)
• سلبي FCF على TTM
• أقل من 24 شهرًا قبل أن يحتاج إلى المزيد من رأس المال لدعم معدل حرق TTM FCF
• تم اختيار منطقة الخطر

ليس من المستغرب أن الشركات الأكثر عرضة لخطر رؤية أسعار أسهمها تنخفض إلى 0 دولار هي تلك التي لديها نموذج أعمال أساسي ضعيف، والذي تجاهله المستثمرون خلال جنون السوق الذي يحركه الأسهم في 2020-2021. تمتلك شركات مثل Carvana، وFreshpet، وPeloton، وSquarespace (SQSP) أقل من ستة أشهر من النقد في ميزانياتها العمومية بناءً على حرق FCF على مدار الاثني عشر شهرًا الماضية. هذه الأسهم لديها خطر حقيقي بالذهاب إلى الصفر.

الشكل 1: مخزون منطقة الخطر التي تقل قيمتها النقدية عن سنتين: اعتبارًا من الربع الأول من عام 1

لحساب "الأشهر قبل الإفلاس" قمت بتقسيم احتراق TTM FCF على 12 ، وهو ما يعادل حرق النقد الشهري. أقوم بعد ذلك بتقسيم النقد وما في حكمه في الميزانية العمومية حتى الربع الأول من عام 1 على الحرق النقدي الشهري.

ومخزونات الزومبي المبالغ فيها هي الأكثر خطورة

تضيف تقييمات الأسهم التي تتضمن توقعات عالية لنمو الأرباح في المستقبل مزيدًا من المخاطر لامتلاك أسهم شركات الزومبي مع بقاء بضعة أشهر فقط من النقد. بالنسبة لشركات الزومبي الأكثر خطورة ، لا يعكس سعر السهم فقط المدى القصير المحنة التي تواجه الشركة ، ولكنها تعكس أيضًا افتراضات متفائلة بشكل غير واقعي حول طويل الأجل ربحية الشركة. مع هذه الأسهم ، تتراكم مخاطر المبالغة في التقييم فوق مخاطر التدفقات النقدية قصيرة الأجل.

أدناه، سوف ألقي نظرة فاحصة على Freshpet وأقوم بتفصيل الحرق النقدي للشركة ومدى انخفاض سعر سهمها.

Freshpet (FRPT: 55 دولارًا للسهم)

لقد وضعت Freshpet (FRPT) في منطقة الخطر في فبراير 2022، وقد تفوق أداء السهم على مؤشر S&P 500 بنسبة 24٪ منذ ذلك الحين. حتى بعد انخفاضه بنسبة 69% من أعلى مستوى له خلال 52 أسبوعًا و44% منذ بداية العام، أعتقد أن السهم لديه اتجاه هبوطي أكبر بكثير.

لقد نجحت شركة Freshpet في زيادة صافي الربح على حساب صافي الربح، وقد أدى نمو المبيعات إلى زيادة حرق النقود، مما يعرض السهم لخطر الانخفاض إلى 0 دولار للسهم الواحد. كان التدفق النقدي الحر للشركة (FCF) سلبيًا كل عام منذ عام 2017، وتفاقم حرق FCF في السنوات الأخيرة.

منذ عام 2017، أنفقت Freshpet 691 مليون دولار أمريكي من التدفق النقدي الحر، وفقًا للشكل 2.

خلال فترة TTM المنتهية في الربع الأول من عام 1، أحرق Freshpet 22 مليون دولار. مع وجود 386 مليون دولار فقط نقدًا وما يعادله في الميزانية العمومية في نهاية الربع الأول من عام 30، يمكن للرصيد النقدي لشركة Freshpet أن يحافظ على حرق FCF لمدة أقل من شهر واحد بعد الربع الأول من عام 1. أصدرت Freshpet أسهمًا قدمت صافي 22 مليون دولار للشركة في مايو 1. وتشير إدارة Freshpet إلى أن النقد سيتم استخدامه "لأغراض الشركة العامة"، والتي يمكن أن تشمل النفقات الرأسمالية، أو تطوير مطابخها، أو الاستثمارات، أو سداد الديون.

استنادًا إلى معدلات الحرق النقدي لـ TTM، يمكن لرأس المال النقدي الجديد أن يبقي الشركة واقفة على قدميها لمدة 9 أشهر أخرى من اليوم.

إذا استمرت Freshpet في توسيع قدرتها على التصنيع والتوزيع وتكبد نفقات إعلانية باهظة لدعم نمو إيراداتها، فقد ينفد النقد في أقل من 9 أشهر.

الشكل 2: التدفق النقدي الحر التراكمي لشركة Freshpet خلال الربع الأول من عام 1

بسعر أكبر من JM Smucker و General Mills
نظم المعلومات الجغرافية
قطاعات أغذية الحيوانات الأليفة

أدناه أستخدم نموذج التدفق النقدي المخصوم العكسي (DCF) لتحليل توقعات التدفق النقدي المستقبلية المضمنة في سعر سهم Freshpet. أقدم أيضًا سيناريوهين إضافيين لتسليط الضوء على احتمالية الانخفاض في الأسهم إذا نمت إيرادات Freshpet بمعدلات أكثر معقولية.

إذا افترضت أن Freshpet:

• يتحسن هامش NOPAT على الفور إلى 6% (مقارنة بهامش Freshpet -6% في عام 2021، و-7% هامش على TTM، ويساوي متوسط ​​هامش TTM المرجح لقيمة السوق لمجموعة النظراء) و
• تنمو الإيرادات بنسبة 34 ٪ مركبة سنويًا حتى عام 2028 ، إذن

ستكون قيمة السهم 55 دولارًا للسهم اليوم - أي ما يعادل سعر السهم الحالي. كمرجع، تتضمن مجموعة النظراء Amazon.com (AMZN)، وChewy Inc. (CHWY)، وColgate-Palmolive.CL
، كوستكو بالجملة (COST)، جنرال ميلز (GIS)، نستله (NSRGY)، جي إم سموكر (SJM)، وتايسون فودز (TSN).

في هذا سيناريو، حققت Freshpet إيرادات بقيمة 3.3 مليار دولار في عام 2028 أو ما يعادل مبيعات أغذية الحيوانات الأليفة TTM من Colgate-Palmolive، و1.2x مبيعات TTM لأغذية الحيوانات الأليفة من JM Smucker، و1.6x مبيعات TTM لأغذية الحيوانات الأليفة من General Mills.

ضع في اعتبارك أن عدد الشركات التي تنمو إيراداتها بنسبة تزيد عن 20% سنويًا خلال هذه الفترة الطويلة هو كذلك نادر بشكل لا يصدقمما يجعل التوقعات بشأن سعر سهم Freshpet غير واقعية على الإطلاق.

سيناريو DCF 2: الأسهم تساوي 43 دولارًا عند نمو الإجماع

أقوم بتنفيذ سيناريو ثاني لتدفقات التدفقات النقدية المخصومة لتسليط الضوء على مخاطر الجانب السلبي لامتلاك Freshpet في حالة نموها وفقًا لتقديرات الإيرادات المتفق عليها. إذا افترضت أن Freshpet:

• تحسن هامش NOPAT إلى 6٪ في عام 2021،
• تنمو الإيرادات بمعدلات متفق عليها في عامي 2022 و2023
• تنمو الإيرادات بنسبة 28٪ سنويًا من 2024 إلى 2028

سيكون السهم يستحق 43 دولار للسهم اليوم - أو 22٪ أقل من سعر السهم الحالي. في هذا السيناريو، تحقق Freshpet إيرادات بقيمة 2.6 مليار دولار في عام 2028 والتي لا تزال تمثل 80% من مبيعات أغذية الحيوانات الأليفة TTM من Colgate-Palmolive، أي ما يعادل مبيعات أغذية الحيوانات الأليفة TTM من JM Smucker، و1.3x مبيعات TTM من أغذية الحيوانات الأليفة من General Mills.

السيناريو DCF 3: FRPT لديه 44% + الجانب السلبي

أقوم بمراجعة سيناريو التدفقات النقدية المخصومة (DCF) لتقييم المخاطر السلبية في حالة قيام Freshpet بزيادة الإيرادات وفقًا لتوقعات الإجماع الخاصة بنمو السوق. إذا افترضت أن Freshpet:

• يتحسن هامش NOPAT على الفور إلى 6٪ و
• تنمو الإيرادات بمعدل نمو سنوي مركب قدره 24% (أي ما يعادل توقعات سوق أغذية الحيوانات الأليفة الطازجة) حتى عام 2028، ثم

سيكون السهم يستحق فقط 31 دولار للسهم اليوم - انخفاض بنسبة 44٪ عن سعر السهم الحالي.

يقارن الشكل 3 إيرادات Freshpet التاريخية بإيراداتها الضمنية في كل من سيناريوهات التدفقات النقدية المخصومة المذكورة أعلاه. أقوم أيضًا بتضمين مبيعات أغذية الحيوانات الأليفة TTM من أقرانهم JM Smucker و Colgate-Palmolive و General Mills.

الشكل 3: الإيرادات التاريخية والضمنية لشركة Freshpet: سيناريوهات تقييم التدفقات النقدية المخصومة

يفترض كل من السيناريوهات المذكورة أعلاه أيضًا أن Freshpet تعمل على زيادة الإيرادات وNOPAT وFCF دون زيادة رأس المال العامل أو الأصول الثابتة. هذا الافتراض غير مرجح إلى حد كبير ولكنه يسمح لي بإنشاء أفضل السيناريوهات التي توضح التوقعات المضمنة في التقييم الحالي. كمرجع، يبلغ رأس المال المستثمر TTM الخاص بشركة Freshpet ستة أضعاف مستواه في عام 2016. إذا افترضت أن رأس المال المستثمر لشركة Freshpet يزداد بمعدل تاريخي مماثل في سيناريوهات التدفقات النقدية المخصومة 2-3 أعلاه، فإن خطر الهبوط يكون أكبر.

الإفشاء: لا يتلقى David Trainer و Kyle Guske II و Matt Shuler أي تعويض عن الكتابة عن أي سهم أو نمط أو موضوع معين.