(بلومبرج) - يتنافس محافظو البنوك المركزية العالمية في سباق مع الزمن لترويض التضخم الجامح. ولكن إذا ما تقدمت بعيداً ، وبسرعة كبيرة ، فإن الأسواق الرئيسية في الأداء السلس للنظام المالي معرضة للانهيار.
الأكثر قراءة من بلومبرج
هذا ما حدث مؤخرًا في كوريا الجنوبية ، حيث شهد سوق الائتمان أسوأ ارتفاع له في العوائد قصيرة الأجل منذ الأزمة المالية العالمية. في قلب الأزمة كان نوع من الديون قصيرة الأجل يستخدم لتمويل طفرة البناء في البلاد. يطلق عليه اسم الورقة التجارية المدعومة بأصول تمويل المشروع ، أو PF-ABCP.
في حين أن الأوراق المالية لا تعتبر رهانًا آمنًا تمامًا لأنها مرتبطة بسوق العقارات ، إلا أن حالات التخلف عن السداد نادرة في كوريا. بلغ معدل التخلف عن السداد على قروض تمويل المشاريع 0.5 ٪ فقط في نهاية يونيو ، وفقًا لتقرير البنك المركزي.
لذلك عندما فات مطور مدينة ملاهي Legoland - المدعومة من مقاطعة Gangwon - دفعة على PF-ABCP في أواخر سبتمبر ، أصيب المستثمرون بالفزع.
على الرغم من أن المسؤولين الكوريين يبدو أنهم حاصروا الأزمة ، إلا أن معاناتهم تشكل حكاية تحذيرية لبقية العالم حول السرعة التي يمكن أن تنحرف بها الأسواق.
1. ما هو PF-ABCP؟
مشاريع البناء الكبيرة باهظة الثمن. وبدلاً من الدفع مقابل الأموال الموجودة في كوريا الجنوبية ، يفضل المطور في كثير من الأحيان اقتراض الأموال النقدية.
يحاول المطورون في كثير من الأحيان استرداد الأموال التي يقترضونها عن طريق بيع العقارات حتى قبل بنائها. ولكن إذا انخفضت أسعار العقارات أو لم يتم بيع الوحدات ، فإنها تترك في مأزق مالي.
كدرع في حال سارت الأمور جنوبًا ، غالبًا ما يستخدم الرعاة وسيلة ذات أغراض خاصة (في جوهرها شركة منفصلة ليس لها أصول بخلاف المشروع) لجمع الأموال ، مع ربط السداد مباشرة بعائدات التطوير. وهذا ما يسمى تمويل المشروع.
عادةً ما تقدم شركات السمسرة قروضًا للمطورين ، ثم تقوم بتأمينها وبيعها للمستثمرين في سوق المال. يطلق على هذه الأوراق المالية اسم PF-ABCP. تقدر قيمة السوق بـ 35 تريليون وون (27 مليار دولار).
2. كيف تدخلت البنوك؟
كان البناة هم أول اللاعبين الكبار في سوق PF-ABCP. ولكن مع نمو قطاع العقارات بسرعة ، دخلت شركات الأوراق المالية أيضًا في العمل.
نظرًا لأن شركات السمسرة تقدم القروض وتبيع الديون في كثير من الأحيان للمستثمرين ، فإن PF-ABCP هو تيار تمويل مربح نما بشكل كبير في السنوات الأخيرة. بلغ الدخل من ضمان قروض تمويل المشاريع حوالي 1.5 تريليون وون في نهاية يونيو ، وهو ما يمثل حوالي 42٪ من إجمالي إيرادات شركات السمسرة ، ارتفاعًا من 3٪ فقط في عام 2017 ، وفقًا لبيانات شركة KB Securities Co.
عادةً ما يكون الوسيط أو المنشئ هو الضامن ، على الرغم من أنه في حالة مطور Legoland ، كان هو المقاطعة. وفقًا لـ NICE Investors Service ، فإن حوالي 70 ٪ من هذه الديون مضمونة من قبل شركات الأوراق المالية ، في حين أن حوالي 20 ٪ لديها شركات بناء هي الداعم.
4. ماذا حدث مع ليغولاند كوريا؟
مقاطعة جانج وون ، البلدية التي يوجد بها المنتزه الترفيهي والتي كانت الضامن للأوراق المالية ، أخفقت في سداد 205 مليار وون من PF-ABCP في أواخر سبتمبر.
حدث ذلك لأن حاكم جانجون المنتخب حديثًا كيم جين تاي رفض الوفاء بالديون ، وهي صفقة أبرمت في عهد سلفه وخصمه السياسي.
صدم قرار البلدية المستثمرين في سوق المال الذين يتعرضون بالفعل لضغوط من ارتفاع أسعار الفائدة ، وأدى إلى ارتفاع عائدات الديون قصيرة الأجل إلى أعلى مستوياتها منذ الأزمة المالية العالمية.
تقدم القضية درسًا للعالم مفاده أن "خطأ واحدًا صغيرًا يمكن أن يعرض الاقتصاد بأكمله للخطر" ، حسبما قال محافظ بنك كوريا ري تشانغ يونغ لبلومبرج في أواخر نوفمبر.
استجابة لاضطراب السوق ، عكس المسؤولون في مقاطعة جانجون مسارهم في وقت لاحق وقالوا إنهم سوف يسددون ديون مشروع ليغولاند كوريا بحلول 15 ديسمبر.
5. ما هي المخاطر الأخرى الموجودة؟
وصفت لجنة الخدمات المالية في كوريا الجنوبية PF-ABCP بأنها "الحلقة الأضعف" بين أسواق الديون قصيرة الأجل في البلاد.
تتمثل إحدى المشكلات المتأصلة في وجود عدم تطابق في الاستحقاق بين الأصول الأساسية لقروض تمويل المشاريع ، والتي عادةً ما تكون مدتها ثلاث سنوات ، وتلك الخاصة بالأوراق التجارية ، والتي يتم إصدارها عادةً كل ثلاثة أشهر.
وهذا يعني أن مخاطر إعادة التمويل ارتفعت بالتوازي مع الزيادات الحادة في أسعار الفائدة من بنك كوريا. سيكون مصدر القلق الأكبر هو التداعيات على سندات الشركات على نطاق أوسع.
قال أنوشكا شاه ، مسؤول الائتمان البارز في وكالة موديز إنفستورز سيرفيس Moody's Investors Service: "سيكون لهذا تداعيات على المقترضين الذين لديهم احتياجات تجديد كبيرة أو ديون مستحقة ، والتي ستواجه الآن تكاليف إعادة تمويل أعلى". "نفوذ الشركة على مستوى النظام مرتفع ، بينما يتراجع."
- بمساعدة من Ritsuko Ando.
الأكثر قراءة من Bloomberg Businessweek
© شنومكس بلومبرغ لب
المصدر: https://finance.yahoo.com/news/144-million-property-default-started-233000884.html