قد تؤدي معركة سقف الديون إلى زيادة تكاليف الاقتراض الأمريكية وتفاقم عجز الميزانية

حجم الخط

عن المؤلفين: آرفيند كريشنامورثي هو أستاذ جون إس أوسترويس للتمويل في كلية ستانفورد للدراسات العليا في إدارة الأعمال. هانو لوستج هو أستاذ التمويل Mizuho Financial Group في المدرسة. كلاهما من كبار الزملاء في معهد ستانفورد لأبحاث السياسة الاقتصادية.

في المرة الأخيرة التي سجلت فيها الحكومة الأمريكية فائضًا في الميزانية ، كان مايكل جوردان لا يزال يلعب في الاتحاد الوطني لكرة السلة. كان ذلك عام 2001 ، العام الأول لرئاسة جورج دبليو بوش. منذ ذلك الحين ، كانت الحكومة الفيدرالية تعاني من عجز أكبر من أي وقت مضى. ولا تلوح في الأفق أي إعفاء مالي. غير حزبي مكتب الميزانية في الكونغرس تتوقع أن يبلغ متوسط ​​العجز الفيدرالي 3.5٪ من الناتج المحلي الإجمالي على مدى العقود الثلاثة القادمة - دون احتساب مدفوعات الفائدة. بما في ذلك الفائدة ، من المتوقع أن يصل العجز في المتوسط ​​إلى 7.9٪ من الناتج المحلي الإجمالي بحلول عام 2052 ، مما يدفع نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي إلى 195٪.

عندما يقوم البنك المركزي العماني بعمل توقعات الإنفاق والإيرادات الضريبية ، فإنه يفترض أن القوانين الحالية ستبقى في مكانها. ولكن سيتعين سداد العجز في النهاية. ما تخبرنا به توقعات البنك المركزي العماني حقًا هو أنه في النهاية سيتعين على الكونجرس تغيير خطط الضرائب والإنفاق الحالية. نظرًا لحجم التعديل المطلوب ، فليس من الواقعي التفكير في أن العناصر باهظة الثمن مثل الضمان الاجتماعي ، ميديكير، والجيش يمكن أن يزيل عن الطاولة. كما يجب النظر في الزيادات الضريبية. هذا هو الواقع المالي.

يحب الاقتصاديون أن يقولوا إنه لا يوجد شيء اسمه وجبة غداء مجانية. ولكن عندما يتعلق الأمر بالحسابات المالية ، فإن دافعي الضرائب الأمريكيين لم يضطروا إلى تسوية الفاتورة. تمكنت وزارة الخزانة الأمريكية من الاقتراض بمعدلات منخفضة بشكل خاص لأنها توفر الأصول الآمنة في العالم - أي أن الدولار هو العملة الاحتياطية في العالم. يستخدم المستثمرون في جميع أنحاء العالم سندات الخزانة كاحتياطيات من العملات الأجنبية وكضمانة تضمن العمل السلس للأسواق المالية الدولية. سندات الخزانة هي المعيار الذي يتم قياس الأوراق المالية الأخرى على أساسه. نحن نقدر أن هذا يستحق ما يصل إلى 1٪ سنويًا في انخفاض تكاليف الاقتراض. بعبارة أخرى ، ستكون معدلات الاقتراض للحكومة الأمريكية أعلى بنسبة 1٪ في عالم لم يكن فيه الدولار هو العملة الاحتياطية.

أتاح هذا الغداء المجاني لوزارة الخزانة تحمل عجز أكبر ولفترة أطول من البلدان الأخرى. ولكن مع ذلك ، فإن الأرقام لا تتراكم: عجز أولي بنسبة 3.5٪ كبير جدًا بحيث لا يمكن تحمله إلى أجل غير مسمى. سيتعين تعديل الإنفاق والضرائب.

من الواضح أن عملية الميزانية الفيدرالية لا تعمل بشكل صحيح في الوقت الحالي. ضربت حكومة الولايات المتحدة الحد القانوني للديون في يناير. يقول الجمهوريون في مجلس النواب إنهم لن يرفعوا الحد دون تخفيض الإنفاق العام. هل التهديد بالتخلف عن السداد من خلال عدم رفع سقف الديون هو الطريقة الصحيحة للكونغرس لبدء التعديل المالي المحتوم؟ ليس إلا إذا أردنا حرمان الأجيال القادمة من الغذاء المالي المجاني الذي استمتعنا به خلال العقود القليلة الماضية. إذا تخلفت الحكومة الفيدرالية عن السداد ، فقد يبدأ المستثمرون العالميون في البحث عن بدائل لسندات الخزانة كأصول آمنة. وهذا من شأنه أن يجعل توقعات العجز أسوأ من خلال زيادة تكلفة الاقتراض.

في الوقت الحالي ، لا يبدو أن الأسواق المالية مهتمة بهذا السيناريو. لا يزال يُنظر إلى سندات الخزانة على أنها آمنة ، وهو شرط ضروري للدولار ليكون العملة الاحتياطية في العالم. تسببت مواجهة سقف الديون في عام 2011 في اضطراب بسيط في سوق الخزانة. لكن الوضع المالي اليوم أكثر هشاشة بكثير. لدينا أكثر من ضعف حجم الديون المستحقة: 31 تريليون دولار ، مقارنة بـ 14 تريليون دولار في عام 2011. يتعين على وزارة الخزانة أن تسدد أكثر من 30٪ من هذا الدين ، أي أكثر من 9 تريليون دولار ، على مدى الاثني عشر شهرًا القادمة. إذا أصبح المستثمرون قلقين بشأن قدرة وزارة الخزانة على القيام بذلك ، فإن التقلب الناتج يمكن أن يقوض جاذبية سندات الخزانة كأصول آمنة. وقدرة بنك الاحتياطي الفيدرالي على تدخل في أسواق الخزانة ، كما فعلت في مارس 2020 ، مقيد الآن بالتزامها بتقليص ميزانيتها العمومية في مواجهة التضخم المستمر.

ومن المفارقات أن عدم اكتراث سوق السندات قد يساهم في المزيد من سياسة حافة الهاوية في الكابيتول هيل. إذا بدأ الكونجرس تصحيحًا ماليًا فقط عندما يبدأ سوق السندات في تسعير المخاطر المالية ، ولكن يستمر المستثمرون في تسعير سندات الخزانة باعتبارها آمنة تمامًا ، فإنه يخلق حوافز سياسية لمزيد من التهور المالي على جانبي هذا النقاش. وبدلاً من ذلك ، ينبغي أن يعمل الكونجرس عن طريق رفع سقف الديون ثم إعادة الميزانية الفيدرالية إلى مسار مستدام - ونأمل قبل أن يتقاعد ليبرون جيمس من الدوري الأمريكي للمحترفين.

تعليقات الضيوف مثل هذا كتبها مؤلفون خارج غرفة أخبار Barron's و MarketWatch. تعكس وجهة نظر وآراء المؤلفين. إرسال مقترحات التعليقات وردود الفعل الأخرى إلى [البريد الإلكتروني محمي].