مديرة محفظة تيودور حول المكان الذي تجد فيه ألفا في قطاع التكنولوجيا بمعدلات متزايدة

(انقر هنا للاشتراك في النشرة الإخبارية تسليم ألفا الجديدة.)

مع اقتراب ارتفاع أسعار الفائدة ، كان عام 2022 بالفعل عامًا صعبًا لقطاع التكنولوجيا. انخفض صندوق Invesco QQQ ETF بشكل حاد منذ عام حتى الآن ، لكن مستثمر تقني واحد يتحدى الاضطرابات.  

أطلقت Ulrike Hoffmann-Burchardi مؤخرًا إستراتيجية جديدة داخل شركة Tudor Investment Corp. تسمى T ++ مع التركيز بشكل خاص على أسهم التكنولوجيا. جلست مع Deliving Alpha لمناقشة إستراتيجيتها الحالية للتحوط جنبًا إلى جنب مع أين تجد ألفا في قطاع التكنولوجيا.

(تم تعديل أدناه من أجل الطول والوضوح. انظر أعلاه للحصول على الفيديو الكامل.)

ليزلي بيكر: كيف يبدو الأمر وكأنك مستثمر تقني الآن ، بالنظر إلى هذا التغيير الكامل للنظام الذي حدث بالفعل في السوق؟

أولريك هوفمان بورشاردي: لدينا هذه الخطوة المثيرة لجيل جديد من التحول الرقمي ، واحد تغذيه البيانات. نتوقع أن تنمو البيانات أكثر من 100 مرة خلال السنوات العشر القادمة. وهذا يؤدي إلى ظهور فرص استثمارية هائلة في البنية التحتية للبيانات ، وفي أشباه الموصلات ، ولكن أيضًا في الأعمال الرقمية وتلك التي تعتمد على البيانات أولاً. لذلك هناك الكثير من الأشياء التي تجعلك متحمسًا بشأنه. ثم إلى الجزء الثاني من سؤالك ، ما الذي يحدث الآن؟ لا يتعلق الأمر بآفاق هذه التقنيات الجديدة ولكن حقيقة أننا توصلنا إلى مستويات غير مسبوقة من التحفيز المالي والنقدي. وقد أدى ذلك إلى ضغوط تضخمية في اقتصادنا يسعى بنك الاحتياطي الفيدرالي الآن إلى كبح جماحها بمعدلات أعلى. 

ومع هذه الخلفية ، فإن كل شيء آخر متساوٍ ، هذا يعني تقييمات منخفضة للأسهم. لذلك نقوم بخصم التدفقات النقدية المستقبلية بمعدلات خصم أعلى. لكني أعتقد أن شيئًا واحدًا من المهم أن ندركه هو أن موجة التحفيز المالي والنقدي هذه قد رفعت كل القوارب ، وليس التكنولوجيا فقط. ومن المثير للاهتمام أن نرى ما لا يزال طافيًا عندما ينحسر هذا المد. وإليك من ما زلت أراه قائمًا: تلك الشركات ذات الرياح الخلفية العلمانية الأقوى ، وأفضل نماذج الأعمال ، والقيادة العالمية. وأعتقد أنه من الصعب العثور على قطاع آخر به الكثير من كل هؤلاء. لذا ربما هناك طريقة أخرى لوضعها وهي أن الاحتياطي الفيدرالي يمكنه تغيير معدل الخصم ، ولكن ليس انعكاسًا رقميًا لاقتصادنا.

منقار: كما ترى ، فإن هذه التقييمات تنخفض بشكل حاد ، على الأقل في المدى القريب ، هل هذا يثير قلقك؟ هل ترى في ذلك فرصة شراء أكثر؟

هوفمان بورشاردي: إذا نظرت بالفعل إلى هذه التصحيحات الحادة لأسعار الأصول التي رأيناها ، يمكنك إلقاء نظرة عليها ومحاولة عكس أسعار فئات الأصول المختلفة هذه ، من حيث ارتفاع الأسعار في المستقبل. وبالتالي إذا نظرت إلى البرامج عالية النمو على وجه الخصوص ، فهذه الأسعار الآن في زيادة بنسبة 10٪ في معدل السنوات العشر ، بينما إذا نظرت إلى Dow Jones ، فهي لا تزال مرتفعة بنسبة صفر بالمائة. لذلك يبدو أن هناك على الأقل بعض التنوع في المخاطرة التي يتم تسعيرها. ويبدو الآن ، ربما التصحيحات الحادة في البرامج عالية النمو ، على الأقل على المدى القصير ، تتعلق بتحديد المواقع والتدفقات أكثر من كونها فعلية الأساسيات.

منقار: قال بول تيودور جونز من شركتك مؤخرًا إن الأشياء التي كان أداؤها أفضل منذ مارس 2020 ، من المحتمل أن يكون أداءها الأسوأ مع مرور الوقت في دورة التشديد هذه. على العموم ، كانت هذه تقنية عالية النمو حيث تقضي معظم وقتك وتنظر في هذه المجالات. فهل توافق على ذلك؟ وهل هذا النوع من القلق لك على الجانب الطويل؟

هوفمان بورشاردي: علينا أن نعد أنفسنا لبيئة ذات معدلات أعلى. وكما ذكرت ، فإن تلك الأسهم التي لديها تدفقات نقدية بعيدة في المستقبل أكثر عرضة للخطر من تلك التي لديها تدفقات نقدية على المدى القريب. لذلك مع هذه الخلفية ، عليك تعديل كتاب اللعب الخاص بك. وأنا أفكر في التكنولوجيا والاستثمار في الأسهم على وجه الخصوص ، لا تزال هناك فرص للقيام باستثمارات مربحة في الشركات الفردية. حتى لو انخفضت التقييمات ، إذا تفوقت الشركات على معدلات نموها ، فيمكنها تعويض هذا الضغط المتعدد. وهناك شركات معينة تمت فهرستها وفقًا لمقدار نمو البيانات. ليس الأمر أن البيانات ستتوقف عن النمو ، فقط لأن الاحتياطي الفيدرالي توقف عن زيادة ميزانيته العمومية. 

وثانياً ، كما أشرت للتو ، يمكن أن تكون هناك فرص تكتيكية عندما تبالغ بعض فئات الأصول في رد فعلها على المدى القصير. ثم أخيرًا ، تُظهر البيانات أيضًا أن الزيادات الحادة في المعدلات هي في الواقع أكثر ضررًا للأسهم من المعدلات الأعلى بشكل عام. والآن بعد أن قمنا بتسعير أربع زيادات في أسعار الفائدة هذا العام ، يجب أن تبدأ وتيرة الزيادات في أسعار الفائدة على الأقل في التباطؤ لبقية العام. لذا أود أن ألخص أنه لا تزال هناك فرصتان لتقديم ألفا: الأولى هي اختيار الأسهم والثانية هي تعديل التحوطات من الناحية الفنية عندما تنتهي الأمور أو لا تتفاعل على المدى القصير.

منقار: إذن ، بالنظر إلى تلك الخلفية التي وصفتها ، ماذا يعني ذلك بشأن ما إذا كانت التكنولوجيا تكمن حاليًا في أساسها الأساسي؟ وهل يمنحك ذلك ثقة أكبر بأن تكون مشترًا في هذا السوق؟

هوفمان بورشاردي: بصفتنا مستثمرين أساسيين مع أفق طويل الأجل ، فإن فرضيتنا الأولى هي الاستمرار في الاستثمار في الشركات التي نعتقد أنها ستكون الفائزين في عصر البيانات والرقمية هذا. لذا فالأمر كله يتعلق بالتحوط. كما تعلمون ، تميل صناديق التحوط إلى الحصول على سمعة سيئة لأنها تركز على المدى القصير جدًا. ولكن في الواقع ، يمكن أن يسمح لك التحوط بالحفاظ على القوة في استثماراتك على المدى الطويل. وهكذا في هذه البيئة ، إذا كنت ترغب في التحوط من مخاطر مدة تدفقاتك النقدية ، فإن أسهل طريقة هي تعويض استثماراتك طويلة الأجل بسلة من الأسهم التي لها نفس المدة من التدفقات النقدية. 

ومع ذلك ، بعد قولي هذا ، أعتقد أن مكافأة المخاطرة المتمثلة في التحوط من هذه الأسماء عالية النمو بأسماء أخرى عالية النمو ربما تكون قد انخفضت إلى حد كبير ، نظرًا لأننا رأينا أحد أكبر التصحيحات وأكثرها شراسة في البرامج عالية النمو على مدى 20 سنة الماضية. لذا فالأمر يتعلق بتعديل التحوطات من الناحية التكتيكية ، إذا كنت تعتقد أن بعض الأصول قد تكون تجاوزت في هذه البيئة عندما لا يتفاعل الآخرون بشكل مناسب.

منقار: ما هي القطاعات التي تهتم بها على الجانب الأطول وما هي القطاعات على الجانب القصير؟

هوفمان بورشاردي: في أطروحتنا طويلة المدى حول البيانات والرقمية ، والتي ما زلنا في وقت مبكر جدًا في عصر التحول الجديد هذا ، هناك حقًا قطاعان مثيران للاهتمام للغاية. الأول هو البنية التحتية للبيانات ، والآخر هو أشباه الموصلات. وكما تعلمون ، إلى حدٍ ما ، هذه هي إلى حد كبير استراتيجية اللقطات والمعاول في العصر الرقمي ، تمامًا كما هو الحال في Gold Rush في أربعينيات القرن التاسع عشر. والأمر كله يتعلق بالبرمجيات والأجهزة لترجمة البيانات إلى رؤى. وهكذا بالنسبة لأشباه الموصلات ، وهي صناعة مثيرة للاهتمام للغاية ، فهي غرفة المحرك الرقمي لاقتصادنا ، والاقتصاد الرقمي ، ولديها بنية صناعية حميدة جدًا ، وقد تحسنت بالفعل على مر السنين. في الواقع ، انخفض عدد شركات أشباه الموصلات المتداولة علنًا خلال السنوات العشر الماضية. 

وزادت الحواجز أمام دخول أشباه الموصلات عبر سلسلة القيمة بأكملها. ولكن حتى تصميم الرقاقة ، إذا انتقلت من 10 نانومتر إلى خمسة نانومتر ، فقد زاد بمقدار ثلاثة أضعاف. لذا ، هناك إطار عمل تنافسي معتدل للغاية مقابل طلب نهائي يتسارع الآن. حتى لو نظرت ، على سبيل المثال ، إلى صناعة السيارات ، فسوف يرون أن المحتوى شبه يزداد بأكثر من خمسة أضعاف خلال السنوات العشر القادمة. ومن ثم فيما يتعلق بالبنية التحتية للبيانات ، فهي أيضًا مثيرة جدًا للاهتمام. إنه سوق ناشئ جدًا. حوالي 10٪ فقط من البرامج حاليًا هي برامج بنية تحتية للبيانات. وبما أنه يتعين على الشركات التعامل مع كميات جديدة وكبيرة من البيانات المتنوعة ، فسيتعين عليها إصلاح البنية التحتية للبيانات. وهي لزجة بشكل لا يصدق. إنه مثل بناء أساس منزل. من الصعب جدا شقا بمجرد التثبيت.

منقار: وماذا عن الجانب القصير؟ كيف ترى أفضل طريقة للتحوط مما يحدث الآن في السوق؟ 

هوفمان بورشاردي: أعتقد أنه من الأفضل التحوط من مخاطر أسعار الفائدة المرتفعة بدلاً من التحوط من الأساسيات. ولذا فإن الأمر يتعلق فقط بمطابقة أنماط مدة التدفق النقدي. لكن مرة أخرى ، أعتقد في هذه المرحلة ، أننا على الأرجح مبالغ في بعض عمليات بيع برامج النمو. ويتعلق الأمر أكثر بالخوض في التحوطات التي تساعدك الآن على تسعير التباطؤ العام ربما على مستوى المؤشر ، أكثر بكثير مما هو عليه في تلك المجالات المحددة من التكنولوجيا.

منقار: من المثير للاهتمام ، أن مؤشرات التحوط ، ربما تكون مجرد وسيلة لحماية الجانب السلبي من الرهانات الأطول التي تقوم بها.

هوفمان بورشاردي: أجل ، على الأقل في المدى القصير. حيث رأينا معظم المذبحة في بعض جيوب الأسواق ، لكن البعض الآخر لم يتفاعل حقًا مع بيئة الأسعار المرتفعة هذه.