يعد صعود وسقوط Terra blockchain وعائلة الرموز ذات الصلة أحد أكثر القصص تعقيدًا وأحد أهم القصص التي تحدث في التشفير في الوقت الحالي.
المُجمَّع هنا هو شرح نصي واضح لما بنته Terraform Labs ، ولماذا أصبحت كبيرة جدًا ، ولماذا انفجرت ، وماذا تعني للأسواق ، وما تحتاج إلى معرفته لتحافظ على نفسك في مأمن من مشاريع مماثلة في المستقبل.
ما هي تيرا بالضبط؟
هذا سؤال رائع وسنجيب عليه. لكن أولاً ، دعنا نؤسس بنكًا.
سيقوم مصرفنا بجميع الإجراءات المصرفية المعتادة ، مثل أخذ الودائع ودفع الفائدة وتمكين المدفوعات وتقديم القروض. من الواضح أننا يمكن أن نقتصر على إقراض الأموال التي لدينا بالفعل ، ولكن هذا مملة وغير مربح. لذلك ، مثل أي بنك ، سنقدم قروضًا أكثر مما نتلقاه في الودائع ونحتفظ فقط بجزء بسيط من ودائع عملائنا كنقدًا لسحبها عندما يحتاجون إليها. المبلغ الذي سنحتفظ به متاحًا نقدًا هو 0٪.
فإنه سوف يكون على ما يرام! نظرًا لأننا نقرض 100٪ من احتياطياتنا ، فسوف نحقق أرباحًا كبيرة ؛ ونظرًا لأننا نحقق أرباحًا كبيرة ، فسوف نكون قادرين على دفع أسعار فائدة مرتفعة للغاية. لا أحد يريد الانسحاب! إذا احتجنا إلى المال في أي وقت ، فيمكننا بيع الأسهم في بنكنا المربح للغاية. عندما ينمو الطلب على ودائعنا ، يمكننا استخدام الأموال الجديدة لإعادة شراء الأسهم. نظرًا لأن الجميع واثق من قيمة مخزوننا ، فسيعرفون أنه يمكننا نسخ ودائعنا احتياطيًا ؛ ونظرًا لأن الجميع واثقون من الطلب على ودائعنا ، فإنهم سيقدرون مخزوننا. لا شيء يمكن أن يحدث بشكل خاطئ.
تمام. الشيء الوحيد الذي يمكن أن يحدث خطأً طفيفًا هو أن هذا كله غير قانوني لعدة أسباب ، لذلك سنحتاج إلى تشغيل مصرفنا على blockchain وإصدار ودائعنا كعملات ثابتة - لكن هذا جيد. الفرق بين الإيداع المصرفي والعملة المستقرة هو في الغالب بصريات تنظيمية.
هذا تقريبًا نموذج الأعمال لنظام Terra البيئي. Terra عبارة عن blockchain تم إنشاؤه بواسطة Terraform Labs والذي يستخدم عملة مستقرة ، TerraUSD (UST) ، ورمز احتياطي ، LUNA ، لتحقيق الاستقرار في سعر العملة المستقرة. يمكنك التفكير في Terra على أنه بنك رقمي ، حيث تمثل الخزانات الأرضية الودائع وتمثل LUNA الملكية في البنك نفسه. كان امتلاك الخزانات الأرضية أشبه بالإيداع في بنك غير مؤمن يقدم معدلات فائدة عالية. كان امتلاك جهاز LUNA أشبه بالاستثمار في جهاز واحد.
ما الذي يجعل عملة مستقرة مستقرة؟
العملات المستقرة نفسها ليست بالضرورة صعبة البناء. هناك الكثير منهم ، ويعملون في الغالب من حيث أنهم يتاجرون إلى حد كبير بحوالي دولار واحد. لكن معظم العملات المستقرة الباقية مضمونة ، مما يعني أنها تمثل مطالبة من نوع ما بمحفظة أصول تدعم قيمة العملة في مكان ما. من ناحية أخرى ، لم تكن الخزانات الأرضية مدعومة بأي ضمانات مستقلة - الشيء الوحيد الذي يمكنك استبداله به هو LUNA.
استخدم بروتوكول Terra سعر صرف داخليًا للحفاظ على استقرار سعر الخزانات الأرضية ، حيث يمكن لأي شخص استبدال 1 دولار أمريكي مقابل 1 دولار أمريكي من LUNA. عندما يتجاوز الطلب على الخزانات الأرضية المعروض منها وارتفع السعر فوق دولار واحد ، يمكن للمراجعين تحويل لونا إلى الخزانات الأرضية عند العقد ثم بيعه في السوق لتحقيق ربح. عندما كان الطلب على الخزانات الأرضية منخفضة جدًا ، كان بإمكان نفس التجار فعل العكس وشراء خزانات أرضية رخيصة للتحويل إلى LUNA وبيعها بربح. بمعنى ما ، حاول بروتوكول Terra القضاء على تحركات الأسعار في الخزانات الأرضية باستخدام إمداد جهاز LUNA كممتص للصدمات.
تكمن مشكلة هذا الترتيب (ومع العملات المستقرة الخوارزمية عمومًا) في أن الناس يميلون إلى فقدان الثقة في الودائع (UST) والضمانات (LUNA) في نفس الوقت. عندما كانت شركة Terra في أمس الحاجة إلى LUNA لدعم قيمة الخزانات الأرضية ، كان كلاهما ينهار ، وكانت النتيجة مثل تقديم أسهم مذعورة للعملاء في بنك يديره البنك المتعثر بدلاً من النقد.
يمكنك تحويل إيداعك إلى ملكية البنك ، لكن لا يمكنك سحبه فعليًا لأن البنك نفسه لم يكن يمتلك أي شيء على الإطلاق.
تاريخ موجز لفشل كارثي
لم تكن TerraUSD هي المحاولة الأولى لبناء عملة مستقرة غير مضمونة. تمتلئ شوارع العملات المشفرة بجثث الإخفاقات السابقة. بعض الأمثلة البارزة تشمل Ampleforth's AMPL و Empty Set Dollar و DeFiDollar و Neutrino USD و BitUSD و NuBits و IRON / TITAN و SafeCoin و CK USD و DigitalDollar و Basis Cash. (تذكر أن آخر واحد على وجه الخصوص في وقت لاحق).
هذه الترتيبات "تعمل" في سوق صاعدة لأنه من الممكن دائمًا خفض سعر شيء ما عن طريق زيادة العرض - لكنها تنهار في الأسواق الهابطة لأنه لا توجد قاعدة معادلة تنص على أن تقليل المعروض من شيء ما سيؤدي إلى جعل السعر اذهب للأعلى. إن تقليل المعروض من الأصول التي لا يريدها أحد يشبه دفع الحبل.
احذر من البروتوكولات ذات الضغوط الاقتصادية الدورية. إذا كانوا يكافئون بوفرة أثناء الدراجات الصاعدة عندما يشتري الكثير من الناس ، فمن المحتمل أيضًا أن يعاقبوا بسرعة أثناء الدراجات الهوائية عندما يتطلع معظمهم إلى الخروج.
- هل كوون؟ (stablekwon) 26 تموز، 2020
لدينا كلمة لهذا بالفعل
لتمهيد الطلب على الخزانات الأرضية ، دفعت Terra سعر فائدة بنسبة 20٪ لأي شخص أودعها في بروتوكول Anchor الخاص بها. أدى ذلك أيضًا إلى ظهور طلب على جهاز LUNA ، حيث يمكنك استخدامه لإنشاء المزيد من الخزانات الأرضية. ولكن نظرًا لعدم وجود تدفق للإيرادات لدفع هذه الفائدة ، فقد تم دفع ثمنها فعليًا عن طريق تخفيف حاملي LUNA. بمعنى ما ، استخدمت Terra مستثمري UST لدفع مستثمري LUNA ومستثمري LUNA لدفع مستثمري Terra. في التمويل التقليدي ، المصطلح لذلك هو "مخطط بونزي".
كان ابتكار Terra الحقيقي في Ponzi التقليدي يقسم أهدافه إلى مجموعتين تكافليتين: مجموعة محافظة أرادت تقليل الجانب السلبي (UST) ومجموعة عدوانية أرادت تعظيم الجانب الصعودي (LUNA). إن الجمع بين اقتصاديات تشبه Ponzi وعملة مستقرة يسمح لشركة Terra بتسويق نفسها لمجموعة واسعة من المستثمرين ، مما يسمح لها بالنمو بشكل أكبر بكثير من عملة التشفير السابقة Ponzis.
وصل سعر Bitconnect Ponzi سيئ السمعة إلى حوالي 2.4 مليار دولار قبل أن ينهار. نما PlusToken و OneCoin إلى حوالي 3 مليارات دولار و 4 مليارات دولار على التوالي قبل انهيارهما. بلغ نظام Terra البيئي ذروته مع LUNA بقيمة سوقية 40 مليار دولار أمريكي و UST بقيمة 18 مليار دولار أمريكي. وبالمقارنة ، كلف بيرني مادوف عقودًا طويلة من بونزي "فقط" المستثمرين ما بين 12 مليار دولار و 20 مليار دولار. صفقة نسبية!
الكبرياء كضمان
يكذب معظم Ponzis على مستثمريهم حول كيفية عملهم ، لكن Terra لم تكن بحاجة إلى ذلك - كان النظام معقدًا بالفعل بما يكفي لدرجة أن معظم المستثمرين كانوا يعتمدون على شخص يثقون به لتقييم المخاطر بالنسبة لهم. كان المطلعون على صناعة العملات المشفرة المطلعون على تاريخ العملات المستقرة الخوارزمية يدقون ناقوس الخطر ، لكنهم غرقوا بسبب القائمة الطويلة من أصحاب رؤوس الأموال وحسابات المؤثرين وصناديق الاستثمار التي استثمرت في تيرا بطريقة ما.
إن مخططات بونزي ، والعملات المستقرة الخوارزمية ، والعملات الورقية العائمة الحرة كلها مدعومة إلى حد ما بثقة خالصة - وكانت جميع الأرقام الرئيسية في نظام Terra البيئي مليئة بالثقة. لقد وثق العديد من مستثمري التجزئة ببساطة في الثقة العارمة للقادة في المجال ، واستمد القادة ثقتهم من النمو السريع لمستثمري التجزئة.
دو كوون ، المؤسس الجذاب والمثير للجدل لـ Terra ، مشهور إلى حد ما (سيئ السمعة الآن) بسبب إقالته الصارخة للنقاد على Twitter. لقد قام برهان شخصي بقيمة مليون دولار على نجاح LUNA مرة أخرى في مارس. أطلق على ابنته الرضيعة اسم "لونا". ولم يكن بمفرده - فكر في الوشم الأخير للملياردير مايك نوفوغراتز:
- مايك نوفوغراتز (novogratz) ٣ فبراير ٢٠٢٤
إن تاريخ العملات المستقرة الخوارزمية وخطرها معروف جيدًا للمطلعين على الصناعة ، ومن المؤكد أنه كان سيكون واضحًا لكوون. تذكر Basis Cash من القائمة أعلاه للعملات المستقرة التي فشلت سابقًا؟ بعد أيام قليلة من انهيار Terra ، انتشرت أخبار مفادها أن Kwon كان أحد مؤسسي Basis Cash مجهولين. ليس فقط كان يجب على كوون أن يرى ذلك قادمًا ، ولكن أيضًا لقد فعلها من قبل.
لذلك ، لم يكن كوون وكبار مستثمريه غافلين عن مخاطر العملات المستقرة الخوارزمية - لقد كانوا مغرورون بما يكفي للاعتقاد بأنهم يمكن أن يتفوقوا عليها. كانت الخطة أن تصبح Terra كبيرة جدًا ومتشابكة مع بقية الاقتصاد لدرجة أنها كانت حرفياً أكبر من أن تفشل.
كان هذا طموحًا ولكن ليس بالضرورة مجنونًا. تحافظ العملات الورقية الحرة في العالم (مثل الدولار الأمريكي) على قيمتها لأنها مرتبطة باقتصاد كبير يعمل حيث تكون هذه الأموال مفيدة. الدولار مفيد لأن الجميع يعلم أنه سيكون مفيدًا لأن هناك الكثير من الأشخاص الذين يستخدمونه. إذا تمكنت Terra من إطلاق اقتصادها الأصلي (وربطه مع بقية العملات المشفرة) ، فربما يمكنها تحقيق نفس الزخم الذاتي.
كانت الخطوة الأولى هي بناء ثقة لا تتزعزع في الربط. كجزء من هذه الإستراتيجية ، بدأت مؤسسة Luna Foundation Guard ، أو LFG - وهي منظمة غير ربحية مكرسة لـ LUNA - في تجميع احتياطي بقيمة 3.5 مليار دولار من Bitcoin ، جزئيًا للدفاع عن ربط الخزانات الأرضية ولكن في الغالب لإقناع السوق بأنها لن تحتاج أبدًا إلى أن تكون كذلك. دافع. كان الهدف النهائي هو أن تصبح أكبر مالك لعملة البيتكوين في العالم ، بشكل صريح بحيث يتسبب فشل ربط الخزانات الأرضية في حدوث مبيعات كارثية لعملة البيتكوين - وسيصبح فشل الخزانات الأرضية مرادفًا لفشل العملة المشفرة نفسها.
لجمع الأموال اللازمة لشراء عملة البيتكوين تلك ، كان من الممكن أن تبيع LFG جهاز LUNA ، لكن بيع كميات كبيرة من LUNA في السوق من شأنه أن يتعارض مع قصة النمو التي غذت الاقتصاد بأكمله. بدلاً من بيع LUNA مباشرةً ، قامت LFG بتحويلها إلى الخزانات الأرضية وتداولها مقابل البيتكوين. قام بنك Terra بتوسيع التزاماته (UST) وخفض ضماناته (LUNA). لقد زادت من نفوذها.
نهاية لعبة تضمين التغريدة إرفاق تضمين التغريدةأصبح نجاح البيتكوين أكثر وضوحًا:
بصفتك أكبر مالك منفرد لعملة البيتكوين خلف ساتوشي فقط ، هل يمكن أن تصبح الخزانات الأرضية أكبر من أن تفشل؟
"فشل الخزانات الأرضية يعادل فشل التشفير نفسه"pic.twitter.com/m5hVQFr60G
- زاك غوزمان (zGuz) 30 آذار، 2022
ببطء في البداية ، ثم فجأة
من الناحية النظرية ، قد يكون أحد الأسباب التي قد تجعل المستثمر يمتلك الخزانات الأرضية هو استخدامه في النظام البيئي Terra DeFi. ولكن من الناحية العملية ، في أبريل ، تم حبس ما يقرب من 72٪ من الخزانات الأرضية في بروتوكول المرساة. بالنسبة إلى التقدير التقريبي الأول ، كان الشيء الوحيد الذي أراد أي شخص فعله باستخدام الخزانات الأرضية هو استخدامها لكسب المزيد من الخزانات الأرضية (ثم صرف النقود في النهاية).
كانت الخطة تتمثل في تنمية Terra مثل شركة ناشئة تقليدية في وادي السيليكون عن طريق إقلاع النمو بإعانة غير مستدامة ولكن بعد ذلك يتم إنهاؤها ببطء مع نضوج السوق. في بداية شهر مايو ، بدأت Terra في خفض سعر الفائدة المدفوعة لودائع Anchor ، مما تسبب في بدء خروج مليارات الدولارات من الخزانات الأرضية في الخروج من Terra والضغط على ربط الخزانات الأرضية. في البداية ، انخفض السعر ببضعة سنتات فقط دون الهدف ، ولكن عندما لم يتعافى ، بدأ السوق في الذعر.
في تلك المرحلة ، تم بيع كميات هائلة من الخزانات الأرضية في السوق ، ربما من قبل المستثمرين الذين حاولوا بصدق الهروب من مواقع الخزانات الأرضية بأي ثمن أو ربما عن طريق المهاجمين المتحمسين الذين يأملون في زعزعة استقرار الربط عن عمد. في كلتا الحالتين ، كانت النتيجة واحدة: انهار سعر الخزانات الأرضية ، وانفجر المعروض من جهاز LUNA. حاولت LFG جمع أموال من الخارج لإنقاذ الربط ، لكن الأوان كان قد فات. لقد تلاشت الثقة التي كانت تدعم النظام بأكمله.
الشيء الآخر الذي ذهب هو مبلغ 3.5 مليار دولار من Bitcoin LFG التي جمعتها للدفاع عن ربط الخزانات الأرضية. زعمت LFG أن الأموال أنفقت للدفاع عن ربط الخزانات الأرضية على النحو المنشود ، لكنها لم تقدم أي نوع من التدقيق أو الإثبات. نظرًا لحجم الأموال المتضمنة والافتقار إلى الشفافية ، يشعر الناس بالقلق لأسباب مفهومة من أن بعض المطلعين قد حصلوا على فرصة خاصة لاسترداد استثماراتهم بينما تُرك آخرون ليحترقوا.
في 16 مايو ، أعلن Kwon عن خطة جديدة لإعادة تشغيل Terra blockchain بنسخة متشعبة من LUNA موزعة على حاملي LUNA / UST الحاليين وبدون مكون عملة مستقرة. ظل سعر كلا الرمزين ثابتًا. يعد عمل كود Terra أمرًا سهلاً بدرجة كافية ، لكن إعادة الثقة في Terra ليس بهذه السهولة.
دو كوون: "95٪ سيموتون [عملات معدنية] ، ولكن هناك أيضًا ترفيه في مشاهدة الشركات تموت أيضًا"
قبل 8 أيام. ساخر. pic.twitter.com/fEQMZIyd9a
- بيدر؟ (EncryptedPedro) 11 مايو 2022
العواقب والفرصة
إن التدمير الفوري للثروة الموجودة في LUNA أو الخزانات الأرضية هائل بما يكفي - لكنها البداية فقط. على عكس Ponzis الأخرى المذكورة أعلاه ، كانت Terra blockchain موطنًا لثالث أكبر اقتصاد DeFi (بعد Ethereum و Solana) ، مع نظام بيئي غني من الشركات الناشئة والتطبيقات اللامركزية التي بنيت فوقها. احتفظت شركات الاستثمار بـ UST و LUNA في صناديقها ، واستخدمتها DApps كضمان للقرض ، واحتفظت DAOs بهما في خزائنها. لا يزال الضرر الحقيقي يتكشف.
كما تم إلحاق الضرر بفهم الجمهور لمخاطر وفرص العملات المستقرة والعملات المشفرة بشكل عام. سيأتي الكثيرون معتقدين ليس فقط أن Terra هي بونزي ولكن جميع العملات المستقرة - أو ربما حتى جميع العملات المشفرة. هذا ارتباك مفهوم نظرًا لمدى تعقيد الميكانيكا الفعلية لـ UST و LUNA.
كل هذا سيعقد القصة التنظيمية للعملات المستقرة و DeFi لسنوات قادمة. يستخدم المنظمون بالفعل Terra كحجة لمزيد من التدخل. كانت لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) تحقق بالفعل في Terraform Labs بشأن انتهاكات الأوراق المالية غير ذات الصلة ، وستفتح بلا شك تحقيقًا في الخزانات الأرضية أيضًا. تمت مقاضاة كوون بتهمة الاحتيال في محاكم كوريا الجنوبية وتم استدعاؤه للإدلاء بشهادته من قبل البرلمان. من المحتمل أن المزيد من الإجراءات القانونية في الطريق.
من ناحية أخرى ، تبدو عملة البيتكوين مرنة بشكل مدهش. يعتبر اقتصاد Bitcoin مستقلاً إلى حد كبير عن اقتصاد DeFi وقد تم حمايته من عدوى انهيار UST و LUNA. انخفض السعر مع تجاوز 3.5 مليار دولار من البيع المستمر مع تصفية احتياطي LFG - لكنه تعافى إلى حد كبير منذ ذلك الحين ، وكشف في هذه العملية عن الكثير من المشترين الأثرياء المهتمين بالتراكم بهذه الأسعار. أدى انهيار Terra إلى تعزيز قضية امتلاك Bitcoin.
كيفية اكتشاف بونزي قبل أن يكتشفك
درس تيرا ينبغي كن "لا تبني عملة مستقرة خوارزمية." لكن بالطبع ، الدرس الذي سيستخلصه الكثير من الناس هو "بناء عملتك المستقرة الخوارزمية بطريقة مختلفة قليلاً حتى لا يتعرف عليها أحد." يقوم Justin Sun of Tron بالفعل ببناء وتسويق نسخة من Terra تعتمد على Tron. كما توضح قائمة أمثلة الغسيل في قسم التاريخ أعلاه ، فإن المزيد من المحاولات لبناء آلة مالية دائمة الحركة قادمة. للاستثمار بشكل مسؤول في مساحة التشفير ، عليك أن تتعلم أن تكون قادرًا على التعرف عليها قبل أن تنهار.
إذا تعرضت للحرق بسبب مخطط بونزي في الكتب المدرسية ، فلن تلوم أحدًا غير نفسك.
لا تفزع بعد المؤثرين في مجال العملات المشفرة.
معظمهم أغبى منك.
- هل كوون؟ (stablekwon) 26 تموز، 2020
إن أبسط طريقة للتعرف على Ponzi هي تذكر هذه القاعدة البسيطة: إذا كنت لا تعرف من أين يأتي العائد ، فأنت العائد. لا تخيف من التعقيد - لست بحاجة إلى فهم كل آليات النظام لفهم من يدفع مقابل ذلك. يأتي الربح دائمًا من مكان ما. إذا لم يكن هناك مصدر واضح للإيرادات الواردة ، فمن المحتمل أن تأتي الأموال من المستثمرين القادمين. هذا مخطط بونزي. لا تشتري - حتى عندما يرتفع السعر.
Knifefight هو مؤلف كتاب شيء مثير للاهتمام بلوق.
المصدر: https://cointelegraph.com/magazine/2022/05/20/knifefight-terra-collapse-hubris-as-collateral