تدخل العملات المستقرة فترة من عدم اليقين الكبير بعد أن وصفت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية BUSD بأنها "ورقة مالية غير مسجلة" وأمرت Paxos بالتوقف عن سك الرموز الجديدة.
هل تشير هذه التحركات إلى حرب أوسع من قبل المنظمين الأمريكيين على العملات المستقرة؟ هل يمكن أن تعلن هيئة الأوراق المالية والبورصات عن جميع الأوراق المالية المستقرة ، أم أن BUSD حالة خاصة؟
تعتقد مراسلة العملات المشفرة المستقلة إيمي كاستور ، التي كانت تغطي العملات المشفرة منذ عام 2016 ، أن حملة BUSD تستهدف بشكل مباشر أكبر بورصة تشفير في العالم ، Binance:
"تعد متابعة BUSD التي تصدرها Paxos جزءًا من حملة أوسع بكثير على العملات المشفرة. إنهم يطاردون الوداجي ، ويخططون لقطع إمدادات الدم ".
وتتابع قائلة: "إنهم يريدون قتل BUSD لأن BUSD أمر بالغ الأهمية لـ Binance ، وهو أكبر كازينو تشفير خارجي. تقوم منصة Binance تلقائيًا بتحويل كل دولار أمريكي وعملة ثابتة إلى BUSD (النسخة المربوطة). الآن سيتعين عليهم العثور على شيء آخر لتحويله تلقائيًا إلى ... ربما Tether. لذلك ، ربما ستستهدف السلطات التيثر بعد ذلك ، وهو أمر كان قد مضى وقت طويل ".
حتى قبل هذه التحركات التنظيمية على زوج العملات BUSD ، أظهرت العديد من المؤشرات استردادًا كبيرًا للعملات المستقرة بين سبتمبر 2022 وفبراير 2023. هل يمكن أن يؤدي تشغيل البنك على عمليات الاسترداد إلى حدث كبير لإزالة العملات المستقرة؟ يعتقد البعض ذلك ، مشيرًا إلى الاحتياطيات النقدية المعقدة التي تحتفظ بها سندات الخزانة المستقرة ، والحاجة إلى تدقيق طرف ثالث ، والعلاقة غير المستقرة بين العملات المستقرة وخزانة الولايات المتحدة.
لذا ، ما مدى استقرار العملات المستقرة؟
أنواع العملات المستقرة
العملة المستقرة هي مجرد رمز مميز مرتبط بقيمة الأصل أو الخوارزمية أو العملة الورقية. إنها تحظى بشعبية كبيرة كرأس مال عامل بحكم الواقع للمتداولين أو كملاذ آمن للاستفادة منه ، مع تسوية القيمة الإجمالية باستخدام العملات المستقرة في العام الماضي ضرب 7 تريليون دولار - هذا أكثر من ماستركارد.
اعتبارًا من 10 فبراير ، تمثل العملات المستقرة الثلاثة الكبيرة المقومة بالدولار (USDT و USDC و BUSD) ما يقرب من 12٪ من إجمالي القيمة السوقية للعملات المشفرة وتمثل 91.58٪ من إجمالي المعروض من العملات المستقرة.
بالنظر إلى أن الدولار الأمريكي هو العملة الاحتياطية العالمية ، فإن العملات المستقرة تنجذب إليه كربط عملات ، ولكن هناك فئات أخرى. تستخدم العملات المستقرة المضمونة بالأصول أصولًا حقيقية ، مثل الذهب ، للضمانات للحفاظ على مستويات أسعار مستقرة ، كما هو الحال مع PAXG من Paxos.
العملات المستقرة المضمونة بواسطة سلال من العملات المشفرة مدعومة بالعملات المشفرة الأخرى والعملات المستقرة ، والتي قد تكون في حد ذاتها مضمونة بالأصول أو مضمونة. اخترع داي من MakerDAO هذا النموذج. Dai هي عملة algo-stablecoin مدعومة بالعديد من العملات المستقرة الأخرى ، Ether و Bitcoin المغلفة.
العملات المستقرة الخوارزمية الأكثر إثارة للجدل الجمع بين آلية سك اللامركزية والحوافز الاقتصادية للحفاظ على ربط عملتها بالقيمة المستهدفة ، عادة بالدولار. تحافظ العمليات الآلية - نظريًا - على قيمتها بالقرب من هذا الهدف. من الواضح أن خوارزميات ربط الأسعار لا تزال تجريبية ، مما يسمح للمتداولين بسك العملات وحرقها حسب الحاجة للحفاظ على أسعارها.
في مايو 2022 ، عملة Terra المستقرة الخوارزمية ، UST ، المشهورة بسبب تصميم التبعية الدائري. استغلت محافظ متعددة نقاط الضعف في نظام Terra البيئي وإجراءاته الآلية. انهارت العملة المستقرة UST - ورمزها الجانبي LUNA - ، مما دفع السوق إلى شتاء آخر.
النبأ السيئ هو أن العملات المستقرة ذات الضمانات الورقية يمكنها أيضًا فك الارتباط في شوط بنكي.
فك الارتباط والاحتياطيات النقدية
تتحرك العملات المستقرة صعودًا وهبوطًا مع ربط عملاتها بالدولار باستمرار ، ضمن نطاق محدد مسبقًا للحركة العادية. مجموعة صغيرة من التقلبات أمر طبيعي ، ولكن الحركة الكبيرة لمدة طويلة تؤدي إلى فك الارتباط.
يقول سينكلير ديفيدسون ، خبير اقتصادي في جامعة RMIT: "المشكلة الحقيقية هي الربط الفعلي نفسه". إن إنشاء نظام سعر صرف ثابت يتم تجربته واختباره. لقد فشلت الدول القومية ، والآن يحاول القطاع الخاص أن يفعل الشيء نفسه. تقريبا جميع التبادلات المربوطة في تاريخ البشرية تعرضت لهجمات ".
إدارة البنوك هي نبوءة تتحقق من تلقاء نفسها ، حيث يتسابق العملاء لسحب الأموال في حالة ذعر قبل أن يضربهم الآخرون بها. يمكن أن تنفجر العملات المستقرة ومن المحتمل أن تنهار بسرعة عالية ، حيث يتم بيعها في مئات من بورصات العملات المشفرة ويتم تداولها على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع.
بعض الضمانات أقل سيولة ، وقد يتغير تقييم الضمانات المبينة بناءً على سعر الأصول الأساسية وتكاليف تحويلها إلى نقد. حتى USDT و USDC و BUSD يواجهون مخاطر يصعب على مستثمري التشفير المخضرمين رؤيتها.
على سبيل المثال ، تشتمل ضمانات USDT على قروض مضمونة (8.7٪) واستثمارات أخرى (4٪) ، مع معلومات غير معروفة عن تفاصيل استحقاقها أو ضمانها الأساسي. USDT أيضًا القوائم سندات الشركات والمعادن النفيسة (5.1٪) في تقاريرها المدققة.
يُظهر تقرير USDT بتاريخ ديسمبر 2022 58.5٪ فقط من الاحتياطيات النقدية في الخزينة الأمريكية ، بمتوسط تاريخ استحقاق أقل من 60 يومًا. وبالمقارنة ، فإن USDC و BUSD يمتلكان 100٪ من ضماناتهما لدى وزارة الخزانة الأمريكية كسندات وأيضًا ودائع نقدية قوية.
لذلك ، مع نمو العملات المستقرة ذات الضمانات الورقية في القيمة السوقية ، ستصبح عمليات تدقيق الطرف الثالث التي تتحقق من "إثبات الضمان" جزءًا مهمًا من الصناعة. إنها بالفعل قضية موضوعية منذ انهيار FTX ولخزائن DAO ، التي قد تكون الرموز المميزة لها شديدة التقلب. لذا ، فإن فك الارتباط عن طريق البنك أمر معقول.
أيضا قراءة
تهديدات فك الاسترداد الأخيرة
Whale Alert - نظام تحليلات blockchain للإبلاغ عن حروق رمزية وعملة USDT و USDC و BUSD - يسجل أنه من أواخر عام 2022 إلى أوائل عام 2023 ، كانت هناك زيادة كبيرة في عمليات استرداد العملات المستقرة ، في الغالب في BUSD.
يؤكد ذلك انخفاض القيمة السوقية لهذه العملات المستقرة. منذ ارتفاع المعروض على الإطلاق في نوفمبر 2022 حتى 10 فبراير 2023 ، تم استرداد 9.8 مليار دولار - أو 7.23 ٪ من العملات المستقرة - وخرجت من سوق التشفير. قبل إجراءات هيئة الأوراق المالية والبورصات في 13 فبراير ، كان بنك الدولار الأمريكي يمثل بالفعل أكثر من 31٪ من عمليات الاسترداد.
ربما لم يلاحظ مستثمرو العملات المشفرة انخفاض هيمنة العملة المستقرة في سوق العملات المشفرة. تراجعت العملات المستقرة من القيمة السوقية البالغة 16.5٪ إلى 12.9٪ خلال الأشهر الثلاثة الماضية ، مما أدى إلى إزالة ما يقرب من 10 مليارات دولار من السيولة من السوق.
أدت عمليات الاسترداد على نطاق واسع إلى انخفاض السيولة للعملات المستقرة. قد تختبر هذه العملات المستقرة ذات الضمانات الورقية أو المضمونة بضمان الخزانة معدلات النقد في متناول اليد الحالية (النطاق 20٪ في حالة USDC ، و 6٪ لـ BUSD ، ونسبة غير معروفة لـ USDT).
لذلك ، قد تكون تسمية "الضمان الورقي" تسمية خاطئة ، حيث يتم الاحتفاظ بنسبة تصل إلى 80٪ من الضمانات في سندات خزانة ذات تاريخ استحقاق ثابت لمدة 30 يومًا ، مع الاحتفاظ بنسبة 20٪ فقط في شكل ودائع نقدية سائلة.
من المرجح أن تظل العملات المستقرة مستقرة نسبيًا خلال انهيار السوق. ومع ذلك ، قد تؤدي عمليات السحب الكبيرة للعملات المستقرة في البورصات المركزية إلى محافظ العهدة الذاتية أو فيات إلى حدوث تأخيرات. قد لا تحتوي CEXs ، وهي المنحدرات الورقية داخل وخارج ، على عملات مستقرة كافية لتلبية عمليات السحب ، أو قد يكون حجم عمليات استرداد العملات المستقرة أكبر من النقد المتاح لعمليات الاسترداد الفوري.
المثال الأخير لم يتم اختباره ولكنه ممكن. في 13 ديسمبر 2022 ، أوقفت منصة Binance مؤقتًا أكثر من 1.6 مليار دولار من عمليات سحب USDC ، حيث لم يكن لدى البورصة USDC في متناول اليد لتمويل عمليات السحب المذكورة.
كان التأخير حوالي ثماني ساعات ، لكن تأخيرات الاسترداد هذه لديها القدرة على فك عملة مستقرة مؤقتًا.
مطلوب تدقيقات الطرف الثالث
وفقًا لتقرير التصديق الصادر في سبتمبر 2022 من Grant Thornton - مدققي حسابات USDC - تم الاحتفاظ بـ 19.4 ٪ فقط من USDC كودائع نقدية. تم الاحتفاظ بنسبة 80.6٪ المتبقية على أنها "أصول احتياطية" ، وهي مجموعة من الأوراق المالية الأمريكية بمتوسط تاريخ استحقاق يبلغ 29.6 يومًا.
لذلك ، فإن الثقة في مدققي العملات المستقرة أمر بالغ الأهمية - وليس هناك الكثير من الثقة حولهم. على سبيل المثال ، لدى الكثيرين في مجتمع العملات المشفرة تحفظات على Tether ، التي أشركت ست شركات محاسبة مختلفة منذ عام 2017. كما تم تغريمها 41 مليون دولار من قبل لجنة تداول السلع الآجلة لنشرها بيانات احتياطيات خاطئة. CFTC محمد أنه بدلاً من الحصول على 1 دولار من الدعم لكل 1 USDT - كما ادعى Tether - كان Tether في وقت ما 61.5 مليون دولار بينما كان تداوله أكثر من 442 مليون USDT.
اتهمت شركة المحاسبة التابعة لشركة تيثر ، فريدمان إل إل بي ، من قبل هيئة الأوراق المالية والبورصات بارتكاب "انتهاكات متسلسلة لقوانين الأوراق المالية الفيدرالية" بالإضافة إلى السلوك المهني غير اللائق وغرامة قدرها مليون دولار.
يسلط كاستور الضوء على الإجراءات الصعبة التي اتخذتها تيثر عندما فتحت حسابًا في نوبل بنك في صباح يوم 15 سبتمبر 2017:
"قامت Bitfinex بتحويل 382 مليون دولار إلى حساب Tether من حسابها ، ثم أظهر Tether لشركة Friedman LLC رصيد حسابها الجديد في الساعة 8:00 مساءً في ذلك اليوم."
بشكل حاسم ، بينما قام موفرو العملات المستقرة بإشراك مدققين مستقلين ، هناك اختلافات كبيرة بين الشهادات وعمليات التدقيق الكاملة. على سبيل المثال ، يُطلق على تقرير جرانت ثورتون الصادر في سبتمبر 2022 عن البيانات المالية لشركة USDC اسم "تقرير المصادقة" ، وليس تدقيقًا كاملاً. في المقدمة ، هناك إخلاء مسؤولية بأن شركة Circle تصدق بنفسها على تقاريرها المالية:
“إدارة شركة Circle Internet Financial، LLC هي المسؤولة عن تأكيدها. تتمثل مسؤوليتنا في إبداء رأي حول معلومات الاحتياطي في تقرير احتياطي USDC المصاحب بناءً على فحصنا ".
اشتراك
القراءات الأكثر جاذبية في blockchain. سلمت مرة أ
الأسبوع.
يشير كاستور إلى أن "الشهادة هي لقطة. هذا يعني أنه ربما تم دعم العملات المستقرة بالكامل لمدة دقيقة. هذا كل ما يعنيه. " هي تكمل:
"في مراجعة كاملة ، تريد البحث عن الالتزامات غير المبلغ عنها. أنت أيضًا تريد التحقق من الاحتياطي بمرور الوقت - للتأكد من أن جهة إصدار العملة المستقرة لا تسحب الصوف فوق أعين المحاسب كما فعلت التيثر في عام 2017. "
باختصار ، يمكن أن يؤدي تشغيل البنك التالي إلى إلغاء تصنيف USDC إذا كانت هناك حاجة إلى أكثر من 20٪ من الودائع النقدية للوفاء باسترداد العملاء في فترة زمنية قصيرة ، وقد تنتشر العدوى بسرعة. أصبحت القيمة السوقية للعملات المستقرة الآن أكبر من أن تتجاهلها حكومة الولايات المتحدة.
ماذا حدث مع BUSD؟
في فبراير ، أصدرت لجنة الأوراق المالية والبورصات إشعارًا من Wells (بمعنى أنها تدرس إجراء تنفيذي) إلى Paxos ، زاعمة أن BUSD هي ورقة مالية غير مسجلة. يمكن لـ Paxos الآن الرد بقضيتها ضد المقاضاة. لكن هيئة الأوراق المالية والبورصات قد صرحت بأنها تنظر في معظم الأوراق المالية لأصول التشفير ، بما في ذلك العملات المستقرة.
قال كاستور للمجلة: "لا نعرف بالضبط سبب استهداف لجنة الأوراق المالية والبورصات للدولار الأمريكي لأن إشعار ويلز ليس علنيًا ولم تقدم هيئة الأوراق المالية والبورصات شكوى حتى الآن".
"لذلك ، لا نعرف ما إذا كان هناك شيء مميز حول BUSD لا تحبه هيئة الأوراق المالية والبورصات أو إذا كانوا يخططون لاستهداف جميع العملات المستقرة. بالتأكيد ، هذا الأخير هو ما يخاف منه كل شخص في التشفير ".
سرعان ما تم رفض شائعة كانت لجنة الأوراق المالية والبورصات قد أرسلت إشعارًا من ويلز بشأن USDC.
وفقًا لكستور ، فإن BUSD الصادر عن Paxos ليس "عقدًا استثمارًا" وفقًا لاختبار Howey (الذي يحدد ماهية الورقة المالية بموجب قانون الولايات المتحدة) لأنه لا يوجد توقع للربح. ومع ذلك ، يتضمن قانون الأوراق المالية لعام 1933 أكثر من 30 ميزة تحدد ورقة مالية.
"لا يمكننا أيضًا استبعاد أن هيئة الأوراق المالية والبورصات قد تستهدف أيضًا BUSD لأنها لا تحب العلاقة التي تربط Paxos مع Binance."
وتتابع ، "علاقة Paxos مع Binance و Binance-peg BUSD لا تتوافق بشكل جيد مع NYDFS ، لذلك طلبت NYDFS من Paxos التوقف عن إصدار BUSD والمضي قدمًا في استرداد منظم ، مما يعني KYC / AML."
للتوضيح ، هناك نوعان من BUSD: BUSD الصادر عن Paxos ، وهو رمز Ethereum ERC-20 ، وإصدار ثان يسمى Binance-Peg BUSD والذي يتم إصداره بواسطة Binance ويتم تشغيله على عدد كبير من سلاسل الكتل الأخرى.
"بينما يتم دعم BUSD الصادر عن Paxos بالدولار الحقيقي في الحسابات المصرفية ، فإن Binance-Peg BUSD هي عملة مستقرة لعملة مستقرة. في بعض الأحيان يتم دعمها بشكل صحيح ، وفي بعض الأحيان لا يتم دعمها ، "يقول كاستور. قد يكون هذا مصدر قلق لجنة الأوراق المالية والبورصات.
ستقوم Paxos باسترداد BUSD على بلوكشين Ethereum فقط ، وليس BUSD المغلفة. يعتقد البعض أن سعر Bitcoin قد ارتفع لأن المستخدمين الذين لا يستطيعون استرداد BUSD يشترون Bitcoin للاستفادة منها.
يعتقد كاستور أيضًا أن استرداد BUSD يتسبب في مشاكل مع البنوك ، حيث يتم امتصاص 16 مليار دولار من البنوك. تحتفظ Paxos بالودائع في عدد قليل من البنوك ، بما في ذلك بنكي التشفير الرئيسيين ، Silvergate و Signature. "سيلفرغيت تتعرض بالفعل لانتقادات شديدة لأنها حصلت على خطة إنقاذ بقيمة 4.3 مليار دولار من بنك قروض الإسكان الفيدرالي. في أعقاب انهيار FTX ، أخذ عملاء العملة المشفرة الآخرون في Silvergate أموالهم في حالة ذعر ، وخسر البنك ودائعه بقيمة 8.1 مليار دولار ".
"لم يكونوا معسرين - كان لديهم قروض لتغطية تلك الودائع لكن لم يكن لديهم سيولة نقدية في متناول اليد. لذلك ، حصلوا على قرض بقيمة 4.3 مليار دولار من الاحتياطي الفيدرالي ".
هذا مثال على نوع العدوى التي تشعر بالقلق حيالها حكومة الولايات المتحدة ويشرح سبب انشغالها بمحاولة إقامة جدران حماية بين البنوك التقليدية وصناعة العملات المشفرة.
ومع ذلك ، يحذر ديفيدسون من أنه من المتوقع حدوث قدر معين من المشكلات مع أي تقنية مالية مبتكرة.
"لا ينبغي إدانة الفشل هنا في صناعة العملات المشفرة على أنه يظهر مدى فظاعة التشفير. لقد حدث هذا دائمًا في تاريخ البشرية. كي لا نقول إن العملات المستقرة لن تنجح ، ولكن لا يزال يتعين علينا توقع الكثير من التجربة والخطأ "، كما يقول ديفيدسون.
الخزانة الأمريكية ومخاطر العدوى
أصبحت العملات المستقرة أيضًا مالكين أساسيين للأوراق المالية الأمريكية ، مما يخلق مخاطر ليس فقط لأسواق العملات المشفرة ولكن أيضًا لحاملي السندات والحكومة الأمريكية.
وفقًا لوزارة الخزانة الأمريكية ، فإن القيمة السوقية المجمعة للعملات المستقرة بالدولار الأمريكي اعتبارًا من أكتوبر 2022 ستجعلها في المركز السادس عشر لأكبر مالك للأوراق المالية الأمريكية ، خلف سنغافورة وقبل المملكة العربية السعودية وكوريا والنرويج وألمانيا و 16 دولة أخرى.
كانت غالبية الضمانات التي تحتفظ بها هذه العملات المستقرة في سندات الخزانة الأمريكية. يمكن أن يمتد التراجع على العملات المستقرة إلى أسواق السندات ، حيث قد يضطر مصدرو هذه العملات المشفرة إلى بيع سندات الخزانة الأمريكية لتكريم عمليات الاسترداد ، يحذر إسوار براساد ، أستاذ الاقتصاد بجامعة كورنيل:
ويمكن أن يؤدي الحجم الكبير من عمليات الاسترداد حتى في سوق ذات سيولة معقولة إلى حدوث اضطراب في سوق الأوراق المالية الأساسية. وبالنظر إلى مدى أهمية سوق الأوراق المالية للخزانة بالنسبة للنظام المالي الأوسع في الولايات المتحدة ، [...] أعتقد أن المنظمين على حق ".
يوافق ديفيدسون على ذلك. "يمكن أن يمتد إلغاء الربط إلى الأسواق غير المشفرة. نظرًا لأن المستثمرين يبيعون الأصول المشفرة ، فإنهم يبيعون أيضًا الأصول غير المشفرة. بمرور الوقت ، نتوقع أن نرى الارتباط يرتفع ، على غرار جميع الأصول الخطرة ".
يحدث الارتباط ، كما يقول ديفيدسون ، "لأن بعض مجموعات الأفراد تمتلك بشكل متزايد كلا فئتي الأصول".
هذه العلاقة المعقدة بين العملات المستقرة وسندات الخزانة الأمريكية كضمانة تعني أن التنظيم قادم. في حين أن هيئة الأوراق المالية والبورصات يمكن أن تحاول التنظيم من خلال الإنفاذ ، فإن الكونجرس سيكون له الكلمة الأخيرة.
التنظيم وشيك
قبل عيد الميلاد عام 2022 ، قدم عضو مجلس الشيوخ عن ولاية بنسلفانيا المنتهية ولايته بات تومي مشروع قانون بعنوان "شفافية العملات المستقرة للاحتياطيات وقانون المعاملات الآمنة الموحد لعام 2022" إلى مجلس الشيوخ الأمريكي. تضمن مشروع القانون خططًا لمتطلبات الإفصاح الموحدة والشهادات من قبل شركات المحاسبة المسجلة لمصدري العملات المستقرة. كما اقترحت نظام ترخيص لمصدري العملات المستقرة وتحسين حماية المستهلك من خلال إعطاء الأولوية للمستهلكين إذا أصبح مُصدر عملة مستقرة معسراً.
أخبر آري ريدبورد ، رئيس الشؤون القانونية والحكومية في TRM Labs - شركة استخبارات بلوكتشين - مجلة أن شفافية blockchain مفيدة جدًا للمنظمين ووكالات إنفاذ القانون ويمكن أن تساعد في نهاية المطاف في تجنب النشاط غير المشروع ، والحفاظ على نزاهة السوق وتخفيف المخاطر النظامية. "
كان ريدبورد سابقًا مستشارًا أول لنائب الوزير ووكيل الوزارة لشؤون الإرهاب والاستخبارات المالية في وزارة الخزانة. ويشير إلى أنه حتى انهيار تيرا لم يؤثر على الاقتصاد الأوسع.
"صانعو السياسة مثل وزير الخزانة الأمريكي - حتى رداً على Terra - أوضحوا أن العملات المستقرة لا تشكل اليوم خطرًا كبيرًا على النظام المالي الأوسع."
بينما لم يتمكن الكونجرس من التوصل إلى اتفاق بشأن التشريع العام الماضي ، يشير ريدبورد إلى أن "العملات المستقرة هي واحدة من المجالات القليلة التي نرى فيها اتفاقًا عامًا بين صانعي السياسة والصناعة."
يقول: "من المحتمل أن نشهد تقدمًا في مشروع قانون بشأن العملات المستقرة هذا العام يتطلب احتياطيات منفصلة بنسبة 1: 1 وعمليات تدقيق ذات مغزى وضوابط أخرى لحماية المستهلك". في هذا الرأي الأكثر تفاؤلاً ، سيساعد التوجيه التنظيمي الصناعة ويؤدي إلى اعتماد أوسع.
أيضا قراءة
المصدر: https://cointelegraph.com/magazine/unstable-coins-de-pegging-bank-runs-other-risks-2023/