ازدهار الاكتتاب العام الأولي لـ Xi Jinping

في عالم مواز ، ربما جمعت CloudWalk مئات الملايين من الدولارات في هونغ كونغ أو نيويورك. الشركة هي إحدى الشركات الرائدة في العالم في مجال التعرف على الوجه: يمكن لتقنيتها التعرف على الأشخاص في أجزاء من الثانية بدقة مذهلة. لكن الجغرافيا السياسية الحديثة دفعته في اتجاه آخر. فرضت أمريكا عقوبات على الشركة بسبب انتهاكات مزعومة لحقوق الإنسان ، بسبب صلاتها المشهورة بالجيش الصيني. لذا بدلاً من الإدراج في بورصة ناسداك في نيويورك ، اختارت CloudWalk سوق شنغهاي النجمي ، وهي بورصة تأسست في عام 2019 لجذب شركات التكنولوجيا الصينية الصاعدة. ارتفع سعر سهم الشركة بمقدار الخمس منذ ظهوره لأول مرة في مايو.

تعد قائمة CloudWalk واحدة من المئات التي وضعت نجمة شنغهاي و ChiNext في Shenzhen ، وهي سوق أخرى تركز على التكنولوجيا ، في قلب العروض العامة الأولية العالمية (ipos) هذا العام. جمعت الشركات 63 مليار دولار في البورصات الصينية ، مقارنة بـ 21 مليار دولار فقط في نيويورك و 6 مليارات دولار في هونغ كونغ. تم جمع الغالبية العظمى من العائدات من قبل صانعي أشباه الموصلات والذكاء الاصطناعي والشركات الناشئة في برمجيات الأعمال وشركات الروبوتات وغيرها من الشركات التي تطور التكنولوجيا المتطورة. توافد عدد كبير من شركات الاتصالات الصغيرة على بورصة بكين ، التي انطلقت العام الماضي بتوجيه من شى جين بينغزعيم الصين.

للوهلة الأولى ، يشير هذا إلى أن خطة السيد شي لمطابقة صناعة التكنولوجيا المزدهرة مع أسواق رأس المال الفوارة - جزء من جهد أكبر لجعل الصين رائدة في تقنيات الجيل التالي - تسير نحو الكمال. ومع ذلك ، إذا نظرت بشكل أعمق قليلاً ، فإن الصورة أكثر قتامة. رأس مال الولاية ، أو "رأس المال التوجيهي" بلغة الحزب الشيوعي ، يتدفق إلى أسواق الأسهم. وجد تحليلنا لأكبر 38 اكتتابًا في الأسواق الصينية في الأرباع الثلاثة الأولى من هذا العام ، والتي تمثل مجتمعة 242 مليار يوان (34 مليار دولار) ، أو حوالي 50٪ من الأموال المجمعة ، أن كيانات الدولة قدمت 22٪ من التمويل. تظهر مراجعة لعينة مماثلة من الاكتتاب العام الماضي أن رأس مال الولاية يوفر نسبة أقل من 14٪. صفقة CloudWalk نموذجية. جمع مستثمرو الدولة ، بما في ذلك حكومة مدينة شنغهاي ، وشركة تصنيع الأسلحة ، وصناديق الحكومة المحلية ، أكثر من 500 مليون يوان مقابل ما يقل قليلاً عن ثلث أسهم الشركة.

على الرغم من أن أسواق رأس المال في الصين يتم توجيهها بشكل متزايد من قبل الحزب الشيوعي ، فإن الطفرة لها أسباب أخرى أيضًا. يرى بعض المراقبين مجرد طفرة في الشركات المبتكرة التي تلبي الطلب من أسواق رأس المال المتغيرة. وصف نيكولاس أجوزين ، الرئيس التنفيذي لبورصة هونج كونج ، موجة الاكتتابات الخاصة بالتكنولوجيا بأنها "ضجة كبيرة في التمويل". كما تسلط وسائل الإعلام الحكومية في الصين الضوء على التوترات مع أمريكا. تم معاقبة العديد من شركات التكنولوجيا الصينية بالإضافة إلى CloudWalk. لقد أغلقت الأسواق في نيويورك هذا العام تقريبًا أمام الشركات الصينية (على الرغم من وجود بعض الدلائل على أن الوضع بدأ في التحسن).

في غضون ذلك ، أصبح النظام التنظيمي في الصين أكثر ودية. منذ وقت ليس ببعيد ، كانت المراجعات المرهقة مطلوبة من أجل القوائم الجديدة. وقد أدى ذلك إلى تراكم الأعمال ، الذي امتد أحيانًا إلى آلاف الشركات ، ومنع مستثمري الأسهم الخاصة من الخروج من الاستثمارات. سيتم طرح نظام جديد ، تم تجربته في تبادلات Star و ChiNext ، للآخرين في وقت لاحق من هذا العام. إنه أكثر تماشيًا مع المعايير الدولية ، حيث يحدد متطلبات القوائم ، ولكنه يلغي عمليات التفتيش الشاقة. كما تحسنت السيولة والاستقرار. على مدى السنوات الخمس الماضية ، شجعت الإصلاحات إضفاء الطابع المهني على الاستثمار. تم تخفيض تجارة التجزئة المتقلبة في البورصات الصينية. كل هذا يتناسب مع رؤية السيد شي التي حددها علنًا ، والتي تكون فيها الأسواق المالية أكثر حرية من التدخل ، وتعمل أكثر مثل تلك الموجودة في أمريكا.

ومع ذلك ، يصعب تجاهل اندفاع أموال الدولة. على الرغم من أن بعض الأموال تأتي من شركات التأمين وصناديق المعاشات التقاعدية ، إلا أن معظمها يأتي من الصناديق المدعومة من الحكومة والمكلفة بالاستثمار في الأسواق العامة والخاصة ، وغالبًا ما يكون ذلك بتحويل لدعم صناعات معينة ، مثل صناعة أشباه الموصلات أو صناعة الروبوتات الصناعية. وكما يلاحظ Ngor Luong من مركز الأمن والتكنولوجيا الناشئة ، وهو مؤسسة فكرية ، فإن هذه الأموال تشير إلى المستثمرين الآخرين بأن الشركات تستحق التمويل ، مما يعني أنها تحمل وزنًا إضافيًا.

إن استخدام أموال الدولة لتوجيه الاستثمار الخاص هو نهج انتشر من الأسواق الخاصة إلى الأسواق العامة. بين عامي 2015 و 2021 ، جمعت شركات الأسهم الخاصة المدعومة من الحكومة أكثر من 7 تريليون يوان. تصبح الشركة التي تأخذ رأس مال الدولة في مراحلها الأولى أكثر جاذبية للمستثمرين من القطاع الخاص في وقت لاحق ، لأنها تشير إلى أن الشركة تتناسب مع الرؤية الرسمية للابتكار. غالبًا ما تستفيد هذه الشركات من أشكال أخرى من المساعدة الحكومية ، بما في ذلك الإعفاءات الضريبية والإيجارات الأرخص وتقليل الروتين. وبنفس الطريقة ، فإن تأمين المستثمرين المدعومين من الدولة في الاكتتاب العام يمكن الآن أن يعقد الصفقات أو يكسرها. وفقًا لمصرفي يعمل في مجال الاكتتابات الأولية الصينية ، فإن هذا يعني أن صناع السياسة ينجحون بشكل متزايد في توجيه رأس المال الخاص إلى الصناعات التي يرغبون في تحديد أولوياتها.

قد تتلقى الآن الشركات المشاركة في التقنيات التي يعتبرها صناع السياسات مهمة رأس مال الدولة طوال دورة حياتها. خذ مثلاً شركة Loongson ، وهي شركة أشباه موصلات مقرها في بكين تصمم وحدات المعالجة المركزية. معظم الأسهم في الشركة مملوكة من قبل Hu Weiwu ، مؤسسها. لكن الشركة بدأت في عام 2008 برأس مال من الأكاديمية الصينية للعلوم وحكومة مدينة بكين. وقد دعمت أموال الدولة ، بما في ذلك داعم لأشباه الموصلات استثمر 200 مليار يوان ، شركة Loongson في السنوات الأخيرة ، على الرغم من وضعها المملوك للقطاع الخاص. عندما أصبحت الشركة علنية هذا العام ، تكدس مستثمرو الدولة في الاكتتاب ، واشتروا ما لا يقل عن 10٪ من الطرح.

هذا النوع من الاستثمار لا يتعلق فقط بتعزيز الصناعات المفضلة. يوجه المسؤولون رسالة حول أهمية رأس مال الدولة في السوق لبعض الوقت ، كما يشير بان فينجوا من جامعة بكين نورمال. في العام الماضي بدأ المنظمون يتحدثون عن "توسع غير منظم لرأس المال" من المفترض أنه أدى إلى اختلالات اقتصادية. جادل مقال افتتاحي أخير في إحدى الصحف الحكومية أن رأس مال السوق الحرة تسبب في العديد من الأمراض. وتشمل هذه فجوة الثروة الآخذة في الاتساع ، والمشاكل البيئية ، والمخاطر المالية والاحتكارات. في اقتصاد السوق الاشتراكي مثل الصين ، يجب أن يوجه رأس المال الحزب الشيوعي.

نظرًا لأن العديد من الشركات قد اتخذت استثمارات حكومية ، يجب على المستثمرين الآن إما شراء خطة الحزب أو البقاء خارجًا ، كما يقول أحد مديري الاستثمار في شنغهاي. قد يكون شراء خطة الحزب اقتراحًا غير جذاب. حتى قبل أن تبدأ الحكومة في لعب دور أكبر ، كان أداء الأسواق الصينية دون المستوى. بصرف النظر عن بعض حالات الازدهار والانهيار السريع ، لم تكتسب مؤشرات الأسهم الرئيسية في الصين من حيث القيمة إلا بصعوبة خلال العقد الماضي. حوالي 27 ٪ من الشركات التي تم طرحها للاكتتاب العام بين عامي 2019 و 2021 تتداول الآن بسعر أقل من سعر الاكتتاب. يرتفع هذا الرقم إلى 44٪ من بين الشركات المدرجة مؤخرًا ، مع تدفق رأس مال الدولة إلى السوق. في بورصة بكين للأوراق المالية ، من بنات أفكار السيد شي ، بلغت نسبة الكآبة 60٪.

ربما أصبحت شنغهاي وشنتشن الوجهة العالمية الرائدة في مجال تكنولوجيا IPOS ، لكنهما فعلتا ذلك برأس مال عالمي ضئيل بشكل ملحوظ. بسبب المخاوف بشأن قواعد الصين الصارمة لفيروس كوفيد -19 و سوق العقارات المتعثر، كان المستثمرون الأجانب يغادرون البلاد بأعداد كبيرة. وفقًا لمعهد التمويل الدولي ، وهو اتحاد تجاري ، تدفقت 7.6 مليار دولار من رأس المال الدولي الصافي من أسواق الأوراق المالية في البلاد في أكتوبر وحده. عادة ما تجذب طفرات السوق في نيويورك وهونغ كونغ رأس المال الذكي من مجموعة واسعة من المستثمرين العالميين. في المقابل ، يبدو الانفجار الكبير للسيد شي منعزلاً بشكل مؤلم. يعتقد أن الدولة يمكن أن تقوم بالدور الذي يلعبه المموّلون الأجانب. إنها ، على أقل تقدير ، تجربة جريئة.

© 2022 The Economist Newspaper Limited. كل الحقوق محفوظة.

من The Economist ، نُشر بموجب ترخيص. يمكن العثور على المحتوى الأصلي على https://www.economist.com/finance-and-economics/2022/11/22/xi-jinpings-initial-public-offering-boom