لماذا ما زلت أحب Disney و Verizon و Spirit AeroSystems

أسهم قائمة التركيز الخاصة بي: تفوقت محفظة النموذج الطويل على مؤشر S&P 500 بنسبة 35٪ في عام 2021. ومع ذلك ، لا تزال بعض الأسهم دون المستوى المطلوب. أحيانًا يكون الاختيار خاطئًا ، وأغلق المركز. في حالات أخرى ، يستغرق السوق وقتًا أطول للتعرف على القيمة في الأعمال التجارية ، لكن المكسب المحتمل يستحق الانتظار. أبدأ عام 2022 من خلال النظر في ثلاثة أسهم في قائمة التركيز كان أداؤها دون المستوى في عام 2021 لكنني ما زلت متفائلاً.

إن شركة Walt Disney Company (DIS) و Verizon Communications، Inc. (VZ) و Spirit AeroSystems Holdings، Inc. (SPR) هي ثلاثة قوائم تركيز: الأسهم الطويلة التي تنتظر يومها في الشمس.

تفوقت أسهم قائمة التركيز في عام 2021

مخزون قائمة التركيز: محفظة النموذج الطويل تحتوي على "أفضل الأفضل" من أفكاري الطويلة ، وتعزز البيانات الأساسية المتفوقة ، كما ثبت في مجلة الاقتصاد المالي ، والتي توفر مصدرًا جديدًا لـ ألفا.

مخزون قائمة التركيز: تم إرجاع محفظة النموذج الطويل [1] ، [2] ، في المتوسط ​​، 58٪ في عام 2021 مقارنة بـ 23٪ لمؤشر S&P 500 ، في الشكل 1.

الشكل 1: مخزون قائمة التركيز: أداء محفظة نموذج طويل من الفترة المنتهية في 4Q20 إلى 4Q21

نظرًا لأن مخزون قائمة التركيز الخاصة بي: محفظة النماذج الطويلة تمثل أفضل الاختيارات ، فليس كل الأفكار الطويلة التي أنشرها هي التي تصنع محفظة النموذج. لقد قمت بنشر 66 فكرة طويلة في عام 2021 لكنني أضفت ستة أسهم فقط إلى مخزون قائمة التركيز: محفظة النماذج الطويلة خلال العام. حاليًا ، مخزون قائمة التركيز: محفظة النماذج الطويلة بها 39 سهمًا.

يوضح الشكل 2 توزيعًا أكثر تفصيلاً لأداء Model Portfolio ، والذي يشمل جميع الأسهم التي كانت موجودة في Model Portfolio في أي وقت في عام 2021.

الشكل 2: أداء الأسهم في مخزون قائمة التركيز: محفظة النماذج الطويلة في عام 2021

يتضمن الأداء أداء الأسهم الموجودة حاليًا في قائمة الأسهم المركزة: محفظة نموذج طويل ، بالإضافة إلى تلك التي تمت إزالتها خلال العام ، وهذا هو السبب في أن عدد الأسهم في الشكل 2 (45) أعلى من عدد الأسهم الموجودة حاليًا في النموذج المحفظة (39).

مخزون قائمة التركيز ضعيف الأداء 1: ديزني (DIS): انخفاض 15٪ مقابل S&P 500 زيادة 27٪ في عام 2021

لقد أضفت ديزني إلى قائمة Focus List Stocks: Long Model Portfolio في نوفمبر 2017 ، وبينما كانت أقل من أداء السوق في عام 2021 ، فإنها لا تزال تقدم ارتفاعًا كبيرًا نظرًا لأن الشركة تستعد لنمو أرباح طويل الأجل.

السبب الرئيسي لضعف الأداء: تباطؤ نمو المشتركين: بينما نجحت Disney في زيادة عدد مشتركي Disney + بنسبة 60٪ في السنة المالية 2021 ، فإن النمو يتباطأ. أضافت الشركة 2.1 مليون مشترك في Disney + في الربع الرابع من العام المالي 4 ، بانخفاض عن 21 مليون في الربع السابق. بلغ إجمالي المشتركين 12.6 مليون ، وهو أقل بكثير من توقعات وول ستريت البالغة 118.1 مليون. دفع المستثمرون المحبطون أسهم ديزني إلى الانخفاض بنسبة 125 ٪ في الأسابيع الثلاثة التي أعقبت الأخبار في 19 نوفمبر 10.

لماذا تتمتع Disney بإيجابية قوية: قدرة لا مثيل لها على إنشاء المحتوى وتحقيق الدخل منه: لا تتمتع Disney فقط بخبرة واسعة في إنشاء محتوى عالي الجودة وبعض العلامات التجارية الأكثر شهرة في العالم ، ولكنها أيضًا تستثمر هذا المحتوى من خلال قنوات متعددة لتوليد النقد. في الواقع ، أنتجت ديزني 10.8 مليار دولار من التدفق النقدي الحر الإيجابي التراكمي (FCF) في السنة المالية 2020 والسنة المالية 2021. للمقارنة ، تحترق Netflix - 943 مليون دولار في FCF خلال نفس الوقت.

بالإضافة إلى قدرتها على تحقيق الدخل من المحتوى وتوليد تدفقات نقدية إيجابية ، فإن الخصائص التالية تضع Disney في وضع يسمح لها بنمو الأرباح على المدى الطويل:

• يعد المحتوى المباشر عاملاً مميزًا رئيسيًا في حروب البث
• المنتزهات والرحلات البحرية سوف تنتعش إلى ما بعد مستويات ما قبل كوفيد

والأفضل من ذلك كله ، أن التوقعات الخاصة بنمو الأرباح المستقبلي في أسعار أسهم ديزني لا تزال متشائمة للغاية ، مما يعني أن ديزني مقومة بأقل من قيمتها الحقيقية.

يشير السعر الحالي إلى أن العائد على الاستثمار المالي يصل إلى مستويات 2011 فقط: أستخدم نموذج التدفق النقدي المخصوم العكسي (DCF) لتحديد توقعات ديزني المستقبلية ROIC المخبوزة في سعر سهمها الحالي.

إذا افترضت ديزني:

• تحسن هامش NOPAT إلى 11٪ في السنة المالية 2022 ، و 16٪ في السنة المالية 2023 ، و 18٪ من السنة المالية 2024 إلى 2031 (مقابل 20٪ قبل 21)^st اقتناء Century Fox) ،
• يبلغ متوسط ​​رأس المال المستثمر 0.5 (مقارنة بـ 0.4 TTM و 0.7 في العام الذي سبق الاستحواذ على Fox) من السنة المالية 2022 إلى 2031 ،
• نمو الإيرادات بمعدل نمو سنوي مركب قدره 10٪ من السنة المالية 2022 إلى 2024 (أقل من معدل النمو السنوي المركب لتقدير الإجماع البالغ 14٪ من السنة المالية 2022 إلى 2024) ، و
• تنمو الإيرادات بنسبة 4٪ سنويًا من السنة المالية 2025 إلى 2031 ، إذن

تبلغ قيمة السهم 157 دولارًا أمريكيًا للسهم اليوم - يساوي السعر الحالي تقريبًا. في هذا السيناريو ، يصل العائد على الاستثمار ROIC الخاص بشركة Disney في السنة المالية 2031 إلى مستويات 2011 البالغة 9٪ فقط. انظر إلى الرياضيات الكامنة وراء سيناريو التدفقات النقدية المخصومة المعكوس هذا.

31٪ زيادة إذا كان التوافق صحيحًا: هناك جانب إيجابي كبير في سهم ديزني إذا افترضت أن أسهم ديزني:

• تحسن هامش NOPAT إلى 11٪ في السنة المالية 2022 ، و 15٪ في السنة المالية 2023 ، و 20٪ من السنة المالية 2024 إلى 2031 (يساوي هامش الاستحواذ قبل فوكس) ،
• يتحول رأس المال المستثمر إلى متوسط ​​0.5 من السنة المالية 2022 إلى 2031
• نمو الإيرادات بمعدل نمو سنوي مركب 14٪ من السنة المالية 2022 إلى 2024 (يساوي تقدير إجماع معدل النمو السنوي المركب خلال نفس الوقت) ، و
• تنمو الإيرادات بنسبة 5٪ سنويًا من السنة المالية 2025 إلى 2031

في هذا السيناريو ، تبلغ قيمة DIS 204 دولارًا أمريكيًا / سهم اليوم - وهو ارتفاع بنسبة 31٪ عن السعر الحالي. في هذا السيناريو ، تقوم Disney بزيادة NOPAT بنسبة 7٪ مضاعفة سنويًا من السنة المالية 2018 (قبل الاستحواذ على Fox) إلى السنة المالية 2031. انظر الرياضيات وراء سيناريو DCF المعكوس هذا. كمرجع ، نمت Disney NOPAT بنسبة 9٪ مضاعفة سنويًا من السنة المالية 2005 إلى 2018. على الرغم من تحسن ROIC الخاص بشركة Disney بعد عمليات الاستحواذ الثلاث الكبيرة قبل 21^st تساوي Century Fox ، ROIC الخاص بشركة Disney في السنة المالية 2031 ، 11٪ في هذا السيناريو وهي أقل من ROIC التي كانت تمتلكها قبل استحواذها على Fox والتي بلغت 14٪. 

قد يكون هذا الافتراض متحفظًا بشكل مفرط لأن الاستحواذ على Fox يمنح ديزني قاعدة محتوى أكبر بكثير لتحقيق الدخل ، وفي هذه الحالة سيكون لدى ديزني المزيد من الاتجاه الصعودي.

يوضح الشكل 3 ROIC التاريخي والضمني لشركة Disney في كل من السيناريوهات المفصلة أعلاه.

الشكل 3: ROIC التاريخي والضمني لديزني

مخزون قائمة التركيز ضعيف الأداء 2: Verizon (VZ): انخفاض 12٪ مقابل S&P 500 زيادة 27٪ في عام 2021

أضفت Verizon إلى Focus List Stocks: Long Model Portfolio في سبتمبر 2019 ، وعلى الرغم من ضعف أداء سعر سهمها في عام 2021 ، تواصل Verizon إنشاء قيمة للمساهمين. نمت أرباح الشركة الاقتصادية من 10.3 مليار دولار في عام 2016 إلى 17.7 مليار دولار على مدى الاثني عشر شهرًا اللاحقة (TTM) وتحافظ على مخاطر / عوائد جذابة للمستثمرين.

السبب الرئيسي لضعف الأداء: انخفاض التدفق النقدي الحر: أدت استثمارات Verizon الكبيرة في شراء حقوق الطيف وتطوير شبكة 5G إلى زيادة كبيرة في رأس مالها المستثمر. يزيد رأس مال الشركة المستثمر على TTM بنسبة 15٪ عن مستويات عام 2020 وأدى إلى انخفاض التدفق النقدي المباشر من 17.8 مليار دولار إلى 24.6 مليار دولار. يؤجج تراجع شركة فيريزون في FCF المخاوف بشأن قدرة الشركة على تمويل توزيعات أرباحها السنوية الجذابة البالغة 4.9٪. ومع ذلك ، فإن مثل هذا الاستثمار مطلوب لبناء شبكة للاستفادة من الطلب المتزايد على البيانات عالية السرعة ويجب أن يؤتي ثماره لسنوات عديدة قادمة.

ترى Verizon بالفعل دلائل على أنها ستنجح في تحقيق الدخل من نشرها لرأس المال المستثمر لأنها تستفيد من شبكتها التي تمت ترقيتها عن طريق نقل العملاء إلى خطط متميزة غير محدودة وغير محدودة ذات قيمة أعلى. 90٪ من الحسابات الجديدة في الربع الثالث من عام 3 كانت غير محدودة مع ما يقرب من 21٪ من الحسابات الجديدة تختار خططًا متميزة غير محدودة. كمرجع ، فإن 45٪ فقط من قاعدة عملاء Verizon الحالية تعتمد على خطط غير محدودة بينما يستخدم 70٪ فقط من عملائها خططًا متميزة غير محدودة. 

لماذا لا ينبغي للمستثمرين التغاضي عن Verizon: توفر أفضل شبكة في فئتها حاجزًا كبيرًا للدخول: إن شراء Verizon لتراخيص C-band بقيمة 45 مليار دولار يجعل الشركة قادرة على توسيع وتحسين جودة شبكة 5G الخاصة بها. إن تركيز Verizon على الحفاظ على تجربتها الفائقة في الشبكة يمكّنها من الحفاظ على العملاء الحاليين وجذب الآخرين من الشبكات الرديئة. تعمل الشبكة المحسّنة أيضًا على وضع الشركة للاستفادة من الطلب على البيانات الناتج عن عالم يتمحور حول التدفق بشكل متزايد. على أقل تقدير ، يتزايد الطلب على نطاق ترددي أكبر وسيستمر في النمو في المستقبل المنظور.

تؤدي شبكة الجودة الخاصة بشركة Verizon إلى انخفاض معدل إزعاج العملاء وتؤدي في النهاية إلى ربحية تفوق نظيراتها. يعتبر TTM ROIC من Verizon بنسبة 7٪ أعلى بكثير من T-Mobile (TMUS) و AT & T (T) ROIC بنسبة 5٪ و 4٪ على التوالي.

السعر الحالي يعني أن الأرباح تنخفض 31٪: أستخدم نموذج DCF العكسي الخاص بي وأجد أن Verizon مسعرة كما لو أن الأرباح ستنخفض بشكل دائم عن المستويات الحالية.

إذا افترضت فيريزون:

• تنخفض هوامش NOPAT إلى 17٪ (متوسط ​​10 سنوات مقابل 20٪ TTM) من 2021 إلى 2030 و
• تنخفض الإيرادات بنسبة 2 ٪ مركبة سنويًا من عام 2021 إلى عام 2030 ، إذن

تبلغ قيمة السهم 52 دولارًا أمريكيًا للسهم اليوم - يساوي السعر الحالي تقريبًا. في هذا السيناريو ، يكون NOPAT الخاص بشركة Verizon في عام 2030 أقل بنسبة 31٪ من مستويات TTM. انظر إلى الرياضيات الكامنة وراء سيناريو التدفقات النقدية المخصومة المعكوس هذا.

تمتلك شركة Verizon ارتفاعًا بنسبة 125٪ حتى مع الحد الأدنى من النمو: إذا فيريزون:

• يحافظ على هوامش TTM NOPAT بنسبة 20٪ ،
• ينمو الإيرادات بمعدل نمو سنوي مركب 2٪ (يساوي 2021 إلى 2023 إجماع سنوي مركب) من 2021 إلى 2023 ، و
• ينمو الإيرادات بنسبة 1 ٪ مركبة سنويًا من عام 2024 إلى عام 2030 ، إذن

تبلغ قيمة السهم 119 دولارًا أمريكيًا / سهم اليوم - وهو ارتفاع بنسبة 125٪ عن السعر الحالي.

في هذا السيناريو ، ينمو NOPAT في Verizon بنسبة 1 ٪ فقط سنويًا على مدار العقد المقبل. كمرجع ، قامت شركة Verizon بتطوير NOPAT بنسبة 4٪ مضاعفة سنويًا على مدار السنوات العشر الماضية. انظر إلى الرياضيات الكامنة وراء سيناريو التدفقات النقدية المخصومة المعكوس هذا.

يوضح الشكل 4 NOPAT التاريخي والضمني لشركة Verizon في كل من السيناريوهات المذكورة أعلاه. إذا قامت شركة Verizon بتطوير NOPAT بما يتماشى مع النمو التاريخي ، فإن الاتجاه الصعودي في السهم يكون أكبر.

الشكل 4: NOPAT التاريخي والضمني لشركة Verizon

الأسهم 3 ذات الأداء الضعيف في قائمة التركيز: Spirit AeroSystems (SPR): زيادة 10٪ مقابل S&P 500 زيادة بنسبة 27٪ في عام 2021

أضفت Spirit AeroSystems إلى قائمة Focus List Stocks: Long Model Portfolio في نوفمبر 2017 ، وبينما كان سعر سهمها دون مؤشر S&P 500 بنسبة 17٪ في عام 2021 ، فإن الشركة في وضع يمكنها من مواصلة تعافي أعمالها من الاضطرابات الناجمة عن الوباء.

السبب الرئيسي لضعف الأداء: تظل الولادات دون مستويات ما قبل الجائحة: ارتفعت تسليمات Spirit AeroSystems للتسعة أشهر المنتهية في الربع الثالث من 3 بنسبة 21٪ على أساس سنوي (على أساس سنوي) لكنها لا تزال أقل بنسبة 8٪ عن الفترة المماثلة في عام 44. تعد الشركة موردًا رئيسيًا لهيكل الطائرات لشركة Boeing ، وبالتالي فإن خط أنابيب أعمالها تأثرت بمشغلات 2019 ماكس. مع امتلاك ما يقرب من ثلث مخزون بوينج 737 ماكس لشركات الطيران الصينية ، أدى إحجام الصين عن إعادة التصديق على الطائرة إلى إبطاء ما كان متوقعًا بالفعل أن يكون انتعاشًا طويلاً.

لماذا لا يزال بإمكان Spirit AeroSystems الطيران: الطلب طويل الأجل يضمن مستقبلًا مشرقًا: بينما واجهت Spirit AeroSystems اضطرابات كبيرة في عملياتها بسبب COVID-19 ، على المدى الطويل ، ما زلت أعتقد أن الشركة في وضع يمكنها من العودة إلى مستويات الإنتاج السابقة للوباء.

تسير شركة Boeing على قدم وساق لزيادة عدد عمليات التسليم التي قامت بها في عام 2020 بأكثر من الضعف ، وبمجرد أن تعمل Spirit AeroSystems من خلال فائض المخزون الخاص بها ، ستترجم عمليات التسليم المتزايدة لشركة Boeing إلى المزيد من الطلبات والأرباح للشركة.

بالإضافة إلى التعافي المتوقع في عمليات التسليم ، تستفيد Spirit AeroSystems من:

• مركز سيولة قوي
• الرياح الخلفية طويلة المدى من ارتفاع الطلب على الطائرات ضيقة البدن
• اتفاقيات الموردين الحصرية مع بوينج
• تكاليف تحويل عالية لعملاء 737 ماكس
• موافقة واسعة النطاق على استئناف رحلة 737 ماكس

يشير السعر الحالي إلى أن الأرباح لا تصل أبدًا إلى مستويات ما قبل الوباء: أستخدم نموذج DCF العكسي لإظهار مدى انخفاض توقعات التدفق النقدي المستقبلي في سعر السهم الحالي.

إذا افترضت أن Spirit AeroSystems:

• تحقيق متوسط ​​هامش NOPAT بنسبة -2٪ (مقابل -9٪ TTM) من 2021 إلى 2023 ،
• يحسن هوامش NOPAT إلى 8٪ (يساوي 2019) من 2023-2030 ،
• ينمو الإيرادات بمعدل نمو سنوي مركب 17٪ (أقل من الإجماع 2021 إلى 2023 معدل نمو سنوي مركب 25٪) من 2021 إلى 2023 ، و
• ينمو الإيرادات بنسبة 3 ٪ مركبة سنويًا من عام 2023 إلى عام 2030 ، إذن

يبلغ السهم 45 دولارًا أمريكيًا / سهم اليوم - يساوي السعر الحالي. في هذا السيناريو ، لا يزال NOPAT لشركة Spirit AeroSystems في عام 2030 أقل بنسبة 14٪ من مستويات عام 2019. انظر إلى الرياضيات الكامنة وراء سيناريو التدفقات النقدية المخصومة المعكوس هذا.

تمتلك Spirit AeroSystems نسبة 70٪ من الارتفاع في تقديرات الإجماع: إذا كانت Spirit AeroSystems:

• يحقق متوسط ​​هامش NOPAT بنسبة -2٪ (مقابل -9٪ TTM) من 2021 إلى 2023 ،
• يحسن هامش NOPAT إلى 8٪ (يساوي 2019) من 2023-2030 ،
• ينمو الإيرادات بمعدل 25٪ CAGR (يساوي الإجماع 2021 إلى 2023 CAGR) من 2021 إلى 2023 ، و
• ينمو الإيرادات بنسبة 3 ٪ مركبة سنويًا من عام 2023 إلى عام 2030 ، إذن

تبلغ قيمة SPR 80 دولارًا أمريكيًا للسهم اليوم - وهو ارتفاع بنسبة 70٪ عن السعر الحالي. في هذا السيناريو ، تنمو NOPAT الخاصة بـ Spirit AeroSystems بنسبة 3٪ فقط وتتضاعف سنويًا من عام 2019 إلى عام 2030. كمرجع ، نمت Spirit AeroSystems NOPAT بمعدل 12٪ سنويًا من عام 2009 إلى عام 2019. راجع الرياضيات وراء سيناريو DCF العكسي هذا.

يوضح الشكل 5 NOPAT التاريخي والضمني لشركة Spirit AeroSystems في كل من السيناريوهات المذكورة أعلاه. في حالة قيام Spirit AeroSystems بتطوير NOPAT بشكل أكثر تماشياً مع النمو التاريخي ، يكون الاتجاه الصعودي في السهم أعلى.

الشكل 5: روح نوبات التاريخية والضمنية لـ Spirit AeroSystems

الإفصاح: لا يحصل David Trainer و Kyle Guske II و Matt Shuler على أي تعويض مقابل الكتابة عن أي سهم أو قطاع أو نمط أو موضوع معين.

[1] يمثل الأداء أداء السعر لكل سهم خلال الفترة التي كان فيها مدرجًا في قائمة التركيز على الأسهم: محفظة النماذج الطويلة في عام 2021. بالنسبة للأسهم التي تمت إزالتها من قائمة التركيز في عام 2021 ، يتم قياس الأداء من بداية عام 2021 حتى تاريخ إزالة المؤشر من قائمة التركيز. بالنسبة للأسهم المضافة إلى قائمة التركيز في عام 2021 ، يتم قياس الأداء من تاريخ إضافة المؤشر إلى قائمة التركيز حتى 31 ديسمبر 2021.

[2] يتضمن الأداء زيادة بنسبة 1745٪ في سعر سهم GME خلال فترة وجوده في قائمة التركيز في عام 2021.