لماذا يحتاج كل مستثمر جيد في سوق الأسهم إلى تفكيك

الطلاق ، كما سيخبرك أي شخص مر به (ولم أفعل) ، باهظ الثمن. اسأل جيف بيزوس. في عام 2019 ، أنهى Jeff و MacKenzie انفصالهما ، والذي بلغ حوالي 160 مليار دولار ، سجل رقمًا قياسيًا ماليًا عالميًا سيكون من الصعب التغلب عليه. هل كان من الأفضل لهم البقاء معًا أم أنهم تحرروا لتحقيق إمكاناتهم الحقيقية الحقيقية بعيدًا عن بعضهم البعض؟ سيخبر الوقت ، على ما أعتقد.

إن بنية العلاقات الإنسانية والانفصال شيء لست خبيرًا فيه حقًا. ومع ذلك ، فإن ما فعلته لأكثر من 17 عامًا هو الفحص الشركة حالات الطلاق - عندما تمر الشركات بفصل الأعمال ، وبشكل أكثر تحديدًا ، اكتشف ما إذا كانت الكيانات في وضع أفضل معًا أم لا. إذا لم يكن الأمر كذلك ، فأين القيمة الحقيقية وكيف يمكن للمستثمر الاستفادة من الفرصة؟ اتصل بي أفضل محامي طلاق للشركة في المدينة إذا كنت ترغب في ذلك ، ولكن تحليل هذه الأحداث الرئيسية المنتظمة أمر يجب أن تفكر فيه كمستثمر لأن هذه "المواقف الخاصة" يمكن أن تخلق ثروة هائلة لك إذا تم تحليلها بشكل صحيح.

تفكك الشركات ، والمعروف أكثر باسم Spinoffs أو demergers أو تجريد الاستثمار ، هو ما يعادل الطلاق كما نعرفه ، ولكن من جانب الشركة. Spinoff الأسهم هي إجراء مشترك تقوم بموجبه الشركة بفصل جزء من أعمالها إلى شركة مستقلة جديدة وتوزيع أسهم الشركة الجديدة على مساهميها الحاليين. يتم ذلك عادةً لإلغاء تأمين قيمة وحدة الأعمال ، والسماح لها بالعمل بشكل أكثر استقلالية ، أو للتركيز على الأعمال الأساسية.

عندما تقوم شركة بتدوير وحدة أعمال ، فإنها تنشئ نشاطًا تجاريًا جديدًا يتم تداوله بشكل عام يعمل بشكل مستقل عن الشركة الأم. يتلقى مساهمو الشركة الأم حصصًا في الشركة الجديدة بما يتناسب مع ممتلكاتهم الحالية في الشركة الأم. هذه ديناميكية رئيسية وعلى عكس الاكتتابات العامة الأولية ، حيث تقوم بالاشتراك لشراء الأسهم ، يمكنك الحصول على أسهم الشركة الجديدة في Spinoff سواء أعجبك ذلك أم لا.

لماذا يحدث الربح المفاجئ؟

لم يكن نموذج تكتل الشركات الكبيرة مفضلًا حقًا على مر التاريخ ، سواء بالنسبة للشركة أو المستهلك. يتم تعريف التكتل على أنه عدة أجزاء مختلفة يتم تجميعها معًا لتشكيل وحدة كاملة ولكنها تظل كيانات متميزة. كلما أصبحت المنظمة أكبر وأكثر تنوعًا يعني أنه في بعض الأحيان قد يصبح من الصعب إدارتها ، وأقل كفاءة ، وخاصة عندما تصبح الشركة أكبر من خلال التكامل والاستحواذ ، يمكن أن تضيع الثقافة والغرض الأساسي للكيان وتتآكل القيمة. يمكن أن يتخذ هذا عدة أشكال ، ولكنه يجد طريقه في النهاية إلى سعر السهم.

كان هناك العديد من التكتلات الكبيرة الفاشلة في التاريخ ، بينما يعاني الآخرون في كثير من الأحيان من المشاكل. يمكن أن تختلف الأسباب الكامنة وراء إخفاقاتهم ، ولكن القضايا الشائعة تشمل التوسع المفرط ، وسوء الإدارة ، وعمليات الدمج والاستحواذ غير الناجحة. فيما يلي ثلاثة أسباب مثيرة للاهتمام تلتزم بهذه الأسباب.

تايكو الدوليةتك
- كانت شركة Tyco International ذات مرة تكتلاً متنوعًا يعمل في مجالات الرعاية الصحية والأمن وغيرها من الصناعات ، وقد واجهت مشاكل قانونية ومالية في أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين. واجهت الشركة مزاعم بالاحتيال المحاسبي والتداول من الداخل ، مما أدى إلى استقالة رئيسها التنفيذي والمدير المالي وانخفاض كبير في سعر سهمها. قررت Tyco الانقسام إلى ثلاث شركات منفصلة في عام 2000 بعد الكثير من المداولات حول إنقاذ الشركة: Tyco Electronics و Tyco Healthcare و Tyco International (تركز على خدمات الإطفاء والأمن). أدى ضغط المستثمرين على مجموعة عمليات Tyco المتنوعة إلى إعاقة قدرتها على توليد القيمة للمساهمين إلى هذا الفصل. مكّن التقسيم ثلاثي الاتجاهات الشركات الثلاث الجديدة من التركيز على مهاراتها الأساسية وتبسيط عملياتها ، والتي كان من المتوقع أن تزيد الإنتاجية والربحية. كما كان يُنظر إلى الانفصال على أنه وسيلة لشركة Tyco لإبعاد نفسها عن فضائح الشركات السابقة ، بما في ذلك سجن الرئيس التنفيذي السابق Dennis Kozlowski بتهمة الاختلاس والاحتيال. تعد Tyco واحدة من أكثر قصص التحول شهرة من استخدام Spinoffs.

شركة ITT Corp.
ITT
- كانت ITT عبارة عن تكتل له عمليات في مجال الإلكترونيات والدفاع والصناعات الأخرى. في التسعينيات ، واجهت الشركة صعوبات مالية بسبب تراجع أعمالها الدفاعية وفشل الاستحواذ على شركة اتصالات. انقسمت الشركة إلى ثلاثة كيانات منفصلة في عام 1990 - ITT Corp.، Xylem، Inc.XYL
، و Exelis، Inc. تقدم شركة Xylem لتكنولوجيا المياه أدوات للتحليل التحليلي بالإضافة إلى حلول النقل ومعالجة المياه والصرف الصحي. Exelis ، شركة دفاع وطيران أصبحت الآن جزءًا من Harris Corp ، عرضت سلعًا وخدمات في مجالات الاتصالات والإلكترونيات والاستخبارات. مع التركيز على البحث والتطوير والإنتاج للسلع والخدمات عالية الجودة في مجالات الطيران والنقل والأسواق الصناعية ، فإن شركة ITT Corp ، التي احتفظت بالاسم التجاري الأصلي ، هي شركة هادفة للربح وكلها تخلق قيمة كبيرة قصة تحقق قيمًا أعلى بكثير لجميع الكيانات الثلاثة.

جنرال الكتريك - جنرال إلكتريك شركة أسطورية. كانت في يوم من الأيام الشركة الأكبر والأكثر سيطرة على الكوكب بأسره. لعب توماس إديسون وجي بي مورجان ، وهما مبتكرون ، أدوارًا رئيسية في تطويرها. نظر جيل كامل من المديرين التنفيذيين إلى الرئيس التنفيذي اللامع للشركة جاك ويلش ، الذي ألف خمسة كتب مبيعًا في المرتبة الأولى عن القيادة. وصلت الشركة ذروتها في عام 2000 وتتجه جنوبًا منذ ذلك الحين. غادر ولش في عام 2001 وبلغت القيمة السوقية حوالي 130 مليار دولار. كان الأداء المالي لشركة جنرال إلكتريك أحد أكبر المشكلات ، والذي انخفض بشكل كبير خلال الأزمة المالية العالمية 2008-2009. تعرض قسم الخدمات المالية بالشركة ، GE Capital ، للكثير من التعرض للأصول الخطرة ، مما تسبب في خسائر كبيرة واستلزم إنقاذ الحكومة. إلى جانب مشاكلها المالية ، واجهت جنرال إلكتريك أيضًا تحديات من الشركات ذات الأداء الضعيف والهيكل التنظيمي المعقد. تم إجراء عمليات البيع وسحب الاستثمارات طوال فترة عمل الرئيس التنفيذي آنذاك جيفري إيميلت ، الذي تولى المسؤولية من ويلش ، لكن سعر السهم استمر في الانخفاض. منذ دخول لاري كولب في عام 2018 ، عملت جنرال إلكتريك بشكل مطرد على تخفيض ديونها وبيع أجزاء من أعمالها. في تشرين الثاني (نوفمبر) 2021 ، قالت الشركة إنها ستفصل أقسامها التجارية الثلاثة المتبقية - الطيران والرعاية الصحية والطاقة - في شركات منفصلة للتداول العام.

التكتلات الكبيرة لا تبدو جيدة للمستهلك أيضًا. غالبًا ما تقلل هيمنة الشركات الكبيرة على السوق من المنافسة وتقلل من خيارات المستهلك. نتيجة لذلك ، قد يكون هناك حافز أقل للمجموعة العملاقة للابتكار أو تحسين عروضها ، مما قد يؤدي إلى ارتفاع التكاليف وانخفاض جودة السلع. أيضًا ، نظرًا لاحتمال امتلاكهم بالفعل جزءًا كبيرًا من السوق ، فقد تكون الشركات الكبيرة أقل تحفيزًا للإنفاق على البحث والتطوير أو إطلاق عناصر جديدة. قد يعيق هذا الابتكار ويحد من تنوع السلع التي يمكن للمشترين الاختيار من بينها. أخيرًا ، يمثل تركيز القوة مشكلة بالنسبة للكثيرين. تتمتع الشركات الكبيرة بنفوذ كبير على المنظمين الحكوميين ، مما قد يؤدي إلى نقص الإشراف والمساءلة. قد يؤدي هذا إلى الاحتكارات أو الممارسات التجارية غير الأخلاقية ، والتي من شأنها أن تكون ضارة للشركات الصغيرة وكذلك العملاء.

لذا ، فإن القضية واضحة في الحجج ضد الشركات الكبرى. تبدو الفكرة التقليدية "الأكبر هو الأفضل" رائعة ولكنها يمكن أن تفشل وكما رأينا ، إنها مثل بيت من الورق عندما تفعل ذلك. ما اتبعته جميع الشركات المذكورة أعلاه هو فكرة أن الشركات الصغيرة والمركزة قد تكون السبيل للذهاب بعد تعرضهم للمشاكل ، وأن المسرحيات الخالصة منطقية وهي السمات المميزة لإنشاء قيمة Spinoff على مر السنين.

لقد كانت الأرباح المنبثقة موجودة إلى الأبد

في عام 1911 ، أمرت المحكمة العليا الأمريكية بتفكيك شركة ستاندرد أويل ، وهي شركة نفط ضخمة ، إلى 34 شركة متميزة. بعد سنوات من دعاوى مكافحة الاحتكار ، تم اتخاذ قرار بهدف تعزيز المنافسة ومنع السلوك الاحتكاري في قطاع النفط.

تقدم سريعًا إلى الثمانينيات ، وأجبرت حكومة الولايات المتحدة شركة AT&TT
، التي كانت أكبر شركة في العالم في ذلك الوقت ، لإنهاء احتكارها لقطاع الاتصالات السلكية واللاسلكية في عام 1984. وقد نتج عن ذلك سبع شركات تشغيل إقليمية لشركة Bell بالإضافة إلى قسم للمسافات الطويلة ، والذي غير اسمه لاحقًا إلى AT&T Corp. هذه " تشكل Baby Bells "العديد من شركات الهاتف في جميع أنحاء الولايات المتحدة اليوم.

لتحرير أعمال المؤسسة من أعمال الكمبيوتر البطيئة ، Hewlett-PackardHPQ
أعلنت في عام 2015 عن خطط للانقسام إلى كيانين مستقلين: شركة HP ، التي تبيع أجهزة الكمبيوتر الشخصية والطابعات ، وشركة Hewlett Packard EnterpriseHPE
، والتي تركز على البرامج والخدمات للمؤسسات. لدينا HPQ و HPE اليوم.

يمكن أن يؤدي الإجراء التنظيمي ، كما في حالة Standard Oil و AT&T ، أو قرار العمل ، كما في حالتي Hewlett-Packard و General Electric ، إلى تفكك الشركات. في جميع السيناريوهات ، يكون الهدف عادةً هو زيادة الإنتاجية ، أو تعزيز المنافسة ، أو إعادة تركيز أنشطة الشركة على كفاءاتها الأساسية.

صعود المستثمر الناشط

يمكن أن يكون القرار التنظيمي و / أو التجاري من قبل الشركة هو القوة الدافعة للانفصال. ومع ذلك (وأكثر من ذلك في الآونة الأخيرة) ، فقد قاد المساهمون التفكك الانتقائي الذين يرون أن الشركات لا تحقق إمكاناتها الكاملة ويريدون التدخل. هؤلاء عادة ليسوا مستثمرين دائمين على المدى الطويل ، ولكن أكثر من ذلك المنظمات التي تجمع ما يكفي من أسهم التصويت بسرعة للحصول على مقعد على السبورة والضغط من أجل التغيير. في الثمانينيات ، كان يطلق عليهم "غزاة الشركات". الآن هم معروفون باسم النشطاء.

كارل إيكان هو شخص يعرفه معظم المستثمرين بصفته ناشطًا ومستثمرًا بارزًا شارك في العديد من معارك مجلس الإدارة. ساعد في تفكيك شركة الطيران TWA في الثمانينيات ، وفي العقد الأول من القرن الحادي والعشرين دعا إلى حل شركة Time Warner و Motorola. بالإضافة إلى ذلك ، لعب دورًا في تغيير الشركات في العديد من الشركات الأخرى ، مثل Texaco و RJR Nabisco و NetflixNFLX
. إنه رائد حقيقي في الفضاء. نيلسون بيلتز ناشط آخر شارك في تفكيك العديد من الشركات. كان حاسما في فصل دوبونتDD
و Dow Chemical ، وهما شركتان تم دمجهما قبل الانقسام إلى ثلاثة. كما قام بحملة لصالح شركة PepsiCoPEP
ليتم تقسيمها ، لكن الشركة اختارت في النهاية عدم القيام بذلك.

دان لوب من شركة Third Point LLC هو مدير صندوق تحوط وناشط آخر شارك في العديد من عمليات تفكيك الشركات البارزة. في عام 2013 ، دفع من أجل تفكك شركة Sony ، وفي عام 2015 دفع من أجل تفكيك شركة Dow Chemical. كما شارك في تفكك شركتي Yahoo و Sotheby's. أخيرًا ، شركاء JANA ، بقيادة Barry Rosenstein ، هو مدير أموال ناشط شارك في العديد من تفكك الشركات. قام الناشط بحملة من أجل تفكك شركة كوالكومQCOM
في عام 2015 وتفكك شركة هول فودز في عام 2017. بالإضافة إلى ذلك ، كان هذا عاملاً في حل العديد من الشركات الأخرى ، بما في ذلك Tiffany & Co. و ConAgra Brands.

مسألة ما إذا كان النشطاء جيدون للشركة أم لا هي مسألة قابلة للنقاش. هل هم مستثمرون على المدى القصير يبحثون عن ربح سريع لمستثمريهم ، أم أنهم منشئو القيمة على المدى الطويل هناك لصالح المساهم؟ مهما كانت الإجابة ، تظل الحقائق مفادها أنها لعبت دورًا فعالًا في إجبار الشركات على تفكيكها من خلال إجراءاتها وتوصياتها. من خلال الضغط من أجل إحداث تغييرات في إستراتيجية الشركة والحوكمة ، تمكنوا من خلق قيمة للمساهمين وتحسين أداء الشركات التي يستثمرون فيها. كمستثمر ، من الجيد مراقبة تحركاتهم وإلقاء نظرة على مقترحاتهم الأولية بشأن الشركة المستهدفة في فصل ، حيث يمكن أن تكون ذات قيمة.

كيف تستثمر في Spinoffs

أفضل طريقة لتحليل Spinoffs هي البدء بالنظر إلى ما تقوله الشركة سببها هو Spinoff. من واقع خبرتي ، قد لا تكون هذه هي القصة بأكملها ، لكنها المكان الأول الذي يجب أن تبدأ فيه. على مر السنين ، هناك بعض الأسباب المألوفة التي تجعل الشركات Spinoff ، وهنا يمكنك البدء في إيجاد أي قيمة محتملة.

• قد تنقسم الشركات للتركيز على نقاط قوتها الأساسية وعمليات Spinoff غير الأساسية. وهذا يمكنهم من زيادة تخصيص الموارد والفعالية التشغيلية. عادة ما ينطوي هذا على إدارة جديدة. راقب بعناية لترى كيف كان أداء مديري القسم تاريخيًا. شاهد ما هي الحوافز الموجودة وما الذي سيتم تقديمه لهم. يمكن أن تطلق الصفقة روح ريادة الأعمال المختبئة لسنوات عديدة. في بعض الأحيان ، يكون هناك أيضًا عمل أفضل مع الفصل ، ويمكن أن يوفر لك فرصة لتقرير ما تستثمر فيه ، وربما كلاهما.
• فتح القيمة هو سبب معلن شائع للانقسام. في بعض الأحيان من خلال تمكين كل عمل من التجارة بمفرده وتحقيق تقييم أكبر مما هو عليه عند الاتحاد ، يمكن أن يفتح تقسيم وحدة العمل قيمة كبيرة للمساهمين. المكان المناسب للبدء هنا هو إلقاء نظرة على الشركات المستقلة والعثور على تقييماتها النسبية لأقرانها داخل السوق الأوسع قبل Spin. من المحتمل أن يشهد العمل ارتفاعًا عندما يدور إذا كان الهدف هو تحقيق تقييم أعلى بمجرد فصله - ومن هنا جاء مصطلح "فتح القيمة".
• تعتبر الشركات الموجودة في قمم أو قيعان الدورات مكانًا رائعًا للصيد في رأيي. قد تقرر الشركات المتعثرة تقسيم نفسها من أجل جمع الأموال أو سداد الديون أو زيادة الربحية. يجب أن تراقب الشركات بطريقتين. الأول هو عندما يكون السوق صعوديًا بشكل استثنائي. الأمور رائعة ، الأسهم ترتفع فقط ، ولا توجد أخبار سيئة في الأفق. الجميع عبقري ، ويمكننا التخلي عن العمل لاستثماره بدوام كامل! في هذه المرحلة ، تصبح العديد من الشركات والكيانات التابعة لها ذات قيمة كاملة ، وقد تقرر الشركة تدوير شيء ما. راقب هذه الأصول ذات القيمة الكاملة ، لأنها عادة ليست أفضل الاستثمارات ، وفي حالة حدوث حركة هبوطية في السوق ، يمكن أن تنخفض بسرعة كبيرة حيث يتجاهل المستثمرون الحيازات التي لا يعرفون الكثير عنها. هذا ما حدث في عام 2021. كانت الأرباح غير المباشرة هي أول الأشياء التي حدثت في حالة من الذعر في السوق. إذا كان بإمكانك لعب الأسهم من جانب البيع ، فهذه فرصة كبيرة محتملة. إذا كنت تمتلك أحد الوالدين ، فقد ترغب في التفكير في بيع Spinoff بهدف إعادة شرائه بسعر أرخص بمجرد عودة السوق. عندما تكون المشاعر منخفضة والأسواق مكتئبة ، احترس من الشركات المنفلتة لأنها علامة على الخروج القسري لأنهم لا يستطيعون البيع ويحتاجون إلى دعم الميزانية العمومية. هذه هي المواقف المفضلة لدي. البيع المتعثر ليس أبدًا علامة رائعة لأي شخص ، ويجب أن تكون مستعدًا للاستفادة منه. نادراً ما تلتقط The Street هذه الشركات حتى أبعد من الطريق ويمكن أن تظل رخيصة لبعض الوقت دون أي اهتمام بها وبالتالي يمكنها القيام باستثمارات جيدة.

ثلاثة مجالات يجب التركيز عليها عند تحليل النتائج غير المباشرة

من واقع خبرتي ، ينشغل المحللون بتحليل Spins. أركز على ثلاثة مجالات: 1) أساسيات كلتا الشركتين والمقاييس. 2) الاعتبارات الفنية لـ Spin عندما يمكن أن تتحرك داخل أو خارج مؤشر في الحدث ؛ و 3) المطلعين (الذين يميل الناس إلى التستر عليهم). انظر إلى خلفيتهم لخلق القيمة ، وحوافزهم ، وما إذا كانت مرتبطة بسعر السهم. تذكر أن البشر هم المحرك الرئيسي للشركات الكبرى.

سلبيات Spinoffs

بخلاف التعقيد في المعاملة ، لا يوجد الكثير من الجوانب السلبية للشركة في Spinoff. ومع ذلك ، بالنسبة للمستثمر ، هناك بعض الأشياء التي يجب مراعاتها عندما تهدف إلى المشاركة في هذه الأنواع من المعاملات. بشكل عام ، يجب على المستثمرين توخي الحذر وإجراء بحث مكثف قبل الاستثمار في أي شركة ، بما في ذلك Spinoffs ، حتى لو كان بإمكانهم تقديم آفاق استثمارية جذابة.

قد تكافح بعض Spinoffs بسبب اتجاهات الصناعة المعاكسة ، أو ظروف السوق الضعيفة ، أو التنفيذ دون المستوى. يجب على المستثمرين التفكير بعناية في الأرباح غير المباشرة على أساس فردي ، مع مراعاة جوانب مثل الاستقرار المالي للشركة ، والمركز التنافسي ، وإمكانات النمو ، والقيمة. على عكس الرأي العام ، فإنهم لا يفعلون ذلك من جميع جني المال.

ماذا تظهر البيانات؟

في نهاية عام 2022 ، قمنا بتجميع وتحليل ما يزيد قليلاً عن 1,100 شركة من كل من الولايات المتحدة وأوروبا من يناير 2000 إلى 31 مارس 2022 ، حيث كانت الشركة الأم أعلى من القيمة السوقية البالغة 500 مليون دولار قبل الانهيار. حوالي 70٪ من الأرباح غير المباشرة تحدث في الولايات المتحدة. تتفوق الأرباح غير المباشرة بشكل عام على والديها والسوق بمرور الوقت: غالبًا ما تكون هناك أسئلة حول تفكك الشركات فيما يتعلق بأي جزء من المعاملة يعمل بشكل أفضل ، الأم الذي يدور عن قسمه أو الكيان المنفصل نفسه.

وفقًا للبيانات ، تقدم Spinoffs على أساس مشترك (القوائم في الولايات المتحدة وأوروبا) أداءً أقوى من الشركات الأم السابقة وتفوقت / تفوقت على المؤشرات القياسية (مؤشر MSCI العالمي ، و S&P 500 و Euro Stoxx 600). في المتوسط ​​، تحقق Spinoffs عائدًا بنسبة 17٪ بعد عام واحد من تاريخ السريان بينما خلال نفس الإطار الزمني ، يحقق الآباء عائدًا بنسبة 5٪. وبالمثل ، أنتجت Spinoffs عائدًا بنسبة 25٪ بعد عامين من تاريخ السريان بينما حقق الأصل عائدًا بنسبة 9٪.

ما الجديد؟

إذا كنت مهتمًا بالاستفادة من Spinoffs والأربعين عامًا التالية في التقويم المقرر حدوثها ، فاتصل بنا لإجراء محادثة هنا.