ما يمكن أن تخبرنا به الميزانية العمومية الروسية عن مستقبل الدولار

هذه وظيفة ضيف كتبها روبرت ماكولي ، زميل أقدم غير مقيم في مركز سياسة التنمية العالمية بجامعة بوسطن وعضو مشارك في كلية التاريخ بجامعة أكسفورد.

ما هو تأثير تجميد احتياطيات البنك المركزي الروسي على هيمنة الدولار؟ تقدم محاولات روسيا الخاصة لتقوية ميزانيتها العمومية بعد ضم القرم عام 2013 بعض الأدلة.

رداً على الموجة الأولى من العقوبات الغربية بعد الأزمة الأوكرانية الأولى ، قام البنك المركزي الروسي بنقل دولاراته خارج الولايات المتحدة - لكنه احتفظ بها بدرجة ملحوظة.

بدلاً من التخلص من التعرض للدولار ، عززت روسيا مواردها المالية بأربع طرق:

1) زادت مستويات الاحتياطي.

رداً على رد الفعل الغربي العنيف ضد ضمها لشبه جزيرة القرم ، قامت زادت CBR احتياطياتها الأجنبية الإجمالية بنسبة 24 في المائة من نهاية عام 2013 إلى 630 مليار دولار بحلول نهاية عام 2021

2) خزنت الذهب.

ذهب معظم المدخرات الإضافية إلى الذهب. في نهاية عام 2013 ، بلغ المعدن الثمين 8.3 في المائة من احتياطيات النقد الأجنبي لروسيا ؛ وبحلول نهاية العام الماضي بلغ 21.5 في المائة. ومع ذلك ، فإن الجانب السلبي هو أن الذهب المأمون في المنزل لا يمكن استخدامه بسهولة كضمان للقروض.

3) خفضت تعرضها للدول وليس العملات:

في عام 2013 ، بلغت فرنسا والولايات المتحدة وألمانيا 80 في المائة من احتياطيات روسيا من العملات الأجنبية. بحلول عام 2020 ، كانت حصتهم أقل من نصف هذا الحجم ، 36 في المائة. تلقت الصين واليابان معظم الزيادة المقابلة، بأوزان أعلى من صفر وضئيلة إلى 19 في المائة و 17 في المائة على التوالي.

وعلى وجه الخصوص ، حولت CBR دولاراتها إلى الخارج ، بعيدًا عن الولاية القضائية الأمريكية المباشرة. انخفضت الأصول في الولايات المتحدة من 31 في المائة من احتياطيات العملات الأجنبية في عام 2013 إلى 9 في المائة في عام 2020.

انعكس التقسيم الداخلي / الخارجي المبلغ عنه من 69/31 في 2013 إلى 32/68 في 2020. هذه الحصة الخارجية المرتفعة من احتياطيات الدولار هي أربعة أو خمسة أضعاف القاعدة العالمية. في الواقع ، وضعت CBR دولارات في اليابان أكثر من الولايات المتحدة ، بناءً على المطالبات الأكبر على اليابان (17 في المائة من احتياطيات العملات الأجنبية) من حيازات الين (5 في المائة).

4) خفضت بشكل متواضع حيازاتها من الدولار:

ظاهريًا ، يبدو أن البنك المركزي الكندي قلل من الدولار بشكل كبير بين عامي 2013 و 2020 ، مما أدى إلى خفض حصة الدولار في احتياطيات العملات الأجنبية من 45 في المائة إلى 28 في المائة. وصمدت مخصصاتها باليورو بشكل أفضل ، حيث تراجعت من 42 في المائة إلى 38 في المائة. الرابحون هم الرنمينبي الصيني مع 17 في المائة من احتياطيات العملات الأجنبية في عام 2020 والين بنسبة 5 في المائة. (لم ترتفع حصة الدولار الكندي ولا الأسترالي).

لكن هوامش التقرير السنوي CBR تشير إلى المزيد من الدولارات من ميزانيتها العمومية. تبلغ المبيعات الآجلة للعملات الأجنبية مقابل العملات الأجنبية 9.5 في المائة من احتياطيات العملات الأجنبية. من المرجح أن تكون هذه الدولارات مبادلة بالين والرينمينبي.[ثالثا] إذا كان الأمر كذلك ، فإن البنك المركزي الكندي يحتفظ بنحو عُشر احتياطياته من العملات الأجنبية بالدولار التركيبي: على سبيل المثال ، الأوراق المالية بالين جنبًا إلى جنب مع البيع الآجل للين مقابل الدولار. إذا كان الأمر كذلك ، فقد انخفض مخصصاته بالدولار إلى 38 في المائة ، وهو ما يضاهي حصة اليورو. يمكن للمقايضات أن ترفع عوائد الدولار وتبقي التعرض للدولار بعيدًا عن متناول العم سام.

للتلخيص ، غيرت CBR تعرضها الجغرافي ، و أين من احتياطيات العملات الأجنبية ، أكثر من التعرض للعملات ، فإن ماذا.

كان أكبر تحول هو الابتعاد عن مخاطر الدول الأمريكية ، لكنه قلل من تعرضها الفرنسي والألماني أيضًا. كانت كلتا الحركتين منطقيتين إذا كانت الولايات المتحدة هي المصدر الأكثر ترجيحًا لمزيد من العقوبات ، لكن لا تزال هناك مصادر أخرى محتملة.

يُظهر التقرير الجزئي لنهاية عام 2021 انخفاضًا في حصة الدولار إلى النصف وارتفاعًا ملحوظًا في حصة الرنمينبي من احتياطياته. ولكن بدون بيانات عن مقايضات العملات الأجنبية ، من الصعب تفسير هذه التحركات بما يتجاوز اليقين شبه المؤكد بأن CBR خفض التعرض لمخاطر الدولة الأمريكية بشكل أكبر.[الرابع]

الدرس الأول من التحصينات الاحتياطية لل CBR هو أنه حتى البنك المركزي الذي يستعد للعقوبات قد يحافظ في الغالب على حصته من الدولار ، على الرغم من تفوق الولايات المتحدة في العقوبات وعلى الرغم من السياسة الرسمية لإزالة الدولرة. الدولارات الخارجية والدولار التركيبي ، بعيدًا عن متناول القانون الأمريكي ، يمكن أن تحل محل الدولارات الداخلية.

الدرس الثاني هو أن التنويع الفعال في الدولة قد يضطر إلى الذهاب إلى أطوال غير مريحة. أدى الفرض الواسع للعقوبات إلى إحباط التنويع الروسي ، والصين على حدة. مع الإدراك المتأخر 20-20 ، كان التنويع الفعال يتطلب اتخاذ المزيد من مخاطر الائتمان المرتبطة بوضع احتياطيات مع البرازيل والهند وجنوب إفريقيا ، على سبيل المثال ، وكذلك الصين.

مرة أخرى ، مع الإدراك المتأخر 20-20 ، ربما سعت السلطات الروسية أقل من قلعة ورقة التوازن وأكثر أ حصار مخزون. بالطبع ، كان تركيزها الأساسي هو العملة ، حيث أن تخزين أشباه الموصلات وأجزاء الطائرات أصعب من تكديس الاحتياطيات. لكن روسيا الآن تفتقر إلى الواردات الرئيسية ، وليس وسائل الدفع.

باختصار ، بينما يفكر مديرو الاحتياطيات في كيفية الدفاع عن احتياطياتهم من العقوبات ، يمكنهم السعي لتجنب مخاطر الدولة الأمريكية أكثر من الدولار. وهذا يعني أن حصة الدولار من احتياطيات العملات الأجنبية ، إذا تم قياسها بشكل صحيح ، قد لا تعاني كثيرًا. أي خطر حقيقي على استخدام الدولار لن يأتي إلا إذا كان مديرو الاحتياطيات على استعداد لتوسيع مخصصاتهم إلى البلدان ذات المخاطر العالية.

يثير هذا أيضًا تساؤلات بشأن احتياطيات الصين البالغة ثلاثة تريليونات دولار ، والتي تواجه قيودًا في تنويع مخاطر بلدها. حتى مع افتراض الاستعداد لتحمل المزيد من مخاطر الائتمان ، هناك تحديات عملية للاستثمار في أسواق السندات للعملات التي لم تجتذب حتى الآن الاحتياطيات الرسمية. وضع مبادرة صندوق السندات بالعملة المحلية للصين بريكس غير واضح ،[الخامس] ولكن على أي حال فإن حجمها سيكون صغيراً للغاية مقارنة باحتياطيات الصين.

[أنا] https://www.cbr.ru/eng/hd_base/mrrf/mrrf_7d/

[الثاني] يرى https://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/8317/ar_2013_e.pdf و https://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/39294/ar_2020.pdf

[ثالثا] للحصول على معلومات أساسية ، راجع فيلم Guy Debelle "كيف تعلمت التوقف عن القلق وحب الأساس" ، https://www.bis.org/review/r170526b.htm .

[الرابع] https://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/41054/rb_2021.pdf

[الخامس] يرى http://brics2022.mfa.gov.cn/eng/zg2022/CPTI/ ، بتاريخ 22 فبراير 2022 ، ذكر في فقرة حول التعاون المالي والنقدي ، ولكن انظر أيضًا http://brics2022.mfa.gov.cn/eng/hywj/ODMM/202206/P020220607348199719292.pdf ، بتاريخ 7 يونيو 2022.