ما الذي يجعل الأبجدية قيمة الأسهم؟

يقول توم كول إنه يجب عليك التخلص من الأساسيات القديمة ، مثل القيمة الدفترية ، وإلقاء نظرة على أساسيات مختلفة أكثر توافقًا مع الأساسيات الـ 21^st قرن. يعمل لديه.

Wالقبعة هي مقياس قيمة الشركة؟ إذا كنت مثل معظم المستثمرين ، فأنت تنظر أولاً إلى القيمة الدفترية والأرباح والأرباح. خذ هذه المقاييس الثلاثة بحذر ، كما يقول توماس كول مدير المال في شيكاغو. يقول إنه من الأفضل لك أن تقيِّم ، بدلاً من ذلك ، مقدار السيولة النقدية التي تولدها الشركة من عملياتها.

بمساعدة شريكين ، حول كول الإحصاء البسيط للتدفق النقدي الحر إلى عملية انتقاء أسهم ناجحة بسرعة. في ما يزيد قليلاً عن أربع سنوات ، لم تجذب شركة Distillate Capital Partners الخاصة بها مليار دولار إلى صندوقها الرئيسي بينما تجاوزت بشكل مريح متوسط ​​السوق.

التدفق النقدي الحر ، كما يراه Distillate ، هو النقد من العمليات مطروحًا منه المصروفات الرأسمالية. إن كون هذه طريقة جيدة للنظر إلى الربحية هو بالكاد مفهوم جديد. كان وارن بافيت يروج للفكرة منذ عام 1986 على الأقل ، مستخدمًا عبارة "أرباح المالك". ما يعنيه بذلك: لا يهتم صاحب العمل كثيرًا بصافي الدخل ، بل يهتم كثيرًا بكمية النقد التي يمكن استخراجها بأمان دون الإضرار بالعمل.

الحاجة أم الريادة. كول ، الآن 61 عامًا ، وجاكوب بيدلر ، 41 عامًا ، وماثيو سوانسون ، 46 عامًا ، قاموا بإنشاء Distillate بعد أن سحبت New York Life المكونات في متجر أبحاث حيث كانوا يعملون. يقول كول: "كنا نعلم أن العالم لا يحتاج إلى مدير أموال آخر" ، لكنهم لم يرغبوا في التخلي عن العمل الذي كانوا قد وضعوه بالفعل في طريقتهم البديلة لتقييم الأسهم. كول ، رجل الدولة الأكبر سناً وله أربعة عقود في إدارة الأصول ، هو الرئيس التنفيذي ، لكن الثلاثة يملكون أسهمًا متساوية.

الميزانيات العمومية ، التي تم تعريفها لعصر صناعة الصلب ، أصبحت عتيقة بشكل ميؤوس منه بالنسبة لاقتصاد الأصول غير الملموسة مثل براءات اختراع الأدوية والبرمجيات.

فاتت شركة التأمين مشروعًا صغيرًا لطيفًا. منذ إنشائه في عام 2018 ، حقق صندوق Distillate الأمريكي للاستقرار الأساسي والقيمة المتداولة في البورصة ، والذي يركز على الشركات الكبيرة ، متوسط ​​عائد إجمالي يبلغ 13.4٪ سنويًا ، مقابل 10.1٪ لمؤشر S&P 500. إضافتان حديثتان إلى خط الإنتاج ، أحدهما صندوق يحتفظ بأسهم أجنبية وأسهم أمريكية صغيرة ، يمثل 4٪ من أصول Distillate وهو متوقف عند الافتتاح المختلط ، مع تأخر الأسهم الأجنبية والأسهم الصغيرة متقدمًا على المعايير القياسية.

ينشأ هوس Distillate بالتدفق النقدي الحر من الشك حول محاسبة الشركات. يقول كول إن صافي الدخل يمكن التلاعب به أو تسويته بشكل مصطنع بسهولة ، مستشهداً بالتعليقات اللاذعة من بافيت في خطاب هذا العام إلى مساهمي شركة Berkshire Hathaway.

يتابع كول: الميزانيات العمومية ، التي تم تعريفها لعصر صناعة الصلب ، أصبحت عتيقة بشكل ميؤوس منه بالنسبة لاقتصاد الأصول غير الملموسة مثل براءات اختراع الأدوية والبرمجيات. يقول كول: "كان هناك تحول أساسي من [الاقتصاد] مدفوعًا برأس المال المادي إلى آخر مدفوع برأس المال الفكري". فشل مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا: يحسبون القيمة الدفترية ، فائض الأصول على الخصوم ، لتشمل قيمة المصانع والمستودعات ، حيث يتم رسملة هذه في الميزانية العمومية. لكن الكتاب لا يشمل القيمة المتراكمة للبحث والتطوير ، والتي يتم شطبها بمجرد تكبد النفقات.

يعتبر كول نفسه مستثمرًا ذا قيمة ، وهذا يعني أن الشخص الذي يفضل غريزيًا شركة بطيئة النمو تتداول بمضاعفات منخفضة من قدرتها على الكسب إلى مزارع سريع يتداول بمضاعفات حادة. يقول: "لقد نجح الاستثمار في القيمة لفترة طويلة". "إنها جذابة بشكل حدسي." لكن انظر كيف يتحول مفهوم القيمة بين يديه.

تقليدي ، باتباع تعاليم ذلك 20^th القرن المقدس للاستثمار القيمة ، بنيامين جراهام وديفيد دود تحليل الأمن، ستشتري عاجلاً أداة ضخمة مثل American Electric Power من أسهم Silicon Valley مثل Alphabet ، الشركة الأم لشركة Google. يمكن شراء الأداة المساعدة بقيمة 1.9 مرة من القيمة الدفترية ؛ يذهب كتاب الأبجدية 4.5 مرات.

يقول كول ألق نظرة على التدفقات النقدية. عادة ما تستهلك المرافق كل دخلها الصافي ثم بعضها في بناء محطات طاقة وخطوط نقل جديدة. ويغطي أرباحها الضخمة عن طريق اقتراض المال.

توزيعات الأرباح حقيقية ولكنها قديمة: الطريقة الحديثة لصرف الأموال النقدية للمساهمين هي عن طريق إعادة شراء الأسهم.

على النقيض من ذلك ، تولد شركة Alphabet الكثير من الأموال التي لا يتعين إعادة استثمارها في العمل. وبحسب تقدير كول ، فإن سعر شركة البحث على الويب يبلغ 15 ضعفًا للتدفق النقدي الحر المتوقع لهذا العام ، والمنفعة 140 مرة. تمتلك شركة Distillate US Fundamental شركة Alphabet و Apple و Visa و Broadcom ؛ لا يمتلك أي مرافق.

إلى جانب صافي الدخل والقيمة الدفترية ، تشكل مدفوعات الأرباح ثالوثًا كلاسيكيًا لتقييم جراهام ودود. ماذا عنهم؟ من المؤكد أنها أشياء حقيقية ، لا يمكن التلاعب بها بسهولة مثل الأرباح أو غير ذات صلة مثل القيمة الدفترية؟

توزيعات الأرباح حقيقية ولكنها قديمة: الطريقة الحديثة لصرف الأموال النقدية للمساهمين هي عن طريق إعادة شراء الأسهم. يقول كول إن الطريقة التي يمكن بها تحسين هذا التغيير في عادات الشركات هي عدم المبالاة بما إذا كان يتم إنفاق الأموال على توزيعات الأرباح أو عمليات إعادة الشراء أو سداد الديون. يسعده أن يدرج في المحفظة أسهمًا مثل Adobe و AutoZone لا تدفع فلساً واحداً.

قد يتساءل المرء كيف ، في الوقت الذي يكون فيه بافيت من المشاهير وكل تقرير سنوي يتضمن بيانًا بالتدفقات النقدية ، يمكن أن يكون هناك مجال للتغلب على السوق باستخدام تقييمات التدفق النقدي. الجواب: في حين أن العديد من المستثمرين قد تكيفوا مع قيم ما بعد الصناعة ، فإن العديد منهم لم يفعلوا ذلك. صندوق iShares Russell 1000 Value ETF ، المبني على مؤشر تلعب فيه القيمة الدفترية دورًا كبيرًا ، يحتوي على 50 مليار دولار فيه.

يأمل كول في أن تبقى جيوب الوفرة غير المنطقية لكي يستغلها Distillate. يقول: "أثناء الوباء ، كان لدى أسهم العمل في المنزل مثل بيلوتون وزوم أشخاص يعلنون أن القيمة كأسلوب قد ماتت". "هناك دائمًا شيء ما يحدث."

يبدو أن ما أنجزه كول وشركاؤه سهل للغاية. لقد أنشأوا مديرًا للأصول باستخدام خدمات المكتب الخلفي الجاهزة وعدم تعيين أي مساعدة. على الرغم من معدل دورانها السنوي المرتفع إلى حد ما بنسبة 78 ٪ ، إلا أنهم لا يحتاجون إلى مكتب تداول ؛ يقوم صانعو سوق ETF بمعظم عمليات البيع والشراء. لا يحتاجون إلى محللين لأنهم يحصلون على جميع البيانات التي يحتاجونها من الاشتراك في FactSet. لا يحتاجون إلى قسم لخدمة المساهمين لأنه ، على عكس الصناديق المشتركة ، لا تتفاعل صناديق الاستثمار المتداولة مع عملائها.

يقول كول: "ما نفعله الآن لم يكن من الممكن أن نفعله قبل 20 عامًا". الشكل المبسط لصناديق الاستثمار المتداولة هو صفقة للمستثمرين. الرسوم السنوية 0.39٪ على Distillate US Fundamental هي نصف متوسط ​​تكاليف الصناديق المشتركة المُدارة بنشاط. ومع ذلك ، فإن هذه الرسوم مربحة للغاية لمنشئي الصندوق. من المحتمل أنهم يكسبون ما يزيد عن نصف مبلغ الـ 4 ملايين دولار الذي يجلبونه سنويًا. التدفق النقدي الحر بالفعل.

أكثر من فوربز

أكثر من فوربزكيف ستجني بنوك وول ستريت المليارات من سندات الطاقة المتجددة المعفاة من الضرائبBy كريستوفر هيلمانأكثر من فوربزإعادة تمهيد محفوفة بالمخاطر لشركة Fintech المتعثرةBy جيف كوفلينأكثر من فوربزقانون خفض التضخم جيد جدًا في شيء واحد: جعل المليارديرات أغنىBy كريستوفر هيلمانأكثر من فوربزالأمريكيون يميلون أكثر وأكثر في كثير من الأحيان. تريد مصلحة الضرائب قصها.By كيلي فيليبس إربأكثر من فوربزاستأجر الملياردير بولت ريان بريسلو محتالًا مدانًا لبناء تأثيره الاجتماعي على DAOBy ايان مارتن