ما هو د. يقول دوم عن سوق الأسهم اليوم

متى بارون بعد لقاءه عبر الهاتف في الأسبوع الماضي ، بدا غير المولود حادًا كما كان دائمًا ، متذكرًا أسواق وسياسات الماضي ومقارنته بأسواق الحاضر بصراحة متساوية.

أما بالنسبة لعام 1982 ، فقد قال كوفمان إنه أطلق مكالمته المتفائلة بعد تقييم التغيرات في البيئة الاقتصادية والسوقية خلال رحلة إلى أوروبا. كانت أسعار الفائدة قد بلغت ذروتها في أكتوبر الماضي ، عندما وصلت عوائد سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل إلى 15٪. كان التضخم ينحسر والطلب على الائتمان في تباطؤ ، بينما ظل الاقتصاد في حالة ركود ، وهو ثاني فترات الانكماش المتتالية في أوائل الثمانينيات.

ظل التضخم مرتفعًا ، مع ذلك ، ووصف السياسة النقدية في ذلك الوقت بأنها "محكمة نسبيًا" ، والتي قد تصدم المراقبين الحاليين بأنها بخس. ال الرقم القياسي لأسعار المستهلك قد تراجعت من ذروتها المكونة من رقمين إلى حوالي 7٪. وبلغ معدل التضخم الأساسي ، الذي يستثني الغذاء والطاقة ، 8.5٪.

لكن سياسات الاحتياطي الفيدرالي ، التي كانت تهدف بعد ذلك إلى التحكم في المعروض النقدي بدلاً من أسعار الفائدة ، لا تزال تؤدي إلى أ معدل الأموال الفيدرالية في الأرقام المزدوجة ، على الرغم من أنه كان في اتجاه هبوطي من منتصف العقد في وقت سابق من ذلك الربيع. كما بدأت التشققات تظهر في النظام المالي ، أولاً مع فشل تاجر أوراق مالية حكومي غامض في مايو ، ثم مع أزمة ديون مكسيكية في أغسطس.

انعكاس كوفمان -الذي سجله في كتابه يوم هدير الأسواق، الذي نُشر العام الماضي ، أدى إلى اندفاعات دراماتيكية في السندات والأسهم ، والتي عزاها إلى أن الأسواق اعتادت على آرائه الهبوطية طويلة الأمد. من الصعب وصف مدى دهشة رأيه المتغير في ذلك الوقت ، قبل وقت طويل من الإنترنت أو حتى القنوات التلفزيونية المالية. لقد كان أيضًا وقتًا سعى فيه بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى إخفاء نوايا سياسته بدلاً من توجيه الأسواق.

لكن التناقضات بين الماضي والحاضر أكثر جوهرية. يلاحظ كوفمان أن أسعار الفائدة الحقيقية اليوم سلبية للغاية ، وهي أقل بكثير من معدل التضخم. هذا سواء تم قياسه من خلال الارتفاع بنسبة 9.1٪ على أساس سنوي في مؤشر أسعار المستهلكين أو ، بشكل أكثر خيرية ، الزيادة بنسبة 4.8٪ في معامل انكماش الاستهلاك الشخصي الأساسي ، وهو المقياس المفضل لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي.

علاوة على ذلك ، فإن نهج البنك المركزي مختلف تمامًا ، كما يلاحظ كوفمان. تفضل السلطات النقدية الحالية التعامل بشكل تدريجي ، على عكس الإجراء الجريء الذي اتخذه بنك فولكر الفيدرالي ، بدءًا من عام 1979. وعلى وجه الخصوص ، لم يتصرف بنك الاحتياطي الفيدرالي اليوم بسرعة لتقليل السيولة من خلال تقليص ميزانيته العمومية. وبدلاً من ذلك ، واصلت شراء الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري من وزارة الخزانة والوكالات عندما كانت الضغوط التضخمية تتزايد العام الماضي ، ولا سيما في سوق الإسكان.

يقول كوفمان ، مشيرًا إلى رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول: "اليوم ، لديك رجل ذو سلوك أكثر اعتدالًا وليس متحركًا عدوانيًا في السياسة النقدية".

كما أن شخصية اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة التي تضع السياسة أصبحت أقل تصادمية ، مع وجود عدد قليل من المعارضين ، كما يلاحظ ، على عكس الخلافات التي شوهدت خلال رئاسة بول فولكر وخليفته ، ألان جرينسبان. يتكهن كوفمان أيضًا حول تأثير وزيرة الخزانة جانيت يلين ، سلف باول كقائدة لمجلس الاحتياطي الفيدرالي. لقد تدربت كخبير اقتصادي في مجال العمل ، وهي أكثر استعدادًا لسياسة أسهل لدعم الوظائف من اتباع سياسة أكثر صرامة للحد من التضخم ، كما يقول.

كل ذلك يترك الأسواق في مكان مختلف نوعًا ما عما كانت عليه قبل أربعة عقود. بعد ذلك ، كان الاقتصاد قد مر بالفعل بالعصارة النقدية واثنتين من فترات الركود لخفض التضخم إلى ما دون 4٪. في المقابل ، بدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي فقط في رفع أسعار الفائدة ، إلى 2.25٪ -2.50٪ فقط لهدف الصناديق الفيدرالية من ما يقرب من الصفر مؤخرًا في مارس الماضي ، عندما كان لا يزال يوسع ميزانيته العمومية لضخ السيولة.

يشير المسؤولون المتشددون نسبيًا إلى أن معدل السياسة قد يرتفع إلى 4٪ في عام 2023 ، وهو ما سيضعه ليس أعلى بكثير من توقعاتهم لنهاية عام 2023 عند 2.6٪ لمعامل انكماش نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي (مع ارتفاع طفيف فقط في البطالة ، إلى 3.9٪ بحلول ثم) ، وفقًا لأحدث لجنة السوق الفيدرالية للسوق المفتوحة ملخص التوقعات الاقتصادية.

يعبر كوفمان عن القليل من الثقة في أن البنك المركزي سيعود بسرعة إلى هدف التضخم السابق البالغ 2٪. بدلاً من ذلك ، يقترح أن السلطات النقدية قد تراوغ قبل الوصول إلى هذا الهدف. بعبارة أخرى ، إذا كان عام 1982 هو بداية نهاية معركة التضخم ، فإننا لم نصل حتى إلى نهاية تشرشل للبداية الآن.

كيف ، إذن ، أن نفسر عوائد سندات الخزانة التي تقل عن 3٪ ، مع ارتفاع مؤشر أسعار المستهلكين المتأخر لمدة 12 شهرًا عن 9٪؟ يعزو كوفمان ذلك إلى الشعور بأن آثار ارتفاع أسعار النفط والحرب في أوكرانيا يمكن أن تحل نفسها بنفسها.

كما يشير إلى العقلية قصيرة المدى للمستثمرين المؤسسيين. لديهم توجه تجاري يعتمد على ما يسميه وهم الدرجة العالية من قابلية تسويق ممتلكاتهم عندما يريدون البيع. تم اختبار هذا الافتراض بشكل مؤلم خلال الاضطرابات الناجمة عن الوباء في مارس 2020. علاوة على ذلك ، يضيف ، تدهورت جودة الائتمان خلال دورات السوق في العقود الماضية.

ومع ذلك ، يقول كوفمان إنه من الواضح أن الولايات المتحدة ستخرج أولاً من آثار الوباء وتقف في وضع أفضل بكثير من أوروبا أو آسيا.

إذن ، ما علاقة القراء بمحافظهم الاستثمارية؟ يعترض كوفمان ، متذرعًا بأنه يفتقر إلى المعرفة الدقيقة عندما يتعلق الأمر بالأسهم. أما بالنسبة للاستثمارات ذات الدخل الثابت ، فيقول إنه إذا كان عليك شراء السندات ، فإنه يفضل البلديات التي تقدم عائدات معفاة من الضرائب أعلى من نظرائهم الخاضعين للضريبة ، بشرط أن تقوم بتحليل الائتمان المطلوب.

بعد مرور أربعين عامًا ، قد لا يكون كوفمان هو الدكتور دوم ، لكنه لا يزال يحتفظ بحذره المميز.

الكتابة إلى راندال دبليو فورسيث في [البريد الإلكتروني محمي]