المستثمرين المغامرون يدفعون الشركات الناشئة - هل سيشدد مستثمروها من البراغي أيضًا؟

على مدى العقد الماضي أو نحو ذلك ، بنى العديد من أصحاب رؤوس الأموال ثروات شخصية هائلة. تم جني بعض الأموال من خلال استثمارات في شركات تفوقت في الأداء. لكن الكثير من ثرواتهم تتبع لرسوم الإدارة التي تضاف بسرعة مع أحجام الصناديق - التي تم جمعها في تعاقب أسرع من أي وقت مضى في التاريخ - تضخمت إلى مستويات غير مسبوقة.

بالنظر إلى أن السوق قد تغير - ومن المرجح أن يظل بيئة أكثر صرامة للجميع على الأقل للعام أو العامين المقبلين - فإن السؤال الواضح هو ماذا سيحدث الآن. هل سيطالب شركاء الصناعة المحدودون - "المال وراء المال" - بشروط أفضل من مديري المشاريع ، تمامًا كما يطالب أصحاب رأس المال المغامر الآن شروط أفضل من مؤسسيهم؟

إذا كانت هناك لحظة للمؤسسات التي تمول رأس المال الاستثماري لاستخدام الرافعة المالية والتراجع - بشأن مدى سرعة جمع الأموال ، أو عدم تنوع الصناعة ، أو العقبات التي يجب الوصول إليها قبل تقسيم الأرباح - فقد يبدو الآن على ما يبدو كن الوقت المناسب. ومع ذلك ، في العديد من المحادثات مع LPs هذا الأسبوع ، كانت الرسالة إلى هذا المحرر هي نفسها. لا يهتم LPs بتأرجح القارب ووضع مخصصاتهم فيما يسمى بصناديق الدرجة الأولى في خطر بعد سنوات من العوائد القوية.

من غير المحتمل أن يطالبوا أصحاب الأداء الضعيف والمديرين الناشئين أيضًا. لما لا؟ يقترحون ، لأن الأموال المتاحة أقل من ذلك. لاحظ أحد الشركاء المحترفين أن "أسواق مثل هذه تزيد من حدة الانقسام بين من يملكون ومن لا يملكون". أضاف آخر: "عندما نضيف شخصًا ما إلى قائمة علاقاتنا ، نتوقع أن يكون ذلك لصندوقين على الأقل ، لكن هذا لا يعني أنه يمكننا أن نرتقي إلى مستوى هذه التوقعات إذا كانت الأسواق صعبة حقًا."

قد يجد البعض أن ردود الفعل محبطة ، لا سيما بعد الكثير من الحديث في السنوات الأخيرة حول تكافؤ الفرص من خلال وضع المزيد من رأس المال الاستثماري في أيدي النساء وغيرهن من الممثلات تمثيلاً ناقصًا في صناعة المشاريع الاستثمارية. في ظل التأكيد على العلاقة غير المستقرة بين أصحاب المصلحة المحتملين مع أصحاب رأس المال المغامر ، لم يرغب أي منهم في التحدث بشكل رسمي.

القصة مستمرة

ولكن ماذا لو كان لديهم المزيد من العمود الفقري؟ ماذا لو كانوا استطاع إخبار المديرين بالضبط بما يفكرون به دون خوف من العقاب؟ فيما يلي نصف دزينة من القبضات التي قد يسمعها أصحاب رأس المال الاستثماري ، بناءً على محادثاتنا مع عدد قليل من المستثمرين المؤسسيين ، من مدير إداري في مؤسسة مالية كبرى إلى مدير صندوق أصغر. من بين الأشياء التي يرغبون في تغييرها ، إذا كان لديهم حراسهم:

شروط غريبة. وفقًا لشريك محدود ، بدأت تظهر في السنوات الأخيرة ما يسمى بمعايير "الوقت والاهتمام" - اللغة المستخدمة في اتفاقيات الشركاء المحدودة التي تهدف إلى ضمان أن الأشخاص "الرئيسيين" سيكرسون كل وقت عملهم إلى حد كبير للتمويل الذي يجمعونه أقل وأقل كثيرًا قبل أن تختفي تمامًا تقريبًا. جزء من المشكلة هو أن عددا متزايدا من الشركاء العامين لم تكن تركيز كل انتباههم على أموالهم ؛ كان لديهم ، ولا يزالون ، وظائف يومية أخرى. يقول LP: "في الأساس ، كان الأطباء العامون يقولون ،" أعطنا المال ولا تسأل أي أسئلة. "

اختفاء المجالس الاستشارية. يقول شريك محدود إن هذه الأمور قد تراجعت إلى حد كبير في السنوات الأخيرة ، لا سيما عندما يتعلق الأمر بصناديق أصغر ، وهذا تطور مقلق. أعضاء مجلس الإدارة هؤلاء "لا يزالون يلعبون دورًا في تضارب المصالح" ، كما يلاحظ LP ، "بما في ذلك [إنفاذ] الأحكام التي لها علاقة بالحوكمة" ، والتي ربما تكون قد عالجت بشكل أفضل "الأشخاص الذين كانوا يتخذون مواقف عدوانية كانت قذرة من منظور LP. "

جمع التبرعات بسرعة فائقة. كان العديد من مزودي السيولة يتلقون توزيعات روتينية في السنوات الأخيرة ، لكن طُلب منهم الالتزام بأموال جديدة من قبل مديري محافظهم بنفس السرعة تقريبًا. في الواقع ، نظرًا لضغط رأس المال الاستثماري على دورات جمع الأموال هذه - بدلاً من كل أربع سنوات ، كانوا يعودون إلى الشركاء المحتملين كل 18 شهرًا وأحيانًا أسرع لالتزامات الصناديق الجديدة - فقد أدى ذلك إلى نقص في التنوع الزمني لمستثمريهم. يقول أحد المديرين: "إنك تستثمر هذه الشرائح الصغيرة في أسواق الزخم وهي فقط كريهة الرائحة ، لأنه لا يوجد تنوع في بيئة الأسعار. استثمرت بعض رؤوس الأموال المغامرة أموالها بالكامل في النصف الثاني من عام 2020 والنصف الأول من عام 2021 وهي مثل ، "جيز ، أتساءل كيف سيحدث ذلك؟"

المواقف السيئة. وفقًا للعديد من LPs ، تسلل الكثير من الغطرسة إلى المعادلة. ("بعض [الشركاء العامين] سيكونون مثل: خذها أو اتركها.") يجادل LPs بأن هناك الكثير مما يمكن قوله عن وتيرة محسوبة للقيام بالأشياء ، وأنه مع خروج السرعة ، كذلك الاحترام المتبادل في بعض الحالات.

صناديق الفرص. الصبي يفعل LPs يكرهون أموال الفرص! أولاً ، يعتبرون مثل هذه المركبات - التي تهدف إلى دعم شركات محفظة "الاختراق" لمدير الصندوق - كطريقة مخادعة لشركة رأس مال مخاطر للتنقل حول نظام الحجم المفترض لصندوقه أو صندوقها. المشكلة الأكبر هي "الصراع المتأصل" مع أموال الفرص ، كما يصفه أحد الشركاء المحتملين. ضع في اعتبارك أنه بصفتها LP ، يمكن لمؤسستها أن يكون لها حصة في الصندوق الرئيسي للشركة ونوع مختلف من الأمان في نفس الشركة في صندوق الفرصة الذي قد يكون في معارضة مباشرة لتلك الحصة الأولى. (لنفترض أن ملابسها عُرضت على أسهم مفضلة في صندوق الفرصة بينما يتم تحويل أسهمها في صندوق المرحلة المبكرة إلى أسهم عادية أو "دفعت إلى أسفل مكدس التفضيلات").

قال LPs الذين تحدثنا معهم هذا الأسبوع أيضًا إنهم مستاؤون من إجبارهم على الاستثمار في صناديق الفرص الاستثمارية المستثمرة من أجل الوصول إلى أموالهم في المرحلة المبكرة ، وهو ما كان يحدث كثيرًا على ما يبدو على مدار العامين الماضيين على وجه الخصوص.

أن يُطلب منك دعم المركبات الأخرى لشركات المغامرة. قامت العديد من الشركات بطرح استراتيجيات جديدة عالمية بطبيعتها أو رأت أنها تستثمر المزيد من الأموال في السوق العامة. ولكن ، مفاجأة ، لا يحب LPs الامتداد (يجعل تنويع محافظهم الخاصة أكثر تعقيدًا). لقد أصبحوا أيضًا غير مرتاحين لتوقع أنهم يلعبون جنبًا إلى جنب مع هذه المهمة الزاحفة. يقول LP وهو سعيد جدًا بتخصيصه في واحدة من أبرز شركات المشاريع في العالم ، لكنه أصيب أيضًا بخيبة أمل من مجالات تركيز الشركة الأحدث: "لقد حصلوا على الحق في القيام بالكثير من الأشياء التي قاموا بها" تقوم بذلك ، ولكن هناك شعور بأنه لا يمكنك اختيار صندوق المشروع ؛ يريدون منك دعم صناديق متعددة ".

قال LP إنه يذهب معًا للتوافق. أخبرته الشركة المغامرة أنه إذا لم تكن استراتيجياتها الإضافية مناسبة ، فلن تعتبر القرار بمثابة إضراب ضد مؤسسته ، لكنه لا يشتريه تمامًا ، ولا يقصد التورية.

إذن ما الذي يحدث في عالم يخشى فيه LPs وضع قدمهم التصويرية؟ يعتمد على السوق إلى حد كبير. إذا انتعشت الأمور ، فمن المحتمل أن تتوقع أن يستمر LPs في التعاون ، حتى لو قاموا ببعض التذمر بشكل خاص. ومع ذلك ، في ظل الانكماش المستمر ، قد يصبح الشركاء المحدودون الذين يمولون صناعة المخاطرة أقل خوفًا بمرور الوقت. يمكن.

على الأقل ، في محادثة منفصلة في وقت سابق من هذا الأسبوع مع المخضرم VC Peter Wagner ، لاحظ Wagner أنه في أعقاب انهيار dot.com في عام 2000 ، ترك عدد من الشركات المغامرة مزودي السيولة في مأزق عن طريق تقليص حجم أموالهم. Accel ، حيث قضى Wagner سنوات عديدة كشريك عام ، كان من بين هذه الجماعات.

يشك فاجنر في أن الأمر نفسه سيحدث الآن. في حين أن Accel كان يركز بشكل ضيق على الاستثمارات في المراحل المبكرة في ذلك الوقت ، فإن Accel والعديد من اللاعبين الأقوياء الآخرين يشرفون اليوم على العديد من الصناديق والاستراتيجيات المتعددة. سيجدون طريقة لاستخدام كل رأس المال الذي جمعوه.

واقترح واغنر أنه مع ذلك ، إذا لم تصمد العائدات ، فقد ينفد صبر مزودي السيولة. وفي حديثه بشكل عام ، قال إن "الأمر يستغرق عددًا كبيرًا من السنوات لتنتهي" ، وبعد سنوات من الآن ، "قد نكون في بيئة اقتصادية [أفضل] مختلفة." ربما تكون لحظة التراجع قد ولت باختصار. ومع ذلك ، إذا لم يحدث ذلك ، إذا استمر السوق الحالي كما هو ، فلن أتفاجأ على الإطلاق إذا كانت [شروط LP الأكثر ملاءمة] قيد المناقشة في العام أو العامين المقبلين. أعتقد أن هذا يمكن أن يحدث ".