يؤدي تلاشي قيمة التجارة إلى تعريض الأسواق الناشئة لخطر صدمة بنك الاحتياطي الفيدرالي

(بلومبرج) - إن سياسة تشديد بنك الاحتياطي الفيدرالي الأكثر عدوانية منذ عقدين من الزمن تؤدي إلى جر الأسواق الناشئة إلى ركود "بيع كل شيء"، ولا حتى توفير الأصول التي ينبغي أن تحقق أداءً جيدًا عندما ترتفع أسعار الفائدة.

الأكثر قراءة من بلومبرج

خذ أسهم القيمة. تجد أسهم الشركات الناضجة ذات الأرباح العالية والتقييمات الرخيصة طلبا في الولايات المتحدة وأوروبا، حيث يتحول المستثمرون إليها من الأسهم الأكثر تكلفة في القطاعات سريعة التوسع مثل التكنولوجيا. لكن ما يسمى بالتناوب من النمو إلى القيمة يفشل في الحدوث في الدول النامية، حيث يتراجع كلا النوعين من الأسهم جنباً إلى جنب.

ويشير التناقض إلى أن الأسواق الناشئة قد تمدد أداءها الضعيف مقابل الأسهم الأمريكية للعام الخامس على التوالي. في حين أن دورات المشي لمسافات طويلة السابقة تزامنت مع ارتفاعات في الدول النامية، فإن هذه المرة قد تكون أكثر صعوبة لأن بنك الاحتياطي الفيدرالي لم يخفف من تشديده باستخدام الخطاب التيسيري كما فعل في عام 2016 على سبيل المثال. في الواقع، تجف السيولة في جميع أنحاء العالم. مما يترك المستثمرين مع شهية قليلة حتى للأسهم ذات الصفقات الرخيصة.

وقال نيك كولاس، المؤسس المشارك لشركة DataTrek Research: "يعود هذا إلى فلسفة الاستثمار الأساسية في الأسواق الناشئة: أنت عموماً لا تريد أن تكون مراكز طويلة في الأسواق الناشئة حتى ينتهي بنك الاحتياطي الفيدرالي من ذلك".

وعادة ما يتم تفضيل أسهم القيمة في بداية دورات التشديد لأن أرباحها العالية وعوائد أرباحها تساعد المستثمرين على تخفيف تأثير ارتفاع تكاليف الاقتراض وما يترتب على ذلك من إعادة تقييم تقييمات الأسهم. ولكن الآن، انقطع هذا الاتصال. انخفض مؤشر قيمة MSCI للأسواق الناشئة بنسبة 13% في الأشهر الثلاثة الماضية، وهو أفضل قليلاً من انخفاض بنسبة 16% في المقياس المقابل لأسهم النمو.

القصة مستمرة

التاريخ يحكي قصة مختلفة. خلال دورة تشديد بنك الاحتياطي الفيدرالي في الفترة 2004-2007، ارتفع مقياس قيمة الأسهم بنسبة 216٪. وفي العامين حتى يناير 2018، تزامن ارتفاعها بنسبة 61٪ مع ارتفاع أسعار الفائدة من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي.

إن العامل الرئيسي وراء هذا الاتجاه الهبوطي العشوائي الآن هو قوة الدولار. ويفرض الدولار نفس مخاطر العملة على جميع الأوراق المالية، بغض النظر عن التقييمات النسبية. وهذا لا يترك للمتداولين مجالًا كبيرًا للتمييز بينهما، خاصة عندما يرتفع الدولار الأمريكي إلى أعلى مستوى منذ عام 2016.

عكس السلع

فقد بدأت المكونات العليا لعالم أسهم القيمة، أي السلع والتمويل، في التذبذب. ويتجه مؤشر بلومبرج للسلع نحو الانخفاض منذ الذروة التي بلغها في 18 أبريل، بينما انخفض النفط بنسبة 13% منذ أوائل مارس. ويتخلى المتداولون عن رهاناتهم على العملات والسندات والأسهم التي تعتمد على السلع الأساسية، مما أدى إلى انخفاض تدفقات رأس المال إلى العالم النامي بنسبة 6% خلال الأسابيع الخمسة الماضية.

وكتب آرت هوجان، كبير استراتيجيي السوق في شركة ناشيونال سيكيوريتيز، في رسالة بالبريد الإلكتروني: "تميل تدفقات الأسواق الناشئة إلى اتباع قوة الدولار". "لقد كان هذا يتحرك نحو الأعلى ويؤثر بشكل كبير على تدفقات الأموال."

أدى تفشي فيروس كورونا الجديد في الصين – والسياسة الصارمة التي تنتهجها البلاد لاحتوائها – إلى إثارة شبح التضخم الأسرع وتباطؤ النمو في ثاني أكبر اقتصاد في العالم. وقد يؤدي ذلك إلى تقويض الطلب على كل شيء، من المواد الخام إلى القروض المصرفية، مما يؤدي إلى انخفاض أداء الشركات.

قال ليوناردو بيلانديني، استراتيجي الأسهم في جوليوس باير: "تسود رياح معاكسة، حيث أن الارتفاع الحاد في عوائد سندات الخزانة الأمريكية وتخفيض الأرباح في الصين يأخذان الأموال والرغبة في المخاطرة بعيدا عن الاقتصادات الناشئة". "سيستمر ضغط الهامش وسيؤدي التضخم المرتفع إلى صعوبة تمرير التكاليف إلى المستهلك، في حين أن توجيهات النمو العالمي أقل بكثير".

وفي الوقت نفسه، لا ترتفع أسعار الفائدة في كل مكان. وتقوم الصين، التي تمثل عادة ثلث مؤشرات الأسواق الناشئة من حيث الوزن، بتخفيض أسعار الفائدة استجابة للعثرات الاقتصادية. تقترب دول أخرى مثل البرازيل من نهاية جولات المشي لمسافات طويلة. وهذا يقلل من الحاجة إلى تدوير القيمة في هذه الأسواق.

وقال دارشان بهات، نائب الرئيس التنفيذي للاستثمار والمؤسس المشارك لشركة Glovista Investments: "إن تناوب القيمة في الأسواق الناشئة يعمل هذه المرة بتردد مختلف للغاية". "عندما تنظر إلى دورة أسعار الفائدة، تجد أن بلدان الأسواق الناشئة تمر بدورة مختلفة تماما عن الأسواق المتقدمة".

فيما يلي أهم الأشياء التي يجب مراقبتها في الأسواق الناشئة في الأسبوع المقبل:

• من المحتمل أن تشهد صادرات الصين انتكاسة كبيرة في أبريل بسبب عمليات الإغلاق في شنغهاي وأجزاء أخرى من البلاد؛ ومن المرجح أن تظل الواردات ضعيفة بسبب تباطؤ الطلب المحلي واضطرابات الإغلاق

• ومن المقرر أن تعلن روسيا عن تسارع التضخم بشكل أكبر في أبريل في أعقاب العقوبات، مما يزيد الضغط على الأسر

• وفي المكسيك، من المتوقع أن يواصل التضخم اتجاهه الصعودي في أبريل، ليرتفع أكثر فوق الهدف. ومن المرجح أن يقوم البنك المركزي بتسريع دورة التشديد من خلال زيادة سعر الفائدة القياسي إلى 7.25% من 6.5%.

• يستعد البنك المركزي في بيرو لمواصلة زيادة أسعار الفائدة ببطء على الرغم من مخاطر التخلف عن المنحنى

الأكثر قراءة من Bloomberg Businessweek

© شنومكس بلومبرغ لب