قد لا يتعافى استثمار القيمة أبدًا

استمتع Greenlight Capital من David Einhorn بـ عائد قوي بنسبة 36.6٪ صافي في عام 2022، متفوقًا بشكل كبير على انخفاض S&P 500 بنسبة 18.1٪. منذ إنشائها في مايو 1996 ، عادت شركة Greenlight Capital 2,358.3،12.8٪ بعائد سنوي قدره 500٪ صافي. خلال نفس الإطار الزمني ، ارتفع مؤشر S&P 864 بنسبة 8.9٪ مقابل عائد سنوي قدره XNUMX٪.

الاستثمار في القيمة قد لا يتعافى أبدًا

في خطاب نهاية العام 2022 إلى المستثمرين ، قال فريق Greenlight Capital إن العام كان خاصًا بهم الأفضل من أي وقت مضى من نواح كثيرة، رسم مقارنات بين عامي 2022 و 2001. ظهرت آخر فقاعة تكنولوجية في عام 2001 ، لكن السوق لم ينخفض ​​حتى عام 2009.

لاحظ الفريق أن "السوق الصاعدة الهائلة" التي استمرت بين عام 2009 وقمة السوق في نهاية عام 2021 بلغت ذروتها في "فقاعة ضخمة" ، خاصة في الأسهم الأكثر مضاربة. يشعرون أن معظم المستثمرين خلال هذا الإطار الزمني إما لم يدرجوا التقييم في عملية الاستثمار أو توقفوا عن إدراجه.

من ناحية ، حذر فريق أينهورن من أن الاستثمار في القيمة ربما لن يتعافى أبدًا من التدفقات الخارجة "المنهكة" التي تحولت إلى استراتيجيات سلبية أو استراتيجيات أخرى. ومع ذلك ، من ناحية أخرى ، يشعرون أن التنافس الشديد على الأسهم القيمة سيعطي استراتيجيتهم دفعة قوية.

عودة 2022

يعتقد فريق أينهورن أن عدم رغبتهم في تحمل المخاطر التي غمرها معظم المستثمرين الآخرين مكنهم من التفوق في الأداء في عام 2022. ونتيجة لذلك ، تساءلوا عما إذا كانت المخاطر التي أدت إلى أداء متفوق كبير للعديد من المستثمرين خلال السباق الصاعد تستحق المخاطرة.

في عام 2022 ، عادت المراكز الطويلة لشركة Greenlight Capital 2.4٪ مع 30.2٪ alpha ، بينما عادت صفقاتها القصيرة 30٪ مع 15٪ alpha. اكتسبت تحوطات مؤشر الصندوق 5 ٪ بينما خسرت 0.1 ٪ ألفا ، في حين اكتسبت مراكزه الكلية 5.7 ٪ مع 5.8 ٪ ألفا.

كان عام 2022 هو أفضل عام بالنسبة لمحفظة الماكرو ، حيث كان الفائزان الرئيسيان أسعار الفائدة ومقايضات التضخم. كان الصندوق يراهن على أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سيشدد أكثر مما توقعته السوق. كما راهنت أن مزيجًا من التضخم المعلن والتوقعات سيرتفع أكثر من المتوقع.

الوظيفة الجديدة: Tenet HealthcareTHC

على الرغم من أن فريق Einhorn يعتقد أننا في منتصف سوق هابطة ، فقد أنشأت Greenlight موقعًا جديدًا متوسط ​​الحجم طويلًا في Tenet Healthcare خلال الربع الرابع. تدير الشركة المستشفيات ومراكز الجراحة المتنقلة.

على مدى السنوات القليلة الماضية ، نمت Tenet وحولت مزيج أعمالها نحو جراحات العيادات الخارجية ذات الهامش الأعلى ، مما مكنها من توليد تدفقات نقدية كبيرة تعتقد Greenlight أنها مستدامة. في عام 2022 ، خفضت الشركة توجيهها بسبب COVID والرياح المعاكسة التضخمية ، مما أدى إلى انخفاض أسهمها بأكثر من 50 ٪ حتى أواخر أكتوبر.

يعتقد الصندوق أن الانسحاب قدم فرصة جذابة للاستفادة من تحول تينيت. وهم يتوقعون أن يظل نموها في مراكز الجراحة المتنقلة قوياً حيث تتحسن محفظة المستشفيات المخفضة من حيث التكاليف والأحجام.

اشترت Einhorn أسهمها في Tenet بين أواخر ديسمبر وأوائل يناير بمتوسط ​​سعر 48.61 دولارًا ، أو 8.7 ضعف تقديرات الشركة لعام 2023. أعلنت الشركة مؤخرًا عن خطتها وبدأت في إعادة شراء حوالي 20٪ من أسهمها القائمة بنهاية عام 2024.

شركاء الطوب الأخضر

كان Green Brick Partners و Danimer Scientific هما المركزان الخاسران الوحيدان لشركة Greenlight على الجانب الطويل. حققت شركة Green Brick نتائج تشغيلية قوية في عام 2022 ، على الرغم من أن التوقعات الكلية التطلعية الصعبة الناجمة عن ارتفاع أسعار الفائدة أكثر من تلك النتائج.

تتوقع Greenlight أن تكسب الشركة 6.02 دولارًا أمريكيًا للسهم الواحد عندما تظهر جميع النتائج لعام 2022 ، مقابل التقدير البالغ 4.29 دولارًا أمريكيًا للسهم الواحد في بداية العام. ومع ذلك ، لاحظ فريق Einhorn أن تقديرات عام 2023 قد انخفضت من 4.62 دولارًا أمريكيًا إلى 3.17 دولارًا أمريكيًا للسهم الواحد ، مما أدى إلى انخفاض أسهم شركة Green Brick.

إنهم يتوقعون أن يكون أداء السهم أفضل هذا العام بعد أن قرر السوق أن التقديرات قد حددت أسعارًا كافية في سوق الإسكان المتباطئ. في هذه المرحلة ، يعتقد أينهورن أن التركيز سيتحول إلى تحديد المضاعف الصحيح لـ Green Brick على أرباح الحضيض. إنهم يشعرون أن الشركة في وضع جيد كمشغل منخفض التكلفة في أسواق جذابة من الناحية الديموغرافية.

دانيمر العلمية

كتب Greenlight Capital عن Danimer Scientific بشكل متقطع لعدة فصول. في عام 2021 ، حول الصندوق معظم مركزه من الأسهم العادية للشركة إلى سنداتها القابلة للتحويل ، ولكن لاحقًا في عام 2022 ، أضاف إلى مركز أسهمه. لسوء الحظ ، مرت سندات وأسهم Danimer Scientific بسنة سيئة للغاية.

من ناحية ، يعترف فريق Greenlight أن Danimer Scientific هي تقنية SPAC لحرق النقود. نتيجة لذلك ، ليس من المستغرب أن تراجعت الأوراق المالية للشركة جنبًا إلى جنب مع سندات شركة SPACs الأخرى غير المربحة.

ومع ذلك ، لا يزال الصندوق مقتنعًا بأن Danimer Scientific لديها منتج قابل للتطبيق ويجب أن تظل قادرة على الوفاء بها. وأشاروا إلى أن المتاجرين في الشركة يتداولون بأقل من 40٪ من القيمة الاسمية ، وانخفضت قيمتها السوقية إلى أقل من 200 مليون دولار. وبالتالي ، هناك الكثير من الاختيارات إذا انتهى الأمر بصحة الأطروحة.

الفائزون الكبار في عام 2022

الفائزون الكبار على المدى الطويل في عام 2022 هم أطلس إير وورلدوايد و CONSOL Energy و Rheinmetall و Teck Resources و Twitter و Siltstone Capital المملوكة للقطاع الخاص.

ركبت شركة CONSOL Energy أسعار الفحم المرتفعة من 22.71 دولارًا أمريكيًا إلى 65 دولارًا أمريكيًا للسهم الواحد ودفعت 2.05 دولارًا أمريكيًا للسهم الواحد في الأرباح. أنهت الشركة العام بدون صافي ديون. في عام 2023 ، تتوقع إدارة الصندوق أن ترى CONSOL أرباحًا أعلى بكثير وتدفق نقدي حر كبير ، وقد يتم إرجاع معظمها إلى المساهمين.

تقدم شركة سيلتستون كابيتال ، القابضة الخاصة بشركة ديفيد ، مركبات تستثمر في حقوق معادن يوتيكا ومارسيلوس الصخري. حقق الصندوق مكاسب كبيرة من تلك المقتنيات من خلال الإتاوات التي حفزتها زيادة بنسبة 46٪ في متوسط ​​أسعار الغاز الطبيعي في Henry Hub 2022-2026 وتحسن التوقعات لنشاط الحفر.

وفي الوقت نفسه ، استفادت Tech من ارتفاع أسعار الفحم المعدني وتوقعات منجم النحاس الجديد الذي سيأتي على الإنترنت في نهاية عام 2022. وارتفع السهم من 28.82 دولارًا أمريكيًا إلى 37.82 دولارًا أمريكيًا للسهم. من المتوقع أن تصل أرباح Teck لعام 2022 إلى 7.15 دولارًا للسهم ، وهو أعلى بكثير من 4.68 دولارًا أمريكيًا للسهم الواحد المقدرة في بداية العام.

استفاد Rheinmetall من إعادة تصنيف واسعة النطاق لمخزونات الدفاع بعد الغزو الروسي لأوكرانيا. باع ديفيد الأسهم في عام 2022 بعد مكاسب كبيرة. كما خرجت الشركة من شركة أطلس إير وورلدوايد بعد أن وافقت على بيعها إلى كونسورتيوم للأسهم الخاصة.

أخيرًا ، أغلق Elon Musk استحواذه على Twitter بسعر 54.20 دولارًا للسهم ، كما توقع فريق Einhorn ، مما جعل الشركة خاصة. كان تويتر ثالث أكبر مساهم في الصندوق في عام 2022.

سلة فقاعات

أخيرًا ، حدد الفريق إستراتيجيته القصيرة طويلة الأمد لسلة الفقاعات ، والتي عززت عوائد 2022 بشكل كبير. إنهم يعرّفون مخزونات الفقاعات بأنها تلك التي يمكن أن تنخفض بنسبة 80٪ على الأقل ولا تزال غير رخيصة بالنسبة لهم. هدف الصندوق هو بيع أسهم المضاربة على المكشوف كما يبدو أن الفقاعة قد برزت.

بينما حافظ الصندوق على إستراتيجية سلة الفقاعات الخاصة به في وضع إيقاف التشغيل والتشغيل منذ عام 2014 ، فقد بدأ خامس سلة من هذا النوع في يناير 2022 ، عندما تحول من الحذر إلى الهبوط. تضمنت شركة Greenlight 31 سهماً في سلة أعمالها مع صفقات قصيرة مجمعة بنسبة 6٪ في عام 2022. وتبقى السلة في مكانها. اعتبارًا من نهاية عام 2022 ، انخفض 12 من الأسهم بنسبة 50 ٪ على الأقل ، وكان سهم واحد فقط إيجابيًا ، مع زيادة بنسبة 23 ٪.

يحتفظ David أيضًا باختصاره في مكونات ETF المدارة بشكل نشط لما يسمى بأسهم "الابتكار". اعتقدت إدارة الصندوق أن مكونات مؤسسة التدريب الأوروبية تشترك في خصائص مماثلة مع الأسماء التي أدرجتها في سلال فقاعاتها. قلص الصندوق هذه السلة في أوائل عام 2021 ثم رفع المركز فيما بعد إلى 9٪ من رأس المال. وتراجعت السلة بنسبة 76٪ منذ الدخول الأولي للصندوق.