مشكلة سيولة سندات الخزانة تعرض بنك الاحتياطي الفيدرالي لـ `` أكبر كابوس ''

(بلومبيرج) - أدت النوبة الأخيرة من التقلبات المالية العالمية إلى زيادة المخاوف بشأن استمرار فشل المنظمين في حل مشاكل السيولة مع سندات الخزانة الأمريكية - الدين الذي يمثل معيارًا للعالم.

الأكثر قراءة من بلومبرج

تزداد صعوبة شراء وبيع سندات الخزانة بكميات كبيرة دون أن تحرك هذه الصفقات السوق. وصل عمق السوق ، كما يُعرف الإجراء ، يوم الخميس الماضي إلى أسوأ مستوى منذ مخاض أزمة Covid-19 في ربيع عام 2020 ، عندما اضطر الاحتياطي الفيدرالي إلى التدخل الهائل.

مع تزايد مخاطر الركود العالمي ، وتصاعد التوترات الجيوسياسية واحتمال حدوث المزيد من حالات التخلف عن السداد من قبل الدول النامية - ناهيك عن الاضطرابات في الاقتصاد المتقدم مثل المملكة المتحدة - قد لا يتمكن المستثمرون من الاعتماد على سندات الخزانة باعتبارها الملاذ الموثوق الذي كانوا عليه من قبل. .

وقال كريشنا جوها ، رئيس استراتيجية البنك المركزي في Evercore ISI: "لقد شهدنا تدهوراً ملحوظاً ومقلقاً في سيولة سوق الخزانة". وقال إن المنظمين "لم يقدموا حتى الآن أي إصلاحات جوهرية". "ما نراه في الوقت الحالي هو تذكير بأن العمل مهم حقًا."

عندما انهار سوق سندات الخزانة وسط اندفاع مذعور إلى النقد بالدولار في مارس 2020 ، انقض بنك الاحتياطي الفيدرالي كمشتري الملاذ الأخير. وقال المراقبون إنه في حين أن لديه الآن تسهيلات مساندة تسمح بتبادل سندات الخزانة مقابل النقد ، فإن التقلبات ، إذا كانت شديدة بما فيه الكفاية ، قد تجبر بنك الاحتياطي الفيدرالي على اتخاذ إجراء.

هذا أمر محرج بشكل خاص الآن ، عندما لا يرفع صانعو السياسة أسعار الفائدة فحسب ، بل يقلصون بنشاط محفظة سندات الخزانة. من المفترض أن يلعب ما يسمى بالتشديد الكمي "دورًا مهمًا" في تشديد السياسة النقدية ، كجزء من معركة البنك المركزي لاحتواء التضخم.

القصة مستمرة

قال بريا ميسرا ، الرئيس العالمي لاستراتيجية أسعار الفائدة في TD Securities ، "أكبر كابوس بالنسبة للاحتياطي الفيدرالي الآن هو أنه يتعين عليه التدخل وشراء الديون". وقالت: "إذا كان على بنك الاحتياطي الفيدرالي أن يتدخل - عندما يكون في حالة تعارض مع السياسة النقدية - فإن ذلك يضعهم حقًا في مأزق". "لهذا السبب أعتقد أن المنظمين بحاجة إلى إصلاح هيكل السوق."

تعمل وزارة الخزانة على مبادرة لتعزيز الشفافية في تداول ديون الحكومة الأمريكية ، والتي يُنظر إليها على أنها خطوة واحدة يمكن أن تشجع التجار والمستثمرين على زيادة الأحجام. قد تأتي الأخبار على هذه الجبهة في المؤتمر السنوي لهيكل السوق في 16 نوفمبر.

أهمية "شريان الحياة"

لكن التوقعات الخاصة بإصلاحات أكبر ، مثل قيام بنك الاحتياطي الفيدرالي بتخفيف متطلبات رأس المال للبنوك المرتبطة بحجم سندات الخزانة التي تحتفظ بها ، لا تزال غير واضحة. انتقدت لجنة مستقلة في الصيف الماضي المنظمين لبطء وتيرة جهودهم.

قال داريل دوفي ، أستاذ المالية بجامعة ستانفورد والذي عمل في تلك اللجنة: "أعتقد أن القطاع الرسمي يتحرك ، ولكن هناك الكثير للقيام به".

وأضاف دوفي ، المعار حاليًا إلى بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك ، "إن سوق الخزانة هو أهم سوق للأوراق المالية في العالم وهو شريان الحياة لأمننا الاقتصادي القومي. لا يمكنك أن تقول فقط "نأمل أن تتحسن" عليك التحرك لجعله أفضل ".

في الوقت الحالي ، الأمور ليست أفضل ، مع ما كان يُنظر إليه على أنه تقلبات كبيرة في العائدات اليومية أصبح أمرًا شائعًا. يُظهر مؤشر بلومبرج لمستويات السيولة ، والذي يقيس في المتوسط ​​مدى ابتعاد العائدات عن المكان الذي تقول نماذج القيمة العادلة أنه ينبغي أن تكون عليه ، أن الظروف قد تدهورت.

خذ الاحتياطي الفيدرالي

أقر جون ويليامز رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك هذا الأسبوع بأن "سيولة السوق أقل بالتأكيد". لكنه أضاف: "ما زال يعمل".

يتمثل أحد العوامل الأساسية في التحدي الهيكلي في زيادة العرض - فقد ارتفعت ديون الخزانة المستحقة بمقدار 7 تريليونات دولار منذ نهاية عام 2019. ولم تكن المؤسسات المالية الكبرى على استعداد للعمل كصناع السوق ، مثقلة بما يسمى الرافعة المالية التكميلية. النسبة ، أو SLR ، التي تتطلب أن يتم وضع رأس المال مقابل هذا النشاط (بالإضافة إلى حيازات الاحتياطيات).

شجعت ميشيل بومان محافظ بنك الاحتياطي الفيدرالي بعض المراقبين بتعليقات هذا الأسبوع تشير إلى الانفتاح على تعديل SLR. لكن بومان ليس في الدور الرئيسي للإشراف على مثل هذه الخطوة ، والتي من شأنها أن تقع على عاتق مايكل بار ، نائب الرئيس الجديد للإشراف.

يتفق جوش يونغر ، الرئيس العالمي لأبحاث واستراتيجية إدارة الأصول والخصوم في جي بي مورغان تشيس وشركاه ، مع ويليامز على أن النظام "يعمل" في الوقت الحالي.

أداء الدور

قال يونغر: "لكن لكي تخدم الخزائن الغرض الذي من أجله تم تعيينهم - وهو بديل نقدي - يجب أن تكون آلية الوساطة" أكثر قوة. وقال "لا يزال من المهم إصلاح النظام" حتى يتمكن من التعامل مع نوع من الإجهاد في مارس 2020.

من بين التحركات الأخرى التي يبحث عنها المنظمون تعزيز دور المقاصة المركزية لسندات الخزانة ، والتي قدمت لجنة الأوراق المالية والبورصات اقتراحًا بشأنها. من جانبها ، تريد شركة باسيفيك انفستمنت مانجمنت أن يكون المستثمرون قادرين على التجارة مباشرة مع بعضهم البعض.

قال ستيفن بيرغر ، الرئيس العالمي للحكومة والسياسات التنظيمية في Citadel Securities ، "قد لا تكون المبادرات الفردية التي تتم مناقشتها بمثابة حل سحري من تلقاء نفسها ، ولكنها مجتمعة ستساهم في سوق أكثر كفاءة ومرونة وسيولة". "يؤدي التأخير غير الضروري في تنفيذ تحسينات السوق التي تتم مناقشتها إلى استمرار الخطر المتمثل في شعور الاحتياطي الفيدرالي بأنه مضطر للتدخل أثناء اضطراب السوق في المستقبل."

الأكثر قراءة من Bloomberg Businessweek

© شنومكس بلومبرغ لب