لرسملة المصروفات أم لا؟ لا يهم.

نظرًا لأن عوامل القيمة التقليدية واستثمار القيمة ، بشكل عام ، تفقد بريقها ، فقد تحول المستثمرون إلى الحيل القديمة ، مثل النفقات الرأسمالية ، لتبرير شراء الأسهم عند مستويات مبالغ فيها.

احذر المشتري بالرغم من ذلك. يوضح هذا التقرير ، رياضيًا ، أن رسملة النفقات ، إلى حد كبير ، مهمة حمقاء. رسملة النفقات ليس لها تأثير على التدفق النقدي الحر (FCF) [1] وتأثير ضئيل على العائد على رأس المال المستثمر (ROIC) من الأعمال التجارية ، باستثناء إخفاء الأعمال التجارية الفقيرة [2].

رسملة مقابل. المصاريف - ماذا يعني ذلك

بشكل عام ، يمكن للشركة إما حساب أو رسملة تكلفة معينة ، وهو قرار يؤثر على مكان ظهور التكلفة في البيانات المالية للشركة.

• الإنفاق: يتم تسجيل التكلفة في بيان الدخل في الفترة التي يتم فيها تكبد المصروفات.
• الرسملة: يتم تسجيل التكلفة في الميزانية العمومية كأصل ويحل إطفاء ذلك الأصل محل المصروفات في بيان الدخل.

الافتراضات الرئيسية التي يجب اتخاذها عند رسملة المصروفات

قبل اختيار رسملة النفقات ، يجب على المرء وضع افتراضات أساسية تؤثر ماديًا على النتائج.

الافتراض 1: كم سنة يجب رسملة المصروفات؟ عند رسملة المصروفات ، يجب على المرء عمل افتراض حول عمره الإنتاجي ، والذي يحدد مصروفات الاستهلاك / الإطفاء المدرجة في بيان الدخل وقيمة الأصول المرسملة في الميزانية العمومية. على سبيل المثال ، إذا اشترت شركة جرارًا بمبلغ 100 دولار وتفترض عمرًا إنتاجيًا لمدة 5 سنوات ، فإن الشركة تسجل أصلًا بقيمة 80 دولارًا في ميزانيتها العمومية ومصاريف استهلاك قدرها 20 دولارًا في بيان الدخل في السنة الأولى من العمر الإنتاجي للأصل .

في الشكل 1 ، أعرض تأثير افتراضات العمر الإنتاجي المختلفة. كما هو مبين ، كلما زاد العمر الإنتاجي المفترض للبحث والتطوير ، انخفضت تكلفة الإطفاء في بيان الدخل وكلما ارتفع الأصل المسجل في الميزانية العمومية.

الشكل 1: افتراضات العمر المفيد الأطول تقلل المصروفات في بيان الدخل

يستند هذا التحليل إلى شركة افتراضية تبلغ إيراداتها 100 مليون دولار أمريكي والتي تزيد من إيراداتها بنسبة 12٪ سنويًا مع مصروفات البحث والتطوير بنسبة 40٪ من الإيرادات في كل عام. انقر هنا للحصول على نسخة من النموذج المستخدم لإنتاج هذا التحليل.

الافتراض الثاني: متى يجب أن تبدأ عملية الرسملة؟ بالنسبة لشركة لها تاريخ تشغيل متعدد السنوات ، يمكن للمحللين الاختيار من بين خيارين لبدء عملية الرسملة:

1. ابدأ في الفترة الحالية إلى الأمام: يلغي هذا الخيار إمكانية المقارنة بنتائج السنوات السابقة.
2. ابدأ في السنة الأولى من البحث والتطوير: سيقلل هذا الخيار من تأثير الرسملة في الفترة الحالية وقد لا ينتج عنه نتائج تختلف جوهريًا عن عدم الرسملة. كما هو مبين في الشكل 4 والشكل 5 ، على المدى الطويل ، يتضاءل الفرق بين إطفاء البحث والتطوير والبحث والتطوير الفعلي إلى الصفر تقريبًا.

أيا كان ما يختاره المرء ، فإن الشفافية هي المفتاح. بدون الإفصاح الواضح عن موعد بدء رسملة النفقات ، يفتقر المستثمرون إلى المعلومات الضرورية لتقييم البحث بناءً على ذلك بشكل صحيح.

يوفر رسملة المصروفات زيادة كبيرة في الأرباح

على المدى القصير ، يكون لقرار الشركة بالاستثمار تأثير كبير على الأرباح. يوضح الشكل 2 الشكل الذي يبدو عليه بيان الدخل المالي للربع الأول من عام 1 لشركة Microsoft (MSFT) باستخدام طريقة النفقات ، وكيف سيبدو عند رسملة نفقات البحث والتطوير والمبيعات والتسويق. في هذا المثال ، تتم رسملة نفقات البحث والتطوير على مدار خمس سنوات ، وتتم رسملة مصاريف المبيعات والتسويق على مدار ثلاث سنوات.

إذا قامت Microsoft برسملة البحث والتطوير والمبيعات والتسويق في السنة المالية 1Q22 ، فإن أرباحها قبل الفوائد والضرائب (EBIT) ستكون 37٪ أعلى من طريقة المصروفات المختارة. انقر هنا للحصول على النموذج المستخدم لإنتاج هذه النتائج.

الشكل 2: الرسملة مقابل المصاريف: التأثير على بيان الدخل المالي للربع الأول من عام 1 لشركة Microsoft

الرسملة ليس لها تأثير على التدفق النقدي الحر

بينما توفر رسملة المصروفات دفعة كبيرة للأرباح على المدى القصير ، إلا أنها لا تؤثر على التدفق النقدي الحر للشركة لأنها ببساطة تنقل المصروفات من بيان الدخل إلى الميزانية العمومية.

يوضح الشكلان 3 و 4 كيف أن التدفق النقدي الحر يظل دون تغيير في السيناريو 1 والسيناريو 2 الموضح أدناه [3].

1. السيناريو 1: التكاليف محسوبة على المصاريف
2. السيناريو 2: يتم رسملة نفقات البحث والتطوير والمبيعات والتسويق على مدى 5 و 3 سنوات ، على التوالي
3. السيناريو 3: يتم رسملة مصاريف المبيعات والتسويق ، وتحمل مصاريف البحث والتطوير كمصاريف
4. السيناريو 4: يتم رسملة مصاريف البحث والتطوير ، وتحمل مصاريف المبيعات والتسويق كمصروفات

في كل سيناريو ، تبلغ إيرادات الشركة الافتراضية 100 مليون دولار في السنة الأولى ، و:

1. تنمو الإيرادات بنسبة 12٪ كل عام
2. البحث والتطوير يساوي 40٪ من الإيرادات في كل عام
3. المبيعات والتسويق يساوي 15٪ من الإيرادات في كل عام
4. يتم رسملة المصروفات بدءًا من السنة الأولى

السيناريو 1: تكليف البحث والتطوير والمبيعات والتسويق

في هذا السيناريو ، أقوم بحساب كلاً من البحث والتطوير والمبيعات والتسويق. يوضح الشكل 3 بيان الدخل ، إلى جانب NOPAT ، هامش NOPAT ، رأس المال المستثمر ، ROIC ، و FCF عندما يتم إنفاق التكاليف كل عام.

تولد الشركة النموذجية في السيناريو 1 6 ملايين دولار في التدفق النقدي الحر في العام 11 ، و NOPAT هو 52 مليون دولار ، ورأس المال المستثمر 561 مليون دولار.

الشكل 3: نموذج ماليات: السيناريو 1: التكاليف مصروفة (بالملايين من الدولارات)

السيناريو 2: تم رسملة البحث والتطوير والمبيعات والتسويق

في هذا السيناريو ، أستفيد من البحث والتطوير والمبيعات والتسويق. تولد الشركة النموذجية في هذا السيناريو نفس التدفق النقدي المباشر في كل فترة مثل السيناريو 1.

FCF متطابق لأن النفقات الفعلية للشركة تظل كما هي ، على الرغم من الكشف عنها في أماكن مختلفة. وبعبارة أخرى ، فإن الزيادة في NOPAT في السيناريو 2 مقابل السيناريو 1 يتم تعويضها تمامًا من خلال الزيادة في التغيير في رأس المال المستثمر في السيناريو 2 مقابل السيناريو 1.

الشكل 4: نموذج للسيناريو المالي 2: رسملة البحث والتطوير والمبيعات والتسويق (بالملايين من الدولارات)

الرسملة لها تأثير ضئيل على ROIC على المدى الطويل ، أيضًا

يوضح الشكل 5 التأثير على العائد على الاستثمار في الشركة في السيناريوهات الأربعة الموضحة أعلاه. كلما زادت رسملة المصروفات ، ارتفع العائد على الاستثمار ROIC في السنوات الأولى. ومع ذلك ، في غضون بضع سنوات ، يكون ROIC ، مثل Free Cash Flows ، هو نفسه بغض النظر عن مقدار النفقات التي تتم رسملتها.

في أي من السيناريوهات التي يتم فيها رسملة النفقات ، يكون ROIC أعلى في السنوات الأولى لأن النفقات الرأسمالية تعمل على تحسين بيان الدخل وهامش NOPAT أكثر مما يثقل كاهل رأس المال المستثمر. يؤدي نقل النفقات من بيان الدخل إلى الميزانية العمومية إلى زيادة الأرباح أكثر مما يضر بكفاءة رأس المال.

على سبيل المثال ، في العام الأول ، يكون NOPAT في السيناريو 1 أعلى بمقدار 2 أضعاف من NOPAT في السيناريو 3 ، لكن رأس المال المستثمر في السيناريو 1 أعلى بنسبة 2٪ فقط من السيناريو 18. ومع ذلك ، نظرًا لزيادة إطفاء النفقات المرسملة بمرور الوقت ، تقلص دفعة غير متناسبة للأرباح.

الشكل 5: رسملة سيناريوهات المصروفات والتأثير على ROIC

النقد هو الملك

كما هو موضح أعلاه ، لا تؤثر نفقات الرسملة على الاقتصاديات الأساسية للشركات ، على الرغم من أنها يمكن أن تجعل EPS و ROIC أعلى بشكل مخادع على المدى القصير.

لا تدع المحاسبة الإبداعية تخدعك ، ركز على اقتصاديات الأعمال

سأكون مقصرا إذا لم أذكر حيلتين شائعتين في المحاسبة لجعل الشركات تبدو أكثر ربحية وقيمة بغض النظر عن المبلغ الذي تنفقه.

1. بافتراض عدم وجود المصروفات عن طريق شطبها من بيان الدخل وعدم وضعها في الميزانية بشكل صحيح ، أو
2. تثمين الشركة على أساس القيمة المرسملة للمصروفات.

في حين أن المستثمرين المميزين قد يرفضون هذه الأساليب باعتبارها تفتقر إلى النزاهة المحاسبية ، فقد رأيت اهتمامًا متزايدًا بهذه الأساليب ، إن لم يكن لسبب آخر غير أنها تسمح للمستثمرين بتبرير التقييمات الفلكية للشركات في سوق اليوم.

بدلاً من اختراع رياضيات جديدة لشرح تقييم الشركة ، سيكون من الأفضل للمستثمرين استخدام بيانات أساسية أكثر موثوقية ، ثبت أنها تولد ألفا جديدًا ، والتي تصل إلى جوهر التدفقات النقدية للشركة والربحية الحقيقية. عندها فقط ، يمكن للمستثمرين تجاوز عيوب البحث التقليدي وفهم تقييم الشركة حقًا.

الإفصاح: لا يحصل David Trainer و Kyle Guske II و Matt Shuler على أي تعويض مقابل الكتابة عن أي سهم أو قطاع أو نمط أو موضوع معين.

ملحق: بيانات السيناريوهين 3 و 4

أدناه أقدم البيانات وراء السيناريوهين 3 و 4 أعلاه.

السيناريو 3: يتم رسملة مصاريف المبيعات والتسويق بينما يتم إنفاق نفقات البحث والتطوير

في هذا السيناريو ، أقوم برسملة نفقات المبيعات والتسويق ونفقات البحث والتطوير. يوضح الشكل الأول كيف ستؤثر هذه المعالجة على NOPAT ورأس المال المستثمر و FCF وهامش NOPAT و ROIC.

الشكل الأول: نموذج ماليات: السيناريو 3: نفقات البحث والتطوير ورسملة المبيعات والتسويق

السيناريو 4: يتم رسملة مصروفات البحث والتطوير بينما يتم إنفاق نفقات المبيعات والتسويق

في هذا السيناريو ، أستفيد من البحث والتطوير وحساب المبيعات والتسويق. يوضح الشكل الثاني كيف ستؤثر هذه المعالجة على NOPAT ورأس المال المستثمر و FCF وهامش NOPAT و ROIC. مرة أخرى ، يظل أسلوب FCF كما هو في السيناريو 4 وفي جميع السيناريوهات الأخرى. ROIC أعلى في السيناريو 4 من السيناريو 3 في السنوات الأولى ، نظرًا لأن البحث والتطوير عبارة عن مصروفات أكبر يتم رسملتها. ومع ذلك ، بمرور الوقت ، ينتج عن الاستهلاك ورأس المال المستثمر الأعلى عائد على الاستثمار مماثل.

الشكل 4: نموذج البيانات المالية: السيناريو XNUMX: رسملة البحث والتطوير وتكاليف المبيعات والتسويق

[1] التدفق النقدي الحر يساوي NOPAT مطروحًا منه التغيير في رأس المال المستثمر.

[2] البحث الاستثماري لشركتي يمكن أن يوفر تحليلاً لأداء الشركة بناءً على كل من النفقات المرسملة وغير المرسملة.

[3] أقدم تفاصيل عن السيناريوهين 3 و 4 في الملحق. انقر هنا للحصول على نسخة من النموذج المستخدم لإنتاج كل سيناريو.