(انقر هنا للاشتراك في النشرة الإخبارية تسليم ألفا.)
عندما أسس بيتر كراوس Aperture Investors ، انحرف عن نموذج الإدارة النشط التقليدي. بدلاً من جني الرسوم الثابتة ، تعمل شركة Kraus التي تبلغ قيمتها 3.8 مليار دولار على هيكل رسوم مرتبط بالأداء ، وتتقاضى 30 في المائة من ألفا. هذا أعلى من معيار الصناعة ولكن منذ البداية ، قدمت حوالي نصف صناديق Aperture قيمة ألفا أعلى من معاييرها. جلس كراوس مع سي إن بي سي النشرة الإخبارية تسليم ألفا لشرح سبب تركيزه على إعداد الدفع مقابل الأداء وكيف يضع رأس المال للعمل في البيئة الحالية.
(تم تعديل أدناه من أجل الطول والوضوح. انظر أعلاه للحصول على الفيديو الكامل.)
ليزلي بيكر: ما هي برأيك المشكلة الرئيسية في النموذج التقليدي؟ وما رأيك هو أفضل طريقة لإصلاحه؟
بيتر كراوس: المشكلة الرئيسية بسيطة للغاية. يكافئ النموذج الموجود في جميع الحالات تقريبًا الأشخاص سواء أدوا أو لم يؤدوا. لذلك ، فهي رسوم ثابتة ومع نمو الأصول ، تكسب المزيد من المال. حسنًا ، لا يقوم العملاء بالفعل بتوظيفنا لتنمية أصولنا ، بل يقومون بتوظيفنا لأداء مهامنا. لذلك ، قد تعتقد أن رسوم الأداء أو الرسوم الفعلية ستكون مرتبطة بالأداء بدلاً من نمو الأصول. نحن نعلم أيضًا أن نمو الأصول هو عدو الأداء. من الصعب وأصعب أداء ، وكلما زاد عدد الأصول التي تديرها. لذا ، فإن الرسوم لا تساعدك - تلك الرسوم التقليدية لا تساعد في هذا الصدد ، لأن المدير يتم تحفيزه على الاستمرار في تنمية الأصول ، وهذا يجعل من الصعب القيام به.
بالطبع ، هناك رسوم أداء في السوق وصناديق التحوط والأسهم الخاصة ، لكن لديهم أيضًا رسوم إدارية كبيرة إلى حد ما. لذلك ، لديهم أيضًا بعض الحوافز لتنمية أصولهم. في الأساس ، الفتحة هي لعنة لذلك - إنها عكس ذلك. نحن نفرض رسومًا أساسية منخفضة جدًا تساوي ETF ثم نفرض رسومًا فقط إذا تغلبنا على المؤشر. لذا ، فأنت تدفع مقابل الأداء. إذا لم يكن لدينا أي أداء ، فأنت تدفع ما تدفعه لشراء ETF.
منقار: إذن ، كيف تختار المؤشر المناسب للاستراتيجيات المحددة ؟. أعني ، هل تستثمر بطرق معينة من شأنها أن تعكس أو يمكن مقارنتها ببعض المؤشرات التي يمكنك التفوق عليها بعد ذلك؟
كراوس: بالضبط. لذلك ، نحن مدروسون للغاية بشأن المؤشر لأننا في الواقع نفرض رسومًا على الأشخاص للتغلب على المؤشر. لذلك ، على سبيل المثال ، في الأسهم العالمية ، سنستخدم مؤشر الأسهم العالمية MSCI. بالنسبة لرأس المال الصغير في الولايات المتحدة ، سنستخدم Russell 2000. بالنسبة للأسهم الأوروبية ، سنستخدم مؤشر Euro Stoxx. مؤشرات بسيطة للغاية ، وليست معقدة ، ولا يوجد سؤال حقيقي حول ما إذا كان المدير يقوم بالفعل بإنشاء محفظة تتبع هذا المؤشر. في الواقع ، نحن في الواقع نختبر ارتباط المحفظة بالمؤشر للتأكد من استمرار ارتباط المؤشر.
منقار: سيقول الأشخاص الذين يدافعون عن رسوم الإدارة الخاصة بهم أنه من الضروري ، بشكل أساسي ، الحفاظ على الأضواء - وهذا يضمن بشكل أساسي أن عمليات الصندوق يمكن أن تفي بجميع تكاليفها الثابتة وتغطية نفقاتها. كيف يمكنك القيام بذلك برسوم إدارية أقل؟
كراوس: يقول الناس ، حسنًا ، أنا بحاجة إلى إبقاء الأضواء مضاءة. حسنًا ، حسنًا ، كم عدد الأصول التي تحتاجها للإضاءة؟ وبمجرد أن تضيء الأضواء ، هل تحتاج إلى الاستمرار في تحصيل الرسوم الثابتة؟ لأن حافزك هو مجرد الاستمرار في جمع الأصول. لذلك ، إنها حقًا دالة على عدد الأصول التي لدينا وقد أنشأنا شركة حيث نعتقد أن حجم الأصول يتحدث إلى حد كبير عن الإيرادات لتغطية النفقات الثابتة. وبعد ذلك يتم كسب الباقي فقط إذا قمنا بأداء. أحد الأشياء التي أحبها في Aperture هو تحفيزي ، بصفتي مالكًا للنشاط التجاري تمامًا مع العميل. أنا لا أكسب الكثير من المال ، إذا كان هناك أي أموال ، ما لم نؤدي بالفعل.
منقار: ماذا عن قدرتك على توظيف ودفع رواتب الموظفين؟ هل لها أي تأثير على التعويض؟
كراوس: بالتأكيد يفعل. يتم دفع نسبة مئوية صارمة لمديري المحافظ من رسوم الأداء. لذلك ، عادة ما يتقاضى مديرو المحافظ 35٪ من 30٪ التي نفرضها. نحن نفرض رسوم أداء بنسبة 30٪ وندفع للإدارة ، لمديري المحافظ وفريقهم ، 35٪ من ذلك. وقد اخترنا هذه النسبة لأننا نعتقد أنها تنافسية للغاية مع كل من صناعة صناديق التحوط وكذلك الصناعة طويلة الأمد فقط. وإذا عمل المديرون على مقدار رأس المال الذي لديهم ، فقد تكون تعويضاتهم جذابة للغاية. وهذا ، في الواقع ، كيف نعتقد أنه يمكننا جذب بعض من أفضل المواهب في السوق.
منقار: على الرغم من أنه لا يبدو ، على الأقل في البيئة الحالية ، أن LPs يثنيهم النموذج التقليدي. أعني ، كان هناك ما يقرب من 200 عملية إطلاق لصناديق التحوط في الربع الأول مما يفوق عدد عمليات التصفية. تبلغ الأصول المُدارة (AUM) حوالي 1 تريليون دولار أمريكي لصناعة صناديق التحوط بشكل عام. لذلك ، لا يبدو أن LPS كانت تتراجع حقًا ، على الأقل من حيث عمليات الإطلاق الجديدة وإجمالي حجم الأصول المُدارة. لذا ، أنا أشعر بالفضول لمعرفة ما كانت عليه محادثاتك على هذه الجبهة؟
كراوس: حسنًا ، هناك 4 تريليونات دولار في مجتمع صناديق التحوط ولكن هناك 32 تريليون دولار في المجتمع الطويل فقط. ولا أعتقد أنه سؤال يصعب الإجابة عليه. إذا نظرت إلى الاتجاه بين صناعة الإدارة النشطة والصناعة السلبية ، فإن الأموال تنتقل إلى الصناعة السلبية بوتيرة سريعة - دون تغيير لمدة 10 سنوات. ومساحة صناديق التحوط ، 4 تريليونات دولار - نحن نتحدث عن جميع الأنواع المختلفة لصناديق التحوط ، بالتأكيد ، إنها ليست صناعة متجانسة. لكن بشكل أساسي ، يفضل معظم المديرين أو معظم الموزعين الذين تحدثت إليهم عدم دفع رسوم أداء مضروبة في النسخة التجريبية التي تتعرض لها أموالهم. إنهم يرغبون في دفع رسوم الأداء مقابل الأداء الفعلي. وهكذا ، فإننا نقدم هذا الوضوح الذي لا توفره العديد من صناديق التحوط. وفي المساحة الطويلة فقط ، لا يوجد أي مدفوعات تقريبًا مقابل الأداء. تم إصلاحها كلها تقريبًا.
منقار: نظرًا لوجود الكثير على المحك فيما يتعلق بالأداء ، يجب أن أسألك ، ما هي استراتيجيتك؟ ما هو رأيك الآن؟ كيف تضع رأس المال للعمل في البيئة الحالية بطريقة تعتقد أنها ستتفوق في الأداء على المعايير؟
كراوس: يعتمد ذلك على الاستراتيجية ، سواء كانت استراتيجية أسهم أو استراتيجية دخل ثابت. لكن في استراتيجيات الأسهم ، نحن ما تتوقعه - نعتمد بشكل كبير على الأبحاث ، ونبحث عن فرص محددة مع الشركات التي نعتقد أنها تتمتع بنمو طويل الأجل ، أو تقلل من قيمتها وستعمل على تسريع قيمتها بمرور الوقت. وهذا الإطار الزمني عادة ما يكون من 18 شهرًا إلى ثلاث سنوات. في مجال الائتمان ، مرة أخرى ، من البحث الأساسي العثور على الائتمانات ومن الواضح أن توخي الحذر بشأن السوق لأن أسواق الائتمان تميل إلى أن تكون أكثر تحركًا على مستوى الاقتصاد الكلي. لكن كل ما سبق وهذا ما نقضي وقتنا في القيام به. نعتقد أنه إذا فعلنا ذلك باستمرار بمرور الوقت ، فيمكننا الأداء.
منقار: هل أنت صافي طويل أم صافي قصير في البيئة الحالية؟
كراوس: ومن المثير للاهتمام ، أنه في صندوق التحوط الوحيد الذي نديره ، نحن قريبون جدًا من الاستقرار. لذلك ، أود أن أقول صافي مركز منخفض للغاية. في الصناديق الأخرى التي نديرها ، نديرها بنسبة 100٪. بعبارة أخرى ، نحن ما أسميه بيتا 100 ، معرضون للمؤشر بنسبة 100٪. لكن لدينا قصور ، لذلك لدينا أكثر من XNUMX٪ في تلك الصناديق. لكن يمكنني القول بشكل عام ، في الوقت الحالي ، أن مراكز المخاطرة لدينا منخفضة.
منقار: إذن ، ليس هناك نفوذ كبير إذن؟
كراوس: ليس هناك الكثير من الرافعة المالية ، ولكن الأهم من ذلك ، الأسهم والسندات الفعلية التي نختارها والمواقف التي نتخذها ، نحن ، كما أقول ، على الحد الأدنى من مقياس المخاطر لدينا.
Source: https://www.cnbc.com/2022/08/18/this-3point8-billion-hedge-fund-is-shaking-up-the-industry-with-its-pay-for-performance-model.html