بعد عام 2010 الهادئ ، حيث بالكاد تتزحزح أسعار الفائدة ، تضخم مالي يضع مسؤولي البنك المركزي في العمل. في الواقع ، نادرًا ما كان صناع السياسات أكثر انشغالًا. في الربع الأول من عام 2021 ، بلغت معدلات السياسة النقدية في عينة مكونة من 58 من الاقتصادات الغنية والناشئة 2.6٪. بحلول الربع الأخير من عام 2022 ، وصل هذا الرقم إلى 7.1٪. وفي الوقت نفسه ، بلغ إجمالي الدين في هذه البلدان رقماً قياسياً قدره 300 تريليون دولار ، أو 345٪ من إجمالي الناتج المحلي ، ارتفاعاً من 255 تريليون دولار ، أو 320٪ من الناتج المحلي الإجمالي ، قبل جائحة كوفيد -19.
كلما ازدادت مديونية العالم ، زادت حساسية ارتفاع الأسعار. لتقييم التأثير المشترك للاقتراض والمعدلات الأعلى ، قدرت مجلة The Economist فاتورة الفائدة للشركات والأسر والحكومات في 58 دولة. تشكل هذه الاقتصادات مجتمعة أكثر من 90٪ من الناتج المحلي الإجمالي العالمي. في 2021 وبلغت فاتورة الفائدة 10.4 تريليون دولار ، أو 12٪ من إجمالي الناتج المحلي. بحلول عام 2022 ، وصلت إلى 13 تريليون دولار ، أو 14.5٪ من الناتج المحلي الإجمالي.
حساباتنا تضع افتراضات معينة. في العالم الحقيقي ، لا تؤدي أسعار الفائدة المرتفعة إلى رفع تكاليف خدمة الديون على الفور ، باستثناء تلك المتعلقة بالديون ذات الأسعار المتغيرة ، مثل العديد من القروض المصرفية الليلية. تتراوح آجال استحقاق الدين الحكومي من خمس إلى عشر سنوات ؛ تميل الشركات والأسر إلى الاقتراض على أساس قصير الأجل. نحن نفترض أن ارتفاع أسعار الفائدة يتغذى على مدى خمس سنوات للدين العام ، وعلى مدى عامين للأسر والشركات.
لتوقع ما يمكن أن يحدث خلال السنوات القليلة المقبلة ، نقوم ببعض الافتراضات الإضافية. يستجيب المقترضون الواقعيون لمعدلات أعلى عن طريق تقليل الديون لضمان عدم خروج مدفوعات الفائدة عن السيطرة. ومع ذلك ، فإن البحث الذي أجراه بنك التسويات الدولية ، وهو نادٍ للبنوك المركزية ، يُظهر أن المعدلات المرتفعة ترفع بالفعل مدفوعات الفائدة على الديون مقارنة بالدخل - أي أن خفض المديونية لا ينفي تمامًا ارتفاع التكاليف. وبالتالي فإننا نفترض أن الدخل الاسمي يرتفع وفقًا لتوقعات صندوق النقد الدولي وأن نسب الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي تظل ثابتة. وهذا يعني عجزًا سنويًا في الميزانية بنسبة 5٪ من الناتج المحلي الإجمالي ، وهو أقل مما كان عليه من قبل.
يشير تحليلنا إلى أنه إذا اتبعت الأسعار المسار المسعّر في أسواق السندات الحكومية ، فإن علامة الفائدة ستصل إلى حوالي 17٪ من الناتج المحلي الإجمالي بحلول عام 2027. وماذا لو كانت الأسواق تقلل من مقدار التشديد الذي تخبئه البنوك المركزية؟ وجدنا أن نقطة مئوية أخرى ، علاوة على تلك التي تسعيرها الأسواق ، ستجعل الفاتورة تصل إلى 20٪ من إجمالي الناتج المحلي.
سيكون مشروع القانون هذا ضخمًا ، لكن ليس بدون سابقة. تجاوزت تكاليف الفائدة في أمريكا 20٪ من الناتج المحلي الإجمالي في الأزمة المالية العالمية 2007-09 ، والطفرة الاقتصادية في أواخر التسعينيات ، وآخر انفجار مناسب للتضخم في الثمانينيات. ومع ذلك ، فإن متوسط فاتورة بهذا الحجم من شأنه أن يخفي اختلافات كبيرة بين الصناعات والبلدان. حكومة غانا ، على سبيل المثال ، ستواجه نسبة دين إلى عائدات تزيد عن ستة وعائدات سندات حكومية بنسبة 1990٪ - وهو ما يعني بالتأكيد تخفيضات مذهلة في إنفاق الدولة.
قد يخفف التضخم العبء قليلاً ، عن طريق زيادة الإيرادات الضريبية الاسمية ودخل الأسرة وأرباح الشركات. وانخفض الدين العالمي كحصة من الناتج المحلي الإجمالي من ذروته البالغة 355٪ في عام 2021. لكن هذا التخفيف قابله حتى الآن ارتفاع أسعار الفائدة. في أمريكا ، على سبيل المثال ، تبلغ المعدلات الحقيقية المقاسة بالعائد على سندات الخزانة المحمية من التضخم لمدة خمس سنوات 1.5٪ ، مقابل متوسط 0.35٪ في عام 2019.
المصلحة غير المتكافئة
إذن من الذي يتحمل العبء؟ نحن نصنف الأسر والشركات والحكومات في بلداننا البالغ عددها 58 دولة وفقًا لمتغيرين: نسب الدين إلى الدخل والزيادة في المعدلات على مدى السنوات الثلاث الماضية. عندما يتعلق الأمر بالأسر ، فإن الديمقراطيات الغنية ، بما في ذلك هولندا ونيوزيلندا والسويد ، تبدو أكثر حساسية لارتفاع أسعار الفائدة. لدى الثلاثة مستويات ديون تقارب ضعف دخلهم المتاح ، وشهدوا ارتفاع عوائد السندات الحكومية قصيرة الأجل بأكثر من ثلاث نقاط مئوية منذ نهاية عام 2019.
ومع ذلك ، فإن البلدان التي لديها وقت أقل للاستعداد لارتفاع أسعار الفائدة قد تواجه صعوبات أكبر من أقرانها المثقلين بالديون. الرهون العقارية في هولندا ، على سبيل المثال ، غالبًا ما يكون لها معدلات ثابتة طويلة الأجل ، مما يعني أن الأسر في البلاد معزولة أكثر عن المعدلات الأعلى مما توحي به تصنيفاتنا. وعلى النقيض من ذلك ، تميل الأسر في بلدان أخرى إما إلى الحصول على قروض قصيرة الأجل بسعر فائدة ثابت أو الاقتراض بشروط مرنة. في السويد ، تمثل الرهون العقارية ذات السعر العائم ما يقرب من ثلثي الأسهم ، مما يعني أن المشاكل قد تظهر بسرعة أكبر. البيانات في الاقتصادات الناشئة متقطعة. على الرغم من أن نسب الدين إلى الدخل أقل ، إلا أن هذا يعكس جزئيًا حقيقة أنه من الصعب الحصول على الائتمان الرسمي.
في عالم الأعمال ، أدى ارتفاع طلب المستهلكين إلى رفع الأرباح. في 33 دولة من أصل 39 دولة لدينا بيانات عنها ، انخفضت نسبة الدين إلى إجمالي الربح التشغيلي في العام الماضي. في الواقع ، تبدو أجزاء من العالم قوية بشكل مدهش. على الرغم من مشاكل مجموعة Adani Group ، وهي تكتل يتعرض لانتقادات شديدة من بائع على المكشوف ، تحقق الهند نتائج جيدة بفضل نسبة الدين إلى الدخل المنخفضة نسبيًا والتي تبلغ 2.4 ، وارتفاع أقل في المعدلات.
قد تظل أعباء الديون الكبيرة والظروف المالية الأكثر تشددًا كبيرة للغاية بالنسبة لبعض الشركات. تلاحظ شركة الأبحاث S & P Global ، أن معدلات التخلف عن السداد على ديون الشركات الأوروبية من فئة المضاربة ارتفعت من أقل من 1٪ في بداية عام 2022 إلى أكثر من 2٪ بحلول نهاية العام. الشركات الفرنسية مثقلة بالديون بشكل خاص ، حيث تبلغ نسبة الدين إلى إجمالي أرباح التشغيل حوالي تسعة ، وهو أعلى من أي بلد آخر باستثناء لوكسمبورغ. شهدت روسيا ، المنعزلة عن الأسواق الخارجية ، ارتفاعًا في العوائد قصيرة الأجل. المجر ، حيث رفع البنك المركزي أسعار الفائدة بسرعة لحماية عملتها ، لديها ديون ثقيلة مقارنة بحجم اقتصادها.
الأخير والأكثر أهمية هو الدين الحكومي. يقول داليب سينغ من pgim ، مدير الأصول ، إن أحد المتغيرات الحاسمة التي يجب مراقبتها هو علاوة المخاطرة على الديون (تطلب أسواق العائد الإضافي الاحتفاظ بسندات بلد ما فوق العائد على الخزانة الأمريكية). معظم حكومات العالم الغني تبلي بلاء حسناً بشأن هذا الإجراء. لكن إيطاليا ، التي شهدت زيادة في عائدات السندات أكبر من أي دولة أوروبية أخرى في عينتنا ، لا تزال تشكل مخاطرة. مع تشديد البنك المركزي الأوروبي لسياسته ، توقف عن شراء السندات السيادية ، وسيبدأ في تقليص ميزانيته العمومية في مارس. الخطر هو أن هذا يدفع إلى أزمة.
تقترض الاقتصادات الناشئة بشكل متزايد من عملاتها الخاصة ، لكن تلك التي تكافح من أجل الديون الخارجية قد تحتاج إلى المساعدة. توصلت الأرجنتين مؤخرًا إلى اتفاق إنقاذ مع صندوق النقد الدولي ، والذي سيتطلب إحكامًا غير مريح للحزام. وهي تقع بالقرب من قمة هذه الفئة ، وقد تخلفت بالفعل عن سداد ديونها الخارجية في عام 2020. وتحاول مصر ، التي لديها عوائد سندات حكومية متوسطة الأجل بحوالي أربع إلى خمس نقاط مئوية أعلى من مستويات ما قبل الوباء ، ألا تحذو حذوها. غانا ، التي انضمت مؤخرًا إلى الأرجنتين في المعسكر الذي يعاني من ضائقة شديدة ، تشرع الآن في تضييق مالي ونقدي في محاولة لتأمين الدعم من صندوق النقد الدولي.
قد يعتمد مصير بعض الحكومات ، وكذلك الأسر والشركات التي تحتاج في النهاية إلى دعم الدولة ، على حسن نية الصين. على الرغم من مستويات الديون المرتفعة ، فإن الصين نفسها تقع بالقرب من قاع تصنيفنا بسبب أسعار الفائدة الهادئة. ومع ذلك ، فإن أهميته بالنسبة لضغوط الديون العالمية آخذة في الازدياد. تعد الصين الآن أكبر مقرض للاقتصادات الفقيرة في العالم ، وهي تلتهم ثلثي مدفوعات خدمة الديون الخارجية المتضخمة ، مما يعقد جهود تخفيف الديون. يجب أن تأمل الحكومات الغربية أن تتمكن من إسقاط هذا البالون أيضًا.
© 2023 The Economist Newspaper Limited. كل الحقوق محفوظة.
من The Economist ، نُشر بموجب ترخيص. يمكن العثور على المحتوى الأصلي على https://www.economist.com/finance-and-economics/2023/02/19/the-worlds-13trn-interest-bill
المصدر: https://finance.yahoo.com/news/world-13trn-interest-bill-182923113.html