الدولار القوي يعيث الفوضى على الصعيد العالمي - وقد بدأ للتو

(بلومبرج) - كان جورج بوبوراس في منزله في شرق ملبورن ، يشارك في مباراة كريكيت ، عندما انفجر هاتفه فجأة.

الأكثر قراءة من بلومبرج

كان الوقت متأخرًا في 13 يوليو ، حوالي الساعة 10:45 مساءً ، وكان هناك حاجة ملحة للنصوص والمكالمات التي أتت. كان اليورو قد تحطم للتو من خلال التكافؤ مقابل الدولار ، وهو مستوى لم يكن من الممكن تصوره في السابق ، وكان الجميع - العملاء ومديرو الصناديق والتجار - يريدون معرفة ما يوصي به بوبوراس ، رئيس الأبحاث في K2 Asset Management. كان رده بسيطًا: "لا تقاتل الدولار الآن."

بعد أكثر من ساعة بقليل ، جاءت هزة أخرى. البنك الكندي ، الذي يكافح مثل البنك المركزي الأوروبي والبنوك المركزية الأخرى للحفاظ على عملته ثابتة مقابل الدولار ، قدم زيادة كاملة بنقطة مئوية في أسعار الفائدة. لم يره أحد تقريبًا. بعد عشر ساعات ، حدثت صدمة أخرى: قفزت سلطة النقد في سنغافورة إلى سوق الصرف الأجنبي ، معلنة عن محاولة لدفع عملتها إلى الارتفاع مرة أخرى مقابل الدولار.

في هذه المرحلة ، بدأ هاتف Mitul Kotecha في إطلاق التنبيهات دون توقف أيضًا. استراتيجي مقره سنغافورة في TD Securities ، كان Kotecha يقضي عطلته مع زوجته في منتجع في تايلاند. كانت الذكرى السنوية الخامسة والعشرون لتأسيسه وكان يتسكع على الشاطئ وبدا المشهد بأكمله سرياليًا بعض الشيء بالنسبة له. يقول: "كان كل هذا يحدث في فترة قصيرة جنونية". "لم أصدق الفوضى."

الدولار ، العملة التي تحرك التجارة العالمية ، في حالة تمزق ليس لها سوى القليل من أوجه التشابه في التاريخ الحديث. إن صعودها هو نتيجة في المقام الأول لرفع أسعار الفائدة من جانب الاحتياطي الفيدرالي - فقد ارتفع بمقدار 75 نقطة أساس أخرى يوم الأربعاء - وخلف وراءه سلسلة من الدمار: رفع تكلفة واردات الغذاء وتعميق الفقر في معظم أنحاء العالم ؛ تأجيج التخلف عن سداد الديون وإسقاط حكومة في سري لانكا ؛ وتكدس الخسائر على مستثمري الأسهم والسندات في رؤوس الأموال المالية في كل مكان.

القصة مستمرة

يقف الدولار الآن عند أعلى مستوى له على الإطلاق ، وفقًا لبعض المقاييس. ارتفع بنسبة 15٪ مقابل سلة من العملات منذ منتصف عام 2021. ومع إصرار مجلس الاحتياطي الفيدرالي على الاستمرار في رفع أسعار الفائدة لقمع التضخم - حتى لو كان ذلك يعني إغراق الولايات المتحدة والاقتصادات العالمية في الركود - فليس هناك الكثير مما يراه معظم مراقبي العملات منذ فترة طويلة لحد من ارتفاع الدولار.

كل هذا يذكرنا قليلاً بحملة مكافحة التضخم التي قادها بنك الاحتياطي الفيدرالي بقيادة بول فولكر في أوائل الثمانينيات. وهذا هو سبب تزايد الأحاديث حول إمكانية إعادة اتفاقية بلازا ، وهي الاتفاقية التي قطعها صانعو السياسة الدوليون لكبح جماح الدولار بشكل مصطنع في ذلك الوقت. قد تبدو صفقة مماثلة وكأنها فرصة طويلة في الوقت الحالي ، ولكن مع بعض مقاييس السوق التي تشير إلى أن الدولار يمكن أن يتسلق بسهولة نفس المبلغ مرة أخرى - المكاسب التي من شأنها أن تزعج النظام المالي العالمي وتسبب كل أنواع الألم الإضافي - من المحتمل أن تكون مسألة وقت فقط قبل أن يشتد هذا الحديث.

قال فيشنو فاراثان ، رئيس قسم الاقتصاد والاستراتيجية في بنك ميزوهو في سنغافورة: "لا يوجد كريبتونيت لتفجير قوة الدولار على الفور ، حيث أعاقت منطقة اليورو الحرب في أوكرانيا ونمو الصين غير مؤكد". "ببساطة لا يوجد بديل للدولار بغض النظر عن المكان الذي تنظر فيه ، ونتيجة لذلك ، فإنه يضرب كل شيء آخر - الاقتصادات ، والعملات الأخرى ، وأرباح الشركات."

إن الصعود السريع للعملة الأمريكية محسوس في الحياة اليومية حول العالم لأنه مادة التشحيم للتجارة العالمية - يتم تسعير 40٪ تقريبًا من 28.5 تريليون دولار في التجارة العالمية السنوية بالدولار. إن صعودها الذي لا هوادة فيه يهدد بخلق "حلقة عذاب" مكتفية ذاتيا.

قال جوي تشيو ، المحلل الاستراتيجي في HSBC Holdings Plc في هونغ كونغ: "لديك مخاوف من الركود تؤدي إلى قوة الدولار ، ومن ثم تشديد الأوضاع المالية مما يؤدي إلى مزيد من المخاوف من الركود". "لا يوجد حل فوري لهذا الأمر."

كان الطلب على الدولار حارًا لسبب بسيط: عندما تصبح الأسواق العالمية مجنونة ، يبحث المستثمرون عن ملاذ آمن. وكما قال بنك التسويات الدولية ، فإن هذا الضمان "يتم تحقيقه الآن بالدولار الأمريكي بشكل أساسي". لا يزال حجم وقوة الاقتصاد الأمريكي لا مثيل لهما ، ولا تزال سندات الخزانة واحدة من أكثر الطرق أمانًا لتخزين الأموال ، ويشكل الدولار نصيب الأسد من احتياطيات النقد الأجنبي.

تكشف بعض مقاييس الدولار الأعلى عن قدرتها على الارتفاع أكثر. بينما سجل مؤشر بلومبرج للدولار رقمًا قياسيًا هذا الشهر ، إلا أنه لا يُقاس إلا اعتبارًا من نهاية عام 2004. ولا يزال مؤشر الدولار الأمريكي ICE الضيق - أداؤه مقابل أقرانه المتقدمين - أقل بكثير من المستويات التي شوهدت في الثمانينيات. سوف يتطلب الأمر ارتفاعًا بنسبة 1980 ٪ لإعادته إلى ذروته في عام 54 ، عام اتفاق بلازا.

ارتفاع الدولار يثير ضجة الأسواق في اتفاقية بلازا على غرار الثمانينيات

قال بريندان ماكينا ، المحلل الاستراتيجي في Wells Fargo Securities في نيويورك ، إن الظروف مختلفة هذه المرة. قوة الدولار ليست واضحة - على الأقل حتى الآن - ويجب على بنك الاحتياطي الفيدرالي خفض أسعار الفائدة في وقت ما من العام المقبل عندما يبرد الاقتصاد ، مما يخفف الضغط على الدولار. وقال "العمل المنسق لخفض قيمة الدولار ودعم عملات مجموعة العشر ربما لا يمثل أولوية كبيرة في هذه المرحلة".

ومع ذلك ، فإن العديد من عملات تلك الاقتصادات الكبيرة تعاني. بالإضافة إلى انخفاض اليورو ، انخفض الين الياباني إلى أدنى مستوى له في 24 عامًا حيث يتدفق المستثمرون على عوائد أعلى.

بالنسبة للعديد من الأسواق الناشئة ، كان الضرر أسوأ. وصلت الروبية الهندية والبيزو التشيلي والروبية السريلانكية إلى مستويات منخفضة قياسية هذا العام ، على الرغم من الجهود التي تبذلها بعض البنوك المركزية لمحاولة إبطاء الانخفاض. اشترت السلطة النقدية في هونغ كونغ الدولارات المحلية بوتيرة قياسية للدفاع عن ربط العملة بالمدينة ، في حين بدأ البنك المركزي التشيلي تدخلاً بقيمة 25 مليار دولار بعد أن غرق البيزو بأكثر من 20٪ في خمسة أسابيع.

قال لوكا باوليني ، المحلل الاستراتيجي في Pictet Asset Management Ltd التي تشرف على 284 مليار دولار: "لن تنجح". "هذا الارتفاع في التضخم ، والدولار هي أحداث تحدد الأجيال وليس شيئًا يمكن للبنوك المركزية في الأسواق الناشئة أن تفعله كثيرًا."

يعزز الدولار القوي أرباح منتجي النفط ومصدري المواد الخام وكذلك الشركات الدولية مثل Toyota Motor Corp. التي تحجز جزءًا كبيرًا من أرباحها في الولايات المتحدة. إنها أيضًا نعمة للسائحين الأمريكيين مثل مدرسة ميلا إيفانوفا البالغة من العمر 33 عامًا ومقرها فريسنو. قالت إيفانوفا في لندن قبل التوجه إلى اسكتلندا وأيرلندا: "يساعد وجود عملة أقوى في زيادة ميزانيتي".

لكن الدولار القوي يضر بأي شخص آخر تقريبًا.

تلقت الشركات التقنية العملاقة التي تعيد جزءًا من أرباحها العالمية إلى الولايات المتحدة ضربة قوية. قالت شركة مايكروسوفت إن الدولار يتآكل من أرباحها ، في حين أن شركة International Business Machines Corp ، التي أعطت مايكروسوفت أول اختراق كبير لها خلال آخر موجة تضخم كبيرة في الثمانينيات ، ألقت باللوم على الدولار القوي في استمرار ضغط التدفق النقدي.

"أكل الدولار أرباحي" هو رثاء الشركات الأمريكية مرة أخرى

لأي شخص يتطلع إلى تحدي تفوق الدولار في الوقت الحالي ، فإن وول ستريت لديها رسالة: لا تهتم. أظهر استطلاع لمديري الصناديق من بنك أوف أمريكا كورب أن المواقف الصعودية على الدولار قد ارتفعت إلى أعلى مستوى لها منذ سبع سنوات.

وقالت جين فولي ، رئيسة إستراتيجية العملات الأجنبية في Rabobank: "فقط عندما يكون المستثمرون مستعدين لتبني الأصول عالية المخاطر مرة أخرى ، نتوقع أن يتحول الدولار وقد لا يحدث هذا حتى يقتنع السوق بأن بنك الاحتياطي الفيدرالي قد غير مساره".

كانت هناك نوبات من قوة الدولار من قبل ، كما هو الحال في 2016 أو 2018 عندما سعى بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى تشديد السياسة ، ولكن مع أحدث البيانات التي تشير إلى أن التضخم في الولايات المتحدة عند أعلى مستوى له منذ أربعة عقود ، هناك مجال أقل للمناورة لمجلس الاحتياطي الفيدرالي. في الواقع ، لم يعلق رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول ووزيرة الخزانة جانيت يلين بالكاد على مكاسب الدولار الأخيرة.

ابتسامة الدولار

في مواجهة هذا المشهد المتمثل في ارتفاع الأسعار ، ووجود بنك الاحتياطي الفيدرالي المتشدد وخطر الركود العالمي ، يبتسم الدولار. هذا وفقًا لفكرة تم تبنيها على نطاق واسع صاغها خبير العملات السابق في مورغان ستانلي ستيفن جين. النظرية هي أن العملة ترتفع في طرفي نقيض - عندما يكون الاقتصاد الأمريكي إما في حالة ركود عميق أو ينمو بقوة - ويضعف في المنتصف ، خلال فترات النمو المعتدل.

يعتقد جاريت ميلسون من شركة Natixis Investment Managers ، ومقره بوسطن ، أن ابتسامة الدولار هذه المرة قد تكون أكثر قتامة قليلاً.

كتب ميلسون ، الذي تشرف شركته على أكثر من 2010 تريليون دولار ، في مذكرة: "لقد شهدت القوى الكلية هذا العام حقًا عودة ابتسامة الدولار إلى نظام 1.3 ، الذي كان أشبه بحلقة مفرغة من ابتسامة الدولار". يعتبر النمو في الولايات المتحدة أكثر قوة نسبيًا ، مما يؤدي إلى الطلب على الدولار ، مما يضغط على الاقتصاد العالمي ، مما يؤدي إلى زيادة الطلب على الدولار والأصول الأمريكية كملاذ ، "وننتقل وننتقل".

ما الذي يمكن أن يكسر الحلقة؟ يقوم المستثمرون من سنغافورة إلى نيويورك بوضع نظريات حول المحفزات مثل التباطؤ ، والوضوح بشأن متى سيتوقف بنك الاحتياطي الفيدرالي عن رفع أسعار الفائدة ، أو الانتعاش المادي في النمو الاقتصادي الصيني. لكن ليس من الواضح متى سيحدث أي منها. ارتفع مؤشر أسعار المستهلكين في الولايات المتحدة إلى أعلى مستوى جديد للأجيال عند 9.1٪ في يونيو ، ولم يرفع بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بهذه السرعة منذ منتصف التسعينيات.

منذ ذلك الحين ، تغير الاقتصاد العالمي بشكل كبير. على مدى ثلاثة عقود ، أبقى صعود التصنيع في الصين غطاءً على أسعار ملايين المنتجات المصنعة ، حتى مع ارتفاع تكاليف المواد الخام. عندما بدأ عرض الأمة الآسيوية للعمالة الرخيصة ورأس المال في النضوب أخيرًا ، بدأت ضغوط الأسعار تتراكم مرة أخرى. ثم جاءت الحرب التجارية مع الولايات المتحدة ، والوباء ، وغزو بوتين لأوكرانيا ، مما تسبب في اضطراب نظام التجارة العالمي المتوازن بدقة وتسبب في ارتفاع أسعار الطاقة. مع استمرار تشبث ثاني أكبر اقتصاد في العالم بسياسة Covid-zero ، حتى على حساب نمو أبطأ ، فإن العودة إلى الوضع الطبيعي تبدو بعيدة.

مع وجود الكثير من حالات عدم اليقين ، ليس أمام البنوك المركزية من أستراليا إلى كندا خيارًا سوى اتباع الولايات المتحدة ورفع تكاليف الاقتراض لمكافحة التضخم. تتم مراجعة التوقعات برفع أسعار الفائدة الجديدة صعوديًا بحلول الأسبوع. وبدون مزيد من الوضوح حول موعد انتهاء الدورة ، قلة من المستثمرين في أي مكان على استعداد للمراهنة ضد العملة الأمريكية حتى الآن.

قال تشيو من HSBC: "حتى لو كانت في مستوى تاريخي ، فإن هذا لا يعني أن الجميع سيقلعون مناصبهم". "لا نعتقد أن هناك تحولًا في هذه المرحلة."

اقرأ هذا بعد ذلك: تقول وول ستريت إن الركود قادم. يقول المستهلكون إنه هنا بالفعل

الأكثر قراءة من Bloomberg Businessweek

© شنومكس بلومبرغ لب