عرض الكحل ليس عدوانيًا كما يبدو. سيحدث المزيد قبل أن ينتهي.

أفادت التقارير أن مجموعة بقيادة Starboard Value LP قدمت عرضًا لشراء متجر Kohl's متعدد الأقسام مقابل 9.3 مليار دولار. وتقول المجموعة إن لديها خطابًا "شديد الثقة" من أحد البنوك يشير إلى أن الأموال ستكون متاحة لإتمام المعاملة. هذا ليس ضمانًا بأي حال من الأحوال ، ولكن إذا كان البنك ذا مصداقية (لم يتم الكشف عن اسم البنك علنًا) ، فإن فرص إتمام الصفقة كبيرة.

ما هو السعر الحقيقي؟

إذا قامت مجموعة Starboard بشراء Kohl's ، فسوف يدفعون ليس فقط للسهم ، بل سيتعين عليهم أيضًا تحمل ديون Kohl's. اعتبارًا من بيانها المالي الأخير (أكتوبر 2021) ، ورد أن ديون كول بلغت 6.5 مليار دولار مما يجعل القيمة الإجمالية للشركة قريبة من 16 مليار دولار. ومع ذلك ، فمن بين 6.5 مليار دولار من الديون طويلة الأجل ، فإن 4.6 مليون دولار هي التزامات إيجار رأسمالي ، والقيمة الحالية لعقود الإيجار ، التي يُفترض أن تكون في الغالب للمتاجر ، والتي يتعين على Kohl's دفعها في الإيجار المستقبلي. إذا استبعدت التزامات الإيجار المستقبلية ، فإن ديون Kohl تقل عن 2 مليار دولار. باستخدام هذا الرقم ، تبلغ القيمة الإجمالية المعروضة حوالي 11.2 مليار دولار.

ما هي القيمة الحقيقية؟

تقدير Kohl's 2022 EBITDA (الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والإطفاء ، وهو الرقم الذي يوضح أرباح الأعمال بغض النظر عن كيفية تمويلها) ، يزيد عن 2.5 مليار دولار ، ارتفاعًا من 2.4 مليار دولار في الاثني عشر شهرًا الماضية المنتهية في أكتوبر 2021 باستخدام رقم 11.2 مليار دولار وباستثناء عقود الإيجار المرسملة (ولكن بما في ذلك الإيجار) ، فإن المضاعف الذي يتم دفعه مقابل أرباح Kohl أقل من خمسة أضعاف. فيما يلي بعض المضاعفات القابلة للمقارنة باستخدام مضاعفات الإثني عشر شهرًا الماضية EBITDA:

وول مارت 12.4x

الهدف 10.6x

تي جي اكس 18.5x

متاجر روس 14.4x

متاجر برلنغتون 14.1x

6.0x ميسي

الفجوة 9.5x

4.2x ديلارد

نوردستروم 7.3x

مع بيع الصناعة لمضاعفات أعلى من العرض الحالي وأرباح Kohl في مسار محسّن ، يمكنك كيف يمكن للمشتري الذي لديه بعض الثقة في قدرة Kohl's على تحسين المبيعات والأرباح أن يرى هذا على أنه صفقة جيدة يمكنهم طرحها للجمهور المستقبل بقيمة أعلى بكثير.

أصول أخرى

بالإضافة إلى ذلك ، هناك العديد من التقارير التي تفيد بأن Kohl's لديها مليارات من القيمة العقارية غير المحققة. إذا سيطرت مجموعة Starboard على الشركة وباعت الأصول بالمليارات لسداد الديون التي تحملتها في المعاملة ، تصبح التكلفة أرخص. كما يمكن استخدام العقارات في التمويل ؛ إذا استفاد Starboard من العقارات بدلاً من اقتراض الأموال على أساس غير مضمون ، فسيخفض تكلفته بشكل كبير (من نطاق حوالي 10٪ إلى حوالي 4٪ في السوق الحالية).

هذه القصة لم تنته

يفسر السعر الجذاب لـ Kohl's بالنسبة إلى أرباحها سبب جذبها لعرض ما. إذا قال مجلس إدارة Kohl إنه يفكر في عرض ما ، فمن السهل أن تتخيل كيف يمكن لمقدم عرض آخر ، خاصة إذا كان لديه خبرة في البيع بالتجزئة ، أن يظهر لشراء Kohl's. قد يتسبب ذلك أيضًا في إرضاء مجلس الإدارة للمساهمين من خلال تحمل المزيد من الديون ودفع أرباح كبيرة للمساهمين من أجل تجنب فقدان السيطرة على الأعمال.

السؤال الاستراتيجي الكبير طويل الأجل الذي يجذب المستثمرين إلى الرغبة في شراء Kohl's ، أو يصدهم ، هو السؤال عن مستقبل نموذج أعمال Kohl. هل سيكون تجار التجزئة الذين لديهم قواعد كبيرة مثبتة من المتاجر الكبيرة مستقبل البيع بالتجزئة؟ هل سيكونون قادرين على التكيف مع الطريقة التي يرغب المستهلكون في التسوق بها الآن؟ إذا كنت مؤمنًا بأن المتاجر الكبيرة هي جزء من المشهد المستقبلي وأن المتاجر الكبيرة ستكون قادرة على تضمين التكنولوجيا والخدمات التي تحتاجها للتنافس بفعالية ، فهذه صفقة جذابة للمشتري.

لا نعرف على وجه اليقين ما إذا كان بإمكان Starboard زيادة رأس المال ؛ يمكن أن تتغير أسواق التمويل بسرعة حيث يعاني الاقتصاد من معدلات تضخم أعلى بكثير ويستجيب بنك الاحتياطي الفيدرالي. لا نعرف ما إذا كان سيظهر مشترين آخرين. ولكن يبدو من المحتمل أن العرض المقدم من Starboard لن يتم قبوله ببساطة وإغلاق الصفقة ، فهناك العديد من النتائج الأخرى المحتملة لإنهاء هذا الأمر ببساطة ، تحتوي هذه القصة على المزيد من الفصول التي يجب كتابتها قبل إتمامها.

إن انخفاض سعر Kohl مقارنة بمنافسيها وإمكانية بيع الأصول هو ما يدفع الاهتمام. سيرى المشترون المتفائلون في متاجر البيع بالتجزئة أن Kohl's فرصة جذابة عند السعر. إذا سمح المجلس لهذا العطاء بالمضي قدمًا ، فسيرى الآخرون صفقة والمشاركة.