الأخبار السارة ، الأخبار السيئة ، والأخبار السيئة

بعد أسبوع واحد فقط من رفع سعر الفائدة المستهدف ، طمأن مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي الجمهور الكفاح من أجل خفض التضخم لم ينته بعد. حتى انهم تضاعف على جهودهم لإقناع الجميع بأنهم ما زالوا ملتزمين بهدف تضخم بنسبة 2 في المائة.

والأفضل من ذلك ، أن أحدث أرقام التضخم لا تزال تسير في الاتجاه الصحيح. التغييرات من شهر إلى شهر في مؤشر أسعار المستهلك و PCE، وكذلك في الإصدارات "الأساسية" من تلك الفهارس ، كانت تتجه نحو الانخفاض (على الأقل) لبضعة أشهر.

صحيح أن سنة إلى أخرى أرقام التضخم لا تزال مرتفعة. لكن كما بينت في سبتمبر (وأكتوبر) ، حتى لو ظل التضخم الشهري ثابتًا حتى أغسطس 2023 ، فإن سنوي لن ينخفض ​​معدل التضخم إلى أقل من 3 في المائة حتى مايو 2023. إنها مجرد حسابات حسابية - ستظل التغييرات السنوية أعلى من المتوسط ​​لأن الارتفاع الأولي كان مرتفعًا للغاية. (هذا صحيح أيضًا أسعار البيض مرتفعة، لكن هذا ليس التضخم.)

هذا هو الخبر السار.

الأخبار غير السارة هي بنك الاحتياطي الفيدرالي يرفض التخلي عن نموذج عفا عليه الزمن للاقتصاد. أشير بالطبع إلى منحنى فيليبس اللعين، العلاقة العكسية المفترضة بين البطالة والتضخم. (منحنى فيليبس هو الزومبي لمهنة الاقتصاد - لقد مات ، لكنه لا يزال يجوب الأرض ، بشكل رئيسي في مترو واشنطن العاصمة / ممر الشمال الشرقي.)

آثاره ضارة. مثل واشنطن بوست تقارير، "لا يزال سوق العمل ساخنًا ، مما يعقد معركة بنك الاحتياطي الفيدرالي لخفض الأسعار وترويض التضخم الناجم عن ارتفاع الأجور وعدم التطابق في سوق العمل." في الواقع ، رغم ذلك ، يرتفع البطالة ليست شر لا بد منه للتخلص من التضخم، والنمو الاقتصادي لا ينتج عنه تضخم تلقائيًا. طن من تجربة سلبية والأدلة موجود الآن مقابل منحنى فيليبس ولكن لا يبدو أنه مهم.

وحتى في حالة وجود علاقة قوية منحنى فيليبس ، فإن التجربة تلقي بظلال من الشك الشديد على ما إذا كان بإمكان البنك المركزي استغلال هذه العلاقة. آخر معرض حاليا معروض بالكامل. وفقًا لما قاله الرئيس باول ، فإن الاحتياطي الفيدرالي "لم أتوقع"أن يكون سوق العمل قويًا للغاية ، ويدعي رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في مينيابوليس نيل كاشكاري أنه"فوجئت أيضًا بعدد الوظائف الكبير".

يجب على الجميع تقدير الصراحة ، لكن حقيقة أن بنك الاحتياطي الفيدرالي لا يمكنه التخلي عن منحنى فيليبس و لا يمكن توقع العمل لا يوحي بقدر كبير من الثقة.

ومع ذلك ، فإن الأخبار السيئة حقًا هي أنه لا ينبغي أن يثق الناس كثيرًا في السياسة النقدية الحديثة على الإطلاق. هناك أكثر من أدلة تجريبية كافية لإعادة النظر فيما إذا كان الاحتياطي الفيدرالي قد ساهم بشكل إيجابي في الاستقرار الاقتصادي، حتى لو تجاهلنا الكساد العظيم والركود العظيم.

متشكك؟ الدفع هذه الورقة NBER التي تلخص كلا من النظرية والدليل على الكيفية التي يُفترض أن تؤثر بها السياسة النقدية على الاقتصاد. (مصطلح econ هو آلية نقل السياسة النقدية.) نُشرت الورقة في عام 2010 ، لكن الاستنتاجات لم تتغير جذريًا. حسب للمؤلفين:

ابتكارات السياسة النقدية لها تأثير أكثر صمتًا على النشاط الحقيقي والتضخم في العقود الأخيرة مقارنة بالتأثيرات قبل عام 1980. ويشير تحليلنا إلى أن هذه التحولات يتم حسابها من خلال التغييرات في سلوك السياسة وتأثير هذه التغييرات على التوقعات ، مما يترك دورًا ضئيلًا للتغييرات في سلوك القطاع الخاص الأساسي (التحولات الخارجية المتعلقة بتغيرات السياسة النقدية).

باختصار: هناك نقص في التأثيرات التي يمكن تحديدها بسهولة على سلوك القطاع الخاص من السياسة النقدية ، خاصة بعد 1980. (ضع بشكل مختلف، "استجابات مقاييس النشاط الحقيقي والأسعار أصبحت أصغر وأكثر ثباتًا منذ عام 1984.")

حتى جانبا من الأدلة مقابل منحنى فيليبس، لا ينبغي لأحد أن يصاب بصدمة شديدة لسماعه قشقري اعترف أنه ، حتى الآن ، "لا يرى الكثير من بصمات تشديدنا حتى الآن في سوق العمل". ولكن هناك أجزاء أخرى لهذه القصة قد يجدها كثير من الناس مفاجئة.

أولاً ، صدق أو لا تصدق ، هناك بعض الجدل حول مدى تأثير بنك الاحتياطي الفيدرالي على أسعار الفائدة في السوق من خلال السياسة النقدية. قراءتي للأدلة هي ، على نطاق واسع ، بعيدًا أقل مما يعتقده الجميع. (هناك أيضًا تاريخ طويل يوضح بوضوح ، في أحسن الأحوال ، عدم وجود رقابة دقيقة حتى على معدل الأموال الفيدرالية، ناهيك عن المعدلات الأخرى قصيرة الأجل.) بغض النظر ، يميل الاحتياطي الفيدرالي إلى اتباع التغييرات في أسعار السوق.

هذه العلاقة يمكن رؤيته في الفترة التي سبقت أزمة عام 2008 وما بعدها. إنه موجود أيضًا في بيانات 2022 ، عندما بدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي حملته لرفع أسعار الفائدة. (يستخدم الرسم البياني أدناه معدل الخزانة لمدة ثلاثة أشهر ، لكن معدلات السوق الأخرى قصيرة الأجل تعمل أيضًا.)

الآن ، سأكون أول من يعترف بأن الاحتياطي الفيدرالي استطاع لها تأثير سلبي كبير على أسعار الفائدة قصيرة الأجل في السوق إذا اختارت أن تفعل ذلك. يمكن لمجلس الاحتياطي الفيدرالي ، على سبيل المثال ، رفع متطلبات الاحتياطي بينما يبيع بسرعة كميات كبيرة من أصوله. سيؤدي هذا الإجراء إلى إزالة كمية هائلة من السيولة من السوق. لكن هذا هو بالضبط سبب عدم قيام بنك الاحتياطي الفيدرالي بذلك على وشك القيام بذلك.

سواء أعجبك ذلك أم لا ، فإن الاحتياطي الفيدرالي هو مقرض الملاذ الأخير (IE ، المصدر النهائي للسيولة) وهو مسؤول عن القضاء على المخاطر على الاستقرار المالي. إنها ليست على وشك أن تجعل السيولة نادرة بشكل لا يصدق.

أخيرًا ، ليس من الواضح تمامًا أن أسواق الائتمان ، بشكل عام ، أصبحت ضيقة بشكل خاص مع ارتفاع أسعار الفائدة. في حين أنه من الصعب قياس مدى ضيق أسواق الائتمان ، على الأقل يشير مقياس بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى أنها ليست ضيقة بشكل خاص و أن الظروف كانت تتراجع منذ أكتوبر 2022. (بنوك تجارية تم الإقراض الأكثر من ذلك من خلال دورة تشديد بنك الاحتياطي الفيدراليو حسب لبيانات SIFMA، ارتفع حجم سوق الريبو في عام 2022. لكن هذه الأنواع من المقاييس تصف فقط أجزاء ضيقة من الأسواق المالية.)

على المستوى الكلي ، كانت مبيعات التجزئة تنمو في الغالب منذ عام 2020، وكلاهما إجمالي الاستثمار المحلي الخاص و صافي الاستثمار المحلي من قبل الشركات الخاصة يتجه الإنتاج الصناعي بشكل أساسي إلى الارتفاع منذ عام 2021. يسير الإنتاج الصناعي في اتجاه تصاعدي بشكل عام (على الرغم من انخفاضه من أكتوبر حتى ديسمبر)، و الناتج المحلي الإجمالي بالكاد غاب عن إيقاع.

إذا كان الاحتياطي الفيدرالي يحاول فعلاً "إبطاء الاقتصاد" ، فإنه لم يفعل ذلك. ومع ذلك ، فإن التضخم آخذ في الانخفاض.

من الواضح أنه من المهم معرفة سبب ارتفاع التضخم بالضبط في المقام الأول ، وسبب انخفاضه. أموالي تحفيزية السياسة المالية تفاقم آثار إغلاق COVID ، وليس السياسة النقدية. واستوعب بنك الاحتياطي الفيدرالي هذا الاندفاع المالي.

بالحديث عن ذلك ، لدينا مشكلة أكبر مما كانت عليه في السنوات الماضية لأن الاحتياطي الفيدرالي يمكنه الآن استيعاب السياسة المالية بسهولة أكبر من ذي قبل. أي أن الاحتياطي الفيدرالي يمكنه الآن شراء الأصول المالية دون خلق أنواع الضغوط التضخمية التي كانت ستحدثها تلك المشتريات قبل عام 2008.

يمكن للكونغرس معالجة هذه المشكلة من خلال فرض سقف على حجم الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي وعلى جزء من الديون الأمريكية المستحقة التي يمكن أن يحتفظ بها الاحتياطي الفيدرالي. على المدى الطويل ، مع ذلك ، فقد حان الوقت للكونجرس للتخلي عن النظام الحالي على وجه التحديد لأنه يعتمد على بنك مركزي "لتسريع الاقتصاد" لدرء الانكماش و "إبطاء الاقتصاد" لمحاربة التضخم.

A بديل أفضل سيكون لتضييق التفويض التشريعي للاحتياطي الفيدرالي مع تسوية الملعب التنظيمي بين الدولار الأمريكي ووسائل الدفع المحتملة الأخرى. هناك العديد من الأسباب الجيدة لا ينبغي لمجلس الاحتياطي الفيدرالي أن يستهدف الأسعار ، والسماح للأسواق الخاصة التنافسية بتوفير العملة من شأنه أن يمثل فحصًا قويًا لقدرة الحكومة على تقليل جودة الأموال.