يضيء المصهر في الانهيار العالمي التالي ، ما سينفجر أولاً هو السؤال الحقيقي

إذا أخذنا بعين الاعتبار واحدًا تلو الآخر ، فقد يكون من المعقول التقليل من أهمية أحداث الأسبوع الماضي.

يمكنك المجادلة بأن البنوك الأمريكية الأصغر - مثل بنك وادي السيليكون (SVB) - هي بنوك متطرفة لأنها لاعبين متخصصين ولا تخضع لنفس قواعد السيولة واختبارات الإجهاد مثل البنوك الكبرى.

وبالمثل ، كان أداء بنك كريدي سويس سيئًا للغاية لسنوات عديدة. يجب أن يستمر ، مع إدارة أفضل وضخ ضخم للأموال.

في غضون ذلك ، هل تنقذ البنوك المركزية بمزيد من عمليات الإنقاذ وخفض أسعار الفائدة؟

لن "أتعامل مع ذلك". في البداية ، علمنا التاريخ أن حالات الفشل المصرفي مثل حافلات لندن - تنتظر طويلاً حتى تصل واحدة ، ثم تأتي ثلاثة في وقت واحد.

لم يكن SVB يفعل أي شيء سيئ السمعة بشكل خاص. ارتكب البنك الخطأ الكلاسيكي المتمثل في عدم تطابق مدة أصوله ومطلوباته.

لكن للوهلة الأولى ، لم يكن البنك يفعل أكثر من إعادة استثمار أموال عملائه بحكمة في السندات الحكومية.

كل ما تطلبه الأمر لإثارة الأزمة الأخيرة هو عودة أسعار الفائدة الرسمية إلى ما كان يُنظر إليه تاريخيًا على أنه مستويات عادية. الأمر المقلق هو أنه ، بالقيمة الحقيقية - بعد السماح بارتفاع التضخم - لا تزال منخفضة نسبيًا.

في المملكة المتحدة ، على سبيل المثال ، رفع بنك إنجلترا سعر الفائدة الرئيسي إلى 4 في المائة ، وهو أعلى معدل منذ اندلاع الأزمة المالية العالمية (GFC) في عام 2008.

بالنسبة لمعظم هذه الفترة ، كانت أسعار الفائدة أقل من 1 في المائة. شرعت السلطات في تجربة يبدو الآن أنها ستكون لها عواقب وخيمة. في المقابل ، كانت المعدلات من 4 إلى 6 في المائة مساوية للدورة التي سبقت مؤتمر التمويل العالمي.

لم يكن المال رخيصًا فقط. بفضل سنوات من التيسير الكمي من قبل البنوك المركزية الكبرى في العالم ، يوجد الآن الكثير منه.

ليس من المستغرب أن الكثيرين أصبحوا مدمنين.

هذا هو لب المشكلة. حتى إذا لم ترتفع أسعار الفائدة أكثر من ذلك ، فإن التداعيات الناتجة عن حل الفترة الطويلة للأموال المجانية عمليًا يمكن أن تستمر لسنوات ، وتظهر بعدة طرق مختلفة.

القصة مستمرة

الأزمة التي كان عنوانها انهيار SVB ليست حتى الأولى فيما يمكن أن يكون سلسلة ممتدة من الأحداث المؤسفة. كان على بنك إنجلترا بطبيعة الحال أن يتدخل في سوق الذهب في الخريف الماضي عندما كان ارتفاع أسعار الفائدة يهدد بتفجير استراتيجيات "الاستثمار المدفوع بالمسؤولية" التي تبناها العديد من صناديق التقاعد البريطانية.

السؤال الواضح هو أين قد تظهر المشكلة بعد ذلك - وليس من الصعب التفكير في المرشحين.

بداية كبيرة ، إلى متى يمكن دعم سندات الحكومة الإيطالية بأسعار الفائدة المنخفضة في منطقة اليورو والحواجز التي يقدمها البنك المركزي الأوروبي؟

وماذا عن جبل الديون الأعلى في اليابان ، حيث يتجه البنك المركزي للتو نحو الخروج من عقود من السياسة النقدية المتساهلة للغاية؟

خارج القطاع المالي ، لم تشعر أجزاء كبيرة من الاقتصاد البريطاني بعد بالتأثير الكامل لزيادة أسعار الفائدة في العام الماضي وتشديد الأوضاع المالية.

على سبيل المثال ، بدأت العديد من الشركات الصغيرة الآن فقط في الخروج من برامج دعم Covid ويمكن أن تجد نفسها قريبًا تدفع أسعارًا أعلى بكثير.

والأقرب إلى المنزل ، ماذا عن أسعار المساكن؟ أدى الارتفاع في تكاليف الرهن العقاري وزيادة عدم اليقين الاقتصادي بالفعل إلى تراجع حاد في سوق الإسكان وبناء المساكن ، في كل من أوروبا والولايات المتحدة.

لكن هذا قد يكون قمة جبل الجليد ، حيث يتخلى المزيد من مالكي المنازل عن إصلاحاتهم المنخفضة الحالية ويتعين عليهم إعادة التمويل.

أشار تحليل بنك إنجلترا إلى أن الزيادة المستمرة بنسبة 1 في المائة في أسعار الفائدة الحقيقية يمكن أن تخفض مستوى التوازن لأسعار المنازل بنسبة تصل إلى 20 في المائة.

وبالتالي فإن الصورة الأكبر هي أننا بحاجة إلى إعادة التكيف مع أسعار الفائدة العادية ، وهذا سيكون مؤلمًا. قد تعاني الشركات الأضعف ، وتلك التي لديها نماذج أعمال أكثر خطورة ، أكثر من غيرها ، لكنها لن تكون الوحيدة.

هذا يطرح معضلتين للبنوك المركزية.

أولاً ، إلى أي مدى ينبغي أن يكونوا مستعدين لإنقاذ المؤسسات الفاشلة؟ إذا لم يفعلوا سوى القليل ، فقد ينهار النظام المالي بأكمله.

إذا قدموا الكثير من الدعم ، فقد يشجعون ببساطة سلوكًا أكثر خطورة في المستقبل (المشكلة الكلاسيكية المتمثلة في "الخطر الأخلاقي") ، أو يعطون الانطباع بأن المشاكل أصبحت أعمق بكثير مما يعتقده أي شخص.

ثانيًا ، فيما يتعلق بأسعار الفائدة ، كيف ستلتزم البنوك المركزية بمسؤوليتها عن الاستقرار المالي مع الالتزام بالاستقرار النقدي ، أي إعادة التضخم إلى الانخفاض مرة أخرى؟

هذا ليس خيارا مستحيلا. قد تجادل البنوك المركزية بأن تجنب الانهيار المالي من شأنه أن يمنع التضخم من الانخفاض أكثر من اللازم. تمتلك السلطات أيضًا العديد من الأدوات المختلفة التي يمكنها استخدامها لتحقيق أهدافها المختلفة.

لكن هذا عمل موازنة صعب.

لقد أظهر البنك المركزي الأوروبي (ECB) بالفعل أين تكمن أولوياته. ومضى يوم الخميس قدما في زيادة أخرى بمقدار نصف نقطة في أسعار الفائدة الرئيسية ، على الرغم من الأزمة التي اجتاحت البنوك الأوروبية.

من المسلم به أن عقبة توقف البنك المركزي الأوروبي مؤقتًا (أو رفعه بمقدار ربع نقطة فقط) كانت أعلى من عقبة البنوك المركزية الأخرى ، لأن البنك المركزي الأوروبي قد التزم بالفعل بتحرك آخر بمقدار نصف نقطة.

لذلك سيكون من الخطأ قراءة الكثير في هذه الخطوة قبل قرار بنك إنجلترا نفسه بشأن أسعار الفائدة في المملكة المتحدة الأسبوع المقبل. تأخذ لجنة السياسة النقدية لدينا كل اجتماع كما يأتي (وهذا صحيح ، من وجهة نظري) ، مما يمنحها مزيدًا من المرونة للاستجابة للأحداث الجديدة.

كانت هناك بالفعل بعض الأسباب الوجيهة للتوقف ، بما في ذلك الإشارات إلى أن ضغوط تكلفة خطوط الأنابيب تتراجع وأن تضخم الأجور قد بلغ ذروته. لذلك ، على الأكثر ، أتوقع ارتفاعًا بمقدار ربع نقطة يوم الخميس ، وسأصوت شخصيًا لـ "لا تغيير".

ومع ذلك ، سيكون من الخطأ الاعتماد على البنوك المركزية لإصلاح المشاكل التي نتجت عن فترة ممتدة من أسعار الفائدة المنخفضة للغاية عن طريق الحفاظ على نفس المعدلات منخفضة لفترة أطول ، ناهيك عن التسرع في خفضها مرة أخرى.

لقد حان الدجاج الى المنزل جثم. نحن بحاجة إلى أن نتوقف عن العمل المصرفي على الأموال المجانية.

جوليان جيسوب خبير اقتصادي مستقل. هو تويتjulianhjessop.