الخيار المستحيل لمجلس الاحتياطي الفيدرالي: إلغاء الوظائف أو قبول تضخم أعلى

حجم الخط

نبذة عن الكاتب: سونيا ميسكين هو رئيس US Macro في BNY Mellon Investment Management في مكتب نيويورك. في السابق ، شغلت مناصب في صندوق النقد الدولي وبنك ستاندرد تشارترد وبنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك.

قد يجد الاحتياطي الفيدرالي نفسه قريبًا عند أ مفترق الطرق. ومن المرجح أن يتعارض جزأا ولايتها ، وهما التوظيف الكامل واستقرار الأسعار. سيكون لدى الاحتياطي الفيدرالي بعد ذلك خياران: إلغاء عدد كبير من الوظائف لخفض التضخم بشكل مستدام ، أو قبول أعلى هدف التضخم مما التزمت به رسميًا في يناير 2012. سيشكل كلا الخيارين تحديات سياسية ومؤسسية كبيرة لمجلس الاحتياطي الفيدرالي ويمكن أيضًا أن يشكك في مصداقيته.      

هل كانت هذه الشوكة في الطريق حتمية؟ لا ، لكن من المحتمل أن عدم اليقين بشأن الوباء جعل من الصعب توقعه. بينما يتفق الاقتصاديون على أن الوباء أزعج العديد من العلاقات الاقتصادية من العقد الماضي ، إلا أنه من الصعب جدًا التوصل إلى إجماع حول ما إذا كانت هذه التغييرات مؤقتة أم دائمة. 

أولئك الذين يعتقدون أن الاختلالات الإجمالية بين العرض والطلب التي أحدثتها كوفيد عابرة إلى حد كبير ، يؤكدون أن التضخم الأساسي بنسبة 2 ٪ يلوح في الأفق. تلاحظ هذه المجموعة أن الاتجاه البطيء لنمو الناتج المحلي الإجمالي (بالقرب من 1.5 ٪) ، وحصة مستقرة نسبيًا من العجز الفيدرالي في الناتج المحلي الإجمالي ، والحصص النسبية لرأس المال والعمالة في الدخل القومي تبدو مشابهة لمستويات ما قبل كوفيد. في النماذج الاقتصادية القياسية ، تدعم هذه المتغيرات إلى حد كبير تقديرات ما يسمى معدل السياسة الحقيقي المحايد ، أو المعدل الذي يحافظ على استقرار الإنتاج المحتمل والأسعار. بالنسبة للجزء الجيد من العقد الماضي ، قُدِّر معدل السياسة الحقيقية الأمريكية المحايدة بما يتراوح بين 0-1٪ ، بما يتوافق مع تقدير معدل السياسة الاسمية طويل الأجل بنسبة 2-3٪ في ملخص لجنة السوق المفتوحة للاحتياطي الفيدرالي للتوقعات الاقتصادية . طالما أن التكوين الهيكلي للاقتصاد لم يتغير ، فإن هذه الحجة تعمل ؛ يجب أن يهدأ التضخم في نهاية المطاف من المستويات المرتفعة الحالية ويعود أقرب إلى موقفه المحايد طويل المدى لمعدل الأموال الفيدرالية الاسمي البالغ 2٪ تقريبًا. السؤال هو متى، ليس إذا. 

يعتقد البعض الآخر أن التغييرات الهيكلية كانت جارية لبعض الوقت ، سواء كانت ناجمة عن Covid أو تم تسريعها. يشير هذا المعسكر إلى علامات على وجود توازن إجمالي متغير بين العرض والطلب قد يبقي التضخم مرتفعًا مقارنة بمستويات ما قبل كوفيد. على جانب العرض ، تشمل هذه التغييرات قيود الموارد مثل النقص في القوى العاملة في الاقتصادات المتقدمة ، سواء كان ناتجًا عن مصادفة Covid ، وعمليات الانتقال المقبلة الصافية صفر. ومع ذلك ، أعتقد أن التغييرات في سوق العمل وحدها ستكون كافية لضغوط التضخم التصاعدية المستمرة.

يُظهر سوق العمل في الولايات المتحدة حاليًا عجزًا يقارب 5 ملايين شخص مقارنة بما قبل Covid ، والذي من غير المرجح أن ينعكس. تذكر أن موضوعًا اقتصاديًا رئيسيًا للولايات المتحدة في عام 2021 كان الأمل في حدوث طفرة كبيرة في المشاركة العمالية بمجرد انتهاء صلاحية المزايا المتعلقة بـ Covid. هذا الأمل لم يتحقق. وبدلاً من ذلك ، لا يزال نمو المعروض من العمالة في الولايات المتحدة مقيدًا بالوفيات وحالات التقاعد المرتبطة بـ Covid ، وخروج المواليد من القوى العاملة ، وانخفاض الهجرة. مع استمرار النقص في المعروض من العمالة مقارنة بالعقد السابق ، يمكن للعمال الحاليين أن يطلبوا زيادات أكبر في الأجور. في الواقع ، ينمو متوسط ​​الدخل في الساعة في الولايات المتحدة بنسبة 5٪ تقريبًا على مدار العام ، أي أعلى بنسبة 3٪ من المستويات المتوافقة مع معدل التضخم الأساسي المستقر البالغ 2٪. تظهر مكاسب الأجور بشكل واضح بشكل خاص في صناعة الخدمات ، لا سيما في مجال الترفيه والضيافة ، ولكن أيضًا في الصحة والتعليم والخدمات المهنية والتجارية الأوسع نطاقًا. تراجعت المكاسب الشهرية في متوسط ​​الدخل في الساعة (سلسلة أكثر تقلباً) مؤخرًا لكنها ظلت أعلى من اتجاه ما قبل الجائحة.

إذا ظلت أسواق العمل ضيقة وظلت مكاسب الأجور مرتفعة لفترة طويلة ، فقد تكون توقعات التضخم غير ثابتة في النهاية. وهذا من شأنه أن يزعج خبراء الاقتصاد القياسي الذين تعتمد القوة التنبؤية لنماذجهم بشكل حاسم على توقعات التضخم المستقرة. والأهم من ذلك ، أن ذلك سيعني صداعًا كبيرًا لمجلس الاحتياطي الفيدرالي ، لأن نجاح مبادرات سياسة البنك المركزي يعتمد بشكل حاسم على تضخم مستقر طويل الأجل. التوقعات. قد يؤدي عدم الحفاظ على هذا الاستقرار إلى فقدان مصداقية بنك الاحتياطي الفيدرالي وإلى تعقيد كبير في إدارة السياسة النقدية.

بالنسبة لاقتصاد مغلق نسبيًا وتهيمن عليه الخدمات ، يميل تضخم الخدمات إلى الارتباط ارتباطًا وثيقًا بضغوط الأجور ، خاصةً عندما يكون عرض العمالة مقيدًا. وكلما طالت فترة استمرار الديناميكية ، زاد خطر حدوث "دوامة سعر الأجور" ؛ حالة تدفع فيها الأسعار المرتفعة العمال إلى المساومة على أجور أعلى ، والتي بدورها تمكن الشركات من فرض أسعار أعلى بدلاً من زيادة الإنتاج. عادة ، بمجرد ظهور دوامة أسعار الأجور ، فإن الطريقة الوحيدة لعكسها هي من خلال تدمير الطلب أو ضعف سوق العمل. 

قد يختار الاحتياطي الفيدرالي الانتظار في النصف الأول من عام 2023 بدلاً من الاستمرار في رفع أسعار الفائدة. يؤدي الضعف في قطاع السلع والتأثيرات الأساسية المواتية من الزيادات الجوهرية في الأسعار في النصف الأول من عام 2022 إلى تحسين البصريات العامة للتضخم. وسيستلزم ذلك رفع سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية المستهدفة بمقدار 50-100 نقطة أساس أخرى في أوائل عام 2023 ، ثم البقاء على أهبة الاستعداد لمراقبة ما يسمى بالآثار المتأخرة للسياسة النقدية. قد تدخل الولايات المتحدة أيضًا في حالة ركود في عام 2023 ، مما قد يؤدي إلى فقدان الوظائف وبالتالي يطالب البعض بالتدمير. ومع ذلك ، فإن الركود المعتدل قد لا يفعل الكثير للتخفيف من الضيق الهيكلي لسوق العمل ، ولن يؤدي بشكل نهائي إلى القضاء على تضخم الخدمات الأساسية. 

إذا كان الأمر كذلك ، فقد يواجه البنك المركزي خيارًا صعبًا للغاية. يتمثل أحد الخيارات في الاعتراف بأن اتجاه التضخم الأساسي المتوافق مع التوظيف الكامل أعلى هيكليًا مما كان عليه في العقد الماضي. وهذا من شأنه أن يسمح للبنك المركزي بالتخلي عن التزامه بهدف التضخم البالغ 2٪. يمكن لمجلس الاحتياطي الفيدرالي بعد ذلك الحفاظ على الوظائف ، وبالتالي ، يظل مخلصًا للنصف الثاني من ولايته. ومع ذلك ، فإن التذبذب بشأن هدف التضخم الخاص به يمكن أن يقوض مصداقية البنك المركزي ويزيد من توقعات التضخم غير المقيدة. سيكون الخيار الآخر هو هندسة عمق ركود من شأنه القضاء على عدد كافٍ من الوظائف لخلق تباطؤ وظيفي (نقص مستمر في الوظائف) وجلب التضخم إلى كعبه. سيسمح هذا لمجلس الاحتياطي الفيدرالي بالحفاظ على التزامه بهدف التضخم 2٪ ، ولكنه قد يثير استياء الكونجرس والبيت الأبيض والجمهور الأوسع. لا يعتبر أي من الخيارين جذابًا ، وقد يؤدي كلاهما في النهاية إلى فقدان بعض المصداقية للمؤسسة التي عملت بجد لإعادة بناء نفسها منذ أيام الرئيس السابق بول فولكر وحملته الشهيرة ضد التضخم.

تعليقات الضيوف مثل هذا كتبها مؤلفون خارج غرفة أخبار Barron's و MarketWatch. تعكس وجهة نظر وآراء المؤلفين. إرسال مقترحات التعليقات وردود الفعل الأخرى إلى [البريد الإلكتروني محمي].