يجب على بنك الاحتياطي الفيدرالي التوقف عن استهداف الأسعار

للمرة الأولى منذ أكثر من ثلاث سنوات، قام الاحتياطي الفيدرالي بذلك رفع سعر الفائدة المستهدف، وهي الخطوة التي كانت التلغراف منذ أواخر عام 2021. وعلى الرغم من التحذير المسبق، كان الإعلان يسبقها المناقشات المعتادة على ما إذا كان (وكم) يجب على بنك الاحتياطي الفيدرالي "رفع أسعار الفائدة".

هذا النقاش هو إلى حد كبير إلهاء.

وبينما كان الجميع منشغلين بالجدال حول مدى القوة التي ينبغي للجنة السوق المفتوحة التابعة لبنك الاحتياطي الفيدرالي أن تعمل بها، كانت أسعار الفائدة القصيرة الأجل مشغولة بالضغط على اللجنة. وبلغت سندات الخزانة لأجل 3 أشهر 0.05 بالمئة في نوفمبر لكنه أنهى فبراير عند 0.33 بالمئة. من 1 فبراير إلى 15 مارس، السعر لليلة واحدة الأوراق التجارية غير المالية وتضاعفت هذه النسبة أساساً، حيث ارتفعت من 0.16 في المائة إلى 0.33 في المائة. ال اسبوع واحد مالي معدل الورق التجاري اتبعت نفس المسار تقريبا.

إن ما يفعله بنك الاحتياطي الفيدرالي في الواقع أكثر تعقيداً مما توحي به معظم القصص الإخبارية، ويرجع ذلك جزئياً إلى بنك الاحتياطي الفيدرالي فهو لا "يتحكم" ببساطة في "أسعار الفائدة" في اقتصادنا. ومع ذلك، فإنه يفعل، محاولة تشديد أو تخفيف شروط الائتمان على أساس أهدافها الاقتصادية الكلية. وبطبيعة الحال، تأتي هذه الأهداف من تفويض الكونجرس لبنك الاحتياطي الفيدرالي، وهو جزء منه يتطلب من بنك الاحتياطي الفيدرالي "تعزيز" استقرار الأسعار.

لذا، فإن حقيقة أن معدل التضخم قد واصلت التسارع وكسر الأرقام القياسية لعدة عقود على مدى الأشهر القليلة الماضية أجبرت بنك الاحتياطي الفيدرالي أيضا. وهذا يعني أن اتجاه التضخم كاد أن يضمن قيام بنك الاحتياطي الفيدرالي برفع أسعار الفائدة المستهدفة قريباً. ومع ذلك فإن تفويض بنك الاحتياطي الفيدرالي من الكونجرس هو المكان الذي تصبح فيه المناقشة مثيرة للاهتمام.

عادة ما يطلق على الولاية اسم ولاية مزدوجة لأنه يتطلب من بنك الاحتياطي الفيدرالي تعزيز الأسعار المستقرة والحد الأقصى لتشغيل العمالة. ( فنيا يشير إلى أكثر من اثنين ومع ذلك، فإن التفويض غير واضح ويترك لبنك الاحتياطي الفيدرالي قدرًا كبيرًا من السلطة التقديرية بحيث لا توجد طريقة سهلة للكونغرس لمساءلة بنك الاحتياطي الفيدرالي.

ويساوي بنك الاحتياطي الفيدرالي حالياً بين استقرار الأسعار والتضخم بمعدل XNUMX% مع مرور الوقت، لكنه لن يوضح كيفية حساب هذا المتوسط. هل هو اثنان في المئة خلال الأشهر الستة الماضية؟ الاثني عشر السابقة؟ هل هي XNUMX% خلال فترة مقبلة؟ الاجابة، تحت بنك الاحتياطي الفيدرالي "الشكل المرن لاستهداف متوسط ​​التضخم" هو "نعم، إذا قلنا ذلك".

ويترك هذا التفويض لبنك الاحتياطي الفيدرالي مجالاً أكبر لتفسير أهداف تشغيل العمالة، ولكن حقيقة أن تشغيل العمالة مدرج في التفويض أمر أكثر إشكالية. ويوافق معظم الاقتصاديين على ذلك مع رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي باول ذلك "يتم تحديد مستوى التوظيف بشكل أساسي من خلال عوامل غير نقدية تقع خارج سيطرة بنك الاحتياطي الفيدرالي". (هذا الرأي بعيدا عن الرأي الهامشي، ويتم نشره بانتظام بواسطة البنوك المركزية الأخرى.)

وبغض النظر عن ذلك، فقد جادل العديد من الاقتصاديين لنوع من الحكم السياسي لتحميل بنك الاحتياطي الفيدرالي المسؤولية عما يفترض أن يحققه. وقد فعل آخرون (بما في ذلك بنك الاحتياطي الفيدرالي). وقد تم التراجع عن هذه الجهود باعتبارها تقييدية للغاية وتقييد أيدي بنك الاحتياطي الفيدرالي. ويقولون إن هناك الكثير من الأمور المجهولة، لذا يتعين على بنك الاحتياطي الفيدرالي أن يظل مرنا.

ولكن هناك خيار سياسي من شأنه أن يتجنب الاضطرار إلى التعامل مع العديد من الأمور المجهولة. ويمكن تنفيذها بقاعدة سياسية. ومن الممكن أن يستبدل الكونجرس التفويض الحالي بتفويض يلزم بنك الاحتياطي الفيدرالي بالحفاظ على مسار نمو معقول للإنفاق الاسمي الإجمالي في الاقتصاد.

سوف يدرك العديد من الناس أن هذا التفويض يتطلب من بنك الاحتياطي الفيدرالي استهداف الناتج المحلي الإجمالي الاسمي. يتمتع استهداف NGDP بالعديد من المزايا. فهو يتجنب، على سبيل المثال، إجبار بنك الاحتياطي الفيدرالي على التنبؤ محتمل الناتج المحلي الإجمالي. كما أنه يعفي بنك الاحتياطي الفيدرالي من الاضطرار إلى تقدير ماهية العمالة الكاملة، ويتطلب بدلاً من ذلك أن يعمل بنك الاحتياطي الفيدرالي على تعزيز الظروف النقدية التي تميل إلى تفضيل العمالة الكاملة.

ومن شأن قاعدة استهداف إجمالي الناتج المحلي أن تسمح أيضًا لبنك الاحتياطي الفيدرالي بالتعامل مع التضخم، ولكن افعل ذلك بطريقة أكثر ذكاءً. وهذا يعني أنه سيسمح لبنك الاحتياطي الفيدرالي بالاستجابة للتضخم الناجم عن النمو المفرط في الإنفاق مع الوقوف في الوقت نفسه على التضخم الناجم عن الصدمات التي يتعرض لها إجمالي العرض.

هذه الميزة ستكون مفيدة الآن.

ولا تستطيع السياسة النقدية عكس الضرر الناجم عن صدمات العرض السلبية، مثل الحرب أو إغلاق الحكومة بسبب الوباء. وتحد هذه الصدمات من كمية السلع في الاقتصاد، مما يؤدي إلى ارتفاع الأسعار. وإذا شدد بنك الاحتياطي الفيدرالي سياساته لمنع هذا التضخم، فإنه يترك الناس بدون السلع والخدمات النادرة للغاية، بل وحتى أموالاً أقل للحصول على ما هو متاح.

التضخم الحالي مدفوع كل من صدمات العرض وارتفاع الطلبومن الصعب للغاية تحليل حجم التضخم الناتج عن أي منهما (في الوقت الحقيقي على الأقل). لكن الخبر السار هو أن استهداف إجمالي الإنفاق الاسمي يتغلب على هذه المشكلة.

كل ما يتعين على بنك الاحتياطي الفيدرالي أن يفعله هو تعديل موقف سياسته بحيث يتوفر القدر الكافي من المال في الاقتصاد للحفاظ على المستوى المستهدف من الإنفاق الاسمي.

ويقول العديد من محبي الأسواق الحرة إن استهداف الناتج المحلي الإجمالي يرقى إلى مستوى التخطيط المركزي. لكن ما يفتقدونه هو أن استهداف الناتج المحلي الإجمالي المحلي لا يتطلب من بنك الاحتياطي الفيدرالي استهداف الناتج المحلي الإجمالي حقيقي مستوى السلع والخدمات في الاقتصاد. أي أن الهدف ليس استهداف عدد أجهزة الكمبيوتر والسيارات والهواتف الذكية وما إلى ذلك التي ينتجها الناس.

وبدلاً من ذلك، فإن الهدف هو استهداف القيمة الاسمية التي نعلقها على تلك الأشياء. والأهم من ذلك، أن الهدف هو استهداف تلك القيمة الاسمية مع السماح للأسعار بالتعديل - صعودًا أو هبوطًا، حتى لو أدى ذلك إلى حدوث ذلك انخفاض التضخم أقل من صفر - بحيث تعمل السياسة النقدية على تشويه الاقتصاد بأقل قدر ممكن. (النقدية وستكون السياسة محايدة.)

ومن المزايا الأخرى لاستهداف الناتج المحلي الإجمالي أنه يسمح للأسعار بالانخفاض عندما تزيد الإنتاجية، وبالتالي يسمح للناس بجني مكاسب الاقتصاد المتنامي بشكل أفضل. أ مستوى الأسعار المتزايد باستمرار ليس كذلكوهو في الواقع شرط مسبق لنمو الاقتصاد.

ويُظهِر إحصاء سريع أن استهداف الناتج المحلي الإجمالي يتجنب العديد من المجهولات السياسية، وبالتالي يسهل تنفيذ سياسة نقدية فعّالة. ويتجنب استهداف إجمالي الناتج المحلي أيضًا الاستجابات السياسية غير الملائمة لكل من صدمات العرض السلبية والإيجابية. وهو يتجنب مطالبة بنك الاحتياطي الفيدرالي باستهداف المتغيرات التي لا يستطيع السيطرة عليها أو تحديدها بشكل موضوعي، مثل الحد الأقصى لتشغيل العمالة أو الناتج المحلي الإجمالي المحتمل. وهذا من شأنه أن يؤدي إلى إنشاء بنك مركزي أكثر سلبية، وهو بنك قادر على بذل قدر أقل كثيراً من الجهد لتشويه الاقتصاد من خلال السياسة النقدية.

ويدين أعضاء الكونجرس لناخبيهم بسؤال رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي باول عن مزايا استهداف إجمالي الناتج المحلي. وهذا النوع من الحوار سيكون أكثر قيمة بلا حدود من الجدال حول ما إذا كان ينبغي لبنك الاحتياطي الفيدرالي أن يرفع سعر الفائدة المستهدف بمقدار ربع نقطة مئوية للشهرين المتتاليين المقبلين أو الأشهر الثلاثة المقبلة.