يقوم بنك الاحتياطي الفيدرالي بإخافة الأسواق بالتهديد الثلاثي المتمثل في تشديد السياسة

ويستعد المستثمرون لبدء بنك الاحتياطي الفيدرالي في رفع أسعار الفائدة. وهم يعرفون أيضًا أن البنك المركزي يخفض كمية السندات التي يشتريها كل شهر. كما توصلوا إلى أن التخفيض التدريجي سيؤدي في النهاية إلى انخفاض في الأصول التي يحتفظ بها بنك الاحتياطي الفيدرالي والتي تبلغ قيمتها حوالي 9 تريليون دولار.

ما لم يتوقعوه هو أن الأشياء الثلاثة حدثت في نفس الوقت.

لكن محضر اجتماع بنك الاحتياطي الفيدرالي في شهر ديسمبر، والذي صدر يوم الأربعاء، أشار إلى أن هذا قد يكون هو الحال.

أظهر ملخص الاجتماع أن الأعضاء مستعدون ليس فقط للبدء في رفع أسعار الفائدة وتقليص شراء السندات، ولكن أيضًا للمشاركة في محادثة رفيعة المستوى حول تقليل حيازات سندات الخزانة والأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري.

في حين أن هذه التحركات ستكون في مصلحة مكافحة التضخم ومع تعافي سوق الوظائف، فإن هزة التهديد الثلاثي من بنك الاحتياطي الفيدرالي بتشديد السياسة النقدية دفعت السوق إلى حالة من الفوضى يوم الأربعاء. وشهدت النتيجة تخلي الأسهم عن مكاسبها في ارتفاع سانتا كلوز، ثم بعضها حيث ألقى البنك المركزي المتشدد بضبابية من عدم اليقين بشأن المشهد الاستثماري.

كانت الأسواق مختلطة يوم الخميس حيث كان المستثمرون يتطلعون إلى معرفة نوايا البنك المركزي.

وقال ليندسي بيل، كبير استراتيجيي الأسواق في Ally Financial: "السبب وراء رد فعل السوق غير المحسوب أمس هو أنه يبدو أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سوف يأتي بسرعة وغضب ويسحب السيولة من السوق". "إذا فعلوا ذلك بطريقة ثابتة وتدريجية، فيمكن للسوق أن تؤدي أداءً جيدًا في تلك البيئة. إذا جاءوا بسرعة وغضب، فستكون القصة مختلفة.

وقال المسؤولون خلال الاجتماع إنهم ما زالوا يعتمدون على البيانات وسيحرصون على توصيل نواياهم بوضوح للجمهور.

ومع ذلك، فإن احتمال وجود بنك الاحتياطي الفيدرالي الأكثر عدوانية كان سبباً للقلق بعد ما يقرب من عامين من السياسة النقدية الأكثر تيسيراً في التاريخ.

وقال بيل إنه من المرجح أن يشعر المستثمرون بالقلق الشديد بشأن السياسة من المسؤولين الذين أوضحوا أنهم لا يريدون القيام بأي شيء لإبطاء التعافي أو إلحاق الضرر بالأسواق المالية.

وقالت: "يبدو أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سيكون أسرع كثيرًا في العمل". "لكن الحقيقة هي أننا لا نعرف بصراحة كيف سيتحركون ومتى سيتحركون. سيتم تحديد ذلك خلال الأشهر القليلة المقبلة."

وفي الواقع، لن تضطر السوق إلى الانتظار طويلاً لسماع الاتجاه الذي يتجه إليه بنك الاحتياطي الفيدرالي.

وقد ألقى العديد من المتحدثين في بنك الاحتياطي الفيدرالي آراءهم بالفعل خلال اليومين الماضيين، حيث اتخذ محافظ بنك الاحتياطي الفيدرالي كريستوفر والر ورئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في مينيابوليس نيل كاشكاري لهجة أكثر عدوانية. وفي الوقت نفسه، قالت رئيسة بنك الاحتياطي الفيدرالي في سان فرانسيسكو ماري دالي يوم الخميس إنها تعتقد أن بداية تخفيض الميزانية العمومية ليست بالضرورة وشيكة.

سيتحدث الرئيس جيروم باول الأسبوع المقبل خلال جلسة تأكيده. وقال مايكل يوشيكامي، مؤسس ورئيس مجلس إدارة Destination Wealth Management، إن باول سيحصل على فرصة أخرى لمخاطبة الأسواق بعد اجتماع بنك الاحتياطي الفيدرالي يومي 25 و 26 يناير، حيث قد يتبنى لهجة أكثر تشاؤمًا.

أحد العوامل الكبيرة التي يرى يوشيكامي هو أنه في حين أن بنك الاحتياطي الفيدرالي مصمم على مكافحة التضخم، فإنه سيتعين عليه أيضًا التعامل مع تأثير أوميكرون.

"أتوقع أن يخرج بنك الاحتياطي الفيدرالي ويقول إن كل شيء يعتمد على انتشار الوباء. ولكن إذا استمرت أوميكرون في كونها مشكلة بالفعل خلال الثلاثين أو الـ 30 يومًا القادمة، فسوف يؤثر ذلك على الاقتصاد وقد يدفعنا إلى تأخير رفع أسعار الفائدة. "أتوقع أن يصدر هذا التعليق خلال الثلاثين يومًا القادمة."

علاوة على ذلك، هناك بعض الأمور اليقينية بشأن السياسة: فالسوق تعرف، على سبيل المثال، أن بنك الاحتياطي الفيدرالي ابتداء من يناير/كانون الثاني سوف يشتري ما قيمته 60 مليار دولار فقط من السندات كل شهر - وهو نصف المستوى الذي كان يشتريه قبل بضعة أشهر فقط.

كما توقع مسؤولو بنك الاحتياطي الفيدرالي في ديسمبر ثلاث زيادات في أسعار الفائدة بمقدار ربع نقطة مئوية في عام 2021 بعد أن أشاروا في السابق إلى واحدة فقط، وتقدر الأسواق ما يقرب من فرصة 50-50 لرفع رابع. أيضًا، أشار باول إلى أنه كان هناك نقاش حول تخفيض الميزانية العمومية في الاجتماع، على الرغم من أنه بدا وكأنه يقلل من مدى عمق تعمق زملائه في الموضوع.

لذا فإن ما لا تعرفه السوق الآن هو مدى عدوانية بنك الاحتياطي الفيدرالي في خفض ميزانيته العمومية. إنها مسألة مهمة بالنسبة للمستثمرين حيث ساعدت سيولة البنك المركزي في دعم الأسواق خلال اضطرابات كوفيد.

خلال عملية التفكيك الأخيرة للميزانية العمومية، من عام 2017 حتى عام 2019، سمح بنك الاحتياطي الفيدرالي لمستوى محدد من العائدات من محفظة سنداته بالانخفاض. بدأ الحد الأقصى بمبلغ 10 مليار دولار شهريًا، ثم زاد بمقدار 10 مليار دولار كل ثلاثة أشهر حتى وصل إلى 50 مليار دولار. وبحلول الوقت الذي اضطر فيه بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى التراجع، كان قد استنزف 600 مليار دولار فقط من ميزانيته العمومية البالغة 4.5 تريليون دولار.

ومع اقتراب الميزانية العمومية الآن من 9 تريليون دولار - 8.3 تريليون دولار منها تتألف من سندات الخزانة والأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري التي كان بنك الاحتياطي الفيدرالي يشتريها - فإن وجهة النظر الأولية من وول ستريت هي أن بنك الاحتياطي الفيدرالي يمكن أن يكون أكثر عدوانية هذه المرة.

تراوحت التقديرات حول متابعة أخبار يوم الأربعاء من الحد الأقصى البالغ 100 مليار دولار لدى بنك جيه بي مورجان تشيس إلى 60 مليار دولار في بنك نومورا. لم يحدد مسؤولو بنك الاحتياطي الفيدرالي أي أرقام حتى الآن، حيث قال كاشكاري في وقت سابق من هذا الأسبوع فقط إنه يرى أن نهاية جولة الإعادة لا تزال تترك بنك الاحتياطي الفيدرالي بميزانية عمومية كبيرة، ربما أكبر مما كانت عليه قبل كوفيد.

وقال مايكل بيرس، كبير الاقتصاديين الأمريكيين في كابيتال إيكونوميكس، إن أحد الاحتمالات الأخرى هو أن بنك الاحتياطي الفيدرالي قد يبيع الأصول بشكل مباشر.

ستكون هناك أسباب متعددة تدفع البنك المركزي إلى القيام بذلك، خاصة مع انخفاض أسعار الفائدة طويلة الأجل للغاية، ومدة سندات بنك الاحتياطي الفيدرالي طويلة نسبيًا، والحجم الهائل للميزانية العمومية يبلغ ضعف ما كانت عليه في المرة السابقة تقريبًا.

"على الرغم من انتعاش العائدات طويلة الأجل في الأيام الأخيرة، إذا ظلت منخفضة بشكل عنيد وواجه بنك الاحتياطي الفيدرالي منحنى عائد مستقر سريعًا، نعتقد أنه ستكون هناك حالة جيدة مفادها أن بنك الاحتياطي الفيدرالي يجب أن يكمل ميزانيته العمومية بقروض صريحة قال بيرس في مذكرة للعملاء: "مبيعات سندات الخزانة طويلة الأجل وسندات الملكية المدعومة بالرهن العقاري".

وهذا يترك للمستثمرين العديد من الاحتمالات التي يمكن أن تجعل التنقل في مشهد 2022 أمرًا صعبًا.

وفي دورة التشديد الأخيرة تلك، انتظر بنك الاحتياطي الفيدرالي من الارتفاع الأول قبل أن يبدأ في خفض الميزانية العمومية. وهذه المرة، يبدو أن صناع السياسات عازمون على تحريك الأمور بسرعة أكبر.

"تشعر الأسواق بالقلق من أننا لم نشهد قط الاحتياطي الفيدرالي يرفع أسعار الفائدة من الصفر ويقلل حجم ميزانيته العمومية في نفس الوقت. كانت هناك فجوة مدتها سنتان بين هذين الحدثين في الدورة الأخيرة، لذا فهذا مصدر قلق صحيح. نصيحتنا هي الاستثمار/التداول بحذر شديد في الأيام القليلة المقبلة"، قال نيك كولاس، المؤسس المشارك لشركة DataTrek، في مذكرته اليومية مساء الأربعاء. "نحن لا نتوقع حدوث انهيار، لكننا نفهم سبب إغماء السوق [الأربعاء]: هذه مياه مجهولة حقًا".