"الاحتياطي الفيدرالي يكسر الأشياء" - هذا ما يجعل وول ستريت على حافة الهاوية مع تزايد المخاطر في جميع أنحاء العالم

كما الاحتياطي الاتحادي تكثف الجهود لترويض التضخم ، مما أدى إلى ارتفاع الدولار والسندات والأسهم ، ويتزايد القلق من أن حملة البنك المركزي ستكون لها عواقب وخيمة وغير مقصودة.

دخلت الأسواق مرحلة جديدة محفوفة بالمخاطر في الأسبوع الماضي ، مرحلة أصبحت فيها التحركات غير العادية إحصائيًا عبر فئات الأصول أمرًا شائعًا. تصدرت عمليات بيع الأسهم معظم العناوين الرئيسية ، لكنها تحدث في تقلبات وتفاعل الأسواق العالمية الأكبر بكثير فيما يتعلق بالعملات والسندات حيث تتصاعد المتاعب ، وفقًا لما ذكره قدامى المحاربين في وول ستريت.

بعد تعرضه لانتقادات لكونه بطيئًا في التعرف على التضخم ، شرع بنك الاحتياطي الفيدرالي في ذلك الأكثر عدوانية سلسلة من عمليات رفع الأسعار منذ الثمانينيات. من الصفر تقريبًا في مارس ، دفع الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة القياسي إلى هدف لا يقل عن 1980٪. في الوقت نفسه ، فإن خطة فك ميزانيتها العمومية البالغة 3 تريليون دولار في عملية تسمى "تشديد كميأو "كيو تي - السماح للعائدات من الأوراق المالية التي يملكها بنك الاحتياطي الفيدرالي في دفاتره بالتداول كل شهر بدلاً من إعادة استثمارها - أدى إلى إزالة أكبر مشتر لأوراق الخزانة وسندات الرهن العقاري من السوق.  

قال "الاحتياطي الفيدرالي يكسر الأمور" بنيامين دن، مدير المخاطر السابق لصندوق التحوط الذي يدير الآن شركة Alpha Theory Advisors الاستشارية. "لا يوجد حقًا شيء تاريخي يمكنك الإشارة إليه لما يحدث في الأسواق اليوم ؛ نحن نشهد تحركات انحراف معياري متعددة في أشياء مثل الكرونا السويدية ، في Treasurys ، في النفط ، في الفضة ، مثل كل يوم. هذه ليست تحركات صحية. "

في الوقت الحالي ، كان الارتفاع الذي يحدث مرة واحدة في الجيل في قيمة الدولار هو الذي جذب انتباه مراقبي السوق. يتدفق المستثمرون العالميون على الأصول الأمريكية ذات العوائد المرتفعة بفضل إجراءات بنك الاحتياطي الفيدرالي ، واكتسب الدولار قوة بينما تذبل العملات المنافسة ، مما دفع مؤشر الدولار ICE إلى افضل عام منذ إنشائه في عام 1985.

"أدت قوة الدولار هذه تاريخيًا إلى نوع من الأزمة المالية أو الاقتصادية ،" مورجان ستانلي كبير استراتيجيي الأسهم مايكل ويلسون قال الاثنين في مذكرة. تزامنت الذروات السابقة للدولار مع أزمة الديون المكسيكية في أوائل التسعينيات ، فقاعة أسهم التكنولوجيا الأمريكية في أواخر التسعينيات ، وهوس الإسكان الذي سبق الأزمة المالية لعام 1990 وأزمة الديون السيادية لعام 90 ، وفقًا لبنك الاستثمار.

يساعد الدولار في زعزعة استقرار الاقتصادات الخارجية لأنه يزيد من الضغوط التضخمية خارج الولايات المتحدة ، حسبما قال رئيس بنك باركليز العالمي لاستراتيجية العملات الأجنبية والأسواق الناشئة Themistoklis Fiotakis يوم الخميس في مذكرة.

وكتب في وقت سابق: "الاحتياطي الفيدرالي الآن في حالة من النشاط المفرط وهذا يشحن الدولار بشكل فائق ، بالنسبة لنا على الأقل ، كان من الصعب تصور ذلك". "قد تستخف الأسواق بالتأثير التضخمي لارتفاع الدولار على بقية العالم."

لقد اضطر بنك إنجلترا إلى ذلك مقابل خلفية الدولار القوية تلك دعم السوق لديونها السيادية يوم الأربعاء. كان المستثمرون يتخلصون من الأصول البريطانية السارية منذ الأسبوع الماضي بعد أن كشفت الحكومة عن خطط لتحفيز اقتصادها ، وهي خطوات تتعارض مع مكافحة التضخم.

يمكن أن تكون حادثة المملكة المتحدة ، التي جعلت بنك إنجلترا المشتري الأخير لسداد ديونه ، مجرد التدخل الأول الذي يضطر البنك المركزي إلى اتخاذه في الأشهر المقبلة.

هناك فئتان عريضتان من المخاوف في الوقت الحالي: يمكن أن يؤدي التقلب الشديد في ما يُفترض أنه أكثر أدوات الدخل الثابت أمانًا في العالم إلى تعطيل سباكة النظام المالي ، وفقًا لمارك كونورز ، الرئيس العالمي السابق لاستشارات المخاطر في Credit Suisse والذي انضم إلى شركة الأصول الرقمية الكندية 3iQ في مايو.

نظرًا لأن Treasurys مدعومة بالإيمان الكامل والائتمان من الحكومة الأمريكية وتستخدم كضمان في أسواق التمويل بين عشية وضحاها ، فإن انخفاض أسعارها وما ينتج عنه من عوائد أعلى يمكن أن يؤدي إلى الأداء السلس لتلك الأسواق ، على حد قوله.

حدثت المشكلات في سوق إعادة الشراء مؤخرًا في سبتمبر 2019 ، عندما كان الاحتياطي الفيدرالي اضطروا لضخ مليارات الدولارات لتهدئة سوق الريبو ، و آلية التمويل الأساسية قصيرة الأجل للبنوك والشركات والحكومات.

"قد يضطر بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى تثبيت سعر سندات الخزانة هنا ؛ قال كونورز ، أحد المشاركين في السوق لأكثر من 30 عامًا. "ما يحدث قد يتطلب منهم التدخل وتوفير التمويل في حالات الطوارئ."

من المحتمل أن يؤدي القيام بذلك إلى إجبار بنك الاحتياطي الفيدرالي على وقف برنامج التشديد الكمي قبل الموعد المحدد ، تمامًا كما فعل بنك إنجلترا ، وفقًا لكونورز. وقال إنه في حين أن هذا من شأنه أن يربك رسائل بنك الاحتياطي الفيدرالي بأنه يتصرف بصرامة بشأن التضخم ، فلن يكون أمام البنك المركزي خيار آخر.

يتمثل مصدر القلق الثاني في أن الأسواق المتقلبة ستكشف عن الأيدي الضعيفة بين مديري الأصول أو صناديق التحوط أو اللاعبين الآخرين الذين ربما تعرضوا لمخاطر عالية أو خاضوا مخاطر غير حكيمة. بينما يمكن احتواء الانفجار ، فمن الممكن أن تؤدي طلبات الهامش والتصفية القسرية إلى زيادة اضطراب الأسواق.

قال كونورز: "عندما يكون هناك ارتفاع حاد في قيمة الدولار ، توقع حدوث تسونامي". "تغمر الأموال منطقة واحدة وتترك أصولاً أخرى ؛ هناك تأثير غير مباشر هناك ".

وقال إن الارتباط المتزايد بين الأصول في الأسابيع الأخيرة يذكر دن ، ضابط المخاطر السابق ، بالفترة التي سبقت الأزمة المالية لعام 2008 مباشرة ، عندما انهارت رهانات العملة. التجارة المحمولة ، التي تنطوي على الاقتراض بمعدلات منخفضة وإعادة الاستثمار في الأدوات ذات العوائد المرتفعة ، غالبًا بمساعدة الرافعة المالية ، لديها تاريخ التفجيرات.

قال دن: "مجلس الاحتياطي الفيدرالي وجميع إجراءات البنك المركزي تخلق خلفية لتفكيك كبير جدًا في الوقت الحالي".

كما أن للدولار الأقوى تأثيرات أخرى: فهو يجعل من الصعب سداد أجزاء واسعة من السندات المقومة بالدولار الصادرة عن لاعبين غير أميركيين ، مما قد يضغط على الأسواق الناشئة التي تعاني بالفعل من التضخم. ويمكن للدول الأخرى أن تفرغ الأوراق المالية الأمريكية في محاولة للدفاع عن عملاتها ، مما يؤدي إلى تفاقم التحركات في Treasurys.

ما يسمى الشركات غيبوبة التي تمكنت من البقاء واقفة على قدميها بسبب بيئة أسعار الفائدة المنخفضة على مدار الخمسة عشر عامًا الماضية ، من المرجح أن تواجه "حسابًا" للتخلف عن السداد حيث تكافح للاستفادة من ديون أكثر تكلفة ، وفقًا لتيم ويسل ، الخبير الاستراتيجي في دويتشه بنك.

قال Wessel ، وهو موظف سابق في بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك ، إنه يعتقد أيضًا أنه من المحتمل أن يحتاج الاحتياطي الفيدرالي إلى وقف برنامج QT الخاص به. يمكن أن يحدث ذلك إذا ارتفعت معدلات التمويل ، ولكن أيضًا إذا انخفضت احتياطيات الصناعة المصرفية كثيرًا من أجل راحة المنظم ، على حد قوله.

ومع ذلك ، كما لم يتوقع أحد أن ملف تجارة صندوق معاشات غامضة من شأنه أن يشعل سلسلة من عمليات بيع السندات البريطانية الممزقة ، فإن المجهول هو الأكثر إثارة للقلق ، كما يقول ويسل. وقال إن بنك الاحتياطي الفيدرالي "يتعلم في الوقت الحقيقي" كيف سيكون رد فعل الأسواق في الوقت الذي يحاول فيه كبح جماح الدعم الذي قدمه منذ أزمة عام 2008.

قال ويسل: "القلق الحقيقي هو أنك لا تعرف أين تبحث عن هذه المخاطر". "هذه إحدى نقاط تشديد الأوضاع المالية ؛ هو أن الأشخاص الذين تم تمديد فترة عملهم بشكل مفرط يدفعون الثمن في النهاية ".

ومن المفارقات أن الإصلاحات التي خرجت من الأزمة العالمية الأخيرة هي التي جعلت الأسواق أكثر هشاشة. يعتبر التداول عبر فئات الأصول أرق وأسهل في التعطيل بعد أن أجبر المنظمون الأمريكيون البنوك على التراجع عن أنشطة التداول الاحتكارية ، وهي ديناميكية جي بي مورغان تشيس الرئيس التنفيذي جيمي ديمون مرارا وتكرارا.

فعل المنظمون ذلك لأن البنوك تحملت مخاطر زائدة قبل أزمة عام 2008 ، على افتراض أنه سيتم إنقاذها في النهاية. في حين أن الإصلاحات دفعت المخاطر إلى الخروج من البنوك ، التي أصبحت أكثر أمانًا اليوم ، فقد جعلت البنوك المركزية تتحمل قدرًا أكبر بكثير من عبء إبقاء الأسواق واقفة على قدميها.

مع استثناء محتمل للشركات الأوروبية المتعثرة مثل كريدي سويسقال المستثمرون والمحللون إن هناك ثقة في أن معظم البنوك ستكون قادرة على تحمل اضطرابات السوق في المستقبل.

ومع ذلك ، فإن ما أصبح أكثر وضوحًا هو أنه سيكون من الصعب على الولايات المتحدة - والاقتصادات الكبرى الأخرى - أن تفطم نفسها عن دعمًا استثنائيًا قدمه له بنك الاحتياطي الفيدرالي في الخمسة عشر عامًا الماضية. إنه عالم مستشار أليانز الاقتصادي محمد العريان يشار إليها بسخرية على أنها "لا لا لاند"تأثير البنك المركزي.

قال بيتر بوكفار من مجموعة بليكلي المالية: "المشكلة في كل هذا هي أن سياساتهم الخاصة هي التي خلقت الهشاشة ، وسياساتهم الخاصة هي التي تسببت في الاضطرابات ، ونحن الآن نعتمد على سياساتهم لمعالجة الاضطرابات". "إنه عالم فوضوي تمامًا."

تصحيح: نسخة سابقة أخطأت في عملية التضييق الكمي.