أشرف بنك الاحتياطي الفيدرالي على تحويل الثروة من حملة السندات إلى دافعي الضرائب

حجم الخط

نبذة عن الكاتب: ديفيد بيكورث زميل أبحاث أول في مركز ميركاتوس بجامعة جورج ميسون وخبير اقتصادي دولي سابق في وزارة الخزانة الأمريكية.

تحتل الأسئلة حول الاستقرار المالي في الولايات المتحدة مركز الصدارة في أعقاب انهيار بنك وادي السيليكون وقرار مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي القادم بشأن أسعار الفائدة. فقط تحت السطح ، في السراء والضراء ، هناك شيء مذهل حدث لدافعي الضرائب الأمريكيين: العبء الذي يواجهونه على الدين القومي انخفض بشكل كبير خلال السنوات الثلاث الماضية. يجب أن تكون أسباب ذلك جزءًا من حسابات بنك الاحتياطي الفيدرالي بينما يتنقل في الموقف.

قد يبدو هذا التطور غير الملحوظ إلى حد كبير غير منطقي ، حيث زاد الدين العام بنحو 5 تريليونات دولار خلال نفس الفترة. ولكن في الوقت نفسه ، انتقلت القيمة السوقية لأوراق الخزانة الأمريكية من 108٪ من الاقتصاد إلى قيمتها الحالية البالغة 85٪. يعد هذا أحد أسرع حالات الانخفاض في عبء الديون الأمريكية ويضع قيمته بالقرب من مستوى ما قبل الجائحة.

ومع ذلك ، فإن هذا الانخفاض الحاد هو أيضًا السبب في أننا نواجه الآن ضغوطًا مالية متزايدة. لقد جاءت المكاسب غير المتوقعة لدافعي الضرائب إلى حد كبير على حساب حاملي السندات ، بما في ذلك البنوك التي تكبدت خسائر كبيرة في استثماراتها في السندات. من المهم إذن إلقاء نظرة فاحصة على كيفية حدوث هذا الانخفاض السريع في عبء الديون والنظر في ما يعنيه للاستقرار المالي.

بدأت أصول التغيير الدراماتيكي في ربيع عام 2020. انخفض حجم الاقتصاد بالدولار بشكل حاد مع ارتفاع الإنفاق الفيدرالي. أدت هذه التطورات إلى زيادة أعباء الدين من خلال تقليص القاعدة الضريبية التي يمكن من خلالها سداد الدين وعن طريق زيادة الدين الوطني. بالإضافة إلى ذلك ، انخفضت أسعار الفائدة إلى ما يقرب من 0٪ ، مما زاد من قيمة سندات الخزانة الحالية لأنها دفعت سعر فائدة أعلى.

بعبارة أخرى ، حصل حملة السندات فجأة على عائد أفضل من المتوقع على سندات الخزانة ، وكان دافعو الضرائب يدفعون الفاتورة. مجتمعة ، رفعت هذه التطورات الثلاثة عبء ديون دافعي الضرائب إلى مستوى 108٪.

ومع ذلك ، تعافى حجم الاقتصاد بالدولار بسرعة من الإغلاق الوبائي وعاد إلى الاتجاه بحلول منتصف عام 2021. أدى هذا إلى خفض نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي بنحو تسع نقاط مئوية. جاء بعد ذلك ارتفاع التضخم ، الذي قلل من عبء الدين بنسبة 14 نقطة مئوية ، ليصل إلى القيمة الحالية البالغة 85٪. فعلت هذا من خلال قناتين. أولاً ، دفع التضخم المرتفع حجم الدولار للاقتصاد بنحو 1.89 تريليون دولار فوق اتجاه ما قبل الوباء.

ثانيًا ، بالطبع ، تسبب ارتفاع التضخم في قيام بنك الاحتياطي الفيدرالي برفع أسعار الفائدة بشكل حاد ، مما أدى إلى خفض القيمة السوقية لسندات الخزانة بنحو 1.9 تريليون دولار. وبالتالي ، تغير مصير حملة السندات. وفجأة كانوا يحتفظون بسندات كانت قيمتها أقل بكثير مما توقعوا ، سواء من حيث معدلات التضخم أو بالنسبة للأوراق المالية الأحدث الأخرى التي تحمل فائدة والتي تدفع أكثر.

باختصار ، دفع حملة السندات الكثير من التخفيض في عبء الدين من خلال التضخم الأعلى. لكي نكون واضحين ، فإن حملة السندات هم دافعو الضرائب أيضًا ، لكنهم ليسوا سوى مجموعة فرعية من دافعي الضرائب. علاوة على ذلك ، فإن الخسارة التي يتكبدها حملة السندات أكثر حدة ووضوحًا بالنسبة لهم من احتمال خفض فاتورة ضرائب مستقبلية بالنسبة لدافعي الضرائب. 

هذا التحويل الرائع للثروة بعيدًا عن حاملي السندات لم يقتصر على سوق الخزانة البالغ 24 تريليون دولار. كما شهدت أسواق الدخل الثابت الأخرى ، مثل سوق الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري بقيمة 12 تريليون دولار وسوق سندات الشركات البالغة 10 تريليون دولار ، خسائر كبيرة في القيمة السوقية. هذا هو السبب الرئيسي وراء تعرض البنوك ، التي تحتفظ بمثل هذه الأوراق المالية ، لضغوط في الوقت الحالي. وجدت دراسة حديثة أن مثل هذه الأصول في النظام المصرفي الأمريكي مبالغ فيها بمقدار 2.2 تريليون دولار بسبب الخسائر في السوق. تعني هذه الخسارة أن العديد من البنوك لا يمكنها تغطية جميع مطالبات المودعين في حالة الفرار الجماعي.

يمثل الوضع غير المستقر للبنوك مشكلة كبيرة للاستقرار المالي ، كما لاحظت السلطات التنظيمية الأمريكية. وهذا هو السبب أيضًا في قيام حكومة الولايات المتحدة بالتأمين على جميع المودعين في بنك وادي السليكون وبنك سيجنيتشر الفاشلين مؤخرًا ولماذا قرر بنك الاحتياطي الفيدرالي قبول ضمانات القروض بالقيمة الاسمية بدلاً من القيمة السوقية في تسهيلات السيولة الجديدة الخاصة به. يشعر المنظمون بالقلق إزاء قنبلة موقوتة من السوق إلى السوق في الميزانيات العمومية للبنوك الأمريكية. هؤلاء هم حاملي السندات الذين قدموا عن غير قصد تحويلات كبيرة للثروة إلى المدينين وقد لا يتمكنون من تحملها.

هناك العديد من الأسباب التي دفعتنا إلى الوصول إلى هذه اللحظة ، ولكن من المحتمل أن يكون السبب الأكثر أهمية هو الارتفاع السريع لأسعار الفائدة من جانب بنك الاحتياطي الفيدرالي خلال العام الماضي. فوجئ معظم حاملي السندات ، بما في ذلك بنك الاحتياطي الفيدرالي ، بسرعة وحجم الزيادات في ضوء التوقعات التي خلقتها العقد الماضي من انخفاض أسعار الفائدة وتوقعات بنك الاحتياطي الفيدرالي قبل عام واحد فقط. يأمل بنك الاحتياطي الفيدرالي أن تؤدي هذه الزيادات في أسعار الفائدة إلى إنهاء ارتفاع التضخم ، لكنها في الوقت نفسه أضرت بالميزانيات العمومية للبنوك وأدت إلى إعاقة إنشاء الائتمان في المستقبل. نأمل أن ينهي هذا التضخم المرتفع بطريقة منظمة وليس كأزمة مالية.

نحن نعيش في فترة مدهشة. لا يوجد طريق سهل للمضي قدمًا ، ولكن هناك أمل في أن يتمكن بنك الاحتياطي الفيدرالي من التنقل بنجاح عبر هذه المياه الصعبة.

تعليقات الضيوف مثل هذا كتبها مؤلفون خارج غرفة أخبار Barron's و MarketWatch. تعكس وجهة نظر وآراء المؤلفين. إرسال مقترحات التعليقات وردود الفعل الأخرى إلى [البريد الإلكتروني محمي].