محفظة 60/40 "في خطر" حيث يستعد الاحتياطي الفيدرالي لدورة رفع أسعار الفائدة في الأشهر المقبلة

إن مزيج المحفظة التقليدية المكون من 60% من الأسهم و40% من السندات، والذي يُنظر إليه تاريخياً على أنه التخصيص الأكثر أماناً للمستثمرين ذوي القدرة المعتدلة على تحمل المخاطر، "في خطر" بينما يستعد بنك الاحتياطي الفيدرالي لأول حملة لرفع أسعار الفائدة منذ 2015-2018. وفقًا لمحللي جي بي مورجان تشيس وشركاه.

إن سندات الخزانة، التي تضررت من احتمال رفع أسعار الفائدة في الأشهر المقبلة، في طريقها إلى أسوأ بداية لها لعام جديد في العقود الثلاثة أو الأربعة الماضية، استنادا إلى بيانات سوق داو جونز. أدت عمليات البيع العنيفة في السندات إلى دفع العائدات إلى أعلى مستوياتها خلال عامين هذا الأسبوع، مما أثر سلباً على الأسهم. انخفضت جميع مؤشرات الأسهم الرئيسية الثلاثة لعام 2022 – حيث تلقى مؤشر Nasdaq Composite COMP ذو التقنية العالية أكبر ضربة، حيث انخفض بحوالي 7٪.

أدت عمليات البيع واسعة النطاق لكلا فئتي الأصول في عام 2022 إلى خسارة سنوية بنسبة 3.2٪، حتى يوم الثلاثاء، في المحافظ المكونة من 60٪ في مؤشر S&P 500.
SPX،
-0.51٪
و40% في السندات ذات الدرجة الاستثمارية، بما في ذلك سندات الخزانة. وهذا تحول عن الماضي، عندما كانت السندات بمثابة التحوط ضد انخفاضات سوق الأسهم، وارتفاع الأسعار والطلب مع تدفق المستثمرين إلى الملاذات الآمنة خلال عمليات بيع الأسهم. وقد حقق مزيج 60/40 متوسط ​​عائد سنوي تاريخي قدره 8.2٪ من عام 1926 إلى عام 2020، وفقًا لشركة Vanguard Group Inc.

"يبدو أن أكبر مخاوف السوق تدور الآن حول بنك الاحتياطي الفيدرالي والآثار المترتبة على ارتفاع أسعار الفائدة"، كتب توماس سالوبيك، الخبير الاستراتيجي في بنك جيه بي مورجان وآخرون، في مذكرة صدرت يوم الأربعاء. من وجهة نظرهم، لا يزال هناك "لحاق كبير يجب أن يحدث في أسواق الأسعار". علاوة على ذلك، فإن توقعات السوق بشأن المكان الذي تنتهي إليه دورة رفع أسعار الفائدة من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي في نهاية المطاف "لديها مجال للارتفاع أكثر".

تسعر أسواق العقود الآجلة حاليًا فرصة بنسبة 92٪ تقريبًا لرفع أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في مارس، ولكنها تعكس أيضًا احتمالًا بنسبة 5.4٪ أن يتحول الارتفاع إلى خطوة بمقدار 50 نقطة أساس، الأمر الذي من شأنه أن يرفع الأموال الفيدرالية. معدل الفائدة المستهدف هو 0.5% إلى 0.75% من المستوى الحالي الذي يتراوح بين صفر إلى 0.25%، بناءً على أداة CME FedWatch. وبحلول نهاية العام، يرى المتداولون خطرًا بسيطًا في أن يصل هدف سعر الفائدة الذي حدده بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى 1.75% إلى 2% أو حتى 2% إلى 2.25%.

وهذا أمر مهم لأن عوائد سندات الخزانة، التي تعكس جزئيا توقعات أسعار الفائدة الأمريكية، من المرجح أن تحتاج إلى مواصلة الارتفاع من المستويات الحالية - الأمر الذي سيكون له تأثيرات متعددة. وبعيدًا عن جعل تكلفة الاقتراض أكثر تكلفة على كل شيء بدءًا من القروض العقارية إلى قروض السيارات وقروض الطلاب، فإن العوائد المرتفعة تؤدي أيضًا إلى ضغوط بيع لأسهم التكنولوجيا وأسهم النمو الأخرى، حيث يخفض المستثمرون توقعات التدفق النقدي المستقبلي في المستقبل البعيد.

كتب جيف ديجراف، مؤسس شركة Renaissance Macro Research، في مذكرة يوم الأربعاء أنه "كلما ارتفع المستوى وزادت سرعة ارتفاع أسعار الفائدة، كلما كانت العوائد أسوأ" لمؤشر S&P 500 SPX في الأشهر الستة المقبلة.

اقرأ: هذه هي الإشارة التحذيرية التي تشير إلى أن ارتفاع عوائد السندات يرسل المستثمرين في سوق الأسهم

يواجه مستثمرو الدخل الثابت "واحدة من أكثر الخلفيات صعوبة" في التاريخ الحديث، حسبما كتب سالوبيك وغيره من الاستراتيجيين في بنك جيه بي مورجان. ومن ناحية أخرى، "لابد أن تكون الأسهم قادرة على الصمود في وجه تطبيع السياسات"، ولو أن "التأثير على القطاعات لن يكون موحدا على الإطلاق".

قالوا إنهم يحافظون على تفضيلهم الطويل الأمد لـ "أسماء القيمة/الدوريات مقابل النمو/الأسماء طويلة الأمد".

سالوبيك وفريقه ليسوا وحدهم في وجهات نظرهم حول الخطر الذي يواجه محفظة 60/40، حتى لو كان ما يقرب من عقد من الدعوات لزوالها لم تنجح تمامًا. تقول شركة بلاك روك، أكبر شركة لإدارة الأصول في العالم، في منشور على موقعها الإلكتروني "حان الوقت لإعادة التوازن إلى محفظة 60/40 غير المتوازنة مع مصادر بديلة للتنويع والعائد".

قال فيليب تويز، الرئيس التنفيذي لشركة تووز لإدارة الأصول ومقرها نيويورك، والتي تشرف على أصول بقيمة 60 مليار دولار: "الدعوات إلى زوال محفظة 40/1.3 كانت صحيحة لسنوات". "لقد تم تأجيل الزوال بسبب توافر الأموال السهلة من بنك الاحتياطي الفيدرالي."

وقال تووز عبر الهاتف يوم الأربعاء: "لقد دعم بنك الاحتياطي الفيدرالي أسواق السندات والأسهم، وربما يكون الآن في وضع لا يمكنه فيه القيام بذلك أيضًا". "وضع" بنك الاحتياطي الفيدرالي، وهو المصطلح المستخدم لوصف توقعات السوق لاستعداد بنك الاحتياطي الفيدرالي للتدخل في سوق الأوراق المالية المتدهورة، "لقد انتهى، على الأقل عندما يتعلق الأمر بالأصول المالية". 

بدأت الدعوات لزوال مزيج 60/40 في الظهور من جديد في أغسطس 2019 تقريبًا، بعد أن أدت التوترات التجارية بين الولايات المتحدة والصين في ظل إدارة ترامب إلى مخاوف بشأن تباطؤ النمو العالمي.

وقد أصبحت هذه الصيغة موضع تساؤل مرة أخرى في منتصف عام 2020، حيث كان عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات يحوم فوق الصفر بقليل، ويبدو أنه من المرجح أن يبقى عند هذا المستوى. في ذلك الوقت، اقترح جان لويز، من بنك جيه بي مورجان، على المستثمرين أن يتبنوا محفظة تتكون من 40% أسهم، و20% سندات، و40% يستثمرونها في الأوراق المالية مع بعض خصائص كليهما. وتشمل هذه التزامات القروض المضمونة، والأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري التجاري، وصناديق الاستثمار العقاري أو أسهم المرافق.

في حين تركزت مخاوف عام 2020 إلى حد كبير على مقدار الحماية التي يمكن أن توفرها العائدات المنخفضة في عمليات بيع الأسهم، فإن المخاوف الحالية تبدو في الاتجاه الآخر: مع استمرار أسعار الفائدة الحقيقية منخفضة للغاية مقارنة بالظروف الاقتصادية، ودورة رفع الاحتياطي الفيدرالي على وشك البدء كتب سالوبيك في رسالة بالبريد الإلكتروني إلى MarketWatch: "من المحتمل جدًا أن تنتج السندات عوائد سلبية مع ارتفاع العائدات في ظل اتجاه هبوطي". "لذا فإننا نتطلع إلى تقليل المدة في تخصيص أصولنا، بهدف 2.25٪ لعائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات في عام 2022."

يقول سالوبيك إنه وغيره من الاستراتيجيين في بنك جيه بي مورجان لا يدعون إلى زوال مؤشر 60/40، "لكننا ندرك أن به عيوبًا في بيئات معينة في السوق"، و"هناك أوقات يكون فيها أداء إحدى فئات الأصول الأخرى ضعيفًا".

يوم الأربعاء، توقفت عمليات بيع السندات مع عودة المستثمرين إلى سندات الخزانة، مما أدى إلى ارتفاع العائد على السندات لأجل 10 سنوات.
TMUBMUSD10Y،
1.834%
وصولاً إلى 1.83% واتجهت الأسهم للانخفاض خلال اليوم مع مؤشر داو جونز الصناعي
مؤشر داو جونز الصناعي،
-0.61٪
وتراجع مؤشرا ستاندرد آند بورز 0.3 وناسداك المركب بنسبة 500%، في حين انخفض كل منهما بنسبة 0.1%.