عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات يقترب من 3٪. هذا فأل سيء لسوق الأسهم.

شهد الأسبوع الماضي وصول العائد الحقيقي لخزانة الخزانة لأجل 10 سنوات إلى الصفر في المائة ، وهو أمر لم يحدث منذ مارس 2020. كان ذلك عندما بدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي سياسته النقدية شديدة التحفيز ، وخفض أسعار الفائدة قصيرة الأجل إلى ما يقرب من الصفر وشراء تريليونات في الأوراق المالية لضخ السيولة في النظام المالي. مع إنهاء البنك المركزي للتو سياسات الطوارئ هذه بعد حوالي عامين ، ارتفع سعر الفائدة الحقيقي لمدة 10 سنوات أخيرًا من حوالي ناقص 1 ٪ ، حيث كان مؤخرًا في أوائل مارس.

تم تطوير مفهوم أسعار الفائدة الحقيقية من قبل الخبير الاقتصادي ايرفينغ فيشر منذ أكثر من قرن مضى. يتكون السعر الاسمي المدرج على الأداة من سعر حقيقي ، بالإضافة إلى التضخم المتوقع على مدى عمر الأداة. ينعكس التضخم المتوقع في "معدل التعادل" ، محسوبًا بخصم العائد الحقيقي لأوراق الخزانة المحمية من التضخم من عائد سندات الخزانة العادية.

لفترة من الوقت الثلاثاء ، 10 سنوات TIPS المتاجرة بعائد حقيقي 0٪ ، في حين وزارة الخزانة لمدة 10 سنوات بنسبة 2.93٪ مما يعني المتوقع معدل التضخم التعادل ما 2.93 ٪.

بالعودة إلى 7 مارس ، حققت سندات العشر سنوات 10٪ بينما تم تداول TIPS المقابلة عند 1.78٪ سالب ، لمعدل تضخم تعادل 0.99٪. لذا ، فإن القفزة الأخيرة في عائد سندات الخزانة كانت كلها تقريبًا في عائدها الحقيقي.

ترتبط أسعار الفائدة الحقيقية الإيجابية بظروف مالية أكثر تقييدًا ، وهو ما يحاول بنك الاحتياطي الفيدرالي الترويج له للحد من التضخم. تعتبر المعدلات الحقيقية السلبية بمثابة رشوة للمقترضين ، الذين يمكنهم استثمار الأموال التي تم الحصول عليها بثمن بخس في جميع أنواع الأشياء ، سواء كانت حكيمة أو غير ذلك ، مما يؤدي إلى ارتفاع أسعار الأصول. تعمل العملية في الاتجاه المعاكس عندما ترتفع الأسعار الحقيقية وتتحول إلى إيجابية.

إن الحصول على عوائد السندات أعلى من معدل التضخم المتوقع يمثل علامة فارقة ، وربما يشير أحدهم إلى التحول إلى سياسة نقدية مقيدة ، ملاحظات إد هيمان، الاقتصادي الأعلى تصنيفًا دائمًا والذي يرأس Evercore ISI. لكنه أوضح في مقابلة عبر الهاتف أن الأمر أكثر تعقيدًا.

وبالعكس ، نجد أن سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية أقل من عائد سندات الخزانة ، مما يجعل السياسة محفزة للغاية. يقول: "عليك أن تحصل على عائدات من السندات وتغذية الأموال في نفس الحي". في الوقت الحالي ، هم ليسوا في نفس الرمز البريدي ، مع الأموال الفيدرالية - السعر الرئيسي للبنك المركزي - فقط ربع نقطة مئوية فوق الحد الأدنى لسياسة الوباء ، عند 0.25٪ -0.50٪ ، أقل بكثير من عائد 10 سنوات في وقت متأخر من يوم الخميس 2.91٪.

المعدل الحقيقي (سلبي 0.13٪ الخميس ، انخفاضًا من 0٪ في وقت سابق من الأسبوع) ، بينما ارتفع تقريبًا نقطة مئوية كاملة في حوالي ستة أسابيع ، لا يزال أقل بكثير من أحدث قراءة لمؤشر أسعار المستهلك ، التي ارتفعت بنسبة 8.5٪ في الاثني عشر شهرًا المنتهية في مارس. بناءً على معدل التضخم "الفوري" الحالي ، بدلاً من نقطة التعادل TIPS ، لا يزال العائد الحقيقي لمدة 12 سنوات عميقًا في المنطقة السلبية ، عند حوالي 10٪ - وفقًا لجيم ريد ، رئيس قسم الأبحاث الموضوعية في دويتشه بنك.

بالنظر إلى هذه الفجوة الشاسعة ، فإنه يشك في توقعات سوق السندات بالتضخم المستقبلي بحوالي 3٪. كتب في مذكرة بحثية: "ما زلت غير مقتنع بأن التضخم ينخفض ​​في أي مكان قريب بما فيه الكفاية خلال العامين المقبلين حتى تصل العوائد الحقيقية إلى أي مكان قريب من الإيجابية". والأرجح أنها تظل سلبية ، بسبب "القمع المالي" من قبل البنوك المركزية. إذا ارتفعت العوائد الحقيقية (على الأرجح من العائدات الاسمية الأعلى مقارنة بالتضخم الذي يتراجع بشكل أسرع) ، كما يحذر ، "اركض نحو التلال ، بالنظر إلى كومة الديون العالمية" ، مع حدوث انفجار محتمل في تكاليف خدمة الديون.

يقول جيم بولسن ، كبير محللي الاستثمار في مجموعة Leuthold Group ، إن معظم الناس ليسوا عقلانيين بما يكفي لتحليل كل ذلك ، لذلك فهو لا يعتقد أن العائدات الحقيقية مهمة كثيرًا. ويضيف في مقابلة عبر الهاتف أن العوائد الحقيقية المنخفضة أو السلبية عادة ما ترتبط بضعف النمو وضعف الثقة ، لذا فقد لا تحفز الاقتصاد. في الواقع ، إذا رأى الناس ارتفاع العائدات ، فقد يستعيد ذلك الإحساس بالحياة الطبيعية ويعزز الثقة.

بالنسبة لسوق الأسهم ، وجد أن المعدلات الاسمية تعني أكثر من العائدات الحقيقية. ونقطة التحول الرئيسية هي عندما يتجاوز عائد سندات الخزانة القياسي لأجل 10 سنوات 3٪ ، كما يبدو أنه مهيأ للقيام بذلك.

منذ عام 1950 ، عندما كان هذا العائد أقل من 3 ٪ ، كان أداء الأسهم جيدًا. لكنهم كانوا أسوأ عندما كان أعلى (وأسوأ عندما تجاوز 4٪). عندما كان العائد أقل من 3٪ ، بلغ متوسط ​​العوائد الشهرية السنوية للأسهم 21.9٪ ، مقابل 10.0٪ عندما كانت العائدات أعلى ، وفقًا لبحث بولسن. بالإضافة إلى ذلك ، كان التقلب أقل (13.5٪ مقابل 14.6٪) ، بينما كانت الخسائر الشهرية أقل تكرارًا (تحدث 27.6٪ من الوقت ، مقابل 38.2٪). أكثر من ذلك ، كان هناك سوق هابطة واحدة فقط عندما كان العائد أقل من 3 ٪ خلال الفترة المدروسة ، ولكن 10 عندما كان أعلى من هذا المستوى.

يقلق هايمان من أنه عندما يقترب سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية وعائد السندات ، فقد تحدث أزمة مالية. ما مدى سوء الأزمة؟ ويشير إلى أنه في عام 2018 ، عندما كان الاحتياطي الفيدرالي يرفع سعر الفائدة على الأموال بينما يقلص ميزانيته العمومية ، كان

S&P 500
انخفض بنسبة 20 ٪ في أواخر العام. بعد ذلك ، تمحور رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول ، معلنا أنه سيكون "صبورًا" بشأن المزيد من رفع أسعار الفائدة ؛ انتهى به الأمر بقطع الأسعار في عام 2019.

قراءة المزيد صعودًا وهبوطًا وول ستريت: هنا تأتي زيادة أسعار الفائدة. يمكن أن تكون أسوأ مما كنت تتوقع.

ليست كل الأزمات المالية تؤدي إلى انكماش اقتصادي. في مذكرة للعميل ، يسرد هايمان حلقات من تشديد بنك الاحتياطي الفيدرالي الذي عجل بما يسميه الأزمات دون التسبب في ركود. من أبرزها عام 1994 ، عندما ضاعف البنك المركزي سعر الفائدة على الأموال ، إلى 6٪ من 3٪ ، في وقت قصير. ما تبع ذلك كان هزيمة في سوق الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري. إفلاس مقاطعة أورانج ، كاليفورنيا.، الذي كان أمين صندوقه يضارب في المشتقات المالية ؛ وأزمة البيزو المكسيكية التي أسفرت عن إنقاذ أمريكي بقيمة 50 مليار دولار. ومع ذلك ، لن يكون هناك ركود لبقية القرن.

إذن ما مدى خطورة التهديد من عائد السندات الحقيقي الذي لم يعد سلبياً؟ ابدأ في القلق عندما يرفع بنك الاحتياطي الفيدرالي هدف الصناديق الفيدرالية بالقرب من عائد السندات. ولكن ، كما يلاحظ هايمان ، فإن شركة Powell & Co "لديها الكثير من الخشب لتقطيعه" قبل حدوث ذلك.

الكتابة إلى راندال دبليو فورسيث في [البريد الإلكتروني محمي]