لحسن الحظ ، كان SVB معسرًا قليلاً فقط

صباح الخير. سيكون يومًا مثيرًا للاهتمام في الأسواق اليوم. هل فعلت السلطات الأمريكية ما يكفي لتهدئة المخاوف بشأن إدارة البنوك؟ يبدو الأمر كذلك بالنسبة لنا ، لكن الوضع لا يزال متوترًا. العاطفة ، وليس العقل ، قد تحكم اليوم. أرسل لنا مخاوفك ونظريات المؤامرة واستراتيجيات التداول: [البريد الإلكتروني محمي] و [البريد الإلكتروني محمي].

بنك وادي السيليكون (والنظام المصرفي الأمريكي)

حتى الليلة الماضية ، كانت هناك آمال كبيرة في أن ينقض بنك آخر ويشتري بنك سيليكون فالي ، ويزيل المشكلة من أيدي FDIC ويحمي المودعين غير المضمونين. لكن يبدو أنه لا يمكن إتمام الصفقة. الساعة 6:15 مساءً بتوقيت نيويورك ، الخزانة ، الاحتياطي الفيدرالي و FDIC أعلن أنهم كانوا يأخذون الأمور بأيديهم ، ليس فقط من أجل SVB ولكن من أجل Signature Bank ، وهو مقرض آخر عانى من تدفقات الودائع الخارجة مؤخرًا. سيتم حل كلا البنكين وستتم تسوية جميع المودعين ، المؤمن عليهم وغير المؤمن عليهم. لحم الاعلان:

سيتمكن [جميع] المودعين [في SVB] من الوصول إلى جميع أموالهم اعتبارًا من يوم الاثنين ، 13 مارس. لن يتحمل دافع الضرائب أية خسائر مرتبطة بقرار بنك وادي السيليكون.

نحن نعلن أيضًا عن استثناء منهجي مماثل للمخاطر لبنك Signature ، نيويورك ، نيويورك ، والذي تم إغلاقه اليوم من قبل سلطة إصدار التأجير بالولاية. سيتم إتمام جميع المودعين في هذه المؤسسة. ..

لن يتم حماية المساهمين وبعض حاملي الديون غير المضمونين. كما تمت إزالة الإدارة العليا. سيتم استرداد أي خسائر لصندوق تأمين الودائع لدعم المودعين غير المؤمن عليهم من خلال تقييم خاص على البنوك

تم تفسير هذا على نطاق واسع على أنه يعني أن السلطات ستدفع للمودعين غير المؤمن عليهم من صندوق تأمين الودائع البالغ 128 مليار دولار أي شيء لا تستطيع أصول SVB تغطيته. ومع ذلك ، فقد قرأ البيان لنا بشكل غامض بعض الشيء ، وما زلنا غير متأكدين من حجم خطة الإنقاذ. التفاصيل ستصدر في الساعات والأيام القادمة. ومع ذلك ، في حالة SVB ، فإن حقيقة أن البنك لم يكن شديد الإعسار ربما يكون جزءًا كبيرًا من الإجابة.

من المسلم به ، في مجال البنوك ، أن تكون مُعسرًا قليلاً يشبه الحمل قليلاً ، لكن تحمل معنا. تذكر أن مشكلة SVB لم تكن ، كما هو الحال مع معظم البنوك الفاشلة ، تتمثل في سوء الائتمان الذي أحدث فجوة في جانب الأصول في الميزانية العمومية. بدلاً من ذلك ، كان عدم تطابق المدة تمامًا بين مطلوبات الودائع وأصول السندات عالية الجودة. يقدم فريق Ken Usdin في Jefferies تحليلاً بموجبه ، إذا تم بيع محفظة الأوراق المالية الخاصة بـ SVB بسعر 20 في المائة ، وقروضها بخصم 2 في المائة ودفع دائنوها والمودعون المؤمَّن عليهم ، فسيظل هناك 86 مليار دولار نقدًا متبقيًا:

ويقدر جيفريز أن هناك الآن 91 مليار دولار من الودائع غير المؤمن عليها متبقية في SVB بعد جولة الأسبوع الماضي. إذا كان هذا صحيحًا ، فإن البنك لديه فقط حوالي 5 مليارات دولار. ربما سيتم سد هذه الفجوة من خلال ترك بعض أو كل الدائنين الآخرين للبنوك ، الذين يدينون بنحو 22 مليار دولار ، في العراء؟

الاحتياطي الفيدرالي أيضا أعلن أنه سيوفر السيولة للبنوك الأخرى التي تواجه عمليات سحب. سيقدم "برنامج التمويل البنكي لأجل" البنوك قروضًا تصل إلى عام واحد ، مع أخذ السندات المدعومة من الحكومة كضمان ، وتقييم تلك السندات على قدم المساواة ، بدلاً من جعلها في السوق.

هل سيكون الإجراءان كافيين لإنهاء تهديد عمليات تشغيل البنوك هذا الأسبوع؟ في عالم عقلاني ، سيكونون كذلك. بينما يعاني باقي النظام المصرفي من بعض نفس المرض الذي عانى منه SVB ، فإن المرض الشامل ببساطة ليس شديد الخطورة.

وللتذكير ، فإن المرض هو أنه في السنوات القليلة الماضية ، غمرت الودائع البنوك بالودائع واستثمرت الكثير منها في السندات طويلة الأجل المدعومة من الحكومة. الآن بعد أن ارتفعت المعدلات ، لديهم خسائر كبيرة غير محققة على تلك السندات. إذا أُجبروا على بيع تلك الأوراق المالية (من خلال إدارة البنك ، على سبيل المثال) فإن تلك الخسائر ستتحقق.

أعطى محكومو النظام المصرفي على تويتر هذا الرسم البياني ، من Michael Cembalest من JPMorgan ، تمرينًا خلال عطلة نهاية الأسبوع. يوضح ما سيحدث لنسب رأس المال السهمي للعديد من البنوك الكبرى إذا تبلورت جميع الخسائر غير المحققة في محافظها:

نعم ، إن إدراك الخسائر سيأخذ حصة كبيرة من حقوق ملكية بعض البنوك ، كما أشار المحكوم عليهم بالفشل. لكن لاحظ أن جميع البنوك ستظل لديها احتياطي قوي من الأسهم إذا حدث ذلك. حتى SVB (اعتبارًا من نهاية العام الماضي) كان من الممكن أن يكون قادرًا على الوفاء ، وكان لديه أعلى نسبة من الأوراق المالية إلى إجمالي الأصول لأي بنك أمريكي. جميع البنوك الأخرى في الرسم البياني ، في ظل سيناريو تصفية محفظة الأوراق المالية ، ستكون على ما يرام. ولا يوجد سبب للاعتقاد بأن أيًا منهم ، حتى في ظل الظروف القصوى ، سيضطر إلى بيع جميع أوراقه المالية. لسبب واحد ، إذا كانوا بحاجة إلى النقد ، يمكنهم إعادة شراء الأوراق المالية بدلاً من بيعها.

هذا لا يعني أنه من الرائع أن تمتلك البنوك كل هذه الأوراق المالية التي اشتروها عندما كانت أسعار الفائدة منخفضة. إنها كريهة بالنسبة لهم ، وستكون عبئًا على الأرباح لسنوات. لكنها ليست قضية وجودية.

لا تزال معظم البنوك تستفيد ، بشكل عام ، من معدلات أعلى ، حيث يتم إعادة تسعير محافظ قروضها. بنك أوف أمريكا هو مثال ممتاز على ذلك. البنك لديه نصف تريليون دولار (!) من سندات الرهن العقاري المدعومة من قبل الوكالات ، انخفض في 10 سنوات أو أكثر ، عائد 2.1 في المائة. في حد ذاته ، هذا سيء للغاية! العائد أقل بكثير من السوق ، وما لم تعود الأسعار إلى أدنى مستوياتها منذ بضع سنوات ، فإن أي بيع لهذه الأشياء قبل الاستحقاق (وهو وقت طويل من الآن) سيؤدي إلى خسارة كبيرة. لكن لنصغر: لدى البنك أيضًا قروض بقيمة تريليون دولار تدفع المزيد من الفوائد مع ارتفاع أسعار الفائدة. كما أن لديها نصف تريليون دولار أخرى من النقد والاحتياطيات لمواجهة السحوبات أو الاستثمار بمعدلات أعلى. إن المعدلات الأعلى التي أغرقت SVB تساعد بنك أمريكا.

هناك بنوك إقليمية ليست في وضع جيد تقريبًا - تم طرح أسمائها في نهاية هذا الأسبوع - ولكن كما جادلنا من قبل ، لم يكن أي بنك معرضًا للخطر مثل SVB ، بمزيج من الودائع التجارية الحساسة للمعدلات ومحفظة الأصول تهيمن عليها السندات الطويلة. سيكون من العار إذا استمر الذعر في النظام المصرفي هذا الأسبوع ، على الرغم من تصرفات المنظمين يوم الأحد. لن يكون له معنى كبير.

تقرير الوظائف

كان تقرير الوظائف لشهر شباط (فبراير) ليبدو محيرًا حتى لو لم يفشل البنك في نفس اليوم. تضمنت البيانات المشوشة وجود 311,000 ألف وظيفة جديدة خاسرة للإجماع ، يقابلها تباطؤ في نمو الأجور ، وزيادة في البطالة ، لكنها مدفوعة بمشاركة أفضل في القوى العاملة.

ولكن بسبب فشل أحد البنوك في ذلك اليوم ، من الصعب قراءة رد فعل السوق على التقرير. على نطاق واسع ، طار المستثمرون إلى الأمان: انخفضت العائدات عبر المنحنى مع انخفاض الأسهم. أسواق العقود الآجلة مسعرة في تخفيضات الأسعار في ديسمبر (مرة أخرى). ومع ذلك ، اختلف مراقبو السوق حول ما إذا كانت الاستجابة عبارة عن ذعر قصير الأمد أو مراجعة معقولة لتوقعات أسعار الفائدة. ألقى كريستيان كيلر في باركليز بفشل إس في بي وأرقام الوظائف في المعارضة:

إذا كانت تعليقات باول في منتصف الأسبوع قد أعدت الأرضية [لرفع 50 نقطة أساس هذا الشهر] ، فإن أرقام الرواتب غير الزراعية يوم الجمعة يجب أن تكون قد ختمت الصفقة. . . [ترك] ربح متوسط ​​3 أشهر [كشوف المرتبات] عند 351 ألف - حار جدًا في سوق العمل لراحة بنك الاحتياطي الفيدرالي. صحيح ، تباطأ نمو متوسط ​​الدخل في الساعة (AHE) إلى 0.2٪ على أساس شهري (مقابل 0.3٪ على أساس شهري متوقع) [لكن] المقياس مشهور بالضجيج بسبب افتقاره إلى ضوابط التكوين (أي ، زيادة التوظيف في أقل - صناعات خدمات الأجور ... ومن ثم ، بناءً على بيانات سوق العمل وحدها ، كنا سنتبنى توقعاتنا بزيادة قدرها 50 نقطة أساس في اجتماع مارس القادم باقتناع أكبر.

ومع ذلك ، فإن أخبار القطاع المالي أواخر الأسبوع تعقد هذه المكالمة. . . مع تطور هذه الأخبار ، انتعشت السندات الأمريكية بناءً على طلب الملاذ الآمن وأسعار العقود الآجلة للأموال الفيدرالية في احتمال ارتفاعها بمقدار 50 نقطة أساس لأقل من 50٪ ، بعد أن ارتفعت إلى الشمال بنسبة 50٪ عقب شهادة باول.

وبأخذ الجانب الآخر ، جادلت فيبي وايت من جيه بي مورجان يوم الجمعة بأن "التحسن في المعروض من العمالة والاعتدال في تضخم الأجور يجب أن يزيل بعض الضغط عن الاحتياطي الفيدرالي". كتب وايت أن الاندفاع مقابل الأمان المتعلق بـ SVB جاء على الرغم من "خطر ضئيل لعدوى السوق أو مبيعات النيران الأوسع نطاقًا" ، مما يشير إلى أن الأسواق ستعيد التركيز قريبًا على السياسة النقدية ، خاصة بمجرد انخفاض بيانات تضخم أسعار المستهلك يوم الثلاثاء.

كيف تحلل هذا؟ إليك كيفية ربط الحقائق معًا.

كونترا كيلر ، قد نجادل في أن اتجاه نمو الأجور المتباطئ هو إشارة ذات مغزى للتضخم ، وأكثر صلة بالتضخم من نمو الوظائف القوي في حد ذاته. كما أنه يتناسب مع التقارير الواردة من الشركات هذا الربع عن التوظيف يصبح أسهل. نعم ، يمكن أن تكون بيانات كشوف المرتبات صاخبة من شهر لآخر ، لكن أحشاء البيانات الحديثة لا تشير إلى تشوهات رهيبة. كما يشير عمير شريف من إنسايتس للتضخم ، تم قياس ثمانية من 13 القطاعات شهدت تباطؤًا في نمو الأجور خلال الأشهر الثلاثة الماضية ، مما يشير إلى أن أرقام فبراير هي إشارة وليست ضوضاء. الاتجاه العام واضح جدا:

الأبيض المحتمل صحيح أن SVB رحلة إلى بر الأمان قد تم تجاوزه - خاصة الآن بعد تدخل الحكومة. ومع ذلك ، حتى في غياب التسابق المصرفي ، يمكن أن يكون لفوضى SVB تأثير طويل الأجل على سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي والأسواق.

لنتأمل في شهادة باول العامة الأسبوع الماضي ، والتي وضع فيها وتيرة أسرع لرفع أسعار الفائدة مرة أخرى على الطاولة. هذه الأداة - وتيرة الزيادات ، على عكس معدل الذروة - سوف تتأثر بشكل كبير بالبيانات الاقتصادية على المدى القريب ، بما في ذلك بيانات الوظائف وأيًا كان مؤشر أسعار المستهلكين الذي يظهره هذا الأسبوع. ربما لن يؤثر SVB على هذا بطريقة أو بأخرى. ولكن بمرور الوقت يمكن أن يؤثر ذلك على موقف سياسة الاحتياطي الفيدرالي الأعلى مقابل الأطول ، لأنه يضع تشديدًا على جهاز ضبط الوقت. كان رهان SVB ذو الطابقين على المعدلات المنخفضة إلى الأبد قطعة غباء خاصة. لكن السياسة الأكثر تشددًا ستكشف عن حماقات أخرى قريبًا ، لا يمكننا إلا أن نخمن طبيعتها. سوف تدمر الاقتصاد ، حيث أن تداعيات SVB بالفعل. وكلما تحطمت الأشياء أكثر ، كلما كان من غير الممكن الدفاع عن الأفضل لفترة أطول. (إيثان وو)

قراءة جيدة

ما مدى قوة ملف قضية قانونية ضد فوكس نيوز?