SVB ليس كناريًا في منجم الفحم المصرفي

صباح الخير. مرحبا بكم في يوم الوظائف. يعتقد خبراء الأرصاد أنه تم إضافة 205,000 وظيفة في فبراير. لقد اعتقدوا أن شيئًا مشابهًا الشهر الماضي ، قبل الرقم الحقيقي لشهر يناير ، أدى أكثر من نصف مليون وظيفة إلى إبعاد الجميع. منذ ذلك الحين ، اعتبر الكثيرون التخلص من بيانات يناير القوية بمثابة صدفة شتاء دافئ. سيكون من الصعب استبعاد تقرير آخر لفرص الرواتب اليوم. ارسل لنا عبر البريد الإلكتروني: [البريد الإلكتروني محمي] و [البريد الإلكتروني محمي].

بنك وادي السيليكون

تراجعت الأسهم في Silicon Valley Bank يوم أمس بنسبة 60 في المائة ، بعد أن قالت الشركة إنها أجرت تغييرات كبيرة على ميزانيتها العمومية وسترفع رأس مال جديد. هذه خطوة كبيرة ولكنها ليست - في سياق الأسواق على نطاق واسع - قصة كبيرة بشكل خاص. بعد جلد يوم الخميس ، بلغت القيمة السوقية لشركة SVB 6 مليارات دولار فقط.

ما هو جدا قصة كبيرة هو أن البنوك بشكل عام باعت بشكل حاد في الأخبار. وانخفض مؤشر بنك KBW بنسبة 8 في المائة. انظر إلى الأمر بهذه الطريقة: يمثل التراجع المتعاطف أمس بنسبة 5.4 في المائة في بنك جيه بي مورجان تشيس انخفاضًا أكبر بكثير في القيمة (22 مليار دولار) من انخفاض أسهم شركة إس في بي (9.5 مليار دولار). يشير الارتعاش في جميع أنحاء الصناعة المصرفية إلى أن الخطأ الذي حدث في SVB هو رمز لمشكلة أكبر. فعلا؟

الجواب القصير هو لا. إن قول هذا يجعلني أشعر بالتوتر الشديد ؛ إنه أكثر أمانًا للصحفي المالي أن يتنبأ بكارثة لا تتحقق بدلاً من استبعاد احتمال حدوث كارثة. لكن مشاكل SVB تنشأ من خصائص الميزانية العمومية التي لا تشاركها معظم البنوك الأخرى. إلى درجة أن البنوك الأخرى لديها مشاكل مماثلة ، يجب أن تكون أكثر اعتدالًا. هناك إضافة مهمة واحدة ، على الرغم من ذلك: في البنوك ، يمكن أن يؤدي فشل الثقة إلى حياة خاصة به. إذا اعتقد عدد كافٍ من الناس أن مشكلات نمط SVB منتشرة ، فقد تحدث أشياء سيئة. ستقضي البنوك الأيام القليلة المقبلة قائلة "لن نحتاج إلى خفض القيمة أو زيادة رأس المال". هذا لن يهدئ أعصاب أي شخص. على العكس من ذلك ، سيبدو مثل صدى 2007-8.

لنبدأ بالحقائق. يمكن تلخيص مشاكل SVB بمخطط:

تقدم SVB خدماتها للصناعات التكنولوجية في كاليفورنيا ، وقد نمت بسرعة جنبًا إلى جنب مع تلك الصناعات لسنوات. ولكن بعد ذلك ، مع انفجار تمويل المضاربة في طفرة جائحة فيروس كورونا ، ارتفعت الودائع (الخط الأزرق الداكن) بسرعة فائقة. احتاج عملاء SVB الأساسيون ، شركات التكنولوجيا الناشئة ، إلى مكان ما لوضع الأموال التي كان أصحاب رؤوس الأموال يجنونها عليهم. لكن SVB لم يكن لديه القدرة ، أو ربما الميل ، لتقديم قروض (الخط الأزرق الفاتح) بالمعدل الذي كانت تتداول فيه الودائع. لذلك استثمر الأموال بدلاً من ذلك (الخط الوردي) - بشكل كبير في المدى الطويل ، بسعر فائدة ثابت ، سندات الدين المدعومة من الحكومة.

لم تكن هذه فكرة جيدة ، لأنها أعطت SVB حساسية مزدوجة لأسعار الفائدة المرتفعة. على جانب الأصول في الميزانية العمومية ، تؤدي المعدلات الأعلى إلى خفض قيمة سندات الدين طويلة الأجل. من ناحية المسؤولية ، تعني المعدلات الأعلى دفع أموال أقل في التكنولوجيا ، وبالتالي ، انخفاض المعروض من تمويل الودائع الرخيصة.

هذا لا يعني أن SVB كان يواجه أزمة سيولة حيث لن يواجه عمليات السحب (على الرغم من أن أي بنك يفسد بشكل سيئ بما فيه الكفاية بأي شكل من الأشكال يمكن أن يواجه هروبًا مفاجئًا). المشكلة الرئيسية هي الربحية. الشركات ، على عكس المودعين الأفراد ، حساسة للغاية بشأن ودائعهم من حيث الأسعار. عندما ترتفع الأسعار ، تتوقع الشركات أن تدر ودائعها المزيد ، وستقوم بتحريك أموالها إذا لم يحدث ذلك. لا يمكن إزعاج معظم المودعين بالتجزئة. والمودعون لدى SVB هم في الغالب أعمال تجارية.

يرتكز العائد على أصول SVB على مستوى السندات الحكومية طويلة الأجل المشتراة عندما كانت أسعار الفائدة منخفضة ؛ في غضون ذلك ، ترتفع تكلفة تمويلها بسرعة. في الربع الرابع ، ارتفعت تكلفة الودائع بنسبة 2.33 في المائة من .14 في المائة في الربع الأخير من عام 2021. هذا أمر سيئ ولكنه ليس قاتلاً: عوائد أصول الشركة التي تحمل فائدة 3.36 في المائة في الربع الرابع ، ارتفاعًا من 1.99 في المائة ، مما يؤدي إلى تشديد السبريد ولكنه لا يزال إيجابيًا. لكن تكاليف الودائع ستستمر في الارتفاع مع تزايد الودائع ، حتى في غياب المزيد من الزيادات في الأسعار.

لهذا السبب باعت SVB سندات بقيمة 21 مليار دولار. احتاجت إلى إعادة استثمار تلك الأموال في أوراق مالية قصيرة الأجل ، لزيادة العائد وجعل ميزانيتها العمومية أكثر مرونة في مواجهة أي زيادات أخرى في الأسعار. ثم احتاجت إلى زيادة رأس المال لتعويض الخسائر التي تحققت في تلك المبيعات (إذا اشتريت سندًا عندما تكون المعدلات منخفضة ، وقمت ببيعه عندما تكون المعدلات مرتفعة ، فإنك تخسر). 

لماذا لا تواجه معظم البنوك الأخرى أزمة مماثلة؟ أولاً ، قلة من البنوك الأخرى لديها نسبة عالية من الودائع التجارية مثل SVB ، لذلك لن ترتفع تكاليف تمويلها بالسرعة نفسها. وفي المركز الثالث ، وهو بنك إقليمي نموذجي ، بلغت تكاليف الودائع 1.05 في المائة فقط في الربع الرابع. في بنك أوف أمريكا العملاق ، كان الرقم 0.96 في المائة.

ثانيًا ، قلة من البنوك الأخرى لديها نفس القدر من أصولها في أوراق مالية ذات معدل فائدة ثابت مثل SVB ، بدلاً من القروض ذات السعر العائم. الأوراق المالية هي 56 في المائة من أصول SVB. في الثالثة الخامسة ، كانت النسبة 25 في المائة ؛ في بنك أوف أمريكا ، تبلغ 28 في المائة. لا يزال هناك الكثير من السندات ، المحتفظ بها في الميزانيات العمومية للبنوك في أقل من قيمتها السوقية. سيكون انخفاض عوائد السندات عبئًا على الأرباح. هذا ليس مفاجئًا ولا سرًا ، ومع ذلك ، يجب أن تكون البنوك التي لديها أعمال أكثر توازناً من SVB قادرة على العمل من خلالها.

ستبدأ هوامش الفوائد الصافية لمعظم البنوك (عائد الأصول مطروحًا منه تكلفة التمويل) في الانضغاط قريبًا. هذا جزء من دورة عادية: عندما ترتفع الأسعار ، ترتفع عوائد الأصول بسرعة وتلحق تكاليف الودائع. يتوقع جيرارد كاسيدي ، المحلل المصرفي في RBC ، أن تصل NIMs إلى ذروتها في الربع الأول أو الثاني ثم تنخفض من هناك. لكن الجميع عرف أن هذا كان قادمًا قبل أن تصطدم SVB بالصخور. عقد RBC مؤتمره المصرفي السنوي هذا الأسبوع ، حيث تحدثت فيه جميع البنوك الإقليمية الكبرى. خفضت شركة واحدة فقط (Key Corp) توجيهها لصافي دخل الفائدة.

بالنسبة لمعظم البنوك ، تعتبر الأسعار المرتفعة ، في حد ذاتها ، أخبارًا جيدة. إنها تساعد جانب الأصول في الميزانية العمومية أكثر مما تضر بجانب المسؤولية. بالطبع ، إذا كانت المعدلات أعلى لأن بنك الاحتياطي الفيدرالي يشدد السياسة ، وأن تشديد السياسة هذا يدفع الاقتصاد إلى الركود ، فهذا أمر سيء للبنوك. البنوك تكره حالات الركود. لكن هذا الخطر كان معروفًا أيضًا قبل يوم سيء للغاية لـ SVB.

SVB هو العكس: المعدلات المرتفعة تضر به على جانب المسؤولية أكثر مما تساعده على جانب الأصول. كما يلخص كريس كوتوفسكي المحلل المصرفي في شركة أوبنهايمر ، فإن SVB "منطقة خارجية حساسة للمسؤولية في عالم حساس للأصول بشكل عام".

SVB ليس كناريًا في منجم الفحم المصرفي. يمكن أن تتسبب مشاكلها في فقدان الثقة بشكل عام مما يضر بالقطاع ، لكن هذا يتطلب استعارة مختلفة: ربما صراخ النار في مسرح مزدحم. يجب على المستثمرين التزام الهدوء وإبقاء أعينهم على الأساسيات.

قراءة جيدة

تحتاج الولايات المتحدة إلى التفكير في أمر جديد نهاية اللعبة لصراعها مع الصين.