الفائز القصير الذي سوف يسقط أكثر

أسهم قائمة التركيز: تفوقت محفظة النموذج القصير على مؤشر S&P 500 كمحفظة قصيرة بنسبة 36٪ في عام 2021 حيث تفوقت 29 من أصل 31 اختيارًا على المؤشر. هذا هو الثاني من بين ثلاثة تقارير تستعرض أكبر الفائزين من هذه المحفظة النموذجية العام الماضي وعائداتهم المحتملة لهذا العام.

تفوقت شركة Beyond Meat (BYND) على أنها صفقة بيع في عام 2021 وما زلت أتوقع هبوطي على السهم.

قائمة الأسهم المركزة: قصيرة تفوقت في الأداء في عام 2021

مخزون قائمة التركيز: تحتوي محفظة النماذج القصيرة على أفضل ما اخترته من Danger Zone وتعزز البيانات الأساسية المتفوقة ، كما ثبت في مجلة الاقتصاد المالي ، والتي توفر مصدرًا جديدًا لـ alpha.

مخزون قائمة التركيز: انخفضت محفظة النموذج القصير ، في المتوسط ​​، -16٪ في عام 2021 مقارنة بمتوسط ​​عائد قدره 20٪ لمؤشر S&P 500 ، حسب الشكل 1 [1].

الشكل 1: مخزون قائمة التركيز: أداء محفظة نموذج قصير من الفترة المنتهية في الربع الرابع من عام 4 إلى الربع الرابع من عام 20

نظرًا لأن مخزون قائمة التركيز: محفظة النموذج القصير تمثل أفضل الاختيارات ، فليس كل اختيارات منطقة الخطر التي أنشرها تصنع محفظة النموذج. لقد نشرت 46 تقريرًا عن منطقة الخطر في عام 2021 ، لكنني أضفت 11 فقط من تلك الاختيارات إلى مخزون قائمة التركيز: محفظة النماذج القصيرة خلال العام. حاليًا ، مخزون قائمة التركيز: محفظة نموذج قصير تحتوي على 28 سهمًا.

يوضح الشكل 2 توزيعًا أكثر تفصيلاً لأداء Model Portfolio ، والذي يشمل جميع الأسهم التي كانت موجودة في Model Portfolio في أي وقت في عام 2021.

الشكل 2: أداء الأسهم في مخزون قائمة التركيز: محفظة نموذج قصير في عام 2021

يتضمن الأداء أداء الأسهم الموجودة حاليًا في قائمة الأسهم المركزة: محفظة النموذج القصير ، بالإضافة إلى تلك التي تمت إزالتها خلال العام ، وهذا هو السبب في أن عدد الأسهم في الشكل 2 (31) أعلى من عدد الأسهم الموجودة حاليًا في النموذج المحفظة (28).

الفائز: مخزون قائمة التركيز: قصير: ما وراء اللحوم (BYND): انخفض بنسبة 48٪ مقابل مؤشر S&P 500 ، زيادة بنسبة 27٪ في عام 2021

لقد أضفت في الأصل Beyond Meat إلى قائمة Focus List Stock: Short Model Portfolio في سبتمبر 2020 وتفوقت على أنها قصيرة بنسبة 75٪ في عام 2021. حتى بعد انخفاض سعر السهم ، لا تزال Beyond Meat مبالغة في قيمتها والمستثمرون الذين يأملون في حدوث تحول غير ضروري مخاطرة.

السبب الرئيسي لأداء قصير: تباطؤ النمو وعدم وجود أرباح: كان من المفترض أن تستحوذ شركة Beyond Meat ليس فقط على سوق اللحوم البديلة ، ولكن أيضًا على تغيير سوق اللحوم ككل. في السنوات الأولى ، أنتجت الشركة معدلات نمو مذهلة في الأرباح ، والتي جذبت المستثمرين في النمو الذين يبحثون عن الطائر المرتفع التالي. تباطأ النمو بشكل ملحوظ في عام 2021 ، مع نمو إجمالي الإيرادات خلال الأرباع المالية الثلاثة الأولى بنسبة 19٪ فقط على أساس سنوي ، مقارنة بنسبة 53٪ على أساس سنوي في نفس الفترة في عام 2020. وانخفضت إيرادات التجزئة الأمريكية بنسبة 4٪ على أساس سنوي خلال الأرباع المالية الثلاثة الأولى من عام 2021 و قامت الشركة بتوجيه الإيرادات المالية للربع الرابع (عند نقطة المنتصف) أقل من التوقعات بنسبة 4٪.

لماذا لا تزال اللحوم أبعد من المبالغة في تقديرها: يمكن للمنافسة أن تأكل غداءها: لا تزال العقبة الرئيسية أمام شركة Beyond Meat التي تبرر التوقعات الواردة في أسعار أسهمها هي المنافسة الكبيرة التي تسعى جميعها لاستبدال ما هو بالفعل منتج سلعي (اللحوم التقليدية). 

تستمر المنافسة ، من كل من مصنعي اللحوم الحاليين وشركاء التوزيع ، في تقويض نمو وربحية Beyond Meat. يمكن لهؤلاء المنافسين الاستفادة من حجم الإنتاج الفائق ، ومقياس التوزيع ، والمزيد من مساحة أرفف البيع بالتجزئة لبيع منتجات اللحوم البديلة الخاصة بهم بشكل أكثر فعالية.

الشكل 3: لوحة المنافسة الكاملة على ما وراء اللحوم

أصبحت تكلفة تطوير منتجات جديدة وتسويق تلك المنتجات للمستهلكين ودرء هؤلاء المنافسين أكثر وأكثر تكلفة لشركة Beyond Meat:

• ارتفعت تكاليف البيع والتكاليف العامة والإدارية من 25٪ من الإيرادات في 2019 إلى 39٪ من الإيرادات مقارنة بـ TTM.
• ارتفعت تكاليف البحث والتطوير من 7٪ من الإيرادات في 2019 إلى 12٪ فوق TTM.
• ارتفعت مصاريف التشغيل ، بعد انخفاضها إلى 34٪ من الإيرادات في عام 2019 ، إلى 54٪ من الإيرادات مقارنة بـ TTM.

في حين أن Beyond Meat رائع في احتلال عناوين الأخبار من خلال الشراكات الجديدة وإطلاق المنتجات ، إلا أن الشركة لا تزال توجه الإيرادات دون التوقعات. علاوة على ذلك ، تلاحظ الإدارة أن عدم اليقين المتعلق بـ COVID-19 وتوافر العمالة واضطرابات سلسلة التوريد لا تزال تؤثر على النتائج.

يشير السعر الحالي إلى ما وراء اللحوم إلى زيادة حصة السوق من 7٪ إلى 23٪

أستخدم نموذج التدفقات النقدية المخصومة العكسي (DCF) الخاص بي لتحديد توقعات نمو الأرباح المستقبلية في سعر السهم الحالي ومعرفة ما يستحق السهم بافتراض نمو معقول أكثر.

لتبرير سعرها الحالي البالغ 70 دولارًا للسهم ، يجب على شركة Beyond Meat:

• قم بتحسين هامش NOPAT على الفور إلى 6٪ (وهو ما يعادل متوسط ​​هامش تايسون [TSN] لمدة 5 سنوات ، وهامش مضاعف لأفضل هامش لشركة Beyond Meat على الإطلاق ، وفوق هامش Beyond Meat's -22٪ TTM) و
• زيادة الإيرادات بمعدل نمو سنوي مركب 36٪ حتى عام 2027 (أكثر من ضعف نمو الصناعة المتوقع).

في هذا السيناريو ، ستحقق Beyond Meat ما يقرب من 3.5 مليار دولار من الإيرادات في عام 2027 ، وهو ما يعادل ثمانية أضعاف إيرادات TTM و 23 ٪ من سوق اللحوم النباتية العالمية [2] في عام 2027. بناءً على إيراداتها لعام 2020 ، أقدر شركة Beyond Meat's كانت حصة السوق 7٪ من سوق اللحوم النباتية العالمية في عام 2020.

للإشارة ، في سوق اللحوم العالمي الأكثر نضجًا والذي تبلغ قيمته 1.3 تريليون دولار ، تمتلك JBS SA ، أكبر معالج للحوم في العالم ، حصة سوقية تبلغ 4٪ فقط. تعد حصة Beyond Meat التي تبلغ 7 ٪ من سوق اللحوم النباتية عالية الآن ، نظرًا لميزة المحرك الأول لها ، ولكن مع دخول المزيد من المنافسة إلى السوق ، أتوقع أن تنخفض حصتها في السوق ، لا أن ترتفع.

أعتقد أنه من التفاؤل (يقصد التورية) افتراض أن حصة Beyond Meat في سوق اللحوم العالمية النباتية ستكون مرتفعة كما هو واضح من سعر السهم ، لا سيما بالنظر إلى منافستها. بالإضافة إلى ذلك ، يبدو من غير المرجح أن ترفع Beyond Meat هوامش الربح لتتوافق مع واحدة من أكبر شركات معالجة اللحوم في العالم ، بينما تنمو أيضًا بأكثر من ضعف نمو الصناعة المتوقع. الشركات التي تنمو إيراداتها بنسبة 2٪ + تتراكم سنويًا لفترة طويلة كهذه نادرة بشكل لا يصدق ، مما يجعل التوقعات في سعر سهم Beyond Meat غير واقعية تمامًا.

هناك 57٪ + جانب سلبي إذا كان الإجماع صحيحًا: في هذا السيناريو ، ما وراء اللحوم:

• تحسن هامش NOPAT إلى 6٪ ،
• تنمو الإيرادات بمعدلات الإجماع في 2021 و 2022 و 2023 ، و
• تنمو الإيرادات بنسبة 24 ٪ سنويًا من 2023-2027 (استمرارًا لإجماع 2023) ، إذن

تبلغ قيمة السهم 30 دولارًا أمريكيًا للسهم اليوم - وهو انخفاض بنسبة 57٪ عن السعر الحالي. لا يزال هذا السيناريو يشير إلى أن شركة Beyond Meat تزيد حصتها في السوق من 7٪ في 2020 إلى 13٪ في 2027. إذا استمر نمو Beyond Meat في التباطؤ ، فإنها غير قادرة على تعزيز انخفاض مبيعات التجزئة في الولايات المتحدة ، أو تفشل في عكس ارتفاع التكاليف ، إن مخاطر الجانب السلبي في السهم أعلى ، كما أعرض أدناه.

هناك 76٪ + جانب سلبي إذا تباطأ النمو إلى مستوى معقول أكثر: في هذا السيناريو ، ما وراء اللحوم:

• تحسن هامش NOPAT إلى 6٪ و
• تنمو الإيرادات بمعدلات الإجماع في 2021 و 2022 و 2023 ، و
• يتباطأ نمو الإيرادات بعد عام 2023 ، وينمو بنسبة 20٪ في عام 2024 ، و 15٪ في عام 2025 ، و 12٪ في عامي 2026 و 2027 ، ثم

تبلغ قيمة السهم 17 دولارًا أمريكيًا للسهم اليوم - وهو انخفاض بنسبة 76٪ عن السعر الحالي.

يقارن الشكل 4 بين NOPAT التاريخي للشركة و NOPATs الضمني للسيناريوهات الثلاثة التي قدمتها لتوضيح مدى ارتفاع التوقعات المخبوزة في سعر سهم Beyond Meat. كمرجع ، أقوم أيضًا بتضمين TTM NOPAT الخاص بنظير منتج اللحوم Pilgrim's Pride (PPC).

الشكل 4: ما وراء NOPAT التاريخي والضمني: سيناريوهات تقييم التدفقات النقدية المخصومة

يفترض كل من هذه السيناريوهات أيضًا أن شركة Beyond Meat يمكنها زيادة الإيرادات ، NOPAT ، والتدفق النقدي الحر دون زيادة رأس المال العامل أو الأصول الثابتة. هذا الافتراض غير مرجح ولكنه يسمح لي بإنشاء أفضل السيناريوهات التي توضح مدى التوقعات العالية المضمنة في التقييم الحالي. كمرجع ، نما رأس المال المستثمر لشركة Beyond Meat بنسبة 57٪ سنويًا منذ عام 2017.

الإفصاح: لا يحصل David Trainer و Kyle Guske II و Matt Shuler على أي تعويض مقابل الكتابة عن أي سهم أو قطاع أو نمط أو موضوع معين.

[1] يمثل الأداء الأداء السعري لكل سهم خلال الفترة التي كان فيها مدرجًا في قائمة التركيز على الأسهم: محفظة نموذج قصير في عام 2021. بالنسبة للأسهم التي تم إزالتها من قائمة التركيز في عام 2021 ، يتم قياس الأداء من بداية عام 2021 حتى عام 2021. تاريخ إزالة المؤشر من قائمة التركيز. بالنسبة للأسهم المضافة إلى قائمة التركيز في عام 31 ، يتم قياس الأداء من تاريخ إضافة المؤشر إلى قائمة التركيز حتى 2021 ديسمبر XNUMX.

[2] أقدر حصتها في السوق باستخدام توقعات البحث والسوق بأن سوق اللحوم النباتية العالمية ستنمو بنسبة 15٪ مركبة سنويًا إلى ما يقرب من 15 مليار دولار في عام 2027.