من المحتمل أن تتخلف روسيا عن سداد ديونها قريبًا. ماذا يعني ذلك للأسواق.

حجم الخط

نبذة عن الكاتب: ديفيد بيرز هو زميل أقدم في المركز المالي الاستقرار ، وهي مؤسسة فكرية مقرها نيويورك. قاد فريق التصنيفات السيادية لشركة S&P Global بين عامي 2005 و 2011 ، وعمل لاحقًا كمستشار خاص في بنك كندا وبنك إنجلترا. آرائه في هذا المقال لا تعكس بالضرورة آراء أرباب العمل الحاليين والسابقين.

منذ بدء الغزو الروسي لأوكرانيا في فبراير 2022 ، كان هناك نقاش حاد في كل من الأسواق المالية ووسائل الإعلام - ولم يكن هناك القليل من الالتباس - حول احتمال الافتراضي من قبل روسيا على ديونها السيادية. وهذا يثير أسئلة مهمة حول الوضع الحالي لالتزامات الاتحاد الروسي ، وآليات التقصير ، وإذا كان هناك تقصير ، تداعياته. سأركز على السندات الروسية المقومة بالعملة الأجنبية ، لكن ضع في اعتبارك أن للحكومة الفيدرالية أشكالًا أخرى من الديون السيادية أيضًا.

الشهر الماضي، في صندوق النقد الدولي توقع "الدين الحكومي العام" لروسيا - وهو أوسع مقياس للدين العام ، والذي يجمع بين التزامات الحكومات الفيدرالية والإقليمية والمحلية - بنحو 306.8 مليار دولار في عام 2022. ولم يتغير هذا كثيرًا عن تقديراتها البالغة 302 مليار دولار في عام 2021. وتجدر الإشارة إلى أن الدين العام لروسيا منخفض ، حوالي 17% من الناتج المحلي الإجمالي ، مقارنة بالدين العام لمعظم الاقتصادات المتقدمة والدول السيادية في الأسواق الناشئة.

أقل من ثلث الدين السيادي لروسيا مقوم بالعملات الأجنبية والباقي بالروبل الروسي. سندات الدولار الأمريكي واليورو ، بقيمة اسمية تبلغ حوالي 40 مليار دولار ، هي العنصر الأكبر ، وقد اجتذبت أكبر قدر من التدقيق في السوق. وفقًا لـ Bloomberg و Morgan Stanley ، فإن حوالي 4.7 مليار دولار من الفوائد والأصل على هذه السندات مستحقة هذا العام.

لكن روسيا لم تتخلف عن سداد ديونها بعد. عن 731 مليون دولار كان من المقرر سداد خدمة الديون المقررة في مارس ، في وقت جمدت فيه العقوبات العالمية المفروضة على روسيا جزءًا كبيرًا من احتياطياتها من النقد الأجنبي المحتفظ بها خارج البلاد. في المقابل ، أدى هذا إلى زيادة حالة عدم اليقين في السوق بشأن قدرة روسيا على الدفع. في البداية ، هددت روسيا بـ تسديد مدفوعات الديون بالروبل، بما في ذلك السندات التي لم تسمح بهذا الخيار. على الرغم من العقوبات ، تمكنت روسيا حتى الآن من سداد خدمة ديون العملات الأجنبية المستحقة على سنداتها خلال فترات السماح التعاقدية.

لماذا لم تمنع العقوبات الغربية روسيا من سداد هذه الديون؟ الإجابة على هذا السؤال ليست واضحة تمامًا. من المؤكد أن السلطات الأمريكية والأوروبية قادرة على منع البنوك الغربية من تحويل الأموال لسداد مدفوعات حاملي السندات الأجانب. ومع ذلك ، يبدو أنهم استنتجوا ، على الأقل في الوقت الحالي ، أن السماح بمثل هذه المدفوعات سيزيد من تآكل احتياطيات النقد الأجنبي السائلة في روسيا.

لن تكون هذه هي المرة الأولى التي تخلف فيها روسيا عن السداد. في الآونة الأخيرة ، تعثرت في 1998بعد سنوات قليلة من انهيار الاتحاد السوفيتي. وقد أثر هذا التخلف عن السداد على نحو 78 مليار دولار من الالتزامات تجاه الدائنين الرسميين والخاصين ، بما في ذلك ما يقرب من 30 مليار دولار من السندات بالعملة الأجنبية و 36 مليار دولار من ديونها بالروبل. لقد استغرق الأمر ما يقرب من عقد من الزمان لتسوية معظم هذه الالتزامات. كان السبب في تقصير روسيا ، جزئياً ، هو العدوى المالية من الأزمة المالية الآسيوية ، التي بدأت في عام 1997 (ولكن من المفارقات أنه لم يكن لها تأثير دائم على مستثمري السندات الناشئة في الأسواق الناشئة هناك).

أثرت الحرب مع أوكرانيا هذا العام بشكل كبير على التصنيف الائتماني لروسيا. تقوم التصنيفات السيادية من قبل وكالات التصنيف الائتماني بتقييم رغبة الحكومات وقدرتها على سداد التزاماتها في الوقت المحدد وبالكامل. حصل الاتحاد الروسي على تصنيفاته الأولى من Moody's ، و S&P Global ، و Fitch ، رواد السوق ، في أواخر التسعينيات. حتى وقت قريب ، صنفت الدول الثلاث روسيا في فئة التصنيف الاستثماري BBB. ثم تم تخفيض التصنيفات بشكل حاد في أعقاب الغزو الروسي لأوكرانيا ، وسحبتهم الوكالات في مارس وأبريل من هذا العام - ربما بسبب العقوبات الغربية. قبل القيام بذلك ، قال ستاندرد آند بورز أن محاولة روسيا سداد خدمة الديون المستحقة على أحد التزاماتها بالدولار الأمريكي بالروبل تشكل تخلفًا عن السداد. ولكن ، كما ذكرنا سابقًا ، كانت تلك المكالمة سابقة لأوانها.

هل ستواصل روسيا خدمة ديونها من السندات الخارجية؟ ربما ليس لفترة أطول. أثبتت الحرب أنها مطولة أكثر مما توقع النظام الروسي في البداية. في الوقت نفسه ، كان حجم المساعدات الاقتصادية والعسكرية الغربية المقدمة لأوكرانيا والعقوبات المفروضة على روسيا ردًا على ذلك أكبر مما كان متوقعًا. مع استمرار الصراع ، من المرجح أن تتضاءل حوافز روسيا لمواصلة خدمة ديونها الخارجية. قبل نهاية العام ، لن أتفاجأ إذا تخلف نظام بوتين عن الوفاء بمعظم التزاماته الخارجية واستخدم ذلك كورقة مساومة في أي تسوية مستقبلية للصراع الأوكراني. ومن المرجح أن يكون حل هذا التخلف عن السداد ، بدوره ، ممتدًا على الأقل كما كان في عام 1998. ولكن بالنظر إلى تقلص النفوذ الاقتصادي والمالي لروسيا ، فإن تأثيرها على الاستقرار المالي العالمي يجب أن يكون قابلاً للتحكم.

تعليقات الضيوف مثل هذا كتبها مؤلفون خارج غرفة أخبار Barron's و MarketWatch. تعكس وجهة نظر وآراء المؤلفين. إرسال مقترحات التعليقات وردود الفعل الأخرى إلى [البريد الإلكتروني محمي].