لقد جاء السباق مبكرًا جدًا - لم نصل بعد إلى ذروة الكآبة

مثل أي شخص آخر ، لقد فوجئت بارتفاع السوق منذ أدنى مستوى له في أكتوبر. لم يحدث ذلك كثيرًا ولكن عندما وصل. كنت أتوقع أن يرتفع السوق في منتصف العام ، في الوقت الذي كان من الواضح فيه أن التضخم كان على مسار هبوطي مستدام وأن أسعار الفائدة قد بلغت ذروتها. أعلم أن السوق يحب أن يستبق الانتعاش ، لكن يبدو أن المستثمرين قد حضروا لهذا الحزب قبل حتى طباعة الدعوات.

ارتفعت سوق الأسهم الأمريكية بنسبة 15 في المائة خلال الأشهر الثلاثة الماضية ، حيث نظر المستثمرون توقعات اقتصادية قاتمة لعام 2023 إلى الانتعاش المتوقع في عام 2024.

في الأسبوع الماضي، حقق مؤشر FTSE 100 أعلى مستوى جديد له على الإطلاق. تضع الأسواق بعض الافتراضات البطولية حول المدى الذي ستذهب إليه أسعار الفائدة ومدى سرعة تراجعها مرة أخرى.

قرر المستثمرون قبول توقعات الأرباح المتفائلة ، ووضع ثقتهم في هبوط ناعم وتجاهل تحذيرات البنك المركزي من أن عملهم لم ينته بعد. يظل احتمال أن السوق قد رأى شيئًا لم يره بقيتنا أمرًا محيرًا.

قال بنك جولدمان ساكس هذا الأسبوع إنه يعتقد أن هناك الآن فرصة بنسبة 25٪ فقط لحدوث ركود اقتصادي في الولايات المتحدة هذا العام ، أي أقل من نصف الرأي المتفق عليه. أوروبا ، التي بدت وكأنها كانت تتجه نحو انكماش حتمي ، يبدو الآن أنها تهربت من الرصاصة أيضًا. حتى هنا في المملكة المتحدة ، قد يظهر الخفض الأول للناتج المحلي الإجمالي للربع الرابع غدًا أن الركود الفني قد تم تأجيله ، في الوقت الحالي على الأقل.

وفي منتصف الطريق خلال موسم أرباح الربع الرابع ، يبدو أيضًا أنه من الممكن أن يكون التراجع في أرباح الشركات هذا العام ضعيفًا. تتفوق معظم الشركات على التقديرات ، حتى لو كان المعيار ينخفض ​​حيث يصبح المحللون أكثر واقعية بشأن التوقعات. أظهرت بيانات الوظائف الأسبوع الماضي في الولايات المتحدة أن سوق العمل ، إن لم يكن كل ركن آخر من الاقتصاد ، مرن بشكل ملحوظ.

كل هذه المعلومات المتنافسة وأحيانًا المتناقضة تجعل التنبؤ بقاع السوق الهابطة أصعب مما هو عليه دائمًا. من المعروف أن التنبؤ بنقاط التحول أمر صعب. حتى مع الاستفادة من الإدراك المتأخر ، فقد استغرق الأمر من راسل نابير 300 صفحة لتحليل العوامل التي تسببت في ارتفاع السوق بعد أكبر أربعة أسواق هابطة في القرن العشرين. كتابه الممتاز Anatomy of the Bear ، الذي كتب منذ حوالي 20 عامًا ، يستحق القراءة إذا كان بإمكانك العثور على نسخة منه.

القصة مستمرة

إذا كان هناك أي شيء ، فمن السهل تحديد نقاط التحول الكبيرة مقارنة بتغيرات الاتجاه في منتصف الدورة ، وهو ما نتعامل معه اليوم. لديهم بعض الخصائص المشتركة ، مثل المزاج السائد من التشاؤم ، والتقييمات المنخفضة للغاية وتفضيل الأصول الآمنة مثل النقد. هذا ليس حيث نجد أنفسنا الآن. إن تحديد اتجاه السوق من هنا هو أمر أكثر دقة.

أحد الأسباب التي تجعلنا نميل إلى ثني الناس عن محاولة قراءة دورة السوق صعودًا وهبوطًا هو أنه غالبًا ما يكون "مختلفًا هذه المرة". في كل دورة سوق واحدة نظرت فيها ، تختلف العلاقة بين حالة الاقتصاد وأرباح الشركات والتقييمات والمستوى العام للسوق اختلافًا طفيفًا. الرمال تتغير دائما.

يبدو الإطار الأساسي شيئًا كهذا. ترتفع الأرباح والتقييمات الأولى معًا في سوق صاعدة. ثم يبدأ المستثمرون في القلق بشأن الانكماش الاقتصادي وانخفاض التقييمات ، حتى مع استمرار نمو الأرباح. هذا ما حدث العام الماضي. في بعض الأحيان ، تحصل بعد ذلك على فترة تستمر فيها التقييمات في الانخفاض حيث تنخفض الأرباح أيضًا - وهي ضربة مزدوجة مؤلمة. أخيرًا ، هناك ضوء في نهاية النفق ويغير السوق اتجاهه على الرغم من استمرار انخفاض الأرباح. بدأ السوق الصاعد الجديد.

إذا كان الأمر دائمًا بهذه البساطة ، فسنكون جميعًا أغنياء. لسوء الحظ ، هناك العديد من المتغيرات. عمق التراجع في الأرباح ، أو ما إذا كان يحدث بالفعل ، واحد. إلى أي مدى يسبق التحول في الاقتصاد الحقيقي أن السوق يغير اتجاهه هو شيء آخر. ما مدى عمق التخفيض في التقييمات أكثر من ذلك.

• السوق الهابطة في أوائل السبعينيات يقدم تشابهًا مثيرًا للاهتمام مع اليوم. انخفض السوق بينما كانت الأرباح لا تزال منتعشة حيث شددت البنوك المركزية سياستها في مواجهة مستويات التضخم المقلقة. ثم دخل الاقتصاد في حالة ركود ، وبدأت الأرباح في الانخفاض ، وتوقفت أسعار الفائدة عن الارتفاع - وانتهى السوق الهابطة.

فقط عندما بدا كل شيء سيئًا ، فقد حان الوقت للشراء مرة أخرى. هناك أصداء بالتأكيد. السبب الذي يجعلني قلقًا بشأن الارتفاع منذ أكتوبر ليس أن النموذج الذي كان موجودًا منذ 50 عامًا غير مناسب ، ولكن حقيقة أننا لم نصل بعد إلى لحظة الذروة تلك. الركود لا يزال احتمالًا وليس مؤكدًا ، ولا تزال الأرباح ثابتة ، ولا تنخفض حقًا ، ويبدو بنك الاحتياطي الفيدرالي سعيدًا بالسماح للسوق بالصعود دون مزيد من التعليقات.

قد لا نكون في ذروة الكآبة ، لكننا قد نكون في ذروة "المعتدل". إن السوق مقتنع ، عن صواب أو خطأ ، بأن البنوك المركزية سوف تميل إلى سياسة أسهل في الوقت المناسب فقط لتجنب الركود وإحباط التراجع الخطير في الأرباح. إذا كانت الأمور تسير على هذا النحو ، فإن جيروم باول ، في مجلس الاحتياطي الفيدرالي ، سيكون قد حقق ما فشل في تحقيقه معظم أسلافه ، وهو هبوط سلس حقيقي.

ربما سيفعل ذلك ، لكننا لن نعرف لبضعة أشهر بعد. وفي غضون ذلك ، أتوقع أن يرتد السوق ، ويعيد النظر إلى أدنى مستوى في أكتوبر ربما مرة أو مرتين مرة أخرى. وهذا موافق. في الواقع ، بالنسبة لأي شخص يتطلع إلى بناء استثماراته ، فإن فترة التوحيد المطولة قبل أن يبدأ السوق الصاعد المتجدد هي فرصة مرحب بها للاستثمار بسعر معقول.

توم ستيفنسون هو مدير الاستثمار في Fidelity International. الآراء خاصة به.