يقول كام هارفي إن المنظرين الكميين يُدفعون مقابل خداع أنفسهم

(بلومبرج) - صندوق تحوط يتبع إستراتيجية تداول قائمة على الخيال ينهار. الباحث في السوق الذي يقوم بذلك ، من ناحية أخرى ، هو عرضة للحصول على منصب.

الأكثر قراءة من بلومبرج

هذا باختصار هو الحجة في ورقة جديدة من قبل المنظر بجامعة ديوك كام هارفي ، الذي يقول بهذه الطريقة أن العديد من المشاريع الأكاديمية التي تبحث عن حواف تجارية تنجح في العثور عليها. في الواقع ، يقف عدد قليل فقط خارج أسوار الأوساط الأكاديمية.

وفقًا لإحصاء هارفي ، تم نشر أكثر من 400 عامل - استراتيجيات تقسم الأسهم وتقسيمها حسب أشياء مثل الحجم أو التقلب أو التقييمات ، والتي من المفترض أن تتفوق على السوق - في أهم المجلات منذ الستينيات ، مع اكتشاف نصفها تقريبًا في العقد الماضي.

"لم يكن الأمر منطقيًا بالنسبة لي. قال هارفي في مقابلة عبر الهاتف من الصعب حقًا العثور على شيء يتفوق على السوق. "كم عدد العوامل التي يمكن أن يكون هناك مصداقية؟ حسنًا ، بالنسبة لي ، ربما يصل الأمر إلى بضع عشرات ".

هارفي ، وهو أيضًا شريك في Research Affiliates ويعمل كمستشار لاستراتيجية الاستثمار لمجموعة Man Group ، عارض جوانب الاستثمار الكمي لسنوات. ويقول إن دعم الاختراقات التي تبدو واسعة الانتشار هو ثقافة الحوافز التي تشجع الباحثين على التلاعب بالبيانات ومعرفة ما يريدون رؤيته. ونتيجة لذلك ، فإن العديد من العوامل التي تبدو واعدة على الورق تفشل في العمل في الحياة الواقعية.

كتب هارفي في الورقة التي تحمل عنوان "مخاطر أبحاث إدارة الأصول": "تؤدي مشكلة الحوافز ، إلى جانب سوء تطبيق الأساليب الإحصائية ، إلى استنتاج مؤسف مفاده أن نصف نتائج البحث التجريبي في مجال التمويل من المحتمل أن تكون خاطئة".

القصة مستمرة

أضف إلى ذلك تكاليف التنفيذ التي تؤثر على الأداء وحقيقة أن بعض العوامل تولد عوائد إضافية صغيرة جدًا ، ومن المحتمل أن يكون عدد الأحجار الكريمة الحقيقية في العالم الكمي أقل بكثير ، كما يقول.

هذا المقال هو أحدث نقاش ضد مجال من الأبحاث سيطرت على العالم المالي وتكمن وراء الارتفاع في كل من الاستثمار الكمي والصناديق الذكية المتداولة في البورصة التجريبية. إنه ينضم إلى مجموعة متزايدة من الأدبيات التي تشير إلى أن الأشخاص الذين يبحثون عن ميزة تجارية من خلال فوضى السوق غالبًا ما يكونون متحيزين ، وأحيانًا يخلطون بين الأداء والحظ.

في قلب الجدل هناك الفكرة الشائعة باستمرار أن بعض سمات الأسهم ، من وقت لآخر ، لديها مفتاح اختيار الفائزين والخاسرين. على سبيل المثال ، قد تعطي احتمالية أرباح الشركة أو حجمها أدلة على عوائدها المستقبلية.

قراءة المزيد: لماذا لا يعتقد الجميع أن Smart Beta فكرة ذكية: أسئلة وأجوبة QuickTake

يقول هارفي إن الانتشار الأخير لمثل هذه العوامل من المحتمل أن يكون مبالغًا فيه بسبب نظام الحوافز الذي يربط عدد المنشورات بالترقيات أو زيادة الرواتب. للحصول على نتائج "إيجابية" وتحقيق دلالة إحصائية ، يلجأ الباحثون إلى أساليب مختلفة للتنقيب عن البيانات ، مثل اختيار تواريخ بدء مختلفة للعينة أو استبعاد فترات مؤثرة معينة قد تقلل من قوة النتائج.

تُعرف هذه الاختيارات المتعمدة لكيفية استبعاد القيم المتطرفة ، المعروفة باسم القرصنة الإلكترونية ، بمجموعة كبيرة من العوامل النظرية التي تدعي أنها تتمتع بميزة على السوق.

ليست هذه هي المرة الأولى التي ينتقد فيها هارفي جودة البحوث المالية. في ورقة نُشرت في عام 2021 ، حذر من أن الصناعة تواجه نفس "أزمة التكرار" مثل المجال العلمي الواسع حيث لا تجتاز العديد من الأوراق الاختبار عند تكرارها.

الموضوع أبعد ما يكون عن الوضوح. نظرت دراسة أجراها باحثون في كلية كوبنهاغن للأعمال و AQR Capital Management في أكثر من 150 عاملاً وخلصت إلى أنه يمكن تصنيفها إلى حد كبير في اثني عشر موضوعًا.

الحجة هي أن طوفان العوامل المحددة التي يراها هارفي كعلامة تحذير ليست تمرينًا في التنقيب عن البيانات ولكنها نتيجة طبيعية لجهد لامركزي حيث تتداخل المساهمات. ووجدت نفس الورقة أيضًا أنه يمكن تكرار غالبية العوامل ، وإن كان ذلك بدرجة معينة من تدهور الأداء بعد نشرها.

بالنسبة لهارفي ، لا ينبغي أن يحدث النسخ المتماثل على الورق فحسب ، بل في العالم الواقعي أيضًا. من المؤكد أن الميل إلى ثني البيانات لإرادة الفرد أقل حدة في ممارسة التمويل لمجرد أن أبحاثهم تشكل أحيانًا أساس المنتج. بدون الأداء المتكرر ، سيهرب المال.

ومع ذلك ، فإن أداء العوامل النظرية لا يأخذ في الاعتبار التكاليف المتعلقة بالمعاملات أو البيع على المكشوف. يقول هارفي إن الدليل على فرط تجهيز البيانات موجود في إدارة الأصول ، مشيرًا إلى عدد قليل من دراسات مؤسسة التدريب الأوروبية الأخيرة التي أجراها باحثون آخرون والتي أظهرت عوائد ممتازة خلال السنوات التي سبقت إطلاقها لتختفي بعد ذلك.

قال: "هذا هو التحقق الخارجي من صحة أطروحتي التي من الصعب حقًا المجادلة ضدها". لذا يمكنك القيام بكل هذه التمارين الأكاديمية دون تكاليف المعاملات والقول ، "لا ، لا توجد أزمة تكرار". ثم ماذا عن المصادقة الخارجية؟ هذا قوي للغاية في رأيي ".

الأكثر قراءة من Bloomberg Businessweek

© شنومكس بلومبرغ لب