الأرباح في المرايا أكبر مما تبدو عليه

لقد صنعت Gentex Corporation
جي تي اكس
فكرة طويلة في ديسمبر 2016. منذ ذلك الحين ، اكتسب السهم 59٪ بينما ارتفع مؤشر S&P 500 بنسبة 98٪. على الرغم من الأداء الضعيف للسهم ، يمكن أن يصل سعر السهم إلى 44 دولارًا أمريكيًا للسهم.

يوفر الانخفاض الأخير نقطة دخول التجارة

• تمتلك Gentex حصة 94 ٪ من سوق مرايا الرؤية الخلفية التلقائية العاكسة للضوء. على الرغم من المخاوف من تقادم المنتج ، سيستمر الطلب على مرايا الرؤية الخلفية مع الطلب على قدرات القيادة الذاتية.
• علاوة على ذلك ، توفر الاستثمارات في خطوط الإنتاج الجديدة والخبرة التصنيعية والعلاقات العميقة مع العملاء فرصًا للنمو للشركة.
• على الرغم من حصتها المهيمنة في السوق واحتمال حدوث انتعاش في إنتاج المركبات الخفيفة ، يتم تسعير أسهم الشركة كما لو أن الأرباح ستنخفض بشكل دائم إلى ما دون المستويات الحالية.

الشكل 1: أداء الفكرة الطويل: من تاريخ النشر حتى 2/15/2022

ما العمل

بدأ التعافي من قيعان الوباء في عام 2021: بدأت الشركة في التعافي من الاضطرابات المرتبطة بـ COVID في أعمالها خلال عام 2021. نمت عائدات اثني عشر شهرًا (TTM) البالغة 1.8 مليار دولار بنسبة 15٪ على أساس سنوي في الربع الثالث من عام 3 ، بينما بلغت أرباح TTM الأساسية 21 مليون دولار في يمثل الربع الثالث من 406 زيادة بنسبة 3٪ على أساس سنوي.

مركز المخزون الكبير لشركة Gentex في عام 2021 أدى إلى عزلها عن التعرض لنقص المنتجات ، حتى الربع الرابع من عام 4. نظرًا لأن الشركة كانت تعمل من خلال مخزونها ، فقد أكملت عمليات إعادة التصميم التي ساعدتها على تجنب المزيد من النقص ، وارتفع إجمالي شحنات المرايا ذات التعتيم التلقائي من 21 مليون في عام 38.2 إلى 2020 مليون في عام 41.8.

من المتوقع أن تنمو أسواق Gentex: Gentex في وضع يمكنها من تنمية قطاع السيارات لديها من المستويات الحالية. تتوقع Report Ocean أن ينمو السوق العالمي لمرايا الرؤية الخلفية بنسبة 4٪ سنويًا من 2021 إلى 2027 ، و IHS Markit
معلومات
 تتوقع زيادة إنتاج المركبات الخفيفة في أمريكا الشمالية وأوروبا واليابان وكوريا والصين بنسبة 8٪ على أساس سنوي في عام 2022 و 10٪ على أساس سنوي في عام 2023.

Gentex تهيمن على السوق: وفقًا للشكل 2 ، ارتفعت حصة Gentex في سوق مرايا الرؤية الخلفية العالمية ذات التعتيم التلقائي بشكل مطرد من 91٪ في عام 2015 إلى 94٪ في عام 2020 (أحدث رقم متاح).

الشكل 2: حصة Gentex من السوق العالمي لمرايا الرؤية الخلفية الخافتة الأوتوماتيكية: 2015-2020

Gentex محمي من اضطراب EV: في حين أن التحول نحو السيارات الكهربائية (EV) يهدد العديد من مكونات السيارات ، فإن Gentex تزود بالفعل شركات EV الناشئة مثل Tesla
TSLA
وريفيان. من الواضح أن مصدر طاقة السيارة ليس له أي تأثير على الحاجة إلى مرآة الرؤية الخلفية.

الاستثمارات تخلق فرص نمو: على الرغم من موقعها المهيمن في السوق في المرايا ذات التعتيم التلقائي ، تواصل الشركة تطوير خطوط إنتاج أخرى. تستثمر Gentex في فرص النمو التالية:

• تدمج مرآة العرض الكاملة (FDM) وظائف المرآة التقليدية مع شاشة كاميرا الرؤية الخلفية. نمت شحنات الشركة من FDM بنسبة 7٪ على أساس سنوي في عام 2021.
• يمكن أن يكون للزجاج الخافت تطبيقات مختلفة من فتحات السقف إلى المقصورة الداخلية لطائرات الركاب.
• يعمل كل من HomeLink و HomeLink Connect على دمج المركبات مع أبواب المرآب وأنظمة الأمن المنزلي والأضواء والأجهزة وخدمات التشغيل الآلي للمنزل المستندة إلى السحابة.
• نظام المساعدة الأوتوماتيكي عالي الشعاع Smartbeam.
• نظام مراقبة القيادة الذي يكتشف التغييرات في يقظة السائق ، وموقع النظرة ، والسلوك ، والاستعداد لعودة الطيار الآلي للسيطرة.
• نظام مراقبة المقصورة الذي يكتشف نبضات قلب الطفل المتخلف في المقعد الخلفي للسيارة.

تستفيد الشركة من سنوات خبرتها في التصنيع وعلاقاتها العميقة مع العملاء حيث تتطلع إلى تنمية هذه العروض.

ما الذي لا يعمل

نقص الإمدادات يبطئ تعافي الشركة: انخفضت إيرادات Gentex بنسبة 21٪ على أساس سنوي في الربع الرابع من عام 4. تسبب النقص العالمي في أشباه الموصلات في انخفاض حجم المركبات الخفيفة في الربع الرابع من عام 21 في الأسواق الأولية للشركة بنسبة 4٪ على أساس ربع سنوي (QoQ) مما أدى إلى انخفاض بنسبة 21٪ على أساس ربع سنوي في شحنات المرايا. بينما أثرت المشاكل في سلسلة التوريد العالمية سلبًا على نتائج تشغيل الشركة في عام 20 ، أعتقد أن تعطل إنتاج الشركة مؤقت وأتوقع أن يستعيد الحجم والإيرادات والأهم الأرباح مستويات 18. على سبيل المثال ، تتوقع الإدارة أن الطلب المكبوت على منتجات مرآة العرض الكاملة سيعمل على زيادة مبيعات هذا المنتج حتى عام 2021.

زيادة هوامش ضغط التكاليف: لم يقتصر الأمر على انخفاض هامش الربح الإجمالي للشركة من 41٪ في الربع الرابع من عام 4 إلى 20٪ في الربع الرابع من عام 34 ، بل ارتفعت نفقات التشغيل بنسبة 4٪ خلال نفس الوقت. ستستمر تكاليف المواد والنقل والعمالة المرتفعة في الضغط على هوامش الشركة.

أدى انخفاض الإيرادات وارتفاع النفقات إلى دفع هامش صافي أرباح التشغيل بعد خصم الضرائب (NOPAT) من 25٪ في الربع الرابع من عام 4 إلى 20٪ فقط في الربع الثالث من عام 19 ، وانخفض العائد ربع السنوي على رأس المال المستثمر (ROIC) من 3٪ إلى 21٪ خلال نفس الوقت.

التهديد بتعطيل القيادة الذاتية يثقل كاهل المخزون: تهدد القيادة الذاتية وتكنولوجيا الكاميرا المتقدمة الطلب طويل الأجل على منتجات الشركة. ومع ذلك ، من المحتمل أن تكون القيادة الذاتية من المستوى الخامس على بعد عدة سنوات. حتى إذا أصبحت أنظمة المستوى 5 آمنة بما يكفي للنشر ، فستظل المركبات تقدم خيارات قيادة غير مدعومة والتي تتطلب زجاج الرؤية الخلفية التقليدي وميزات العرض. بالإضافة إلى ذلك ، من المرجح أن يستمر المستهلكون في الرغبة ، وربما يحتاجون في بعض الأحيان ، إلى خيار القيادة يدويًا حتى لو كانوا يعتمدون في بعض الأحيان على تقنية القيادة الذاتية بالكامل.

يتم تسعير Gentex بسبب الانخفاض الدائم في الأرباح

أدناه ، أستخدم نموذج التدفق النقدي المخصوم العكسي (DCF) الخاص بي لتحليل توقعات النمو المستقبلي في التدفقات النقدية المدرجة في سيناريوهين من سيناريوهات أسعار الأسهم لشركة Gentex.

في السيناريو الأول ، أفترض أن Gentex:

• انخفض هامش NOPAT إلى 20٪ (مقابل 22٪ TTM) من 2021 إلى 2030 ، و
• نمو الإيرادات بنسبة 2٪ (مقابل معدل نمو سنوي مركب مقداره 15٪ للفترة 2022-2023) سنويًا من 2022 إلى 2030

في هذا السيناريو ، ينمو NOPAT الخاص بشركة Gentex بنسبة 2٪ سنويًا من 2020 إلى 2030 ويبلغ سعر السهم اليوم 32 دولارًا أمريكيًا للسهم - يساوي السعر الحالي. في هذا السيناريو ، تبلغ قيمة NOPAT لشركة Gentex في عام 2030 404 مليون دولار فقط ، أو أقل بنسبة 2٪ من TTM NOPAT.

يمكن أن تصل أسهم Gentex إلى 44 دولارًا أو أعلى

إذا افترضت أن Gentex:

• انخفض هامش NOPAT إلى 21.5٪ (مقابل 22.3٪ TTM) من 2021 إلى 2030 ،
• نمو الإيرادات بمعدل نمو سنوي مركب بنسبة 15٪ في الفترة من 2022 إلى 2023 (يساوي الإجماع) ، و
• تنمو الإيرادات بنسبة 3٪ مضاعفة سنويًا من 2024 إلى 2030 (نصف معدل نموها السنوي المركب قبل الجائحة بنسبة 6٪ من 2014-2019) ، ثم

تبلغ قيمة السهم 44 دولارًا أمريكيًا للسهم اليوم - 38٪ أعلى من السعر الحالي. في هذا السيناريو ، يبلغ معدل النمو السنوي المركب NOPAT لشركة Gentex من 2019 إلى 2030 4٪. للمقارنة ، نمت Gentex NOPAT بنسبة 8٪ مضاعفة سنويًا من 2014 إلى 2019. إذا قامت Gentex بتطوير NOPAT بشكل أكثر تماشياً مع معدلات النمو التاريخية ، فإن السهم لديه المزيد من الاتجاه الصعودي.

الشكل 3: Gentex التاريخية والضمنية NOPAT: سيناريوهات تقييم DCF

الإفصاح: لا يحصل David Trainer و Kyle Guske II و Matt Shuler على أي تعويض مقابل الكتابة عن أي سهم أو قطاع أو نمط أو موضوع معين.