قال الرئيس التنفيذي لشركة أبحاث الأسهم الرائدة لشركة بيلوتون وشركتين رئيسيتين أخريين من "الزومبي" إنهما قد يصلان قريبًا إلى 2 دولار

في خضم التكنولوجيا المرتفعة في عام 2021 الاكتتاب العام وسوق SPAC، كان هناك محلل سابق في وول ستريت يخبر أي شخص سيستمع أن هناك شيئًا ما خطأ.

ركز ديفيد ترينر ، المؤسس والرئيس التنفيذي لشركة الأبحاث New Constructs ، على أساسيات الأعمال وراء التقييمات القياسية ، وما رآه لم يكن واعدًا.

حذر ترينر المستثمرين في عام 2021 من أن العديد من أسهم التكنولوجيا والاكتتابات العامة الأولية في ذلك الوقت كانت تتداول في "فقاعة التكنولوجيا"المستويات. والأسوأ من ذلك ، أن بعضها كان ما يسميه "شركات الزومبي" ، أو الشركات التي لا تستطيع توليد تدفق نقدي كافٍ لتغطية ديونها ، مما يجبرها على الاقتراض باستمرار من أجل البقاء على قيد الحياة. ربما تكون قد سمعت عن بعض هؤلاء الزومبي ، مثل صانع الدراجة الرياضية بيلوتون.

والمدرب لديه المصداقية هنا: صاحب موقع الشركة يقول إن استخدامها المتطور للتعلم الآلي لتحليل الأسواق قد جعلها في مقدمة مجالها ، مما أسفر عن شراكات مع العديد من صناديق التحوط ومقدمي المعلومات بما في ذلك Refinitiv و Ernst & Young.

الآن ، مع الاحتياطي الفيدرالي رفع أسعار الفائدة بقوة من أجل القتال مستويات التضخم لم نشهده منذ أربعة عقود ، يجادل ترينر بأن بعض شركات الزومبي هذه يمكن أن ترى أسعار أسهمها تنخفض إلى 0 دولار مع ارتفاع تكلفة الاقتراض.

وكتب ترينر في مذكرة بحثية يوم الخميس: "إن الوقت ينفد بالنسبة للشركات التي تحرق النقد والتي تظل قائمة مع سهولة الوصول إلى رأس المال". إن شركات "الزومبي" هذه معرضة لخطر الإفلاس إذا لم تتمكن من جمع المزيد من الديون أو حقوق الملكية ، وهو أمر لم يكن سهلاً كما كان من قبل. نظرًا لأن الاحتياطي الفيدرالي يرفع أسعار الفائدة وينهي التيسير الكمي ، فإن الوصول إلى رأس المال الرخيص ينضب بسرعة ".

بعض المكالمات الرائعة

قبل الغوص في مكالمات ترينر الهبوطية الحالية ، من المهم أن ننظر إلى الوراء في سجله الحافل. كان ترينر وفريقه من المحللين في شركة New Constructs على استعداد لوضع رقابهم في مواجهة محللي وول ستريت الصاعدين لسنوات حتى الآن ، وغالبًا ما يتم سدادها.

خذ على سبيل المثال شركة تصنيع السيارات الكهربائية Rivian ، التي تم طرحها للجمهور في 10 نوفمبر 2021 ، وشاهدتها زيادة المخزون أكثر من 50٪ في يوم واحد ، مما يمنح الشركة تقييمًا شمالًا يبلغ 100 مليار دولار.

القصة مستمرة

في ذلك الوقت ، كان كبار المحللين التقنيين في وول ستريت ، بمن فيهم دان آيفز من Wedbush ، يصفون الشركة بأنها "نصير للسيارات الكهربائية في طور التكوين". من ناحية أخرى ، جادل ترينر بأن القيمة الحقيقية للشركة كانت أقرب إلى 13 مليار دولار. منذ ذلك الحين ، انهار سهم Rivian بأكثر من 80٪ ، وتجاوزت قيمته السوقية الآن 25 مليار دولار بقليل.

ثم هناك WeWork. في آب (أغسطس) 2019 ، بعد خمسة أيام فقط من تقديم شركة تأجير المكاتب - التي بلغت قيمتها 47 مليار دولار في الأسواق الخاصة - نشرة أولية للعامة ، بنيات جديدة تقرير ووصف الاكتتاب العام بأنه "الأكثر سخافة" و "الأكثر خطورة" هذا العام.

وقال التقرير: "لقد نسخت WeWork نموذج عمل قديمًا ، أي تأجير المكاتب ، وطبق بعض المصطلحات التقنية عليه ، وأخذت مستثمري رأس المال المغامر في تقييم الشركة بأكثر من 10x أقرب منافس لها".

لم يكن Trainer وفريقه في New Constructs مقتنعين بأن WeWork كانت تستحق تقييمها المرتفع بعد خسارة 1.9 مليار دولار من إيرادات 1.8 مليار دولار فقط في عام 2018.

فشلت الشركة في النهاية في طرح أسهمها للاكتتاب العام في عام 2019 ، تسريح آلاف الموظفين، وشهدت حفرة تقييمها إلى أقل من 5 مليارات دولار. الآن ، بعد طرحها للاكتتاب العام عبر SPAC في عام 2021 ، أصبحت القيمة السوقية للشركة أقل من 4.5 مليار دولار ، وخسرت 435 مليون دولار أخرى في الربع الأول من هذا العام وحده.

يوم الخميس ، حددت Trainer عددًا قليلاً من الشركات التي هي أسوأ حالًا الآن مما كانت عليه WeWork أو Rivian من قبل. حان الوقت لمقابلة الزومبي.

بلوتون

أصبحت شركة Peloton لتصنيع الدراجات النارية من أسواق الأسهم المحبوبة خلال الوباء حيث سارع المستثمرون للعثور على الشركات التي قد تستفيد من عمليات الإغلاق واتجاه العمل المتزايد من المنزل.

قفز سهم الشركة من أقل من 20 دولارًا للسهم الواحد في مارس 2020 إلى أكثر من 162 دولارًا في ذروته في ديسمبر 2021. طوال ذلك الوقت ، لم يكن المدرب وفريقه مقتنعين.

أضافوا بيلوتون إلى قائمة "منطقة الخطر" - التي تتعقب الأسهم التي تحظى بتقدير كبير من قبل وول ستريت ولكن لديها مشكلات أساسية في نموذج الأعمال - في سبتمبر 2019 ، بحجة أن الشركة كانت تحرق الأموال بمعدل غير مستدام.

يتم تداول Peloton الآن بسعر 10 دولارات فقط للسهم ، ويحذر Trainer من أن الأمور قد تزداد سوءًا مع المضي قدمًا.

"قضايا بيلوتون مُرسلة جيدًا - نظرًا لانخفاض السهم خلال العام الماضي - ولكن قد لا يدرك المستثمرون أن الشركة لا تملك سوى بضعة أشهر من النقد المتبقي لتمويل عملياتها ، مما يعرض السهم لخطر الانخفاض إلى 0 دولار لكل مشاركة "، كتب المدرب في مذكرته البحثية يوم الخميس.

لاحظ فريق New Constructs أن التدفق النقدي الحر لشركة Peloton ، وهو مقياس لمقدار الأموال التي تمتلكها الشركة بعد دفع نفقات التشغيل والنفقات الرأسمالية ، كان سالبًا كل عام منذ السنة المالية 2019. وقد استنفدت الشركة 3.7 مليار دولار في التدفق النقدي الحر منذ ذلك الحين وقال ترينر إن لديها بضعة أشهر فقط لجمع المزيد من الأموال إذا كانت تأمل في مواصلة عملياتها بمعدل الإنفاق الحالي.

Carvana

بائع تجزئة للسيارات عبر الإنترنت Carvana كان سوق الأسهم المفضل الآخر خلال الوباء. كما ارتفعت أسعار السيارات المستعملة وسط مشاكل سلسلة التوريد ، شهدت كارفانا ارتفاعًا في مخزونها من أقل من 30 دولارًا في مارس 2020 ، إلى أكثر من 360 دولارًا في ذروة أغسطس 2021.

مرة أخرى ، لم يقتنع المدرب وفريقه. لقد احتجزوا كارفانا في "منطقة الخطر" منذ أغسطس 2020 ، وشاهدوا انهيار السهم بأكثر من 88٪ هذا العام وحده.

الآن ، يعتقدون أن الشركة يمكن أن تفلس ، مما يؤدي إلى انخفاض سهمها إلى 0 دولار.

فشلت كارفانا في توليد تدفق نقدي مجاني إيجابي كل عام منذ طرحها للاكتتاب العام في عام 2017 ، وحرقت 8.6 مليار دولار في ذلك الوقت. وفي أبريل ، اضطرت إلى تحمل المزيد من الديون بأسعار فائدة غير مستحقة الدفع. أضافت الشركة 3.3 مليار دولار في السندات غير المضمونة وبنسبة فائدة 10.25٪.

حتى بعد التدفق النقدي الجديد ، يقول ترينر إن كارفانا ستضطر إلى جمع المزيد من الأموال بحلول نهاية العام. هذه أخبار سيئة لسهم بائع التجزئة للسيارات عبر الإنترنت.

"العرض النقدي المتضائل في كارفانا ، والمنافسة الشديدة ، والتقييم المرتفع يضع السهم في خطر الانخفاض إلى 0 دولار للسهم الواحد ، وهو ما سيكون مدمرًا للمستثمرين ، وخاصة أولئك الذين اشتروا السهم في صيف 2021 ، عندما تم تداوله شمالًا بقيمة 300 دولار للسهم الواحد ، كتب المدرب في مذكرته البحثية يوم الخميس.

فرشبت

كما شهدت شركة Freshpet لأطعمة الحيوانات الأليفة ارتفاعًا في مخزونها خلال الوباء ، لكن ترينر يقول إن المستثمرين تجاهلوا نموذج الأعمال المهتز للشركة وتاريخ حرق الأموال.

وضع فريق New Constructs Freshpet في "منطقة الخطر" في فبراير 2022 ، بحجة أنها أعطت الأولوية لنمو الإيرادات من خلال إنفاق الملايين على الإعلانات ، دون إثبات أنها يمكن أن تحقق ربحًا.

الآن ، انخفض السهم بأكثر من 40٪ منذ بداية العام ، ويقول Trainer إنه لم يتبق سوى تسعة أشهر من النقد عند معدل الإنفاق الحالي قبل أن يضطر إلى تكديس المزيد من الديون.

وكتب ترينر يوم الخميس "يستيقظ المستثمرون أخيرًا على المخاطر الكامنة في أسهم Freshpet ، والتي يمكن أن تنخفض إلى 0 دولار للسهم الواحد". "لقد نمت Freshpet الحد الأعلى على حساب صافي الأرباح ، وأدى نمو المبيعات إلى زيادة حرق السيولة. كان التدفق النقدي الحر للشركة (FCF) سلبياً كل عام منذ عام 2017 ، وتفاقم حرق FCF في السنوات الأخيرة ".

ولم ترد بيلوتون وكارفانا وفريشبيت على الفور على طلبات التعليق.

ظهرت هذه القصة في الأصل على Fortune.com