يقول بول بريتون ، الرئيس التنفيذي لشركة مشتقات بقيمة 9.5 مليار دولار ، إن السوق لم يشهد أسوأ ما في الأمر

(انقر هنا للاشتراك في النشرة الإخبارية تسليم ألفا.)

شهد السوق تقلبات أسعار هائلة هذا العام - سواء تعلق الأمر بالأسهم أو الدخل الثابت أو العملات أو السلع - لكن خبير التقلبات بول بريتون لا يعتقد أن الأمر ينتهي عند هذا الحد. 

بريتون هو المؤسس والرئيس التنفيذي لشركة Capstone Investment Advisors البالغة 9.5 مليار دولار. لقد جلس مع ليزلي بيكر من قناة سي إن بي سي لشرح سبب اعتقاده أنه يجب على المستثمرين توقع زيادة طفيفة في كمية العناوين المقلقة ومخاوف العدوى والتقلبات في النصف الثاني من العام. 

(تم تعديل أدناه من أجل الطول والوضوح. انظر أعلاه للحصول على الفيديو الكامل.)

ليزلي بيكر: لنبدأ - إذا كان بإمكانك فقط إعطائنا قراءة حول كيفية تأثير كل تقلبات السوق هذه في الاقتصاد الحقيقي. لأنه يبدو أن هناك نوعًا من الاختلاف في الوقت الحالي.

بول بريتون: أعتقد أنك على حق تماما. أعتقد أن النصف الأول من هذا العام كان حقًا قصة عن محاولة السوق إعادة تسعير النمو وفهم ما يعنيه أن يكون لديك مؤشر 3.25 و 3.5 على سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية. لذلك حقًا ، لقد كان تمرينًا رياضيًا للسوق لتحديد ما هو على استعداد للدفع مقابله وموقف التدفق النقدي المستقبلي بمجرد إدخال مؤشر 3.5 عند تقييم المخزون. إذن ، لقد كانت قصة نوعًا ما ، ما نقوله هو نصفين. كان النصف الأول هو تحديد السوق للمضاعفات. ولم يكن هناك بالفعل قدر هائل من الذعر أو الخوف داخل السوق ، من الواضح ، خارج الأحداث التي نراها في أوكرانيا. 

منقار: لم يكن هناك حقًا هذا النوع من التداعيات الكارثية هذا العام ، حتى الآن. هل تتوقع أن ترى واحدة مع استمرار الاحتياطي الفيدرالي في رفع أسعار الفائدة؟

بريتون: إذا كنا قد أجرينا هذه المقابلة في بداية العام ، هل تتذكر متى تحدثنا آخر مرة؟ إذا قلت لي ، "حسنًا ، بول ، أين تتوقع أن تكون الأسواق المتقلبة قائمة على انخفاض أسواق القاعدة الأوسع بنسبة 15٪ ، 17٪ ، بقدر 20٪ -25٪؟" كنت سأمنحك مستوى أعلى بكثير فيما يتعلق بوضعهم الحالي الآن. لذلك ، أعتقد أن هذه ديناميكية مثيرة للاهتمام حدثت. وهناك مجموعة متنوعة من الأسباب التي تكون مملة للغاية لدرجة عدم الخوض في تفاصيل كبيرة. لكن في النهاية ، كان الأمر بمثابة تمرين للسوق ليحدد ويحصل على التوازن فيما يتعلق بما يرغب في دفعه ، استنادًا إلى هذه الحركة غير العادية وأسعار الفائدة. والآن ما يرغب السوق في دفعه من وجهة نظر التدفق النقدي في المستقبل. أعتقد أن النصف الثاني من العام أكثر إثارة للاهتمام. أعتقد أن النصف الثاني من العام هو في نهاية المطاف - يأتي للالتفاف حول الميزانيات العمومية في محاولة لتحديد وعامل في حركة حقيقية وغير عادية في أسعار الفائدة. وماذا يفعل ذلك للميزانيات العمومية؟ لذا ، كابستون ، نعتقد أن هذا يعني أن المديرين الماليين وفي النهاية الميزانيات العمومية للشركات سيحددون كيف سيتصرفون بناءً على مستوى جديد من أسعار الفائدة لم نشهده خلال السنوات العشر الماضية. والأهم من ذلك ، أننا لم نشهد سرعة ارتفاع أسعار الفائدة خلال الأربعين عامًا الماضية. 

لذلك ، أنا أعاني - وأنا أفعل هذا منذ فترة طويلة - أجد صعوبة في تصديق أن هذا لن يلحق بركب بعض المشغلين الذين لم يُخرجوا ميزانيتهم ​​العمومية ، ولم يسددوا الديون. وهكذا ، سواء كان ذلك في مساحة قروض مدعومة ، سواء كان ذلك في عائد مرتفع ، لا أعتقد أنه سيؤثر على شركات الائتمان الكبيرة متعددة رؤوس الأموال IG. أعتقد أنك سترى بعض المفاجآت ، وهذا ما نستعد له. هذا ما نستعد له لأنني أعتقد أن هذه هي المرحلة الثانية. يمكن أن تشهد المرحلة الثانية دورة ائتمانية ، حيث تحصل على هذه التحركات الخاصة وهذه الأحداث الخاصة ، والتي قد تتفاجأ من أمثال CNBC ومشاهدي CNBC ببعض هذه المفاجآت ، وقد يتسبب ذلك في تغيير السلوك ، على الأقل من وجهة نظر السوق المتقلبة.

منقار: وهذا ما كنت أشير إليه عندما قلت إننا لم نشهد حقاً حدثًا كارثيًا. لقد رأينا تقلبًا بالتأكيد ، لكننا لم نشهد قدرًا كبيرًا من الضغط في النظام المصرفي. لم نشهد موجات من الإفلاس ، ولم نشهد ركودًا كاملًا - البعض يناقش تعريف الركود. هل هذه الأشياء قادمة؟ أم أن هذه المرة فقط مختلفة اختلافًا جوهريًا؟

بريتون: في النهاية ، لا أعتقد أننا سنرى - عندما يهدأ الغبار ، وعندما نلتقي ، وأنت تتحدث بعد عامين - لا أعتقد أننا سنرى ارتفاعًا ملحوظًا في مقدار حالات الإفلاس والتخلف عن السداد وما إلى ذلك. ما أعتقد أنك سترى ، في كل دورة ، أنك ستشاهد عناوين الأخبار على CNBC ، وما إلى ذلك ، مما سيجعل المستثمر يتساءل عما إذا كانت هناك عدوى داخل النظام. بمعنى أنه إذا أصدرت إحدى الشركات شيئًا يخيف المستثمرين حقًا ، سواء كان ذلك عدم القدرة على جمع التمويل ، أو زيادة الديون ، أو ما إذا كانت القدرة على وجود بعض المشكلات المتعلقة بالنقد ، فعندئذ يكون المستثمرون مثلي ، وأنت سيقول بعد ذلك ، "حسنًا ، انتظر ثانية. إذا كانوا يواجهون مشاكل ، فهل هذا يعني أن الأشخاص الآخرين في هذا القطاع ، تلك المساحة ، تلك الصناعة يواجهون مشاكل مماثلة؟ وهل يجب علي تعديل موقفي ، أعمالي للتأكد من عدم وجود عدوى؟ " لذا ، في النهاية ، لا أعتقد أنك ستشهد ارتفاعًا كبيرًا في مقدار التخلف عن السداد ، عندما يهدأ الغبار. ما أعتقده هو أنك ستشهد فترة زمنية تبدأ فيها برؤية كميات عديدة من العناوين الرئيسية ، لمجرد أنها خطوة غير عادية في أسعار الفائدة. وأنا أكافح لأرى كيف لن يؤثر ذلك على كل شخص ، كل مدير مالي ، كل شركة أمريكية. وأنا لا أشتري هذه الفكرة القائلة بأن كل شركة أمريكية وكل شركة عالمية لديها ميزانيتها العمومية في حالة ممتازة بحيث يمكنها الحفاظ على رفع أسعار الفائدة الذي [كنا] نشهده الآن.

منقار: ما الذي يمتلكه بنك الاحتياطي الفيدرالي من حيث حق الرجوع هنا؟ إذا تم تنفيذ السيناريو الذي حددته ، فهل يمتلك الاحتياطي الفيدرالي أدوات في مجموعة أدواته في الوقت الحالي حتى يتمكن من إعادة الاقتصاد إلى المسار الصحيح؟

بريتون: أعتقد أنها مهمة صعبة للغاية يواجهونها الآن. لقد أوضحوا أنهم على استعداد للتضحية بالنمو على حساب ضمان أنهم يريدون إخماد نيران التضخم. لذا ، فهي طائرة كبيرة جدًا يديرونها ومن وجهة نظرنا ، فهي عبارة عن مدرج ضيق جدًا وقصير جدًا. لذا ، لكي تكون قادرًا على القيام بذلك بنجاح ، فهذا بالتأكيد احتمال. نعتقد فقط أنه [من] الاحتمال غير المحتمل أن يثبّتوا الهبوط تمامًا ، حيث يمكنهم كبح التضخم ، والتأكد من أنهم يعيدون معايير وديناميكيات سلسلة التوريد إلى المسار الصحيح دون إحداث الكثير من تدمير الطلب في نهاية المطاف. ما أجده أكثر إثارة للاهتمام - على الأقل أننا نناقش داخليًا في كابستون - هو ماذا يعني هذا من وجهة نظر مستقبلية لما سيفعله بنك الاحتياطي الفيدرالي من وجهة نظر متوسطة وطويلة الأجل؟ من وجهة نظرنا ، غيّر السوق سلوكه الآن وهذا من وجهة نظرنا يحدث تغييرًا هيكليًا ... لا أعتقد أن تدخلهم سيكون عدوانيًا كما كان في السابق خلال 10 أو 12 عامًا ما بعد GFC. والأهم بالنسبة لنا هو أننا ننظر إليه ونقول ، "ما هو الحجم الفعلي لردهم؟" 

لذلك ، يتحدث العديد من المستثمرين ، والعديد من المستثمرين المؤسسيين ، عن وضع الاحتياطي الفيدرالي ، وقد شعروا بقدر كبير من الراحة على مر السنين ، أنه إذا واجه السوق محفزًا يحتاج إلى التهدئة ، فإنه يحتاج إلى استقرار في السوق. سأقدم حجة قوية لا أعتقد أن هذا الوضع كان - ما يوصف بوضوح أنه وضع بنك الاحتياطي الفيدرالي - أعتقد أنه بعيد جدًا عن المال والأهم من ذلك ، أعتقد أن حجم هذا التدخل - لذلك ، في من حيث الجوهر ، فإن حجم وضع بنك الاحتياطي الفيدرالي - سيكون أصغر بكثير مما كان عليه تاريخياً ، لمجرد أنني لا أعتقد أن أي مصرفي مركزي يريد العودة إلى هذا الوضع مع تضخم جامح. لذلك ، هذا يعني ، أعتقد أن دورة الكساد التي شهدناها في السنوات الـ 12 إلى 13 الماضية ، أعتقد أن هذا السلوك قد تغير في النهاية ، وستكون البنوك المركزية في وضع يسمح لها بترك الأسواق تحديد توازنها وأن تكون الأسواق في نهاية المطاف أكثر حرية.

منقار: وهكذا ، بالنظر إلى هذه الخلفية برمتها - وأنا أقدر لك وضع سيناريو محتمل يمكننا رؤيته - كيف ينبغي للمستثمرين أن يضعوا محفظتهم الاستثمارية؟ نظرًا لوجود العديد من العوامل ، والكثير من عدم اليقين أيضًا.

بريتون: إنه سؤال نطرحه على أنفسنا في كابستون. نحن ندير مجموعة كبيرة معقدة من العديد من الاستراتيجيات المختلفة وعندما ننظر إلى التحليل ونحدد ما نعتقد أنه بعض النتائج المحتملة ، فإننا نتوصل جميعًا إلى نفس النتيجة التي مفادها أنه إذا لم يتدخل بنك الاحتياطي الفيدرالي بأسرع ما يمكن بمجرد استخدامه إلى. وإذا كان تدخل وحجم هذه البرامج أصغر مما كانت عليه في الماضي ، فيمكنك استخلاص بعض الاستنتاجات ، والتي تخبرك في النهاية أنه إذا حصلنا على حدث وحصلنا على محفز ، إن مستوى التقلب الذي ستتعرض له سيكون ببساطة أعلى ، لأنه بهذا المعنى ، فإن التدخل سيكون بعيدًا. لذلك ، هذا يعني أنه سيتعين عليك الحفاظ على التقلبات لفترة أطول. وفي النهاية ، نشعر بالقلق من أنه عندما تحصل على التدخل ، فسيكون أصغر مما كان يأمله السوق ، وبالتالي سيؤدي ذلك إلى درجة أكبر من التقلب أيضًا. 

لذا ، ماذا يمكن أن يفعل المستثمرون حيال ذلك؟ من الواضح أنني متحيز. أنا متداول خيارات ، أنا تاجر مشتقات ، وخبير تقلب. لذا [من] وجهة نظري فإنني أنظر إلى طرق لمحاولة بناء حماية من الجانب السلبي - الخيارات والاستراتيجيات واستراتيجيات التقلب - ضمن أعمالي. وفي النهاية ، إذا لم يكن لديك إمكانية الوصول إلى هذه الأنواع من الاستراتيجيات ، فإنه يفكر في تشغيل السيناريوهات الخاصة بك لتحديد ، "إذا حصلنا على عملية بيع ، وحصلنا على مستوى أعلى من التقلب مما قد يكون لدينا من ذوي الخبرة من قبل ، كيف يمكنني وضع محفظتي؟ " سواء كان ذلك باستخدام استراتيجيات مثل الحد الأدنى من التقلب ، أو المزيد من الأسهم الدفاعية ضمن محفظتك ، أعتقد أنها كلها خيارات جيدة. لكن الشيء الأكثر أهمية هو القيام بالعمل لتكون قادرًا على ضمان أنه عند تشغيل محفظتك من خلال أنواع مختلفة من الدورات والسيناريوهات ، فإنك تشعر بالراحة تجاه النتيجة النهائية.