رأي: إنفجار SPACs على وشك أن يصبح جنون تصفية - وقد يكون ذلك للأفضل

اتضح أن الإجابة كانت أنه لا توجد شركة تريد أن يتم الاستحواذ عليها من قبل شركة Leo Apotheker's Burgundy Technology Acquisition Corp. ، على الأقل ليس بسعر معقول. انتهى الأمر بورجوندي إلى التصفية في مارس ، وهو مصير قد ينتظر أي عدد من مئات شركات الاستحواذ ذات الأغراض الخاصة ، والمركبات ذات الشيكات الفارغة المعروفة باسم SPACs التي أصبحت موطنًا لمليارات الدولارات خلال جائحة COVID-19.

جاءت أحدث عملية تصفية من أكبر شركة SPAC على الإطلاق - بيرشينج سكوير تونتين هولدنجز من شركة بيل أكمان.
PSTH ،
+ 0.08٪
قالت هذا الأسبوع إنها ستعيد 4 مليارات دولار للمستثمرين وتغلق ، لأنه "لم يكن قادرًا على إتمام صفقة تفي بمعايير الاستثمار لدينا وتكون قابلة للتنفيذ".

بالنسبة لأولئك الذين ما زالوا يستثمرون في SPAC ، قد تكون التصفية في نهاية المطاف أفضل نتيجة بين العديد من المسارات الفقيرة ، كما قال الخبراء.

قال مايكل كلاوسنر الأستاذ بجامعة ستانفورد ، الذي كان يدرس SPACs على مدار العامين الماضيين: "إنه شيء نبيل". "سيكون من الأسوأ بكثير الدخول في صفقة سيئة ، وهو ما فعلته معظم سباكس."

للمزيد من: من المتوقع تصفية SPACs. لا يزال بإمكانهم تقديم تعويضات

تواجه العديد من شركات SPAC عمليات استحواذ مشكوك فيها ، من خلال دفع مبالغ زائدة محتملة للشركات التي قد تحقق أو لا تحقق توقعاتها المالية. تتمثل الخيارات الأخرى للمستثمرين في الانتظار حتى يتم الإعلان عن الاندماج وطلب استرداد الأسهم قبل الصفقة ، أو أقلها توصية: التخلص من الاندماج.

البيانات التي جمعتها SPAC Research وجمعتها Dow Jones Market Data لا تبشر بالخير لأي عمليات اندماج في SPAC. وفقًا لـ SPAC Research ، قامت 381 شركة بشيكات على بياض بعمليات استحواذ منذ عام 2016 ، مع حدوث 300 من تلك الصفقات منذ أوائل عام 2020. وعلى أساس متوسط ​​، انخفضت أسهم تلك الشركات البالغ عددها 381 ، بعد SPAC ، بنسبة 66.6٪ منذ الإعلان عن الصفقات. .

لا يزال هناك ما يقرب من ضعف عدد SPACs التي تبحث عن هدف أو تواجه تصفية محتملة. وفقًا لبيانات SPAC Research ، هناك 590 موقعًا للتداول العام تواجه موعدًا نهائيًا للعثور على هدف الاستحواذ خلال العامين المقبلين.

قال كلاوسنر ، الذي شارك في تأليف العديد من الأوراق والمقالات حول SPAC ، بما في ذلك “نظرة واقعية على سباكس."وما يحدث الآن هو 100٪ متوقع ، كان متوقعًا - لقد توقعنا ذلك. اللغز هو السبب في أن السوق استغرق وقتًا طويلاً لمعرفة ذلك ".

ومع ذلك ، فإن انتقادات كلاوسنر والعديد من الأكاديميين ووسائل الإعلام الأخرى ( عمود شامل) لم تفعل الكثير لإبطاء طفرة SPAC. ساعدت مجموعة واسعة من المستثمرين في تأجيج الهوس ، من أصحاب المليارات البارزين مثل أكمان ، ونجوم الرياضة مثل درايموند جرين وروري ماكلروي ، إلى الرئيس السابق دونالد ترامب إلى مجموعة من رجال الأعمال التنفيذيين. تم وصفها على أنها طريقة منخفضة التكلفة ومبسطة لجعل شركة عامة. ولكن نظرًا لأن الشركات المستهدفة لا تشارك في عملية الاكتتاب العام ، فقد قدم البعض توقعات مالية متفائلة بشكل يبعث على السخرية أو خاطئة تمامًا ، لأنها لم تكن ملزمة بنفس قوانين الأوراق المالية مثل الاكتتابات العامة العادية بشأن إصدار بيانات تطلعية.

تشتهر Chamath Palihapitiya ، على سبيل المثال ، بشراء Virgin Galactic Holdings
SPCE ،
+ 3.24٪
مع أول سباك من أصل تسعة سباكس ، وأطلق عليها نيويوركر لقب "زمار سباكس". ومع ذلك ، فقد تراجعت الأسهم في ثلاث شركات دي سباك منذ ذلك الحين ، على الرغم من أن Palihapitiya تمكنت من تحقيق مكاسب شخصية ضخمة من الصفقات. في التقرير الأخير لمكتب سناتور ماساتشوستس إليزابيث وارين، Palihaptitiya مدرج كمثال على الحوافز المنحرفة في SPACs وكيفية مكافأة الرعاة ، وخاصة "الرعاة المتسلسلون لـ SPAC" ، مع ترك مستثمري التجزئة "في خطر من هيكل SPACs الملتوي والحوافز للتخفيف والاحتيال وسوء الاستخدام."

في النهاية ، هؤلاء الرعاة ، مثل Palihapitiya و ريتشارد برانسون من Virgin Galactic، بالإضافة إلى بنوك الاستثمار في وول ستريت للاكتتاب العام الأولي لـ SPAC ، والتي تمضي بعيدًا عن المكاسب الكبيرة. سيكون مستثمرو الاكتتاب الأصليون المتبقون الذين لا يزالون في هذه الأسهم محظوظين في الغالب للخروج باستثماراتهم الأولية. ولكن بالنسبة للجزء الأكبر ، فقد ذهب مستثمرو الاكتتاب الأصليون منذ فترة طويلة.

يواجه عدد كبير جدًا من مراكز SPAC موعدًا نهائيًا يلوح في الأفق

أبو ثيكر ، الذي كان الرئيس التنفيذي لشركة Hewlett-Packard عندما أبرمت صفقة الحكم الذاتي المشؤومة ، كان الرئيس التنفيذي المشارك لشركة Burgundy Technology Acquisition ، التي قامت بتصفية SPAC في مارس. في مناقشة عبر البريد الإلكتروني ، قدم الرئيس التنفيذي المشارك لشركة Burgundy ، Jim Mackey ، تفاصيل إلى MarketWatch عن المشكلات التي تواجهها SPAC في محاولة إغلاق صفقة قبل أن تصل إلى نفس النقطة.

قال ماكي: "هناك عدد كبير جدًا من SPACs ، مما تسبب في منافسة كبيرة على الأصول والمبالغة في تقييم تلك الأصول بسبب المزادات التي تم إجراؤها بدلاً من محاولة الاتفاق على القيمة المناسبة من خلال النتائج والنتائج". 

وصف ماكي "المزادات" التي تديرها الشركات الناشئة التي تتنافس عليها شركة SPACs ، والتي تبدو مشابهة للجنون في سوق الإسكان أثناء الوباء ، حيث حدد وكلاء العقارات مواعيد نهائية للمنازل الساخنة وتوقعوا أن يقدم المشترون المحتملون عطاءات أفضل من الطلب.

نظرًا لأنه لم يستطع التحدث عن التفاصيل ، قال بشكل عام ، "أجرى المصرفيون في جانب البيع مزادًا نموذجيًا للحصول على العديد من المزايدين للمزايدة على الأصول في إطار زمني محدد." قال ماكي إنه يعتقد هو وأبوثيكر أن "هناك حاجة إلى بديل للاكتتاب العام الأولي التقليدي" ، ولكن الآن لا تستطيع SPACs العثور على أهداف عالية الجودة.

قال ماكي: "يشير تحليل الرياضيات بالتأكيد إلى عدم وجود أصول عالية الجودة كافية لمقدار SPACs المسموح بدخولها إلى السوق".

المزيد من تيريز: حطام التكنولوجيا في عام 2022 ليس هو نفسه انهيار دوت كوم ، لكن المستثمرين سيظلون يرغبون في تغيير لعبتهم

قال جورج كوفمان ، الشريك ورئيس الخدمات المصرفية الاستثمارية في Chardan ، وهو بنك استثماري في نيويورك شارك في 118 صفقة SPAC ، في بريد الكتروني.

قد يواجه الكثيرون مصيرًا مشابهًا لمصير بورغندي: على مدار السنوات السبع الماضية ، تم تصفية 17 مركزًا من مواقع الفضاء الخارجي ، لكن سبعة منهم كانوا في الأشهر الستة الماضية ، بما في ذلك ثلاثة في يونيو. بالإضافة إلى ذلك ، فإن الأموال من الأسهم الخاصة ، التي غالبًا ما تستثمرها شركات مثل Black Rock و Fidelity وغيرهما ، في الوقت الذي وجدت فيه SPAC هدفًا للاندماج ، لم تعد متوفرة. قال كلاوسنر: "لقد جف هذا السوق". "إذن ، أبو ثيكر ، ربما لم يكن لديه أي خيار ، سيكون هذا صحيحًا بالنسبة للعديد من مراكز SPAC الموجودة هناك الآن."

في التصفية ، تعيد شركة الشيكات على بياض الاستثمار الأساسي إلى المساهمين الأصليين ، الذين دفعوا 10 دولارات للسهم. ومع ذلك ، يخسر الرعاة وأصحاب الضمان والمساهمون المؤسسون مبالغهم المستثمرة. إذا وجدوا هدفًا ، فقد تدفع شركات SPAC أسعارًا مبالغًا فيها للشركات التي ليست جاهزة تمامًا للاكتتاب العام أو لديها نماذج أعمال مشكوك فيها (كما رأينا مع العديد من الصفقات المنجزة بالفعل).

قال مايكل دامبرا ، الأستاذ المساعد في كلية الإدارة بجامعة بوفالو ، "المساهمون حذرون جدًا من المعاملات في الوقت الحالي" ، مضيفًا أنه كانت هناك سلسلة من عمليات الاندماج الفاشلة. "لقد تراجعت تقييمات الشركات ذات النمو المرتفع ، ويشعر المستثمرون المؤثرون بالقلق بشأن دفع الأسعار المتفق عليها سابقًا".

وقال إن احتمال التصفية بالنسبة للمستثمرين الأفراد في وقت مبكر هو أفضل نتيجة ممكنة. على الأقل بالنسبة لهؤلاء المستثمرين ، يستردون 10 دولارات لكل سهم استثمروه في الطرح العام الأولي لـ SPAC قبل أن تسعى إلى اندماج مشكوك فيه ، وهو ما يحدث في بعض الحالات الآن ، والمعروف أيضًا باسم عملية de-SPAC .

عمليات الاندماج لا تنتهي دائمًا بشكل جيد

حتى في حالة اكتمال عملية الدمج ، فقد يؤدي ذلك إلى نتائج مخيبة للآمال. شوهدت حكاية تحذيرية مع شركة توفر سيارات كهربائية للتسليم في آخر ميل ، تسمى Electric Last Mile Solution Inc.
أشجار الدردار,
طلب إفلاس الفصل 7 ، قائلاً إنه أوقف عملياته وكان على وشك التصفية. لقد تلقت مؤخرًا إشعارًا من NASD بأنه سيتم شطبها ، بعد أن أغلقت أسهمها أقل من دولار واحد لأكثر من 1 يومًا. في وقت سابق من هذا العام ، كان عليها إعادة ذكر بعض بياناتها المالية ، بناءً على طلب لجنة الأوراق المالية والبورصات.

ترأست شركة Apple Inc. السابقة عملية إفلاس أخرى لشركة de-SPAC.
AAPL،
+ 0.39٪
رون جونسون المخضرم في مجال البيع بالتجزئة ، الذي أسس شركة Enjoy Technology Inc.
ENJYQ ،
-11.85٪.
اشترت شركة SPAC ، Marquee Raine Acquisition Corp ، الشركة ، التي تدير متاجر تجزئة متنقلة للمستهلكين ، العام الماضي. في أواخر يونيو ، قدمت شركة Enjoy Technology طلبًا لإفلاس الفصل 11 وهي الآن تعيد تنظيمها بموجب اتفاقية مع Asurion LLC ، والتي حصلت على قرض جسر لشركة Enjoy ، والتي تختتم عملياتها في المملكة المتحدة وكندا. إنها توقف مؤقتًا تجاربها المنزلية لعملاء Apple في الولايات المتحدة ، بينما تركز على إعادة التنظيم ، وفقًا لإيداعات SEC الأخيرة.

في مارس ، أكملت مجموعة SPAC رفيعة المستوى ، Queen's Gambit Growth Capital ، de-SPAC بموافقة المساهمين على استحواذها على Swvl Holdings Corp.
SWVL ،
-26.73٪.
استحوذ الفريق التنفيذي المكون من نساء بالكامل على مطور تطبيقات الترانزيت ، في صفقة قدرت الشركة بنحو 1.1 مليار دولار ، بعائدات بنحو 405 ملايين دولار ، بما في ذلك 100 مليون دولار من مجموعة من المستثمرين الخاصين وعائدات الاكتتاب العام ، وهو عقد في الثقة.

لكن في أواخر الشهر الماضي ، أعلنت Swvl Holdings عن برنامج "تحسين المحفظة" ، التي شملت خفضًا بنسبة 32٪ في قوتها العاملة ، بهدف أن يكون التدفق النقدي إيجابيًا في عام 2023. قال يوسف سالم ، المدير المالي لشركة Swvl ، في رسالة بريد إلكتروني أن الشركة كانت تسرح 1,200 شخص ، لكنه رفض التعليق أكثر على كيف كان الاندماج يسير. تركز Swvl على الأسواق الناشئة ، حيث يمكن للمستخدمين حجز المقاعد أو الركوب على أي سيارة متاحة للتنقل داخل مدينتهم. منذ أن تم الاستحواذ عليها في مارس ، تراجعت أسهم Swvl بنسبة 33 ٪ تقريبًا ، ويتم تداولها عند 6.76 دولار.

في أواخر أبريل ، أوقفت المجموعة نفسها شركة Queen's Gambit Growth Capital II ، وهي شركة SPAC كان من المتوقع أن تجمع 300 مليون دولار. لم يستجب المسؤولون في صندوق Queen's Gambit Growth Capital لطلب لإجراء مقابلة.

بالإضافة إلى تعليق الاكتتابات الأولية وتصفيتها ، فإن بعض عمليات الاندماج تتداعى أيضًا. أشار كوفمان من شاردان إلى أن الصفقات المعلنة سابقًا "تؤدي بشكل متزايد إلى إنهاء أو مراجعة التوجيه وإعادة التسعير والتقييد".

على سبيل المثال ، وافقت شركة Kin Insurance على الاندماج مع Omnichannel Acquisition Corp. ، و SPAC بقيادة ماثيو هيغينز ، نائب رئيس مجلس إدارة Miami Dolphins ، التي وصفت النجمين الرياضيين Green و McIlroy كمستثمرين. ألغت Kin اتفاقية الاندماج في يناير ، في بداية اضطراب سوق الأسهم ، مستشهدة بأوضاع السوق. في الشهر الماضي ، قالت Omnichannel إنها ستعيد جميع الأسهم المعلقة من الفئة A إلى مستثمريها.

هذه الصفقات ، السابقة والمقترحة ، تواجه الآن مزيدًا من التدقيق التنظيمي ، تمامًا كما تواجه المواعيد النهائية التي تلوح في الأفق للعثور على شريك في الاندماج.

يقوم المنظمون الأمريكيون الآن ببعض التحركات ، ويفحصون بعض الصفقات المشكوك فيها. في مارس ، اقترحت الشركة السعودية للكهرباء قواعد جديدة لشركات الفحص على بياض والشركات الوهمية ، من شأنها أن تعزز الإفصاحات المطلوبة من قبل الشركات ، بما في ذلك البيانات التطلعية ، وتوفر المزيد من الحماية للمستثمرين.

في الكابيتول هيل ، يعمل وارين أيضًا على مشروع قانون جديد ، يسمى قانون المساءلة SPAC لعام 2022 ، لزيادة المسؤولية القانونية للرعاة وغيرهم من المشاركين في الصفقات ، مشيرًا إلى أن هذه الشركات ذات الشيكات الفارغة "تحفز الإفصاح غير الكافي وحتى الاحتيالي ، "و" السماح بالتعامل الذاتي المتفشي على حساب مستثمري التجزئة. "

ولكن الآن ، مع انطلاق بعض هذه الصفقات ، وبدء المنظمين في دفع المزيد من التدقيق ، فإن هذه الأحداث الأخيرة ستخلق المزيد من السحب لجميع شركات SPAC مع المواعيد النهائية التي تلوح في الأفق للعثور على شريك في الاندماج. بالفعل ، فإن تشكيل SPAC كأداة استثمارية لم يعد محبوبًا ، حيث تلوح في الأفق مخاوف بشأن التغييرات التنظيمية. بعد الارتفاع إلى رقم قياسي بلغ 613 اكتتابًا أوليًا لشركة SPAC في عام 2020 ، وجمع أكثر من 160 مليار دولار ، لم يكن هناك سوى 69 اكتتابًا أوليًا لشركة SPAC في عام 2022 حتى الآن ، مما أدى إلى جمع 11.8 مليار دولار. وفي منتصف يونيو ، قامت هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) باستدعاء شركة Digital World Acquisition Corp.
DWAC ،
+ 4.27٪,
تسعى للحصول على مزيد من المعلومات حول استحواذها المعلق على شركة Truth Social التابعة لـ Trump.

بالإضافة إلى ذلك ، مع بدء المنظمين في إيلاء المزيد من الاهتمام لـ SPAC ومسألة البيانات التطلعية الصادرة عن الشركات المستهدفة ، يقوم البعض أيضًا بتعليق خططهم للاكتتاب العام. بحسب رينيسانس كابيتال
الاكتتاب العام،
+ 1.44٪

IPOS ،
-1.47٪,
التي تبحث وتتابع الاكتتابات الأولية ، حتى الآن هذا العام ، سحبت 76 شركة SPAC اكتتاباتها الأولية ، مقارنةً بواحد في العام الماضي.

بشكل أساسي ، كان أكبر الرابحين في طفرة SPAC هم المستثمرين في الاكتتاب الأولي العام ، أولئك الذين استثمروا عندما تم طرح شركة SPAC لأول مرة للاكتتاب العام ، وبيعوا عندما وصل السهم إلى أعلى مستوى خلال جنون 2021 المجنون ، وكان العديد منهم صناديق تحوط.

قال كلاوسنر من ستانفورد: "لذا فإن مرحلة الاكتتاب العام الأولي هي مجرد قطار مرق لصناديق التحوط التي تشارك فيه". غالبًا ما كانت صناديق التحوط التي سيطرت على سوق SPAC تسمى "SPAC Mafia". وقال إن أيا من هؤلاء المستثمرين الأوائل لم يحتفظ بالأسهم حتى وقت الاندماج. "تلك التي تدخل في السوق الثانوية بعد الاكتتاب العام ، تلك هي التي يتم إفشالها. ذهب مستثمرو الاكتتاب العام ... لا أستطيع أن أفهم لماذا سيظل أي شخص مستثمرًا في SPAC. "