نيو هافن ، كونيتيكت (بروجيكت سنديكيت) - تحول الاحتياطي الفيدرالي إلى عشرة سنتات ، وهو تحول غير معهود لمؤسسة اشتهرت منذ فترة طويلة بالتحولات البطيئة والمتعمدة في السياسة النقدية. في حين أن الرسائل الأخيرة لمجلس الاحتياطي الفيدرالي (لم تفعل أي شيء حتى الآن) ليست إبداعية كما كنت أتمنى ، فقد أدرك على الأقل أن لديه مشكلة خطيرة.
هذه المشكلة ، بالطبع ، هي التضخم. مثل مجلس الاحتياطي الفيدرالي الذي عملت به في أوائل السبعينيات في عهد آرثر بيرنز ، أخطأ صناع السياسة اليوم مرة أخرى في تشخيص التفشي الأولي. إن الارتفاع الحالي في التضخم ليس مؤقتًا أو يجب استبعاده باعتباره نتاجًا للتطورات ذات الصلة بـ COVID-1970. إنه منتشر ومستمر ومدعوم بضغوط الأجور الناجمة عن تشديد حاد غير مسبوق في سوق العمل. في ظل هذه الظروف ، كان استمرار رفض بنك الاحتياطي الفيدرالي لتغيير المسار خطأ فادحًا في السياسة.
احصل على القصة الكاملة عن التضخم في MarketWatch
لكن الاعتراف بالمشكلة ليس سوى الخطوة الأولى نحو حلها. وحلها لن يكون سهلا.
الرياضيات والتاريخ
ضع في اعتبارك الرياضيات: بلغ معدل التضخم كما تم قياسه بمؤشر أسعار المستهلك 7٪ في ديسمبر 2021. مع معدل الأموال الفيدرالية الاسمي
FF00 ،
-0.02٪
بفاعلية عند الصفر ، يُترجم ذلك إلى معدل أموال حقيقي (المقياس المفضل لتقييم فعالية السياسة النقدية) بنسبة -7٪.
هذا هو مستوى قياسي منخفض.
أخبار عاجلة: يلوح في الأفق أول اجتماع لمجلس الاحتياطي الفيدرالي لعام 2022 مع تزايد مخاطر التضخم خارج سيطرة صانعي السياسة
مرتين فقط في التاريخ الحديث ، في أوائل عام 1975 ومرة أخرى في منتصف عام 1980 ، سمح الاحتياطي الفيدرالي لمعدل الأموال الحقيقي بالهبوط إلى -5٪. وقد أدت هاتان الحالتان إلى حدوث تضخم كبير ، عندما ارتفع مؤشر أسعار المستهلكين على مدار فترة تزيد عن خمس سنوات بمعدل 8.6٪ في المتوسط السنوي.
وبطبيعة الحال، لا أحد يعتقد أننا نواجه تكملة. لقد كنت أشعر بالقلق بشأن التضخم لفترة أطول من معظم الناس، ولكن حتى أنا لا أفكر في هذا الاحتمال. ويتوقع معظم المتنبئين أن يعتدل التضخم على مدار هذا العام. ومع تخفيف اختناقات سلسلة العرض وتزايد توازن الأسواق، يصبح هذا افتراضا معقولا.
الآن اقرأ هذا: كيف قد يحاول جيروم باول تهدئة أعصاب السوق المرتبكة
اللعبة النهائية
ولكن فقط إلى حد ما. ولا يزال بنك الاحتياطي الفيدرالي يواجه سؤالاً تكتيكياً بالغ الأهمية: ما هو سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية الذي ينبغي له أن يستهدفه لمعالجة معدل التضخم الأكثر احتمالاً بعد 12 إلى 18 شهراً من الآن؟
لا أحد لديه دليل ، بما في ذلك الاحتياطي الفيدرالي والأسواق المالية. لكن هناك شيء واحد مؤكد: مع وجود معدل فائدة حقيقي على الأموال الفيدرالية بنسبة 7٪ يضع بنك الاحتياطي الفيدرالي في حفرة عميقة ، حتى التباطؤ السريع في التضخم لا يستبعد تشديدًا نقديًا صارمًا لإعادة وضع معدل الأموال الحقيقي بحيث يكون متسقًا جيدًا مع تفويض مجلس الاحتياطي الفيدرالي بشأن استقرار الأسعار.
لمعرفة ذلك، يجب على بنك الاحتياطي الفيدرالي المخاطرة بتقدير متى سيبلغ معدل التضخم ذروته ويتجه نحو الانخفاض. من الصعب دائمًا تخمين التاريخ، والأصعب من ذلك معرفة المعنى الحقيقي لكلمة "أقل". ولكن اقتصاد الولايات المتحدة لا يزال نشطاً، وسوق العمل، على الأقل قياساً بمعدل البطالة المنخفض، أصبحت أكثر إحكاماً من أي وقت مضى منذ يناير/كانون الثاني 1970 (على شفا التضخم الأعظم).
في ظل هذه الظروف ، أود أن أزعم أن صانع السياسة المسؤول سيرغب في أن يخطئ في جانب الحذر وألا يراهن على رحلة ذهابًا وإيابًا سريعة معجزة للتضخم إلى ما يقل عن 2 ٪ قبل COVID-19.
لا يزال سلبيا
مرة أخرى، لننظر إلى الحسابات الحسابية: لنفترض أن مسار السياسة المتوقع لبنك الاحتياطي الفيدرالي، كما تم نقله من خلال "مخطط النقاط" الأخير، صحيح وأن البنك المركزي يأخذ سعر الفائدة الاسمي على الأموال الفيدرالية من صفر إلى حوالي 1٪ بحلول نهاية عام 2022. مع التقييم الحكيم لمسار تراجع التضخم ــ ليس بطيئا للغاية، وليس سريعا للغاية ــ والذي يتوقع عودة التضخم في مؤشر أسعار المستهلكين في نهاية العام إلى منطقة 3% إلى 4%. وهذا من شأنه أن يترك سعر الفائدة الحقيقي على الأموال الفيدرالية في المنطقة السلبية عند -2٪ إلى -3٪ في نهاية هذا العام.
هذا هو الهدف في كل هذا. في دورة التيسير الحالية ، دفع بنك الاحتياطي الفيدرالي لأول مرة معدل الأموال الفيدرالية الحقيقية إلى ما دون الصفر في نوفمبر 2019. وهذا يعني أن المعدل المحتمل بنسبة -2٪ إلى -3٪ في ديسمبر 2022 يمثل فترة 38 شهرًا من التسهيلات النقدية غير العادية ، وخلالها بلغ متوسط سعر الفائدة الفيدرالية الحقيقي -3.1٪.
المنظور التاريخي مهم هنا.
كانت هناك ثلاث فترات سابقة من التيسير النقدي غير العادي الجديرة بالملاحظة: في أعقاب فقاعة الدوت كوم قبل جيل واحد، أدار بنك الاحتياطي الفيدرالي تحت قيادة ألان جرينسبان سعر فائدة حقيقي سلبي بلغ في المتوسط 1.1% بالسالب لمدة 31 شهراً متتالياً. في أعقاب الأزمة المالية العالمية عام 2008، تعاون بن برنانكي وجانيت يلين للحفاظ على متوسط سعر الفائدة الحقيقي على الأموال بنسبة -1.9٪ لمدة 62 شهرا. وبعد ذلك، مع استمرار التباطؤ في فترة ما بعد الأزمة، دخلت يلين في شراكة مع جيروم باول لمدة 37 شهرًا متتاليًا للحفاظ على سعر الفائدة الحقيقي على الأموال عند -0.9٪.
الرهان الأكثر خطورة على الإطلاق
بنك الاحتياطي الفيدرالي اليوم يلعب بالنار. معدل الأموال الفيدرالية الحقيقي -3.1٪ من الإقامة الحالية في أوبر هو أكثر من ضعف متوسط -1.4٪ لتلك الفترات الثلاث السابقة. ومع ذلك ، فإن مشكلة التضخم الحالية أكثر خطورة بكثير ، حيث يُرجح أن تصل زيادات مؤشر أسعار المستهلكين إلى 5٪ في المتوسط من مارس 2021 حتى ديسمبر 2022 ، مقارنة بمتوسط 2.1٪ الذي كان سائدًا في ظل الأنظمة السابقة لمعدلات الأموال الحقيقية السلبية.
كل هذا يسلط الضوء على ما يمكن أن يكون أخطر رهان في السياسة قام به بنك الاحتياطي الفيدرالي على الإطلاق. لقد ضخ حافزًا قياسيًا في الاقتصاد خلال فترة كان فيها التضخم يتخطى ضعف السرعة التي حققها خلال تجاربه الثلاث السابقة مع معدلات الأموال الحقيقية السلبية. لقد تركت عمدا مقارنة رابعة: معدل الأموال الفيدرالية الحقيقي -1.7٪ في ظل بيرنز في أوائل السبعينيات. نحن نعلم كيف انتهى ذلك. كما أنني استبعدت أي ذكر للتوسع القوي في الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي.
في الوقت الحالي ، من المرير التحذير من أن بنك الاحتياطي الفيدرالي "وراء المنحنى". في الواقع ، الاحتياطي الفيدرالي متأخر جدًا لدرجة أنه لا يمكنه حتى رؤية المنحنى. إن مخططاتها النقطية ، ليس فقط لهذا العام ولكن أيضًا لعامي 2023 و 2024 ، لا تنصف مدى التشديد النقدي الذي من المرجح أن يكون مطلوبًا حيث يسعى بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى إعادة السيطرة على التضخم. في غضون ذلك ، الأسواق المالية في حالة استيقاظ وقحة للغاية.
ستيفن إس روتش ، عضو هيئة التدريس بجامعة ييل والرئيس السابق لمورغان ستانلي آسيا ، ومؤلف كتاب "غير متوازن: الاعتماد المشترك بين أمريكا والصين" (مطبعة جامعة ييل ، 2014).
نُشر هذا التعليق بإذن من Project Syndicate - بنك الاحتياطي الفيدرالي يلعب بالنار
المزيد عن التضخم
جيسون فورمان: لماذا لم يتوقع أحد تقريبًا حدوث تضخم؟
ريكس نوتنج: لماذا أسعار الفائدة ليست حقا الأداة الصحيحة للسيطرة على التضخم
جون كوكران: التضخم ليس أكبر فشل لمجلس الاحتياطي الفيدرالي
المصدر: https://www.marketwatch.com/story/thankfully-the-fed-has-dopped-to-stop-digging-but-it-has-a-lot-of-work-to-do-before- it-gets-us-out-of-hole-were-in-11643129805؟ siteid = yhoof2 & yptr = yahoo
رأي: لحسن الحظ ، قرر بنك الاحتياطي الفيدرالي التوقف عن الحفر ، لكن أمامه الكثير من العمل قبل أن يخرجنا من الحفرة التي نحن فيها
نيو هافن ، كونيتيكت (بروجيكت سنديكيت) - تحول الاحتياطي الفيدرالي إلى عشرة سنتات ، وهو تحول غير معهود لمؤسسة اشتهرت منذ فترة طويلة بالتحولات البطيئة والمتعمدة في السياسة النقدية. في حين أن الرسائل الأخيرة لمجلس الاحتياطي الفيدرالي (لم تفعل أي شيء حتى الآن) ليست إبداعية كما كنت أتمنى ، فقد أدرك على الأقل أن لديه مشكلة خطيرة.
هذه المشكلة ، بالطبع ، هي التضخم. مثل مجلس الاحتياطي الفيدرالي الذي عملت به في أوائل السبعينيات في عهد آرثر بيرنز ، أخطأ صناع السياسة اليوم مرة أخرى في تشخيص التفشي الأولي. إن الارتفاع الحالي في التضخم ليس مؤقتًا أو يجب استبعاده باعتباره نتاجًا للتطورات ذات الصلة بـ COVID-1970. إنه منتشر ومستمر ومدعوم بضغوط الأجور الناجمة عن تشديد حاد غير مسبوق في سوق العمل. في ظل هذه الظروف ، كان استمرار رفض بنك الاحتياطي الفيدرالي لتغيير المسار خطأ فادحًا في السياسة.
احصل على القصة الكاملة عن التضخم في MarketWatch
لكن الاعتراف بالمشكلة ليس سوى الخطوة الأولى نحو حلها. وحلها لن يكون سهلا.
الرياضيات والتاريخ
ضع في اعتبارك الرياضيات: بلغ معدل التضخم كما تم قياسه بمؤشر أسعار المستهلك 7٪ في ديسمبر 2021. مع معدل الأموال الفيدرالية الاسمي
-0.02٪
FF00 ،
بفاعلية عند الصفر ، يُترجم ذلك إلى معدل أموال حقيقي (المقياس المفضل لتقييم فعالية السياسة النقدية) بنسبة -7٪.
هذا هو مستوى قياسي منخفض.
أخبار عاجلة: يلوح في الأفق أول اجتماع لمجلس الاحتياطي الفيدرالي لعام 2022 مع تزايد مخاطر التضخم خارج سيطرة صانعي السياسة
مرتين فقط في التاريخ الحديث ، في أوائل عام 1975 ومرة أخرى في منتصف عام 1980 ، سمح الاحتياطي الفيدرالي لمعدل الأموال الحقيقي بالهبوط إلى -5٪. وقد أدت هاتان الحالتان إلى حدوث تضخم كبير ، عندما ارتفع مؤشر أسعار المستهلكين على مدار فترة تزيد عن خمس سنوات بمعدل 8.6٪ في المتوسط السنوي.
وبطبيعة الحال، لا أحد يعتقد أننا نواجه تكملة. لقد كنت أشعر بالقلق بشأن التضخم لفترة أطول من معظم الناس، ولكن حتى أنا لا أفكر في هذا الاحتمال. ويتوقع معظم المتنبئين أن يعتدل التضخم على مدار هذا العام. ومع تخفيف اختناقات سلسلة العرض وتزايد توازن الأسواق، يصبح هذا افتراضا معقولا.
الآن اقرأ هذا: كيف قد يحاول جيروم باول تهدئة أعصاب السوق المرتبكة
اللعبة النهائية
ولكن فقط إلى حد ما. ولا يزال بنك الاحتياطي الفيدرالي يواجه سؤالاً تكتيكياً بالغ الأهمية: ما هو سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية الذي ينبغي له أن يستهدفه لمعالجة معدل التضخم الأكثر احتمالاً بعد 12 إلى 18 شهراً من الآن؟
لا أحد لديه دليل ، بما في ذلك الاحتياطي الفيدرالي والأسواق المالية. لكن هناك شيء واحد مؤكد: مع وجود معدل فائدة حقيقي على الأموال الفيدرالية بنسبة 7٪ يضع بنك الاحتياطي الفيدرالي في حفرة عميقة ، حتى التباطؤ السريع في التضخم لا يستبعد تشديدًا نقديًا صارمًا لإعادة وضع معدل الأموال الحقيقي بحيث يكون متسقًا جيدًا مع تفويض مجلس الاحتياطي الفيدرالي بشأن استقرار الأسعار.
لمعرفة ذلك، يجب على بنك الاحتياطي الفيدرالي المخاطرة بتقدير متى سيبلغ معدل التضخم ذروته ويتجه نحو الانخفاض. من الصعب دائمًا تخمين التاريخ، والأصعب من ذلك معرفة المعنى الحقيقي لكلمة "أقل". ولكن اقتصاد الولايات المتحدة لا يزال نشطاً، وسوق العمل، على الأقل قياساً بمعدل البطالة المنخفض، أصبحت أكثر إحكاماً من أي وقت مضى منذ يناير/كانون الثاني 1970 (على شفا التضخم الأعظم).
في ظل هذه الظروف ، أود أن أزعم أن صانع السياسة المسؤول سيرغب في أن يخطئ في جانب الحذر وألا يراهن على رحلة ذهابًا وإيابًا سريعة معجزة للتضخم إلى ما يقل عن 2 ٪ قبل COVID-19.
لا يزال سلبيا
مرة أخرى، لننظر إلى الحسابات الحسابية: لنفترض أن مسار السياسة المتوقع لبنك الاحتياطي الفيدرالي، كما تم نقله من خلال "مخطط النقاط" الأخير، صحيح وأن البنك المركزي يأخذ سعر الفائدة الاسمي على الأموال الفيدرالية من صفر إلى حوالي 1٪ بحلول نهاية عام 2022. مع التقييم الحكيم لمسار تراجع التضخم ــ ليس بطيئا للغاية، وليس سريعا للغاية ــ والذي يتوقع عودة التضخم في مؤشر أسعار المستهلكين في نهاية العام إلى منطقة 3% إلى 4%. وهذا من شأنه أن يترك سعر الفائدة الحقيقي على الأموال الفيدرالية في المنطقة السلبية عند -2٪ إلى -3٪ في نهاية هذا العام.
هذا هو الهدف في كل هذا. في دورة التيسير الحالية ، دفع بنك الاحتياطي الفيدرالي لأول مرة معدل الأموال الفيدرالية الحقيقية إلى ما دون الصفر في نوفمبر 2019. وهذا يعني أن المعدل المحتمل بنسبة -2٪ إلى -3٪ في ديسمبر 2022 يمثل فترة 38 شهرًا من التسهيلات النقدية غير العادية ، وخلالها بلغ متوسط سعر الفائدة الفيدرالية الحقيقي -3.1٪.
المنظور التاريخي مهم هنا.
كانت هناك ثلاث فترات سابقة من التيسير النقدي غير العادي الجديرة بالملاحظة: في أعقاب فقاعة الدوت كوم قبل جيل واحد، أدار بنك الاحتياطي الفيدرالي تحت قيادة ألان جرينسبان سعر فائدة حقيقي سلبي بلغ في المتوسط 1.1% بالسالب لمدة 31 شهراً متتالياً. في أعقاب الأزمة المالية العالمية عام 2008، تعاون بن برنانكي وجانيت يلين للحفاظ على متوسط سعر الفائدة الحقيقي على الأموال بنسبة -1.9٪ لمدة 62 شهرا. وبعد ذلك، مع استمرار التباطؤ في فترة ما بعد الأزمة، دخلت يلين في شراكة مع جيروم باول لمدة 37 شهرًا متتاليًا للحفاظ على سعر الفائدة الحقيقي على الأموال عند -0.9٪.
الرهان الأكثر خطورة على الإطلاق
بنك الاحتياطي الفيدرالي اليوم يلعب بالنار. معدل الأموال الفيدرالية الحقيقي -3.1٪ من الإقامة الحالية في أوبر هو أكثر من ضعف متوسط -1.4٪ لتلك الفترات الثلاث السابقة. ومع ذلك ، فإن مشكلة التضخم الحالية أكثر خطورة بكثير ، حيث يُرجح أن تصل زيادات مؤشر أسعار المستهلكين إلى 5٪ في المتوسط من مارس 2021 حتى ديسمبر 2022 ، مقارنة بمتوسط 2.1٪ الذي كان سائدًا في ظل الأنظمة السابقة لمعدلات الأموال الحقيقية السلبية.
كل هذا يسلط الضوء على ما يمكن أن يكون أخطر رهان في السياسة قام به بنك الاحتياطي الفيدرالي على الإطلاق. لقد ضخ حافزًا قياسيًا في الاقتصاد خلال فترة كان فيها التضخم يتخطى ضعف السرعة التي حققها خلال تجاربه الثلاث السابقة مع معدلات الأموال الحقيقية السلبية. لقد تركت عمدا مقارنة رابعة: معدل الأموال الفيدرالية الحقيقي -1.7٪ في ظل بيرنز في أوائل السبعينيات. نحن نعلم كيف انتهى ذلك. كما أنني استبعدت أي ذكر للتوسع القوي في الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي.
في الوقت الحالي ، من المرير التحذير من أن بنك الاحتياطي الفيدرالي "وراء المنحنى". في الواقع ، الاحتياطي الفيدرالي متأخر جدًا لدرجة أنه لا يمكنه حتى رؤية المنحنى. إن مخططاتها النقطية ، ليس فقط لهذا العام ولكن أيضًا لعامي 2023 و 2024 ، لا تنصف مدى التشديد النقدي الذي من المرجح أن يكون مطلوبًا حيث يسعى بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى إعادة السيطرة على التضخم. في غضون ذلك ، الأسواق المالية في حالة استيقاظ وقحة للغاية.
ستيفن إس روتش ، عضو هيئة التدريس بجامعة ييل والرئيس السابق لمورغان ستانلي آسيا ، ومؤلف كتاب "غير متوازن: الاعتماد المشترك بين أمريكا والصين" (مطبعة جامعة ييل ، 2014).
نُشر هذا التعليق بإذن من Project Syndicate - بنك الاحتياطي الفيدرالي يلعب بالنار
المزيد عن التضخم
جيسون فورمان: لماذا لم يتوقع أحد تقريبًا حدوث تضخم؟
ريكس نوتنج: لماذا أسعار الفائدة ليست حقا الأداة الصحيحة للسيطرة على التضخم
جون كوكران: التضخم ليس أكبر فشل لمجلس الاحتياطي الفيدرالي
المصدر: https://www.marketwatch.com/story/thankfully-the-fed-has-dopped-to-stop-digging-but-it-has-a-lot-of-work-to-do-before- it-gets-us-out-of-hole-were-in-11643129805؟ siteid = yhoof2 & yptr = yahoo