هذا يعتمد على إجابات ستة أسئلة.
ستة أسئلة
أولاً ، هل سيكون ارتفاع التضخم في معظم الاقتصادات المتقدمة مؤقتًا أم أكثر استمرارًا؟ احتدم هذا الجدل في العام الماضي ، ولكن الآن تمت تسويته إلى حد كبير: فاز "فريق المثابرة" ، و "فريق العبور" - الذي كان يضم في السابق معظم البنوك المركزية والسلطات المالية - يجب أن يعترف بأنه مخطئ.
" بغض النظر عما إذا كان الركود معتدلاً أو حادًا ، يشير التاريخ إلى أن سوق الأسهم لديها مجال أكبر بكثير للانخفاض قبل أن تنخفض. "
السؤال الثاني هو ما إذا كانت الزيادة في التضخم مدفوعة بشكل أكبر بالطلب الكلي المفرط (السياسات النقدية والائتمانية والمالية الفضفاضة) أو صدمات العرض الإجمالية السلبية التضخمية المصحوبة بركود (بما في ذلك عمليات الإغلاق الأولية لـ COVID-19 ، واختناقات سلسلة التوريد ، وانخفاض العمالة العرض ، وتأثير الحرب الروسية في أوكرانيا على أسعار السلع ، وسياسة "عدم انتشار COVID" الصينية).
في حين أن عوامل العرض والطلب كانت في المزيج ، فمن المعترف به الآن على نطاق واسع أن عوامل العرض قد لعبت دورًا حاسمًا بشكل متزايد. هذا مهم لأن التضخم المدفوع بالعرض هو تضخم مصحوب بالركود وبالتالي يزيد من مخاطر الهبوط الحاد (زيادة البطالة وربما الركود) عندما يتم تشديد السياسة النقدية.
هبوط صعب أم هبوط ناعم؟
هذا يقودنا مباشرة إلى السؤال الثالث: هل تشديد السياسة النقدية
FF00 ،
+ 0.01٪
من جانب الاحتياطي الفيدرالي والبنوك المركزية الرئيسية الأخرى ، والتي تجلب هبوطًا صعبًا أم ناعمًا؟ حتى وقت قريب ، كانت معظم البنوك المركزية ومعظم وول ستريت تشغل "Team Soft Landing". لكن الإجماع تحول بسرعة ، حتى أن رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول أدرك أن الركود ممكن ، وأن الهبوط السهل سيكون "تحدي".
علاوة على ذلك ، نموذج يستخدمه بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك عروض هناك احتمال كبير بحدوث هبوط صعب ، وقد أعرب بنك إنجلترا عن وجهات نظر مماثلة. قررت العديد من المؤسسات البارزة في وول ستريت الآن أن الركود هو السيناريو الأساسي (النتيجة الأكثر ترجيحًا إذا بقيت جميع المتغيرات الأخرى ثابتة). في كل من الولايات المتحدة وأوروبا ، تطلعي مؤشرات من النشاط الاقتصادي والأعمال وثقة المستهلك يتجه بحدة نحو الجنوب.
السؤال الرابع هو ما إذا كان الهبوط الحاد سيضعف عزم البنوك المركزية المتشدد بشأن التضخم. إذا توقفوا عن تشديد سياستهم بمجرد أن يصبح الهبوط الحاد محتملاً ، فيمكننا أن نتوقع ارتفاعًا مستمرًا في التضخم وإما فرط النشاط الاقتصادي (التضخم فوق المستهدف وفوق النمو المحتمل) أو التضخم المصحوب بركود (تضخم أعلى من الهدف والركود) ، اعتمادًا على ما إذا كان صدمات الطلب أو صدمات العرض هي السائدة.
يبدو أن معظم محللي السوق يعتقدون أن البنوك المركزية ستظل متشددة ، لكنني لست متأكدًا من ذلك. أملك جادل أنهم سوف يتراجعون في نهاية المطاف ويقبلون ارتفاع التضخم - يليه التضخم المصحوب بركود - بمجرد أن يصبح الهبوط الحاد وشيكًا ، لأنهم سيكونون قلقين بشأن الضرر الناجم عن الركود وفخ الديون ، بسبب التراكم المفرط للالتزامات الخاصة والعامة بعد سنوات من أسعار الفائدة المنخفضة.
الآن بعد أن أصبح الهبوط الصعب أساسًا لمزيد من المحللين ، يظهر سؤال جديد (خامس): هل سيكون الركود القادم خفيفًا وقصير الأجل ، أم سيكون أكثر حدة ويتسم بضائقة مالية عميقة؟
عرض ساذج بشكل خطير
معظم أولئك الذين وصلوا متأخرين وعلى مضض إلى خط الأساس الصعب الهبوط ما زالوا يؤكدون أن أي ركود سيكون ضحلًا وقصيرًا. وهم يجادلون بأن الاختلالات المالية الحالية ليست شديدة مثل تلك التي كانت في الفترة التي سبقت الأزمة المالية العالمية لعام 2008 ، وبالتالي فإن مخاطر حدوث ركود مع ديون حادة وأزمة مالية منخفضة. لكن هذا الرأي ساذج بشكل خطير.
هناك سبب كاف للاعتقاد بأن الركود القادم سوف يتسم بأزمة ديون تضخمية حادة. كحصة من الناتج المحلي الإجمالي العالمي ، الخاص والعام مستويات الدين اليوم أعلى بكثير مما كانت عليه في الماضي ، حيث ارتفعت من 200٪ في عام 1999 إلى 350٪ اليوم (مع زيادة حادة بشكل خاص منذ بداية الوباء).
في ظل هذه الظروف ، التطبيع السريع للسياسة النقدية وارتفاع أسعار الفائدة
TMUBMUSD10Y،
3.012%
سيدفع أسر الزومبي ذات المديونية العالية والشركات والمؤسسات المالية والحكومات إلى الإفلاس والتخلف عن السداد.
الأزمة القادمة لن تكون مثل سابقاتها. في السبعينيات ، كان لدينا ركود تضخمي ولكن لم يكن لدينا أزمات ديون ضخمة ، لأن مستويات الديون كانت منخفضة. بعد عام 1970 ، عانينا من أزمة ديون تبعها انخفاض التضخم أو الانكماش ، لأن أزمة الائتمان أحدثت صدمة سلبية في الطلب.
اليوم ، نواجه صدمات في العرض في سياق مستويات ديون أعلى بكثير ، مما يعني أننا نتجه نحو مزيج من التضخم المصحوب بركود اقتصادي على غرار أزمة السبعينيات وأزمات الديون على غرار عام 1970 - أي أزمة ديون مصحوبة بركود تضخمي.
لا توجد مساعدة من السياسة النقدية أو المالية
عند مواجهة صدمات التضخم المصحوب بالركود التضخمي ، يجب على البنك المركزي أن يشدد من موقفه السياسي حتى في الوقت الذي يتجه فيه الاقتصاد نحو الركود. وبالتالي فإن الوضع اليوم يختلف اختلافًا جوهريًا عن الأزمة المالية العالمية أو الأشهر الأولى من الوباء ، عندما يمكن للبنوك المركزية أن تخفف السياسة النقدية بقوة استجابةً لانخفاض الطلب الكلي والضغط الانكماشي. كما ستكون مساحة التوسع المالي أكثر محدودية هذه المرة. تم استخدام معظم الذخيرة المالية ، وأصبحت الديون العامة غير مستدامة.
علاوة على ذلك ، نظرًا لأن التضخم المرتفع اليوم هو ظاهرة عالمية ، فإن معظم البنوك المركزية تقوم بالتضييق في نفس الوقت ، مما يزيد من احتمالية حدوث ركود عالمي متزامن. هذا التشديد له تأثير بالفعل: الفقاعات تتقلص في كل مكان - بما في ذلك الأسهم العامة والخاصة ، والعقارات ، والإسكان ، وأسهم meme ، والعملات المشفرة ، و SPACs (شركات الاستحواذ ذات الأغراض الخاصة) ، والسندات ، وأدوات الائتمان. الثروة الحقيقية والمالية آخذة في الانخفاض ، والديون ونسبة خدمة الدين آخذة في الارتفاع.
ستنخفض الأسهم بنسبة 50٪
يقودنا هذا إلى السؤال الأخير: هل ستنتعش أسواق الأسهم من السوق الهابطة الحالية (انخفاض بنسبة 20٪ على الأقل عن الذروة الأخيرة) ، أم أنها ستنخفض أكثر؟ على الأرجح ، سوف ينخفضون.
بعد كل شيء ، في فترات الركود النموذجية الفانيليا ، الولايات المتحدة
SPX،
-0.88٪
مؤشر داو جونز الصناعي،
-0.82٪
COMP،
-1.33٪
والأسهم العالمية
GDOW ،
-1.14٪
Z00،
+ 0.46٪
SHCOMP،
+ 1.10٪
تميل إلى الانخفاض بنحو 35٪. ولكن نظرًا لأن الركود القادم سيكون مصحوبًا بركود تضخمي مصحوب بأزمة مالية ، فقد يكون الانهيار في أسواق الأسهم أقرب إلى 50٪.
بغض النظر عما إذا كان الركود معتدلاً أو حادًا ، يشير التاريخ إلى أن سوق الأسهم لديها مجال أكبر بكثير للانخفاض قبل أن تنخفض. في السياق الحالي ، يجب اعتبار أي انتعاش - مثل ذلك الذي حدث في الأسبوعين الماضيين - بمثابة ارتداد قطة ميتة ، وليس فرصة شراء معتادة.
على الرغم من أن الوضع العالمي الحالي يواجهنا بالعديد من الأسئلة ، فلا يوجد لغز حقيقي لحلها. ستزداد الأمور سوءًا قبل أن تتحسن.
نورييل روبيني أستاذ فخري للاقتصاد في كلية ستيرن للأعمال بجامعة نيويورك ومؤلف الكتاب القادم "MegaThreats: عشرة اتجاهات خطيرة تهدد مستقبلنا ، وكيفية النجاة منها"(ليتل ، براون وشركاه ، أكتوبر 2022).
تم نشر هذا التعليق بإذن من نقابة المشروع - أزمة ديون مصحوبة بركود تضخمي تلوح في الأفق
نورييل روبيني على MarketWatch
ستهز عاصفة التضخم المصحوب بالركود الأسواق والاقتصادات والمجتمعات
تتعهد حرب بوتين بسحق الاقتصاد العالمي بالتضخم ونمو أبطأ بكثير
سيضر التضخم بكل من الأسهم والسندات ، لذلك تحتاج إلى إعادة التفكير في كيفية التحوط من المخاطر
المصدر: https://www.marketwatch.com/story/stocks-could-drop-50-nouriel-roubini-argues-things-will-get-much-worse-before-they-get-better-11656611983؟ yhoof2 & yptr = yahoo
رأي: يقول نورييل روبيني إن الأسهم قد تنخفض بنسبة 50٪. ستزداد الأمور سوءًا قبل أن تتحسن.
نيويورك (نقابة المشروع) - توترت التوقعات المالية والاقتصادية العالمية للعام المقبل بسرعة في الأشهر الأخيرة ، حيث يسأل صانعو السياسات والمستثمرون والأسر الآن إلى أي مدى ينبغي عليهم مراجعة توقعاتهم وإلى متى.
هذا يعتمد على إجابات ستة أسئلة.
ستة أسئلة
أولاً ، هل سيكون ارتفاع التضخم في معظم الاقتصادات المتقدمة مؤقتًا أم أكثر استمرارًا؟ احتدم هذا الجدل في العام الماضي ، ولكن الآن تمت تسويته إلى حد كبير: فاز "فريق المثابرة" ، و "فريق العبور" - الذي كان يضم في السابق معظم البنوك المركزية والسلطات المالية - يجب أن يعترف بأنه مخطئ.
" بغض النظر عما إذا كان الركود معتدلاً أو حادًا ، يشير التاريخ إلى أن سوق الأسهم لديها مجال أكبر بكثير للانخفاض قبل أن تنخفض. "
السؤال الثاني هو ما إذا كانت الزيادة في التضخم مدفوعة بشكل أكبر بالطلب الكلي المفرط (السياسات النقدية والائتمانية والمالية الفضفاضة) أو صدمات العرض الإجمالية السلبية التضخمية المصحوبة بركود (بما في ذلك عمليات الإغلاق الأولية لـ COVID-19 ، واختناقات سلسلة التوريد ، وانخفاض العمالة العرض ، وتأثير الحرب الروسية في أوكرانيا على أسعار السلع ، وسياسة "عدم انتشار COVID" الصينية).
في حين أن عوامل العرض والطلب كانت في المزيج ، فمن المعترف به الآن على نطاق واسع أن عوامل العرض قد لعبت دورًا حاسمًا بشكل متزايد. هذا مهم لأن التضخم المدفوع بالعرض هو تضخم مصحوب بالركود وبالتالي يزيد من مخاطر الهبوط الحاد (زيادة البطالة وربما الركود) عندما يتم تشديد السياسة النقدية.
هبوط صعب أم هبوط ناعم؟
هذا يقودنا مباشرة إلى السؤال الثالث: هل تشديد السياسة النقدية
+ 0.01٪
FF00 ،
من جانب الاحتياطي الفيدرالي والبنوك المركزية الرئيسية الأخرى ، والتي تجلب هبوطًا صعبًا أم ناعمًا؟ حتى وقت قريب ، كانت معظم البنوك المركزية ومعظم وول ستريت تشغل "Team Soft Landing". لكن الإجماع تحول بسرعة ، حتى أن رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول أدرك أن الركود ممكن ، وأن الهبوط السهل سيكون "تحدي".
علاوة على ذلك ، نموذج يستخدمه بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك عروض هناك احتمال كبير بحدوث هبوط صعب ، وقد أعرب بنك إنجلترا عن وجهات نظر مماثلة. قررت العديد من المؤسسات البارزة في وول ستريت الآن أن الركود هو السيناريو الأساسي (النتيجة الأكثر ترجيحًا إذا بقيت جميع المتغيرات الأخرى ثابتة). في كل من الولايات المتحدة وأوروبا ، تطلعي مؤشرات من النشاط الاقتصادي والأعمال وثقة المستهلك يتجه بحدة نحو الجنوب.
السؤال الرابع هو ما إذا كان الهبوط الحاد سيضعف عزم البنوك المركزية المتشدد بشأن التضخم. إذا توقفوا عن تشديد سياستهم بمجرد أن يصبح الهبوط الحاد محتملاً ، فيمكننا أن نتوقع ارتفاعًا مستمرًا في التضخم وإما فرط النشاط الاقتصادي (التضخم فوق المستهدف وفوق النمو المحتمل) أو التضخم المصحوب بركود (تضخم أعلى من الهدف والركود) ، اعتمادًا على ما إذا كان صدمات الطلب أو صدمات العرض هي السائدة.
يبدو أن معظم محللي السوق يعتقدون أن البنوك المركزية ستظل متشددة ، لكنني لست متأكدًا من ذلك. أملك جادل أنهم سوف يتراجعون في نهاية المطاف ويقبلون ارتفاع التضخم - يليه التضخم المصحوب بركود - بمجرد أن يصبح الهبوط الحاد وشيكًا ، لأنهم سيكونون قلقين بشأن الضرر الناجم عن الركود وفخ الديون ، بسبب التراكم المفرط للالتزامات الخاصة والعامة بعد سنوات من أسعار الفائدة المنخفضة.
الآن بعد أن أصبح الهبوط الصعب أساسًا لمزيد من المحللين ، يظهر سؤال جديد (خامس): هل سيكون الركود القادم خفيفًا وقصير الأجل ، أم سيكون أكثر حدة ويتسم بضائقة مالية عميقة؟
عرض ساذج بشكل خطير
معظم أولئك الذين وصلوا متأخرين وعلى مضض إلى خط الأساس الصعب الهبوط ما زالوا يؤكدون أن أي ركود سيكون ضحلًا وقصيرًا. وهم يجادلون بأن الاختلالات المالية الحالية ليست شديدة مثل تلك التي كانت في الفترة التي سبقت الأزمة المالية العالمية لعام 2008 ، وبالتالي فإن مخاطر حدوث ركود مع ديون حادة وأزمة مالية منخفضة. لكن هذا الرأي ساذج بشكل خطير.
هناك سبب كاف للاعتقاد بأن الركود القادم سوف يتسم بأزمة ديون تضخمية حادة. كحصة من الناتج المحلي الإجمالي العالمي ، الخاص والعام مستويات الدين اليوم أعلى بكثير مما كانت عليه في الماضي ، حيث ارتفعت من 200٪ في عام 1999 إلى 350٪ اليوم (مع زيادة حادة بشكل خاص منذ بداية الوباء).
في ظل هذه الظروف ، التطبيع السريع للسياسة النقدية وارتفاع أسعار الفائدة
3.012%
TMUBMUSD10Y،
سيدفع أسر الزومبي ذات المديونية العالية والشركات والمؤسسات المالية والحكومات إلى الإفلاس والتخلف عن السداد.
الأزمة القادمة لن تكون مثل سابقاتها. في السبعينيات ، كان لدينا ركود تضخمي ولكن لم يكن لدينا أزمات ديون ضخمة ، لأن مستويات الديون كانت منخفضة. بعد عام 1970 ، عانينا من أزمة ديون تبعها انخفاض التضخم أو الانكماش ، لأن أزمة الائتمان أحدثت صدمة سلبية في الطلب.
اليوم ، نواجه صدمات في العرض في سياق مستويات ديون أعلى بكثير ، مما يعني أننا نتجه نحو مزيج من التضخم المصحوب بركود اقتصادي على غرار أزمة السبعينيات وأزمات الديون على غرار عام 1970 - أي أزمة ديون مصحوبة بركود تضخمي.
لا توجد مساعدة من السياسة النقدية أو المالية
عند مواجهة صدمات التضخم المصحوب بالركود التضخمي ، يجب على البنك المركزي أن يشدد من موقفه السياسي حتى في الوقت الذي يتجه فيه الاقتصاد نحو الركود. وبالتالي فإن الوضع اليوم يختلف اختلافًا جوهريًا عن الأزمة المالية العالمية أو الأشهر الأولى من الوباء ، عندما يمكن للبنوك المركزية أن تخفف السياسة النقدية بقوة استجابةً لانخفاض الطلب الكلي والضغط الانكماشي. كما ستكون مساحة التوسع المالي أكثر محدودية هذه المرة. تم استخدام معظم الذخيرة المالية ، وأصبحت الديون العامة غير مستدامة.
علاوة على ذلك ، نظرًا لأن التضخم المرتفع اليوم هو ظاهرة عالمية ، فإن معظم البنوك المركزية تقوم بالتضييق في نفس الوقت ، مما يزيد من احتمالية حدوث ركود عالمي متزامن. هذا التشديد له تأثير بالفعل: الفقاعات تتقلص في كل مكان - بما في ذلك الأسهم العامة والخاصة ، والعقارات ، والإسكان ، وأسهم meme ، والعملات المشفرة ، و SPACs (شركات الاستحواذ ذات الأغراض الخاصة) ، والسندات ، وأدوات الائتمان. الثروة الحقيقية والمالية آخذة في الانخفاض ، والديون ونسبة خدمة الدين آخذة في الارتفاع.
ستنخفض الأسهم بنسبة 50٪
يقودنا هذا إلى السؤال الأخير: هل ستنتعش أسواق الأسهم من السوق الهابطة الحالية (انخفاض بنسبة 20٪ على الأقل عن الذروة الأخيرة) ، أم أنها ستنخفض أكثر؟ على الأرجح ، سوف ينخفضون.
بعد كل شيء ، في فترات الركود النموذجية الفانيليا ، الولايات المتحدة
-0.88٪
SPX،
مؤشر داو جونز الصناعي،
-0.82٪
COMP،
-1.33٪
-1.14٪
والأسهم العالمية
GDOW ،
Z00،
+ 0.46٪
SHCOMP،
+ 1.10٪
تميل إلى الانخفاض بنحو 35٪. ولكن نظرًا لأن الركود القادم سيكون مصحوبًا بركود تضخمي مصحوب بأزمة مالية ، فقد يكون الانهيار في أسواق الأسهم أقرب إلى 50٪.
بغض النظر عما إذا كان الركود معتدلاً أو حادًا ، يشير التاريخ إلى أن سوق الأسهم لديها مجال أكبر بكثير للانخفاض قبل أن تنخفض. في السياق الحالي ، يجب اعتبار أي انتعاش - مثل ذلك الذي حدث في الأسبوعين الماضيين - بمثابة ارتداد قطة ميتة ، وليس فرصة شراء معتادة.
على الرغم من أن الوضع العالمي الحالي يواجهنا بالعديد من الأسئلة ، فلا يوجد لغز حقيقي لحلها. ستزداد الأمور سوءًا قبل أن تتحسن.
نورييل روبيني أستاذ فخري للاقتصاد في كلية ستيرن للأعمال بجامعة نيويورك ومؤلف الكتاب القادم "MegaThreats: عشرة اتجاهات خطيرة تهدد مستقبلنا ، وكيفية النجاة منها"(ليتل ، براون وشركاه ، أكتوبر 2022).
تم نشر هذا التعليق بإذن من نقابة المشروع - أزمة ديون مصحوبة بركود تضخمي تلوح في الأفق
نورييل روبيني على MarketWatch
ستهز عاصفة التضخم المصحوب بالركود الأسواق والاقتصادات والمجتمعات
تتعهد حرب بوتين بسحق الاقتصاد العالمي بالتضخم ونمو أبطأ بكثير
سيضر التضخم بكل من الأسهم والسندات ، لذلك تحتاج إلى إعادة التفكير في كيفية التحوط من المخاطر
المصدر: https://www.marketwatch.com/story/stocks-could-drop-50-nouriel-roubini-argues-things-will-get-much-worse-before-they-get-better-11656611983؟ yhoof2 & yptr = yahoo