رأي: إن الديون المرتفعة والركود التضخمي سيجلب أم كل الأزمات المالية

في القطاع العام ، يشمل سندات الحكومة المركزية والإقليمية والمحلية والالتزامات الرسمية الأخرى ، فضلاً عن الديون الضمنية مثل الالتزامات غير الممولة من أنظمة المعاشات التقاعدية المدفوعة أولاً بأول وأنظمة الرعاية الصحية - وكلها ستستمر لتنمو مع تقدم عمر المجتمعات.

أعباء الديون المذهلة

بمجرد النظر إلى الديون الصريحة ، فإن الأرقام مذهلة. عالميا، إجمالي ديون القطاعين العام والخاص كحصة من الناتج المحلي الإجمالي ارتفعت من 200٪ في 1999 إلى 350٪ في 2021. والنسبة الآن 420٪ عبر الاقتصادات المتقدمة ، و 330٪ في الصين.

في الولايات المتحدة ، تبلغ النسبة 420٪ ، وهي أعلى مما كانت عليه خلال فترة الكساد العظيم وبعد الحرب العالمية الثانية.

بالطبع ، يمكن للدين أن يعزز النشاط الاقتصادي إذا استثمر المقترضون في رأس مال جديد (آلات ، منازل ، بنية تحتية عامة) ينتج عنه عوائد أعلى من تكلفة الاقتراض. لكن الكثير من الاقتراض يذهب ببساطة لتمويل الإنفاق الاستهلاكي فوق دخل الفرد على أساس مستمر - وهذه وصفة للإفلاس.

علاوة على ذلك ، يمكن أن تكون الاستثمارات في "رأس المال" محفوفة بالمخاطر أيضًا ، سواء كان المقترض أسرة تشتري منزلًا بسعر مبالغ فيه بشكل مصطنع ، أو شركة تسعى إلى التوسع بسرعة كبيرة بغض النظر عن العوائد ، أو حكومة تنفق الأموال على "الأفيال البيضاء" "(مشاريع بنية تحتية باهظة ولكنها غير مجدية).

الاقتراض

استمر هذا الاقتراض منذ عقود لأسباب مختلفة. سمحت دمقرطة التمويل للأسر التي تعاني من ضائقة الدخل بتمويل الاستهلاك بالديون. استمرت حكومات يمين الوسط في خفض الضرائب دون خفض الإنفاق أيضًا ، بينما أنفقت حكومات يسار الوسط بسخاء على البرامج الاجتماعية التي لم يتم تمويلها بالكامل من خلال ضرائب أعلى كافية.

كما أن السياسات الضريبية التي تفضل الدين على الأسهم ، والتي تدعمها سياسات البنوك المركزية النقدية والائتمانية شديدة الاتساع ، غذت طفرة في الاقتراض في كل من القطاعين العام والخاص.

سنوات من التسهيل الكمي (QE) وتيسير الائتمان أبقت تكاليف الاقتراض قريبة من الصفر
TMUBMUSD10Y،
3.494%,
وفي بعض الحالات سلبيًا (كما في  أوروبا و  اليابان حتى الان). بحلول عام 2020 ، كان الدين العام المكافئ للدولار ذو العائد السلبي التي تزيد قيمتها عن 17 تريليون دولار.، وفي بعض دول الشمال ، حتى الرهون العقارية لديها معدلات فائدة اسمية سلبية.

الكسالى المعسرين

أدى انفجار نسب الديون غير المستدامة إلى أن العديد من المقترضين - الأسر والشركات والبنوك وبنوك الظل والحكومات وحتى البلدان بأكملها - كانوا "كائنات زومبي" معسرة يتم دعمها بمعدلات فائدة منخفضة (مما جعل تكاليف خدمة الديون الخاصة بهم تحت السيطرة. ).

خلال الأزمة المالية العالمية لعام 2008 وأزمة COVID-19 ، تم إنقاذ العديد من الوكلاء المعسرين الذين كانوا سيفلسون من خلال سياسات أسعار الفائدة الصفرية أو السلبية ، والتيسير الكمي ، وعمليات الإنقاذ المالية الكاملة.

ولكن الآن ، فإن التضخم - الذي تغذيه نفس السياسات المالية والنقدية والائتمانية المفرطة للغاية - أنهى فجر الموتى المالي هذا. مع إجبار البنوك المركزية على ذلك زيادة معدلات الفائدة
FF00 ،

 في محاولة لاستعادة استقرار الأسعار ، تشهد الزومبي زيادات حادة في تكاليف خدمة الديون.

بالنسبة للكثيرين ، يمثل هذا ضربة ثلاثية ، لأن التضخم يؤدي أيضًا إلى تآكل دخل الأسرة الحقيقي وتقليل قيمة أصول الأسرة ، مثل المنازل والأسهم
SPX،
-0.12٪.
وينطبق الشيء نفسه على الشركات والمؤسسات المالية والحكومات الهشة وذات المديونية العالية: فهي تواجه ارتفاعًا حادًا في تكاليف الاقتراض ، وانخفاض الدخل والإيرادات ، و انخفاض قيم الأصول كلها في نفس الوقت.

أسوأ ما في العالمين

والأسوأ من ذلك ، أن هذه التطورات تتزامن مع عودة التضخم المصحوب بركود اقتصادي (تضخم مرتفع مع نمو ضعيف). كانت آخر مرة شهدت فيها الاقتصادات المتقدمة مثل هذه الظروف في السبعينيات. لكن على الأقل في ذلك الوقت ، نسب الديون كانت منخفضة جدا. اليوم ، نواجه أسوأ جوانب السبعينيات (صدمات التضخم المصحوب بالركود) إلى جانب أسوأ جوانب الأزمة المالية العالمية. وهذه المرة ، لا يمكننا ببساطة خفض أسعار الفائدة لتحفيز الطلب.

بعد كل شيء ، يتعرض الاقتصاد العالمي لضربة بسبب صدمات العرض السلبية المستمرة على المدى القصير والمتوسط ​​والتي تقلل من النمو وتزيد من الأسعار وتكاليف الإنتاج.

وتشمل هذه الاضطرابات الجائحة لتوريد العمالة والسلع ؛ تأثير الحرب الروسية في أوكرانيا على أسعار السلع ؛ سياسة الصين الخاصة بعدم انتشار فيروس كورونا المستجد ، الكارثية على نحو متزايد ؛ و أ عشرات الصدمات الأخرى متوسطة المدى- من تغير المناخ إلى التطورات الجيوسياسية - التي ستخلق ضغوطًا تضخمية إضافية.

على عكس الأزمة المالية لعام 2008 والأشهر الأولى من COVID-19 ، فإن إنقاذ الوكلاء الخاصين والعامين بسياسات كلية فضفاضة من شأنه أن يصب المزيد من البنزين على حريق التضخم. وهذا يعني أنه سيكون هناك هبوط صعب - ركود عميق طويل الأمد - علاوة على أزمة مالية حادة. مع انفجار فقاعات الأصول ، وارتفاع معدلات خدمة الديون ، وانخفاض الدخول المعدلة حسب التضخم بين الأسر والشركات والحكومات ، ستتغذى الأزمة الاقتصادية والانهيار المالي على بعضهما البعض.

من المؤكد أن الاقتصادات المتقدمة التي تقترض بعملتها الخاصة يمكنها استخدام نوبة تضخم غير متوقع لخفض القيمة الحقيقية لبعض الديون الاسمية طويلة الأجل ذات السعر الثابت. مع عدم رغبة الحكومات في زيادة الضرائب أو خفض الإنفاق لتقليل عجزها ، سيُنظر مرة أخرى إلى تسييل عجز البنك المركزي على أنه الطريق الأقل مقاومة.

لكن لا يمكنك خداع كل الناس طوال الوقت. بمجرد أن يخرج جني التضخم من القمقم - وهو ما سيحدث عندما تتخلى البنوك المركزية عن القتال في مواجهة الانهيار الاقتصادي والمالي الذي يلوح في الأفق - سترتفع تكاليف الاقتراض الاسمية والحقيقية. يمكن تأجيل أزمة الديون المصحوبة بالركود التضخمي ، وليس تفاديها.

نورييل روبيني ، أستاذ فخري للاقتصاد في كلية ستيرن للأعمال بجامعة نيويورك ، وهو مؤلف كتاب "MegaThreats: Ten Dangerous Trends That Imperil Our Future، and How to Survive Them" (Little، Brown and Company، 2022).

تم نشر هذا التعليق بإذن من نقابة المشروع - الانهيار الذي لا مفر منه

المزيد من الأفكار من Project Syndicate

لا تستحق سياسة الصين الصارمة الخاصة بعدم انتشار فيروس كورونا المستجد الضرر الذي تلحقه باقتصادها

إن العالم قصير النظر ليس جاهزًا للوباء القادم ، والوقت ينفد

هل ستنجو العملات المشفرة؟ للأسف ، من غير المرجح أن تكون كارثة FTX هي الأخيرة

ستنخفض أسواق الأسهم بنسبة 40٪ أخرى حيث تضرب أزمة الديون المصحوبة بركود تضخمي الاقتصاد العالمي المفرط الاستدانة