تباطؤ نمو أرباح التشغيل ، لكنه لا يزال مبالغًا فيه بعد الربع الأول من عام 1

يتم احتساب أرباح التشغيل على أساس S&P Global (SPGI) لمؤشر S&P 500 المبالغة في الأرباح الأساسية [1] حتى الربع الأول من عام 1

الأسهم أغلى مما تظهر بناءً على أرباح تشغيل SPGI. على الرغم من انخفاضه بنسبة 13 ٪ تقريبًا في عام 2022 ، فإن التقييم الحالي لمؤشر S&P 500 يتطلب نموًا في الأرباح أكثر مما يتوقع المحللون ، حتى بعد ضعف توجيه العديد من الشركات للربع الثاني من عام 2 وبقية العام.

انتعاش أرباح S&P Global مبالغ فيه

في عام 2021 ، لم تنتعش أرباح شركة ستاندرد آند بورز 500 بالقدر الذي دفعت به أرباح التشغيل لشركة إس بي جي آي المستثمرين إلى الاعتقاد. لعام 2021 مقابل 2020:

• تحسنت الأرباح التشغيلية لشركة SPGI من 122.37 دولارًا أمريكيًا للسهم إلى 208.21 دولارًا أمريكيًا للسهم ، أو 70٪
• تحسنت الأرباح الأساسية من 120.05 دولارًا أمريكيًا للسهم إلى 197.10 دولارًا أمريكيًا للسهم ، بنسبة 64٪ فقط

في الربع الأول من عام 1 ، لا تزال الأرباح التشغيلية أعلى بنسبة 22٪ من الأرباح الأساسية على الرغم من تحسن الأرباح الأساسية بوتيرة أسرع ، حيث ارتفعت بنسبة 5٪ على أساس سنوي ، مقارنة بأرباح التشغيل التي ارتفعت بنسبة 47٪.

الشكل 1: أرباح الاثني عشر شهرًا التالية: الأرباح الأساسية مقابل الأرباح التشغيلية الخاصة بـ SPGI: الربع الرابع من عام 4 إلى الربع الرابع من عام 19

ملاحظة: تستند أحدث بيانات الفترة الخاصة بأرباح التشغيل الخاصة بـ SPGI على تقديرات الإجماع للشركات ذات السنة المالية غير القياسية.

يتوفر المزيد من التفاصيل حول حساب الأرباح الأساسية في الملحق الأول.

لا تستبعد الأرباح التشغيلية لشركة SPGI النفقات غير العادية التي بالغت في الانخفاض في عام 2020 والعكس اللاحق في عام 2021.

S&P 500 أغلى من أرباح التشغيل بشكل ضمني

في نهاية الربع الأول من عام 1 ، وصلت الأرباح الأساسية لمؤشر S&P 22 إلى مستويات عالية جديدة ، متجاوزة الأرقام القياسية السابقة التي تم تسجيلها في كل فترة من الفترات الثلاث السابقة لـ TTM المنتهية في 500 و 2021 Q3 و 21 Q2. لقد أدى السوق الهابط الذي بدأ في عام 21 إلى سد الفجوة بين تقييم S&P 2022 وأساسياته الحقيقية ، ولكن ليس بقدر ما تعتقده أرباح GAAP أو أرباح تشغيل SPGI.

الشكل 2: السعر إلى الأساسي مقابل الأرباح التشغيلية من السعر إلى SPGI: TTM اعتبارًا من 12/31/15 - 5/16/22

ملاحظة: تتضمن أحدث بيانات الفترة الخاصة بالأرباح التشغيلية لـ SPGI تقديرات إجماع للشركات ذات السنة المالية غير القياسية. تقوم نسبة P / E للأرباح الأساسية الخاصة بي بتجميع نتائج TTM للمكونات خلال 6/30/13 وتجميع أربعة أرباع النتائج لمكونات S&P 500 في كل فترة قياس بعد ذلك. يعتمد مكرر الربحية في SPGI على أربعة أرباع النتائج المجمعة لمؤشر S&P 500 في كل فترة. مزيد من التفاصيل في الملحق الثاني.

مع استمرار أرباح التشغيل في المبالغة في تقدير الأرباح الأساسية لمؤشر S&P 500 ، يتطلب المؤشر متزايد تفاؤل المستثمر بشأن الأرباح المستقبلية فقط المحافظة التقييمات ووقف انخفاض الأسعار. يؤدي استخدام الأرباح المبالغة في تقدير المستثمرين إلى التقليل من المخاطر ، وهي حقيقة كانت معروضة بشكل غريب في أسواق الأسهم مؤخرًا. استنادًا إلى تحذيرات الشركات الراغبة في مواجهة الواقع ، والانفصال بين الأرباح الأساسية والأرباح التشغيلية ، يمكن للمستثمرين توقع تحذير المزيد من الشركات من تباطؤ نمو الأرباح أو حتى الانحدار المباشر في الأرباع القادمة.

يوضح الشكل 2 معدلات P / E المتأخرة لمؤشر S&P 500 استنادًا إلى الأرباح الأساسية وأرباح التشغيل الخاصة بـ SPGI والتي انخفضت بشكل كبير عن ذروتها في مارس 2021. وقد انخفضت الأسعار بالنسبة للأرباح منذ أن بلغت التقييمات ذروتها في عام 2021 ، ولكن الانتعاش الأسرع في أرباح التشغيل الخاصة بـ SPGI أدى إلى انخفاض نسبة السعر إلى العائد على أساس الأرباح التشغيلية (19.0) مقارنة باستخدام الأرباح الأساسية (22.9). مؤشر S&P 500 يبدو غير مكلف عند تقييمه باستخدام الأرباح التشغيلية ، ولكن هذا ليس هو الحال عند استخدام مقياس الأرباح الأساسية الأكثر دقة.

الأرباح الأساسية أقل تقلبًا وأكثر موثوقية

يوضح الشكل 3 النسبة المئوية للتغيرات في الأرباح الأساسية والأرباح التشغيلية لشركة SPGI من عام 2004 إلى الوقت الحاضر (حتى 5/16/22). يرجع الاختلاف بين المقاييس إلى عيوب في مجموعات البيانات القديمة تؤدي إلى الفشل في التقاط المكاسب / الخسائر غير العادية المدفونة في الحواشي السفلية.

الشكل 3: الأرباح التشغيلية الأساسية مقابل SPGI لكل سهم لمؤشر S&P 500 - نسبة التغيير: 2004 - 5/16/22

ملاحظة: تتضمن أحدث بيانات الفترة الخاصة بالأرباح التشغيلية لـ SPGI تقديرات إجماع للشركات ذات السنة المالية غير القياسية. يعتمد تحليل أرباحي الأساسية على بيانات TTM المجمعة خلال 6/30/13 ، والبيانات الفصلية المجمعة بعد ذلك لمكونات S&P 500 في كل فترة قياس.

مثال على الأرباح المبالغ فيها في S&P 500: Tesla Inc. (TSLA)

أدناه ، أنا بالتفصيل مخفية ومبلغ عنها العناصر غير المعتادة التي تفوتها أرباح GAAP ولكن تم تسجيلها في Core Earnings for Tesla Inc. (TSLA) ، وهو سهم به بعض من أكثر أرباح GAAP المبالغة في تقديرها في S&P 500. وسيسعدني التوفيق بين أرباحي الأساسية وأرباح التشغيل إذا كشفت S&P Global بالضبط عن كيفية اختلاف أرباح التشغيل عن أرباح GAAP.

بعد التعديل مع العناصر غير العادية ، وجدت أن أرباح Tesla الأساسية البالغة 6.2 مليار دولار ، أو 5.46 دولار للسهم هي أسوأ بكثير من أرباح GAAP المبلغ عنها البالغة 8.4 مليار دولار ، أو 7.40 دولار للسهم. نتيجة تشويه أرباح Tesla هي ملكة جمال قوية.

أدناه ، أفصل الاختلافات بين الأرباح الأساسية وأرباح GAAP حتى يتمكن القراء من مراجعة بحثي.

الشكل 4: أرباح Tesla GAAP لتسوية الأرباح الأساسية: TTM حتى 1Q22

مزيد من التفاصيل:

إجمالي تشويه الأرباح البالغ 1.94 دولارًا أمريكيًا للسهم ، أي ما يعادل 2.2 مليار دولار أمريكي ، يتكون مما يلي:

مكاسب غير عادية مخفية ، صافي = 0.73 دولار / لكل سهم أي ما يعادل 823 ملايين دولار ويتكون من

947 مليون دولار في شكل ائتمانات تنظيمية للسيارات في فترة TTM بناءً على

- 124 مليون دولار في عمليات شطب المخزون والتزامات الشراء في فترة TTM بناءً على

المكاسب غير المعتادة المبلغ عنها قبل الضرائب ، الصافي = 0.68 دولارًا أمريكيًا للسهم الواحد ، أي ما يعادل 768 مليون دولار أمريكي ويتألف من

679 مليون دولار في شكل ائتمانات تنظيمية للسيارات في فترة TTM بناءً على

163 مليون دولار في الإيرادات الأخرى في فترة TTM بناءً على

- 74 مليون دولار لإعادة الهيكلة ومصروفات أخرى في فترة TTM على أساس

التشويه الضريبي = 0.54 دولار أمريكي / لكل سهم أي ما يعادل 611 مليون دولار أمريكي

الإفشاء: لا يتلقى David Trainer و Kyle Guske II و Matt Shuler أي تعويض عن الكتابة عن أي سهم أو نمط أو موضوع معين.

الملحق الأول: منهجية الأرباح الأساسية

في الأشكال أعلاه ، أستخدم ما يلي لحساب الأرباح الأساسية:

في حين أنني أفضل الأرقام الفصلية المجمعة ، فقد قمت بفحص التأثيرات المحتملة للمنهجيتين ولم أجد أي اختلافات جوهرية.

الملحق الثاني: منهجية نسبة السعر إلى العائد للأرباح التشغيلية لشركة Core & SPGI

في الشكل 2 أعلاه ، قمت بحساب نسبة السعر إلى الأرباح الأساسية خلال 6/30/13 على النحو التالي:

1. احسب عائد أرباح TTM لكل مكون من S&P 500
2. قم بوزن عائدات الأرباح من خلال وزن كل سهم من أسهم ستاندرد آند بورز 500
3. اجمع عوائد الأرباح المرجحة وأخذ معكوسًا (1 / عائد الأرباح)

أنا أحسب نسبة السعر إلى الأرباح الأساسية للفترات بعد 6/30/13 على النحو التالي:

1. احسب عائد أرباح أربعة أرباع متتالية لكل مكون من مكونات S&P 500
2. قم بوزن عائد الأرباح من خلال وزن كل سهم من أسهم ستاندرد آند بورز 500
3. اجمع عوائد الأرباح المرجحة وأخذ معكوسًا (1 / عائد الأرباح)

أستخدم منهجية عائد الأرباح لأن نسب السعر إلى العائد لا تتبع اتجاهًا خطيًا. نسبة AP / E التي تبلغ 1 "أفضل" من نسبة السعر إلى العائد التي تبلغ 30 ، ولكن نسبة السعر إلى العائد التي تبلغ 30 "أفضل" من نسبة السعر إلى العائد التي تبلغ -15. بعبارة أخرى ، يمكن أن يؤدي تجميع نسب السعر إلى العائد إلى مضاعف منخفض نظرًا لتضمين عدد قليل فقط من الأسهم مع P / Es سلبية.

يحل استخدام عوائد الأرباح هذه المشكلة لأن عائد الأرباح المرتفع يكون دائمًا "أفضل" من عائد الدخل المنخفض. لا يوجد فرق مفاهيمي عند التقليب من عوائد الأرباح الإيجابية إلى السلبية كما هو الحال مع نسب السعر إلى العائد التقليدية.

من خلال استخدام البيانات ربع السنوية بمجرد توفرها ، يمكنني التقاط تأثير التغييرات على مكونات S&P 500 بشكل أفضل على أساس ربع سنوي. على سبيل المثال ، يمكن أن تكون الشركة مكونًا في الربع الثاني من عام 2 ، ولكن ليس في الربع الثالث من عام 18. تلتقط هذه الطريقة الطبيعة المتغيرة باستمرار لدائرة S&P 3.

بالنسبة لجميع الفترات الواردة في الشكل 2 ، أحسب نسبة الأرباح التشغيلية للسعر إلى SPGI من خلال جمع الأرباع الأربعة السابقة من أرباح التشغيل لكل سهم ، ثم القسمة على سعر S&P 4 في نهاية كل فترة قياس.

[1] يعتمد بحثي عن الأرباح الأساسية على أحدث البيانات المالية المدققة ، وهي التقويم 1Q22 10-Q في معظم الحالات. بيانات السعر اعتبارًا من 5/16/22. تستند أرباح التشغيل من S&P Global إلى نفس الإطار الزمني.

[2] أتعامل مع الاعتمادات التنظيمية للسيارات كعناصر تم الإبلاغ عنها في الربع الأول من عام 1 لأنه تم الإبلاغ عنها مباشرةً في بيان الدخل. في الأرباع السابقة ، كنت أتعامل مع الائتمانات كعناصر مخفية حيث تم الكشف عنها في جدول منفصل عن بيان الدخل الذي يفصل إيرادات تسلا حسب المصدر.