لا يوجد شيء جديد تراه هنا

يؤكد تقرير أرباح Tesla (TSLA) للربع الرابع من عام 4 فقط على أطروحتي القائلة بأن سعر السهم مبالغ فيه إلى حد كبير وسوف ينخفض ​​إلى مستوى منخفض يبلغ 21 دولارًا للسهم.

أصبحت وعود ماسك بتحقيق الثروات من الشركات غير العاملة في مجال السيارات الكهربائية أكثر غرابة. تذكر سيارات Roadster، وCyberTruck، وFSD، وتكنولوجيا البطاريات التي غيرت النماذج، والألواح الشمسية، والآن الروبوتات. وحتى الآن، لم يحقق أي منها أي أرباح ذات معنى. تشير ادعاءات " ماسك " التي تشير إلى عكس ذلك إلى وجود بيت من ورق غير مستقر بشكل متزايد.

لا أوافق على أن شركة تسلا مثل أمازون وسوف تجني الأرباح من شركات متعددة. على عكس إيلون ماسك، لم يكشف جيف بيزوس أبدًا عن الشركات الجديدة التي قد تنتقل إليها أمازون. تتمتع Amazon Web Services (AWS) بميزة كبيرة في الريادة قبل أن يعلم معظم المستثمرين بوجودها. وبمجرد أن أصبحت AWS معروفة جيدًا، حققت أمازون أقصى استفادة من ميزة الريادة لتصبح رائدة في الصناعة.

من المؤكد أن شركة Tesla اكتسبت ميزة الريادة في مجال السيارات الكهربائية، ولكنها تختلف عن نجاح Amazon AWS بطريقتين:

1. على عكس الخدمات السحابية، فإن صناعة السيارات ليست صناعة جديدة، وهي مليئة بالعديد من الشركات ذات الأثرياء الذين يتمتعون بخبرة أكبر في بناء السيارات من شركة تيسلا.
2. تحافظ AWS على حصتها السوقية الرائدة في الصناعة وتستفيد من ميزة المحرك الأول، في حين سمحت مشاكل التصنيع التي تواجهها Tesla لمنافستها باللحاق والاستحواذ على الصدارة في حصة السوق في أوروبا.

ركز السيد ماسك على الروبوتات بدلًا من أرباح تسلا القياسية لأنه يعلم أن هذه الأرباح وهمية وغير مستدامة نظرًا لتزايد المنافسة في سوق السيارات الكهربائية من كل من صانعي السيارات الحاليين وغيرهم من صانعي السيارات الكهربائية الناشئة.

ومع ذلك، يستمر المضاربون على صعود تيسلا في تكديس الأسهم على أمل أن تُحدث تيسلا ثورة ليس فقط في صناعة السيارات، ولكن أيضًا في الطاقة والبرمجيات والنقل والتأمين وغير ذلك، على الرغم من الأدلة الوافرة التي تشير إلى عكس ذلك كما أوضحت بالتفصيل في تقريري هنا. ويبدو أن الآمال المتفائلة لهذه الشركات تجبر المستثمرين على شراء الأسهم بتقييمات أكثر ملاءمة للخيال العلمي من الاستثمار.

كانت عمليات تسليم سيارات Tesla القياسية عاملاً رئيسياً في أداء المخزون في عام 2021. ويبدو أن بيع ما يقل قليلاً عن مليون سيارة في عام 1 أمر رائع ولم يكن بالأمر الهين. ومع ذلك، فإن هذا العدد ضئيل مقارنة بعدد المركبات التي يجب على Tesla بيعها لتبرير سعر سهمها - من 2021 مليونًا إلى ما يزيد عن 16 مليونًا اعتمادًا على افتراضات متوسط ​​سعر البيع (ASP). للإشارة، يتوقع آدم جوناس، محلل مورجان ستانلي، أن تبيع تسلا 46 مليون سيارة في عام 8.1.

لماذا أظل متشائمًا بشأن تسلا: التقييم يتجاهل ضعف المركز التنافسي: إن الرياح المعاكسة التي تواجهها تسلا عديدة (مثل الاستدعاء الأخير لنصف مليون مركبة) وتم توضيحها بمزيد من التفصيل في تقريري هنا. التحدي الأكبر الذي يواجه أي حالة صعود لشركة Tesla هو المنافسة المتزايدة من الشركات القائمة والشركات الناشئة على حد سواء عبر سوق السيارات الكهربائية العالمية.

أنفقت شركات صناعة السيارات الحالية مليارات الدولارات على بناء عروض السيارات الكهربائية الخاصة بها. في الواقع، تمثل شركات صناعة السيارات بخلاف تسلا بالفعل 85٪ من مبيعات السيارات الكهربائية العالمية خلال النصف الأول من عام 2021. إن سوق السيارات الكهربائية العالمية ببساطة ليست كبيرة بما يكفي لكي تحقق تسلا توقعات المبيعات في تقييمها ما لم يخرج الجميع من السوق.

خلاصة القول هي أنه من الصعب تقديم حجة صريحة مفادها أنه في سوق تنافسية، يمكن لشركة تسلا تحقيق المبيعات التي يشير إليها تقييمها.

الرياضيات العكسية لـ DCF: يشير التقييم إلى أن Tesla ستمتلك 60 ٪ + من سوق المركبات الكهربائية للركاب العالمي

بمتوسط ​​سعر البيع الحالي (ASP) لكل مركبة والذي يبلغ حوالي 51 ألف دولار أمريكي، فإن سعر سهم Tesla البالغ حوالي 1,200 دولار أمريكي للسهم يعني أن الشركة ستبيع 16 مليون سيارة في عام 2030 مقابل 930 ألفًا تقريبًا في عام 2021. ويمثل ذلك 60٪ من الحالة الأساسية المتوقعة عالميًا يبدو سوق سيارات الركاب EV في عام 2030 ومبيعات المركبات الضمنية المستندة إلى انخفاض ASPs أكثر غير واقعية.

لتوفير أفضل السيناريوهات التي لا جدال فيها لتقييم التوقعات المنعكسة في سعر سهم Tesla، أفترض أن Tesla تحقق هوامش ربح ضعف ما حققته شركة Toyota Motor Corp (TM) وتضاعف كفاءتها الحالية في تصنيع السيارات أربع مرات. 

في الشكل 1، يشير سعر 1,200 دولار للسهم إلى أنه في عام 2030، ستبيع Tesla العدد التالي من المركبات بناءً على معايير ASP هذه:

• 16 مليون سيارة - ASP الحالي يبلغ 51 ألف دولار
• 21 مليون مركبة - ASP 38 ألف دولار (متوسط ​​سعر السيارة الجديدة في الولايات المتحدة في عام 2020)
• 46 مليون سيارة - ASP 17 ألف دولار (ما يعادل جنرال موتورز على TTM)

إذا حققت Tesla مبيعات EV هذه ، فإن الحصة السوقية الضمنية للشركة ستكون كما يلي (بافتراض وصول مبيعات EV العالمية للركاب إلى 26 مليون في عام 2030 ، توقعات الحالة الأساسية من وكالة الطاقة الدولية):

• 60٪ لـ 16 مليون مركبة
• 80٪ لـ 21 مليون مركبة
• 179٪ لـ 46 مليون مركبة

إذا افترضت أن أفضل حالة لوكالة الطاقة الدولية لمبيعات الركاب العالمية للمركبات الكهربائية في عام 2030 ، 47 مليون سيارة ، فإن مبيعات السيارات المذكورة أعلاه تمثل:

• 33٪ لـ 16 مليون مركبة
• 44٪ لـ 21 مليون مركبة
• 98٪ لـ 46 مليون مركبة

الشكل 1: مبيعات سيارات تسلا الضمنية في عام 2030 لتبرير 1,200 دولار / سهم

يجب أن تكون شركة Tesla أكثر ربحية من شركة Apple حتى يتمكن المستثمرون من كسب المال

فيما يلي الافتراضات التي أستخدمها في نموذج التدفق النقدي المخصوم العكسي (DCF) لحساب مستويات الإنتاج الضمنية أعلاه.

يجب أن يفهم الثيران ما يجب على Tesla تحقيقه لتبرير ~ 1,200 دولار / سهم:

• تحقيق هامش NOPAT بنسبة 17.2% على الفور (ضعف هامش تويوتا، وهو أعلى هامش بين شركات صناعة السيارات الكبيرة التي تغطيها شركتي)، مقارنة بهامش TTM الخاص بشركة Tesla بنسبة 7.7%) و
• زيادة الإيرادات بنسبة 38٪ مضاعفة سنويًا خلال العقد القادم.

في هذا السيناريو ، تولد تسلا بـ789 مليار دولار في الإيرادات في عام 2030، وهو ما يمثل 103٪ من الإيرادات المجمعة لشركة Toyota وجنرال موتورز وFord (F) وHonda Motor Corp (HMC) وStellantis (STLA) على مدار TTM.

يشير هذا السيناريو أيضًا إلى أن شركة تسلا ستحقق 136 مليار دولار من صافي أرباح التشغيل بعد خصم الضرائب (NOPAT) في عام 2030، أو أعلى بنسبة 46٪ من صافي أرباح التشغيل لشركة أبل (AAPL) للعام المالي 2021 NOPAT، والذي يبلغ 93 مليار دولار، وهو الأعلى بين جميع الشركات التي تغطيها شركتي.

TSLA لديها جانب سلبي بنسبة 44٪ إذا كان Morgan Stanley محقًا بشأن المبيعات

إذا افترضت أن Tesla وصلت إلى تقدير Morgan Stanley لبيع 8.1 مليون سيارة في عام 2030 (مما يعني أن حصة 31 ٪ من سوق السيارات الكهربائية للركاب العالمية في عام 2030) ، بسعر ASP يبلغ 38 ألف دولار ، فإن السهم يساوي 471 دولارًا فقط للسهم. تفاصيل:

• تحسن هامش NOPAT إلى 17.2٪ و
• تنمو الإيرادات بنسبة 27٪ تتضاعف سنويًا على مدى العقد المقبل ، إذن

تبلغ قيمة السهم 471 دولارًا أمريكيًا للسهم اليوم فقط - أي انخفاض بنسبة 44٪ عن السعر الحالي. راجع الحسابات الرياضية وراء سيناريو التدفقات النقدية المخصومة العكسي هذا. في هذا السيناريو، تقوم Tesla بزيادة NOPAT إلى 60 مليار دولار، أو ما يقرب من 17 ضعف TTM NOPAT، وأقل بنسبة 3٪ فقط من TTM NOPAT الخاص بشركة Alphabet (GOOGL).

TSLA لديها 84٪ + جانب سلبي حتى مع 28٪ من حصة السوق والهوامش الواقعية

إذا قمت بتقدير هوامش ربح معقولة (ولكن لا تزال متفائلة جدًا) وإنجازات حصة السوق لشركة Tesla ، فإن السهم يساوي 136 دولار فقط / سهم. ها هي الرياضيات:

• تحسن هامش NOPAT إلى 8.5% (يساوي هامش TTM لشركة جنرال موتورز، مقارنة بهامش TTM لشركة Tesla البالغ 7.7%) و
• تنمو الإيرادات حسب تقديرات الإجماع من 2021-2023 و
• تنمو الإيرادات بنسبة 20٪ سنويًا من 2024 إلى 2030 ، إذن

تبلغ قيمة السهم 136 دولارًا أمريكيًا للسهم اليوم - وهو ما يمثل انخفاضًا بنسبة 84٪ عن السعر الحالي.

في هذا السيناريو، تبيع تسلا 7.3 مليون سيارة (28% من سوق السيارات الكهربائية للركاب عالميًا في عام 2030) بسعر ASP قدره 38 ألف دولار. أفترض أيضًا هامش NOPAT أكثر واقعية بنسبة 8.5٪ في هذا السيناريو. ونظرًا للتوسع المطلوب في قدرات المصنع/التصنيع والمنافسة الهائلة، أعتقد أن تيسلا ستكون محظوظة بتحقيق هامش مرتفع يصل إلى 8.5% والحفاظ عليه في الفترة من 2021 إلى 2030. إذا فشلت Tesla في تلبية هذه التوقعات، فستكون قيمة السهم أقل من 136 دولارًا للسهم.

يقارن الشكل 2 بين NOPAT التاريخي للشركة و NOPAT المتضمن في السيناريوهات المذكورة أعلاه لتوضيح مدى ارتفاع التوقعات في سعر سهم Tesla. لمزيد من المعلومات ، أعرض TTM NOPAT من Toyota و General Motors و Apple. 

الشكل 2: تسلا التاريخية والضمنية NOPAT: سيناريوهات تقييم التدفقات النقدية المخصومة

يفترض كل من السيناريوهات المذكورة أعلاه أن رأس مال تسلا المستثمر ينمو بنسبة 14% مركبًا سنويًا حتى عام 2030. كمرجع، نما رأس مال تسلا المستثمر بنسبة 53% مركبًا سنويًا من 2010 إلى 2020 و29% مركبًا سنويًا من 2015 إلى 2020. نما رأس المال المستثمر في نهاية الربع الثالث من عام 3 بنسبة 21٪ على أساس سنوي. وقد نمت ممتلكات ومصانع ومعدات شركة تيسلا بشكل أسرع، بمعدل 21% مركب سنويًا، منذ عام 58.

ويمثل معدل النمو السنوي المركب 14% 1/4^th معدل النمو السنوي المركب لممتلكات ومنشآت ومعدات Tesla منذ عام 2010 وتفترض أن الشركة يمكنها بناء مصانع مستقبلية وإنتاج سيارات أكثر كفاءة بثلاث مرات مما كانت عليه حتى الآن.

بعبارة أخرى ، أهدف إلى تقديم أفضل السيناريوهات بلا منازع لتقييم التوقعات لحصة السوق المستقبلية والأرباح التي تنعكس في تقييم سوق الأسهم في Tesla.

الإفصاح: لا يحصل David Trainer و Kyle Guske II و Matt Shuler على أي تعويض مقابل الكتابة عن أي سهم أو قطاع أو نمط أو موضوع معين.