سندات البلدية والحوكمة البيئية والاجتماعية والمؤسسية: كل قبعة ، لا ماشية

هيوستن ، لدينا مشكلة ESG. أم نحن؟

من منظور المخاطر البيئية والاجتماعية والحوكمة ، بين الطقس والاقتصاد المعتمد على البترول ، يبدو أن مدينة هيوستن ، تكساس لديها بعض المشاكل الرئيسية. من بين الاثنين ، كان الطقس هو الأكثر وضوحًا.

بالنسبة إلى هيوستن ، الواقعة على خليج جالفيستون قبالة خليج المكسيك ، فإن الجغرافيا هي القدر. تتعرض المدينة بانتظام للعواصف الاستوائية. وفقًا للمراكز الوطنية للمعلومات البيئية التابعة لـ NOAA، كان هناك 96 يومًا مع تقرير واحد على الأقل عن فيضانات أو فيضانات مفاجئة في مقاطعة هاريس من عام 1996 حتى عام 2015. وهذا يعادل متوسط ​​أربعة إلى خمسة أيام من الفيضانات كل عام خلال تلك الفترة الزمنية.

لقد كان الأمر كذلك بالنسبة للمدينة منذ اليوم الأول. تأسست المدينة في عام 1836 على يد الأخوين ألين ، وقد تم تأسيسها عند التقاء بوفالو ووايت أوك بايوس. بعد ذلك بوقت قصير ، غمرت المياه كل مبنى في المستوطنة الجديدة. لم تتغير القضية كثيرًا منذ ذلك الحين.

في الآونة الأخيرة ، يبدو أن الفيضانات المرتبطة بالعواصف هي فقط زيادة في التردد والشدة. منذ عام 2015 وحده ، تعرضت هيوستن لستة أعاصير محددة وعواصف استوائية. كان إعصار هارفي من أسوأها. ضرب في عام 2017 ، وتشير التقديرات إلى أن العاصفة قد تسببت 70 مليار دولار كتعويضات، على الرغم من أن البعض لديه رقم أعلى من ذلك بكثير.

من السندات والأعاصير

في 10 سبتمبر 2019 ، أنهت هيوستن أ إصدار سندات معفاة من الضرائب بقيمة 255.3 مليون دولار بضمان ضرائب على الممتلكات حسب القيمة. أكبر سلسلة كانت 35.62 مليون دولار استحقاق 2030 ، بسعر 5.00٪ قسيمة بعائد أولي 1.59٪ (129.883 دولار). وفقًا لبيانات من IHS Markitمعلومات
، كان عائد الإعفاء الضريبي لمدة 10 سنوات AAA 1.35٪ في اليوم الذي تم فيه تسعير السندات. يشار إلى فرق العائد بين الاثنين باسم انتشار مخاطر الائتمان ، في هذه الحالة ، 24 نقطة أساس. نقطة الأساس هي 1/100^th من 1٪.

في سبتمبر 17، 2019، العاصفة الاستوائية إيميلدا ضرب ، مما أدى إلى سقوط إجماليات هطول الأمطار التاريخية بأكثر من 40 بوصة على مدار الـ 48 ساعة القادمة ، مما تسبب في فيضانات مدمرة في هيوستن ومناطق أخرى في جنوب شرق تكساس. مثل إعصار هارفي ، تسبب في أضرار بمليارات الدولارات.

مع كل هذه الأضرار البيئية الباهظة الثمن ، كيف استجاب المستثمرون؟ لقياس رد فعل المستثمر ، يمكننا أن ننظر إلى مجلس إدارة الأوراق المالية البلدية EMMA بيانات التداول لمعرفة أسعار السندات المتداولة. استخدام الصفقات على سندات استحقاق 10 سنوات 2030 (سندات العشر سنوات هي معيار السوق) ، اعتبارًا من 18 سبتمبر^th إلى شنومكس^th، 66 مليون دولار من الديون انتقلت بين المستثمرين في 12 صفقة على مدى أربعة أيام. بينما صدرت السندات بسعر 129.883 دولار (1.59٪) ، كانت الصفقة الأولى عند 126.138 دولار (1.95٪). إذا كنت تتساءل عن سبب ارتفاع العائد ، فضع في اعتبارك أن عائد السند يتحرك عكسياً مع سعره بالدولار.

نزع الوجه

إن شراء السندات بسعر 129.883 دولارًا ثم بيعها بسعر 126.138 دولارًا ليس عرضًا لكسب المال. في صفقة بقيمة مليون دولار ، تكون خسارة 1 دولار. في اللغة العامية للسوق ، كل من باع السندات في تلك التجارة الأولى فقد وجهه.

سبب هذا البيع الأولي غير معروف ، ولكن إذا كان مبنيًا على Tropical Storm Imelda - فالتوقيت قريب جدًا لمجرد مجرد مصادفة - فقد ثبت أنه خطأ مروع باهظ الثمن.

وكانت آخر صفقة ، في نهاية الفترة ، 1.53٪ (130.34 دولار). إذا قام المستثمر الذي اشترى تلك السندات من البائع الذعر بنسبة 1.95٪ ببيعها بعد ذلك بأيام قليلة عند 1.53٪ ، على صفقة بقيمة مليون دولار ، لكان قد حقق ربحًا مرتبًا قدره 1،42,010 دولارًا في خمسة أيام عمل.

مخاطر ESG ، مخاطر ShmeeSG

بعد حوالي عامين ، في 31 أغسطس 2021 ، عادت هيوستن إلى السوق مرة أخرى مع 188.36 مليون دولار السلسلة أ إصدار سندات معفاة من الضرائب ، مضمون أيضًا من خلال تعهد بضرائب على الممتلكات حسب القيمة. تم تسعير السندات ذات العشر سنوات (تاريخ الاستحقاق: 10/03/01) في هذا الإصدار بقسيمة بنسبة 2031٪ لتحقيق عائد بنسبة 5٪ (1.10 دولارًا أمريكيًا). كان معدل الفائدة هذا أفضل بكثير من سلسلة 135.088 ، وتحديداً 2019 نقطة أساس أفضل - 49٪ مقابل 1.10٪.

في الواقع ، تفوقت سندات GO في هيوستن على السوق. ارتفع السوق الإجمالي بشكل كبير منذ إصدار السندات السابق لعام 2019. بلغ العائد على IHS AAA لمدة 10 سنوات الآن 0.93٪. ومع ذلك ، فإن هذا التحسن البالغ 42 نقطة أساس منذ 10 سبتمبر 2019 ، لم يواكب ارتفاع 49 نقطة أساس للسندات الصادرة عن مدينة هيوستن.

والأفضل من ذلك. هل تتذكر أن انتشار مخاطر الائتمان بين إصدار السندات والسوق في عام 2019 كان 24 نقطة أساس؟ بحلول الوقت الذي وصلت فيه سندات 2021 إلى السوق ، تقلص الفارق إلى 17 نقطة أساس.

مخاطر ESG ، مخاطر ShmeeSG - تفوقت سندات هيوستن على السوق في كل مقياس أداء استثماري.

موني إس جي: كل قبعة ، لا ماشية؟

الآن نستنتج أن التحذيرات الصريحة لسوق موني بشأن أهمية ESG كلها قبعة ولكن لا توجد ماشية على أساس مدينة واحدة فقط ، واثنين من إصدارات السندات ، وحفنة من الصفقات لن تكون عادلة.

وبالمثل ، ربما يكون من غير العدل أيضًا أن تبني نظرة شاملة لترتيب هيوستن البيئي والاجتماعي (ESG) على مقياس واحد فقط - الضرر الناجم عن الأعاصير والعواصف الاستوائية. هناك ما هو أكثر بكثير من مقاييس ESG من الفيضانات ، بغض النظر عن مدى استمرارها.

علاوة على ذلك ، ربما السوق is في الواقع على النحو الصحيح ، كما تفعل الأسواق في كثير من الأحيان. بعد كل شيء ، في عام 2021 ، حصلت المدينة على تصنيف "A" من CDP، المعروف سابقًا باسم مشروع الكشف عن الكربون. كانت هذه هي السنة الأولى التي يتم فيها الاعتراف بالمدينة من خلال تصنيف الدرج العلوي هذا ، والانضمام إليها 94 مدينة أخرى في قائمة A..

CDP ليست منظمة جوني أتى مؤخرًا. لقد راهنوا على ادعائهم بأنهم واضعو المعايير منذ تشكيلها في عام 2000. تشرف هذه المكاتب العالمية غير الهادفة للربح على نظام الإفصاح العالمي للمستثمرين والشركات والمدن والدول والمناطق لتوجيه إدارة آثارها البيئية. استنادًا إلى المعايير التي حددتها CDP ، تقوم حوالي 10,000 شركة ومدينة بإنشاء تقارير الإفصاح البيئي عن تغير المناخ والأمن المائي والغابات. يستخدم أكثر من 590 من المستثمرين المؤسسيين يمثلون حوالي 110 تريليون دولار من الأصول هذه التقارير في تقييم المخاطر البيئية بالنسبة للعائدات. هذا بالتأكيد يدعم ادعائهم بأنهم أكبر منظمة إفصاح بيئي في العالم.

تلاحظ مدينة هيوستن أن قائمة المدن A الخاصة بـ CDP تستند إلى البيانات البيئية التي تم الكشف عنها من قبل المدن بموجب نظام الإبلاغ الموحد CDP. للحصول على درجة A ، يجب أن يكون لدى المدينة قائمة جرد للانبعاثات على مستوى المدينة وأن تفصح عنها علنًا ، وأن يكون لديها هدف محدد لخفض الانبعاثات وهدف للطاقة المتجددة للمستقبل وأن تكون قد نشرت خطة عمل بشأن المناخ. يجب أن تكمل المدينة أيضًا تقييمًا للمخاطر المناخية وقابلية التأثر وأن يكون لديها خطة للتكيف مع المناخ لتوضيح كيف ستتعامل مع مخاطر المناخ.

أشياء جميلة قائمة على الأدلة. ولكن قبل اعتماد تصنيف الإفصاح عن قائمة A-List CDP ESG في هيوستن لأداء السندات فوق السوق ، ضع في اعتبارك أنه على مدار 98 أسبوعًا بين أول بيع للسندات في هيوستن في سبتمبر 2019 وبيعها الثاني للسندات في أغسطس 2021 ، أكثر من 185 مليار دولار من المستثمر. الأموال التي دخلت السوق ، وفقًا لـ معهد شركة الاستثمار. في الواقع ، خلال هذه الفترة ، شهد السوق 93 أسبوعًا من التدفقات الداخلة و 5 أسابيع فقط من التدفقات الخارجة ، وبلغ إجمالي التدفقات الخارجة الأخيرة 4.3 مليار دولار. لا تشمل هذه التدفقات الوافدة الأموال التي تأتي من حسابات مُدارة بشكل منفصل ، أو دولارات الاستثمار للمستثمرين المؤسسيين بخلاف الصناديق المشتركة ، مثل شركات التأمين ، والتي من المحتمل أن تدفع المبلغ أعلى بكثير.

نعم ، تفوقت سندات هيوستن على السوق ، لكن هذا لا يعني أنه يمكننا استخلاص استنتاج مفاده أن النقاط الأساسية السبعة التي تفوقت على السوق تُعزى إلى التصنيف "A" الذي صنفه CDP. هل الأداء المتفوق في هيوستن هو حقًا اعتراف بالتقدم في الحوكمة البيئية والاجتماعية والمؤسسية؟ هناك القليل من الأدلة المستقلة لإثبات أن سبع نقاط أساسية هي في الحقيقة ما يستحقه تصنيف ESG للإفصاح.

والأكثر مصداقية بكثير أن تدفقات أموال المستثمرين وعدم توازن الإصدار / الطلب أدى إلى أداء إضافي.

أوه ، ليس من أجل لا شيء ، جاء تصنيف CDP في نوفمبر 2021 - بعد بيع سندات 2021 بوقت طويل. الأسواق جيدة لكنها نادرًا ما تكون حكيمة.

مقاييس ESG الخاصة بي أكبر من مقاييس ESG الخاصة بك

هناك سؤال آخر: هل يستخدم تصنيف CDP حقًا مقاييس ESG الصحيحة؟ في حين أنهم يتسمون بالحساسية تجاه بعض التأثيرات البيئية ، إلا أنهم يتجاهلون تمامًا عوامل ESG الأخرى. تعتبر فئات ومقاييس الإفصاح عن CDP قوية ، ولكن يبدو أنه لا توجد محاسبة مالية لمخاطر الفيضانات المستمرة على ما يبدو من تغير المناخ.

جون ماكلين ، رئيس Muni QualityScore في ISS ، يتبنى منظور ESG أكثر شمولاً. بالاعتماد على مجموعات واسعة من البيانات ، يعود بعضها إلى عام 2009 ، تمتلك محطة الفضاء الدولية مقاييس كمية تغطي كل ما يؤثر على العوامل البيئية والاجتماعية والحوكمة في المجتمع ، من التعليم إلى مياه الشرب الآمنة إلى الوصول الصحي إلى السدود المعرضة لخطر الفشل. في المجموع ، هناك أكثر من 90 مليون نقطة بيانات مستخدمة لتأسيس Muni QualityScore في أكثر من 27,000 مدينة وبلدة ، و 13,500 منطقة تعليمية ، و 3,151 مقاطعة - جميعها مرتبطة بأكثر من 1.3 مليون سندات محددة CUSIP في سوق السندات البلدية ، وصولاً إلى مواقع محددة.

مع هذه الترسانة من البيانات ، تحصل ISS Muni QualityScore لهيوستن على "C" بشكل عام. النتيجة البيئية للمدينة؟ "D" الكئيب.

في الخلاصة

قد يبدو كل هذا واضحًا مثل الطين بعد أن تسبب الإعصار في حدوث فيضانات في هيوستن لأن ESG لا يزال ناشئًا في سوق السندات البلدية. ربما لم تصل إلى نقطة التحول تلك بعد. هذه التداولات ، كما يشك البعض ، تشبهها كثيرًا عبر العديد من السندات الأخرى ، ليست سوى نقطة زمنية ، وليست مؤشرًا على كيفية حدوث ذلك بمرور الوقت. نظرًا لأن تقييمات الائتمان والمخاطر وقرارات الاستثمار اللاحقة أصبحت أكثر دقة ، فقد يثبت أن اختلافات نقاط الأساس ستظهر لتحديد مخاطر الحوكمة البيئية والاجتماعية والمؤسسية بشكل أكثر دقة.

أوه ، شيء آخر

ملاحظة أخيرة. خلال هذه الفترة ، صنفت وكالات التصنيف الائتماني دين سندات الالتزام العام المستحق في هيوستن على أنه AA / Aa3 (S & PGlobal و Moody's ، على التوالي). تظل هذه التصنيفات دون تغيير اليوم.

ولماذا لا يكونون كذلك؟ لجميع الكوارث الطبيعية والتحولات الاقتصادية التي تواجه هيوستن ، لا سيما من قطاع البترول (في عام 2019 ، دفعت شركة مرتبطة بالطاقة ما يقرب من واحد من كل خمسة دولارات مكتسبة في هيوستن) ، بشكل أساسي القاعدة الضريبية والمركز المالي للمدينة سليمان. لا يوجد تدهور في الجدارة الائتمانية.

بعد.