تكلف السندات البلدية متباينة الأسعار مساهمي الصندوق المشترك ودافعي الضرائب مليارات الدولارات

في سوق حيث 99٪ على الأقل من تريليونات الدولارات من الأوراق المالية ذات الدخل الثابت ليس لديها صفقات تتيح اكتشاف الأسعار ولا يمكن تنزيل البيانات المالية لتقييم مخاطر الائتمان بسهولة إلى جدول بيانات للتحليل والمقارنة ، كيف يمكن أن يكون هناك "سوق عادل" قيمة "في التسعير؟

أثار هذا السؤال حفيظة المستثمرين والمصدرين والمنظمين في سوق السندات البلدية البالغة قيمته 3.9 تريليون دولار لعقود. لا يقابل الافتقار إلى البيانات التجارية في السوق إلا افتقارها إلى البيانات المالية الرقمية. يؤدي هذا "الفراغ المزدوج للبيانات" إلى تفاقم المشكلة ، مما يتسبب في إساءة تسعير السندات البلدية وتقليل قيمتها ، وهو يكلف المساهمين في الصناديق المشتركة ودافعي الضرائب على حد سواء بلايين الدولارات.

على علامتك في السوق ، استعد ، انطلق

في ختام كل يوم عمل ، تكون مليارات الدولارات من السندات البلدية "علامة على السوق" ، أي يتم تقييمها بسعر إغلاق السندات في ذلك اليوم. إذا كنت تمتلك أسهمًا في صندوق استثمار محلي للسندات ، فإن أسعار تلك السندات تحدد صافي قيمة أصول هذا الصندوق ، وبالتالي قيمة أسهمك.

إن تحديد سعر السند ليس بهذه التعقيد ؛ يعتمد الأمر كله على معادلة يتعلمها كل طالب ماجستير في إدارة الأعمال في السنة الأولى. قد يؤدي هيكل كل سند - القسيمة ، والاستحقاق ، وميزات الاسترداد - إلى تغيير المتغيرات قليلاً ، لكن الأساسيات تبقى كما هي.

في حين أن حساب السندات لا يختلف بالنسبة لسوق السندات البلدية ، فإن هذا السوق لديه ما يسمى بأدب "مشكلة هيكلية" تؤثر على التقييم الدقيق.

ما هي المشكلة الهيكلية؟ مع 3.9 تريليون دولار من الديون المستحقة لأكثر من 50,000 سلطة بلدية وعامة مع أكثر من مليون سلسلة سندات محددة بشكل منفصل ، هناك الكثير من السندات للتداول. وعلاوة على ذلك، فإن كتاب حقائق عام 2021 الصادر عن مجلس تشريعات الأوراق المالية البلدية يلاحظ أن متوسط ​​العدد اليومي لتداولات السندات ذات السعر الثابت كان 28,985،2021 في عام 6,200.9 ، بإجمالي أكثر من 2022،2,350.8 مليون دولار من القيمة الاسمية. استنادًا إلى أرقام عام XNUMX حتى تاريخه من نفس المقاييس ، تم إجراء حوالي XNUMX،XNUMX مليون دولار أمريكي من الصفقات الاسمية. لا ندرة في التجارة لتحديد الأسعار ، أليس كذلك؟

خطأ.

في الواقع ، يتم تداول عدد قليل جدًا من تلك المليارات من السندات القائمة بالفعل. معظمهم يجلسون "في الخزينة" كما يقول السوق ، يدفعون الفائدة بهدوء حتى نهاية أيام استحقاقهم.

في الواقع ، حتى لو أخذت كل هذه الصفقات ذات القيمة الاسمية البالغة 6,200.9 مليار دولار في عام 2021 ، فإنها تشكل 0.16٪ فقط من جميع السندات القائمة. اكتشاف السعر من خلال "الصفقات الحية" محدود للغاية. ويزداد الأمر سوءًا. هذه ليست صفقات سندات فريدة ؛ إذا تم تداول كتلة واحدة مكونة من مليون دولار من السندات ثلاث مرات ، فسيكون ذلك مقابل 1 ملايين دولار في الصفقات الاسمية.

علاوة على ذلك ، فإن التداولات التي تقود التسعير تكاد تكون حصرية بأحجام كتل "مؤسسية" - تداولات بقيمة مليون دولار أو أكثر. في عام 1 ، بلغ متوسط ​​القيمة الاسمية اليومية ذات السعر الثابت 2021 مليون دولار أو أكثر من الصفقات المجمعة 1،3,958.3 مليون دولار. حتى مع مشكلة المحاسبة متعددة التجارة ، فإن هذا يمثل 0.10 ٪ فقط من إجمالي الديون المستحقة في السوق.

وهنا تكمن المشكلة الهيكلية: 99٪ على الأقل من ديون السوق المستحقة البالغة 3.9 تريليون دولار ليس لديها صفقات تقدم توجيهات بشأن التسعير.

التقييم غير العادل

هذا هو السبب في أن منهجية التقييم القائمة على التداولات تمثل مشكلة كبيرة. تعمل خدمات التسعير المستقلة مثل Bloomberg و IDC بلا كلل على تطوير وتحسين شبكة معقدة من المنهجيات الكمية لمهاجمة ذلك. ومع ذلك ، فإن الافتقار إلى اكتشاف الأسعار من التداولات الحية على الغالبية العظمى من السندات القائمة لا يمكن إصلاحه ببساطة.

في المقابل ، فإن ما يسمى بـ "تقييم السوق العادل" لمليارات الدولارات من السندات ، والتقييمات التي تحدد صافي قيمة الأصول لعشرات إن لم يكن مئات من الصناديق المشتركة ، والتقييمات التي تحدد أسعار الأسهم التي يملكها ملايين المستثمرين ، يتم تحديدها من خلال معقد إحصائيًا التقديرات. لا عجب أن المراقبين داخل وخارج سوق السندات البلدية يشيرون إلى أسعارها على أنها مبهمة.

جهود سيزيفوسيان

كل هذا التركيز على الاستقراء من بيانات التداول الضئيلة هو طاقة موجهة بشكل خاطئ. هناك العديد من التطبيقات وأنظمة الكمبيوتر التي لديها القدرة على حساب التغيرات في الأسعار بالمللي ثانية بناءً على تحركات أسعار الفائدة. قد يكون التسعير على أساس التداولات مبهمًا ، لكن هذا الجزء من تسعير السندات واضح مثل الزجاج.

بالنسبة للمنظمين والمستثمرين والمصدرين ودافعي الضرائب ، فإن المشكلة الحقيقية هي التقييم العادل لمكون مخاطر الائتمان في تسعير السندات البلدية. هنا لا توجد صيغة جاهزة ، ولكن على عكس التداولات ، هناك كميات وفيرة من البيانات المالية التي يتم الإبلاغ عنها بانتظام من جهات الإصدار الكبيرة والصغيرة في جميع أنحاء البلاد. إن تطبيق هذه البيانات لتقييم وتقدير مخاطر الائتمان يترجم إلى تسعير أفضل وسيولة أفضل بشكل أكثر دقة.

قوة واستقرار Triple-A

قوة الائتمان هي المكان الذي يميز فيه سوق السندات البلدية نفسه عن الآخرين. مقارنة بأسواق الشركات أو أسواق الدخل الثابت المهيكلة ، فإن الجدارة الائتمانية العالية للمقترضين في السوق توفر للمستثمرين بعضًا من استثمارات الدخل الثابت المتاحة الأكثر استقرارًا وأمانًا ، على الصعيدين المحلي والعالمي.

هذا هو الدليل. أنتقل إلى التمويل العام الأمريكي التخلف عن السداد والاسترداد لسندات البلديات الأمريكية ، 1970-2020 تقرير تنشره Moody's Investor Service سنويًا. قام المصدر الموقر لهذه الدراسة الطولية بتتبع بيانات التخلف عن السداد على 13,706 سندات مصنفة بدرجة استثمارية ، وتحديد بلغ معدل التخلف عن السداد التراكمي (CDR) لمدة خمس سنوات للبلديات ذات التصنيف الاستثماري 0.04٪. إن التقصير في السندات المصنفة بدرجة استثمارية هو نفسه تقريبًا احتمالات تعرضك للضرب من قبل البرق. حتى معدل التخلف عن السداد التراكمي لمدة 10 سنوات على السندات ذات الدرجة الاستثمارية "الأكثر خطورة" نظريًا والمدعومة من قبل الشركات التنافسية كان 0.23٪ ضئيل.

بالنظر إلى هذه المخاطر الائتمانية غير القابلة للكشف تقريبًا ، يتعين على المرء أن يطرح السؤال: هل هوامش المخاطر في تقييمات السندات البلدية دقيقة؟ بعبارة أخرى ، استنادًا إلى الأرقام ، يجب أن يكون فرق نقطة الأساس الذي يحدد انتشار المخاطر بين منحنى معيار AAA والعائد على السند ضئيلًا لما يقرب من 99 ٪ من كل سند بلدي من الدرجة الاستثمارية.

استمر في التفكير في هذا الأمر وسيصبح الأمر واضحًا تمامًا: الغالبية العظمى من السندات ذات الدرجة الاستثمارية التي يتم تقييمها حاليًا عند انتشار مخاطر أكبر من معدل الإنجاز الائتماني من الدرجة الاستثمارية أو معدل التخلف عن السداد في القطاع يتم تسعيرها بشكل خاطئ ومُقَيَّم بأقل من قيمتها.

فقدت المليارات

حتى لو وفر ذلك نقطة أساس واحدة فقط من المخاطر الموزعة على 95٪ فقط من السندات ذات التصنيف الاستثماري ، فإن المكاسب التي يحققها المستثمرون والمدخرات للمصدرين تتجاوز 3 مليارات دولار. دفعت نقطتان أساسيتان في المدخرات ذلك إلى 7 مليارات دولار. يمكنك إجراء العمليات الحسابية من هناك.

من المؤكد أن هذه قد تبدو استنتاجات عامة تستند إلى البيانات. لإثبات هذه النقطة ، سيكون من الأفضل أن يكون لديك قاعدة بيانات جيدة التصنيف مع جميع المعلومات المالية التي تم الكشف عنها من قبل أكثر من 50,000،XNUMX مقترض من السندات البلدية. باستخدام قاعدة البيانات القوية هذه ، يمكن البحث عن المقاييس المالية وفرزها وتحليلها ومقارنتها بسهولة كما يبحث المرء عن أفضل صفقة على AmazonAMZN
.

باستخدام البيانات القوية القائمة على الأدلة ، يمكن تحديد قيم انتشار المخاطر من قبل السوق وخدمات التسعير على حد سواء بمزيد من الشفافية والموضوعية. إلى جانب هذه البيانات المحسنة ، تأتي السيولة المحسنة. المعلومات هي زيوت التشحيم الخاصة بالسوق الفعال.

القيمة العادلة المحاصرة

تبدو جيدة ، أليس كذلك؟ بل أفضل من ذلك ، كل هذه البيانات المالية موجودة. باستثناء عقبة واحدة ضخمة. إنه محاصر في تلك العقود من التكنولوجيا القديمة ، PDF. PDF ليس بيانات. إنها بكسل. إنها ليست بيانات منظمة. لا يمكنك تنزيله على جدول بيانات. للحصول على هذه البيانات المالية ، سواء كانت في التقرير المالي السنوي الشامل للبلدية أو الميزانية العمومية وبيان الدخل للسلطة ، عليك إدخالها يدويًا.

جزء لا يتجزأ من كل هذه البيانات المحاصرة هو مليارات الدولارات من القيمة السوقية العادلة المحاصرة.

إعداد التقارير المالية: رقمية وقابلة للقراءة آليًا

• قانون شفافية البيانات المالية (S. 4295 - “FDTA”)، المعلقة أمام مجلس الشيوخ ، تقدم حلاً متاحًا بسهولة لتحرير تلك المعلومات ، وجعلها متاحة على نطاق واسع وقابلة للاستخدام. عند القيام بذلك ، توسع اتفاقية FDTA اعتماد التقارير المالية الرقمية المقروءة آليا. استنادًا إلى المعلومات الحالية المطلوبة بالفعل ، والتي تم جمعها ، وإتاحتها لأي شخص مجانًا ، من المحتمل أن يكون هذا التشريع تحويليًا لسوق السندات البلدية التي تبلغ قيمتها 3.9 تريليون دولار. إنه يبشر بالوصول إلى التقارير المالية الحكومية والشفافية في ذلك ، على الرغم من أن معيار الشركات العامة في الولايات المتحدة وبقية العالم ، غير مسبوق في القطاع العام.

كل هذا هو السبب في أن الجهات الراعية للتشريع ، عضو مجلس الشيوخ الأمريكي مارك ر. وارنر (ديمقراطي - فرجينيا) ومايك كرابو (جمهوري - إيدن) قدم مشروع القانون. توفر FTDA "قدرًا أكبر من الشفافية وسهولة الاستخدام للمستثمرين والمستهلكين ، جنبًا إلى جنب مع عمليات تقديم البيانات المبسطة والامتثال لمؤسساتنا الخاضعة للتنظيم" ، كما قدم السيناتور وارنر. وأشار السناتور كرابو إلى أن مشروع القانون سيكون خطوة مهمة إلى الأمام في "جعل البيانات المالية المستخدمة من قبل المنظمين الفيدراليين أكثر سهولة ويسهل وصول الجمهور الأمريكي إليها" وكذلك "تحسين شفافية الحكومة والمساءلة".

يتلخص كل هذا في أن المعلومات المالية المتاحة من المدن والبلدات والسلطات - الأصول والديون وإيرادات الضرائب والرسوم والتدفقات النقدية وما إلى ذلك - يمكن تنزيلها بسهولة أو تحميلها في جدول بيانات ومعاملتها تمامًا مثل أي مجموعة أخرى من الأرقام.

ولكن ما تعنيه حقًا هو مليارات الدولارات من القيمة السوقية العادلة المحققة للمستثمرين ومليارات الدولارات من مدخرات الفوائد للمقترضين المحليين.

ومن لا يريد المزيد من المال؟