قابل شركة رأس المال الجريء التي لديها 544 مليون دولار لشراء حصص بدء التشغيل "اليتيمة" من صناديق أخرى

عمل رافي فيزواناثان مؤسس NewView Capital مع الشركات الناشئة كرأسمال مغامر لأكثر من عقدين. لم يسبق له أن رأى اللعبة تتغير أكثر مما كانت عليه في آخر فتراتها.

إنه يبرز بعض النقاط البارزة (وإضاءات): الإغلاق المفاجئ في أوائل عام 2020 ؛ مجموعة اللاعبين الجدد الذين انفصلوا عن شركات معروفة أو أطلقوا أموالاً لأول مرة ؛ الاهتمام المتزايد ببدء التشغيل من قبل صناديق التحوط والمتخصصين في السوق العامة ؛ تدفق الدولارات القياسي والتراجع الأخير. يقول فيسواناثان: "كانت العامان أو الثلاثة أعوام الماضية الأكثر استثنائية".

في خضم كل ذلك ، تأمل شركة فيسواناثان في الربح من خلال نهج أقل شيوعًا. تأسست في عام 2018 ، وتتطلع الشركة إلى بناء مراكز في الشركات الناشئة عن طريق شراء شركات رأس المال المغامر الأخرى - إما محفظة من ممتلكاتها من الأسهم ، أو أخذ بعض أو كل الاستثمار حسب الطلب. ولدى فيسواناثان صندوقان جديدان بقيمة 544 مليون دولار في رأس مال جديد للقيام بذلك.

إن عرض NewView بسيط: نظرًا لأن الشركات الناشئة تستغرق وقتًا أطول لتتحول إلى عامة أو تخرج ، فإن الشركات ذات العائدات الورقية القوية تواجه ضغوطًا لإعادة بعض الأموال النقدية الفورية إلى داعميها. وبينما يغير المستثمرون الشركات ، وينشئون ألواحًا خشبية خاصة بهم أو يتقاعدون ، تجد بعض الشركات نفسها أيتامًا ، مملوكة جزئيًا لشركات اختفى داعمها الرئيسي منذ فترة طويلة. "رد الفعل الأول هو ،" ما هذا؟ "يقول فيسواناثان. "وبعد ذلك ، أثناء قيامك بذلك ، يبدأون في اعتناق أنها طريقة لإعادة ضبط الساعة."

المعاملات الثانوية - شراء الأسهم التي تم إصدارها بالفعل للمطلعين أو المستثمرين - ليست بالأمر الجديد على وادي السيليكون. ومع ذلك ، فإن الحصول على مراكز سلة لمجموعة من شركات الشركة ، دون مجرد شراء الصندوق بالكامل ، هو أكثر من مجرد تطور. جاء دليل Viswanathan على المفهوم عندما انفصل الشريك القديم في شركة NEA التي تبلغ قيمتها عدة مليارات من الأصول مع ما قيمته مليار دولار من ممتلكاته عبر 31 شركة قبل أكثر من ثلاث سنوات ، وهو نصيب الأسد من صندوق 1.35 مليار دولار. تشمل مقتنيات NewView الآن حيدات مثل Forter و MessageBird و Plaid ، بالإضافة إلى 23andMe و Duolingo ، التي تم طرحها للاكتتاب العام في عام 2021 ، و Segment ، التي تم الاستحواذ عليها في عام 2020 مقابل 3.2 مليار دولار.

على عكس شركة المشاريع التقليدية ، التي تعمل على افتراض أنها لن تعيد رأس المال من المناصب لمدة سبع أو حتى عشر سنوات ، فإن مظهر NewView يتوقع جزئيًا آفاقًا زمنية للخروج من خمس أو ست سنوات لمستثمريها. يمثل صندوقها الأساسي 244 مليون دولار من رأس المال الجديد ، مع صندوق فرص بقيمة 300 مليون دولار لإجراء استثمارات متابعة وبناء مراكز مجمعة معًا من بائعين متعددين. كمستشار استثماري مسجل ، ليس لدى NewView أي حدود حول كيفية اختيار موازنة محفظتها. سوف تتطلع الشركة إلى الاستثمار في حوالي ثمانية إلى 10 صفقات سنويًا.

التحدي ، بالطبع ، هو العثور على الصفقات التي توفر Viswanathan وشركاه. ذات الجانب الإيجابي الشبيه بالمغامرة - لكن الشركات الأخرى مستعدة للبيع في نفس الوقت. يقول فيسواناثان إنه التقى بحوالي 40 شركة أخرى في السنوات العديدة الماضية. يقول: "بعد محادثة واحدة ، يمكننا أن نفهم سريعًا ما إذا كان هذا أكثر ،" أنا أفوز ، تخسر "أو إذا كان هذا حقًا مكسبًا للطرفين".

في 137 Ventures ، وهي شركة استثمارية في مرحلة النمو توفر للمؤسسين قروضًا مقابل خيار تحويل ديونهم إلى حقوق ملكية ، من بين تكتيكات أخرى ، يقول مؤسسها Justin Fishner-Wolfson أن الطبيعة القائمة على العلاقات لرأس المال الاستثماري توفر زخمًا لمثل هذا المعاملات لتبقى فوق المجلس. يقول: "يريد المستثمرون الأذكياء والجيدون التأكد من أن الجميع سعداء بالنتيجة ، لأن هذا مهم من حيث قدرتهم على العمل في المستقبل".

يتفق كل من المحامين والمستثمرين القريبين من السوق الثانوية مع فيسواناثان على أن الضغوط الهيكلية التي تدفع الطلب على مثل هذه المركبات حقيقية. قد يكون المستثمرون الذين يجمعون الأموال الآن بشكل متكرر ، وبسرعة سنوية ، من أصحاب الملايين الورقية ولكنهم لم يتلقوا أي أرباح بعد ، كما يشير إد زيمرمان ، رئيس مجموعة التكنولوجيا في Lowenstein Sandler ومستثمر في مديري الصناديق غير الممثلين من خلال First Close Partners . "ليس هناك وقت أفضل لمطالبة مزودي الخدمات المحتملين بإعادة العمل أكثر من مرة واحدة قد سلمتهم فيها شيكًا."

يمكن أن تؤدي وتيرة جمع الأموال أيضًا إلى إجهاد المستثمرين المؤسسيين الذين يواجهون تخصيص رأس مال أكبر مما كان متوقعًا لصناديق الاستثمار ، في حين أن مراكز الأسهم العامة الخاصة بهم تتراجع في سوق الأسهم التقنية الذي لا يرحم مؤخرًا. في Industry Ventures ، يقول هانز سويلدنز ، المؤسس والخبير الثانوي منذ فترة طويلة ، إنه سمع مؤخرًا عن شركاء محدودين يطلبون أموالًا لجني بعض الأرباح من على الطاولة ، خاصة وأن إيقاع الطبول في الاكتتابات العامة الأولية لعام 2021 يبدو أنه تباطأ حتى الآن هذا العام.

ومع ذلك ، يمكن لضغوط التسعير أن تقطع كلا الاتجاهين. في EquityZen ، لاحظ مؤسس Phil Haslett أن أصحاب الشركات الناشئة يقدمون الآن أسهمًا بنسبة 10٪ إلى 30٪ أقل مما كانوا يطلبونه أواخر العام الماضي. يقول: "شركات رأس المال المغامر ليست في عجلة من أمرها لطباعة صفقة بنسبة 30٪ أقل مما رأته".

يتشكك جون دادو ، خبير تكوين الأموال في شركة Cooley ، في أزمة السيولة. ويشير إلى أن بعض الشركات التي تعمل مع مكتب المحاماة الخاص به تستكشف العكس: كيفية بناء آليات لا تحتاج إلى تقديم نقود لفترات أطول ، مثل 12 أو حتى 20 عامًا. لكن دادو يرى قيمة في الشركات التي تجد منازل للاستثمارات لم تعد قريبة من شركات رأس المال المغامر الخاصة بها.

هذا هو أمل NewView في النهاية: هذا ليس فقط حاجة ثانوية في النظام البيئي لبدء التشغيل ، ولكن نظرًا لبيانات اعتماد VC الخاصة به ، سيكون خيارًا مريحًا. (البعض الآخر ، مثل Industry Ventures ، لا يزالون أكبر ؛ "هذا السوق كبير جدًا ، وبالكاد تصطدم بالناس" ، كما يقول سويلدنز.) جلبت NewView مؤخرًا شريكًا آخر ، NextWorld Cpaital و Scale Venture Partners ، بن فو ، للانضمام إلى Viswanathan وشريك ديفيد يو. NewView ليس لديها نساء في أدوار الشريك ؛ ومع ذلك ، فإن اثنتين من مديريها الاستثماريين الثلاثة ذوي المسار الشريك من النساء ، وفقًا لفيسواناثان.

في شركة Forter الناشئة لمنع الاحتيال ، والتي تبلغ قيمتها 3 مليارات دولار ، عمل المؤسس المشارك مايكل ريتبلات مع Viswanathan أولاً في NEA والآن في NewView. يقول إنه لا يزال يطلب المساعدة على المستوى الشخصي والمتعمق الذي قد لا يكون مع مستثمرين آخرين على منضدته ذات محافظ أكبر للتعامل معها ، مثل Bessemer Venture Partners و Sequoia و Tiger Global. ويشير إلى فريق خبراء التشغيل في NewView كمصدر آخر للقوة.

يقول ريتبلات: "هناك الكثير من الصناديق الثانوية ، لكنها تشتري الأسهم فقط". "إذا كنت تريد بالفعل شخصًا لديه معرفة وخبرة ووقت أكثر في التشغيل ، أعتقد أن رافي يمتلك ذلك."