جوش وولف من لوكس كابيتال يتحدث عن سبب توقف شعار الشراء والغمس

(انقر هنا للاشتراك في النشرة الإخبارية تسليم ألفا الجديدة.)

تستثمر شركة Lux Capital في شركات العلوم والتكنولوجيا الناشئة ، وتراهن على المدى الطويل على المعارضين في الفضاء. على مدى عقدين من الزمن ، نمت الشركة لتدير أصولاً بقيمة 4 مليارات دولار. 

جوش وولف هو مدير الصناديق المستقبلي الذي يقود المسئولية في Lux Capital. لديه قراءة حادة في الابتكار العلمي والاختراقات التكنولوجية التي يجب أن يوليها المستثمرون اهتمامًا وثيقًا. جلس وولف مع النشرة الإخبارية Deliver Alpha من CNBC لمناقشة توقعاته الاستثمارية ، جنبًا إلى جنب مع حيث يرى الفرص الواعدة في الوقت الحالي.

(تم تعديل أدناه من أجل الطول والوضوح. انظر أعلاه للحصول على الفيديو الكامل.)

ليزلي بيكر: أردت فقط أن أبدأ أولاً بقراءتك الأوسع عن الأسواق الآن. هل تعتقد أنه في بعض الجيوب الرئيسية للتكنولوجيا والنمو ، هل هذا مجرد بعض الهواء الخارج من الإطارات قليلاً أم إعادة تقييم كاملة للقطاع؟

جوش وولف: أعتقد أنه في بعض القطاعات مزيج. أعتقد أن لديك مثقوب في الإطارات في بعض القطاعات. نحن نبحث على الأرجح ، في تقديري ، عن فرصة أكبر من 60٪ لأننا في مارس 2000 لشريحة واسعة من السوق تم المبالغة في تقديرها. وهذا يعني أننا على الأرجح سنذهب ، لمدة 18 شهرًا حتى ، لنقل أكتوبر 2001 ، حيث رأيت انخفاضًا بنسبة 80٪ في بعض الأسماء الأكثر شهرة. وقد حدث هذا التراجع بنسبة 80٪ بمقدار 50 نقطة أساس ، وانخفض بنسبة 1٪ على مدى فترة طويلة من الزمن ، وهو مقياس لاعتقاد الناس ، والتشبث ، بأن هذا سيستمر. لقد مررت بخمس أو ست سنوات حيث كان شراء الانخفاض هو المانترا وقد نجح. وأعتقد أنه لم يعد يعمل ، وسترى إعادة التقييم عبر بعض قطاعات السوق على وجه التحديد ، ولكن إلى حد كبير عبر التكنولوجيا والمضاربة عالية النمو والأشياء التي نتخصص فيها.

منقار: ماذا تخبر شركات محفظتك أن تفعل في ضوء ذلك؟

وولف: ثلاث كلمات: زوج نقودك. احتفظ بالمال الذي جمعته. لدينا شركات تم طرحها للاكتتاب العام من خلال SPACs ، ولدينا شركات قامت بعمليات إدراج مباشرة ، وشركات تم طرحها للاكتتاب العام من خلال الاكتتابات العامة التقليدية - المبلغ النقدي الذي تم تسليمه إلى الميزانيات العمومية لشركات محفظة Lux والعديد من الشركات حول العالم غير مسبوق. لديك مئات الملايين من الدولارات للشركات التي تحرق ، ربما 10 ملايين دولار في الربع ، شيء من هذا القبيل. لذلك ربما يكون لديك عقد من النقود. ما تفعله بهذه الأموال الآن هو أهم قرار لتخصيص رأس المال يمكن لفريق الإدارة ومجلس الإدارة اتخاذه. وفي رأينا ، فإن أهم شيء يمكنك القيام به هو زوج تلك النقود. الاستثمار الآن ، إذا كنا نذهب إلى أي نوع من أوقات الركود ، فسيكون مثل البصق ضد الريح ، حيث لن يتم تقديم تلك الأموال بشكل سيء بعد النمو. بدلاً من ذلك ، تأكد من أن لديك ميزانية عمومية قوية ، وانظر إلى منافسيك الأضعف ، وقم بتوحيد العملاء ، والتقنيات ، والمناصب ، وأعتقد أنك ستشهد طفرة كبيرة في عمليات الدمج والاستحواذ خلال العام المقبل.

منقار: كان أحد الجوانب الكبيرة لنمو التقييم في وادي السيليكون هو مقدار رأس المال الذي تم تداوله خلال السنوات الخمس ، الست ، السبع الماضية. هل ترى أن هذا يتباطأ في أي وقت قريب ، بالنظر إلى ما نراه في الأسواق العامة؟ وهل سيؤثر ذلك على التقييمات التي تستطيع الشركات الحصول عليها بالإضافة إلى رأس المال الذي يمكنها المضي قدمًا فيه؟

وولف: وتأكيد نعم ، نعم ونعم. الآن بالطريقة التي أفكر بها في هذا ، ستكون هناك بعض قطاعات السوق ، مرة أخرى ، مليئة بالنقود. تم جمع الكثير من الأموال. لقد أغلقنا مليار ونصف منذ ستة أشهر فقط ، وكان هناك الكثير من المسحوق الجاف ليتم نشره. الآن ستكون السرعة التي نقوم بها بذلك أبطأ بكثير مما كان يُقال ، قبل عام أو عامين ... لذلك أعتقد أنه في العام المقبل ستشهد عسر الهضم ، والأطباء العموميون يبطئون وتيرتهم ، الشركات في الأسواق الخاصة التي ترى التقييمات تنخفض ، على غرار ما تراه متوقعًا في الأسواق العامة.

منقار: لأنه عادة ، هناك تأخر. لقد بدأنا مؤخرًا في رؤية تقارير تفيد بأن الشركات على استعداد لاتخاذ تقييمات أقل نتيجة لما يحدث الآن. ولكن على الأقل خلال السنوات القليلة الماضية ، وخاصة خلال - بشكل مفاجئ - خلال COVID ، كانت العديد من الشركات الخاصة لا تزال قادرة على الحفاظ على تقييمات جيدة للغاية وتمكن الكثير منها من مضاعفة قيمتها أو مضاعفتها ثلاث مرات. لذلك تعتقد أن هذه المرة مختلفة بالفعل وسنرى نوعًا من تلك الفترة من عام 2002 حيث يتعين على الشركات الناشئة حقًا إعادة تشغيلها لفترة من الوقت.

وولف: في الأسواق الخاصة ، يتم تحديد أحدث تقييم بواسطة محدد السعر الهامشي. وفي كثير من الحالات ، تاريخيًا ، ربما يكون ذلك هو SoftBank. قد يكون هذا بعضًا من صناديق التحوط الكبيرة المتقاطعة التي تجري صفقات خاصة. وكانوا يقولون بشكل عشوائي نسبيًا ، "سنشتري الفائز في الشركة. هل يهم حقا ما هو الثمن الذي ندفعه؟ لا ، لا سيما إذا كانت لدينا شروط رائعة ". ... إذا كنت مفضلاً في هيكل رأس مال هذه الشركات ، فأنت في وضع رائع. لذلك أعتقد أنك ستشهد موقفًا ستخوض فيه الشركات الخاصة عملية تضييق تمييزية ، مما يعني أن صناديق التحوط المتقاطعة ومستثمري النمو في المرحلة المتأخرة وحتى المستثمرين في المرحلة المبكرة سيكونون أكثر تمييزًا . وسيهيمن عليها ، سأعطيك اختصارًا ، بدلاً من FOMO ، Fear Of Missing Out ، إنه ما أسميه SOBS ، عار أن يتم ابتلاعك. لا يريد الناس أن ينغمسوا في هذه اللحظة الحالية.

منقار: أنا أحب هذا الاختصار. أتساءل عما إذا كانت ستترسخ في النهاية ، لأنني أعتقد أن الكثير من المستثمرين كانوا ينتظرون ، خاصة أولئك الذين كانوا في وادي السيليكون لفترة من الوقت ، لقد سمعت مصطلح المستثمرين السياحيين لبعض المستثمرين من القطاعين العام والخاص الذين يفعلون ذلك كلا الجانبين ، المستثمرون المتقاطعون ، أنهم لا يتوقعون وجودهم لفترة من الوقت. هل توافق على ذلك؟ هل تعتقد أننا في النهاية نرى الناس يخرجون من هذا الجزء من السوق تمامًا؟

وولف: أعتقد أن هذا ينطبق على كل صناعة عبر الزمن ، أليس كذلك؟ ترى عددًا كبيرًا من الوافدين ثم تقليم سريع حيث تنخفض الأرقام بمرور الوقت. ما يفعله الحكيم في البداية ، يفعله الجاهل في النهاية. يحدث هذا داخل القطاعات ، ويحدث داخل القطاعات الفرعية للاستثمار. لذلك رأيت هذا ، كما تعلم ، من 2002 إلى 2007 ، مع ظهور صناديق التحوط النشطة أو صناديق التحوط الطويلة والقصيرة النشطة ، ثم كانت هناك فترة تقليم بعد الأزمة ... سيكون هناك ناجون. سيكون هناك مستثمرون عظماء سيخرجون من هذا السوق ، وستكون هناك شركات جديدة كبيرة تتشكل ، وسيكون هناك إعدام كبير للقطيع. أتوقع أن ما بين 50٪ و 75٪ من المستثمرين النشطين في الأسواق الخاصة اليوم سوف يختفون خلال السنوات القليلة القادمة.

منقار: هل تضع رأس المال للعمل الآن؟ هل أنت نوع من المتسكعين لترى كيف كل هذا يهتز؟ أم أنك تتطلع حقًا إلى ترك هذا الأمر على المدى الطويل؟

وولف: حسنًا ، بالنسبة لشركاتنا الحالية ، لدينا ميزانيات حصينة ونخبرهم ، "عزز موقفك ، وافعل ذلك بهدوء قدر الإمكان ، وافعل ذلك بصوت عالٍ قدر الإمكان ، ولكن فقط افعل ذلك." بالنسبة للاستثمارات الجديدة ، أصبحنا أكثر تمييزًا في السعر. نحن لا نشارك في أي مزادات. نحن لا نقوم بصفقات يتم إغلاقها بسبب FOMO هذا في يوم أو يومين ، لأنك حصلت على 40 ورقة شروط منافسة. نحن نلعب اللعبة الطويلة. الآن الشيء الجميل في اللعبة الطويلة هو أنه يمكنك الاستثمار في العلوم العميقة والتكنولوجيا العميقة في هذه المجالات المتطورة حيث يوجد عدد قليل من المستثمرين وقليل من الشركات. نحن لا نستثمر في مناطق يوجد بها 500 أو حتى 50 منافسًا. في كثير من الحالات ، نستثمر في قطاع قد توجد فيه شركة واحدة أو شركتان أو ثلاث شركات فقط. إنك تستفيد من هذه الشركة ، وتراهن على فريق الإدارة المناسب ويمكنك تحمل كل ما يحدث في الماكرو لمدة خمس أو ست أو سبع سنوات والتأكد من أن هذه الشركات تتمتع برأس مال جيد. في نهاية اليوم ، نحن لا نشتري المؤشرات. نحن لسنا مستثمرين سلبيين ، نحن مستثمرون نشطون ، نحن نجلس في مجالس الإدارة. نحن نساعد في تنمية هذه الشركات من البداية ، ونوفر لها المواهب والمعلومات التنافسية والتمويل المستقبلي ، والحد من المخاطر.

أقول دائمًا إن الأمر يشبه نوعًا ما في أعمالنا ، في محاولة لاختيار أفضل وجبة في القائمة بعد اختيار أفضل قائمة في أفضل مطعم في أفضل مدينة في أفضل ولاية في أفضل بلد وأنت على وشك لأكل لقمة من تلك اللقمة اللذيذة التي اخترتها ، وفجأة جاء غودزيلا وخطوات على المطعم. الجهل الماكرو ليس فضيلة. عليك الانتباه إلى ما يحدث في سياق أسواق رأس المال ، والتدفقات ، وتحديد الأسعار حيث تتدفق الأموال ، وما يفعله الاحتياطي الفيدرالي. كثير من الناس لا يركزون على هذا النوع من الأشياء. تاريخياً ، نجمع القليل من الفهم الكلي والوضع العالمي في استثماراتنا الصغيرة واختيار الأمان لرواد الأعمال الذين نراهن عليهم والشركات التي نبنيها.

منقار: هل ترى أي فرص محددة الآن أنت متحمس لها؟

وولف: كما تعلم ، هناك موضوعان كبيران نستفيد منهما حقًا. ونقول على نطاق واسع إننا مستعدون للانقضاض. إذن أحدهم في القوة الصارمة وواحد في القوة الناعمة. كلاهما يتعلق بعدم الاستقرار الجيوسياسي. في المرحلة الجيوسياسية ، لديك روسيا منتقمة ، لديك صين صاعدة ، لديك حرب باردة بين هاتين القوتين ، تشعب الأنظمة المالية ، أنظمة المراقبة ، تكنولوجيا الإنترنت. وهكذا على جانب القوة الصلبة ، كل وجه من جوانب الفضاء والدفاع هو شيء نعتقد أن الولايات المتحدة وحلفاءها بحاجة إلى أحدث التقنيات. لقد أمضيت 20 عامًا في Zeitgeist حيث كان الناس يكرهون حقًا في هذا المجمع الصناعي العسكري لرغبتهم في توفير أحدث التقنيات للنساء والرجال الموجودين في الخطوط الأمامية للحرب ، سواء كان ذلك في العمليات الخاصة أو القوات الجوية أو الفضاء أو القوة ، الجيش ، إلخ. ولذا فنحن نركز بشدة على توفير التكنولوجيا من خلال العديد من استثماراتنا في صناعة الدفاع. 

وأعتقد أنك ستشهد عودة وظهور بعض من الجيل القادم من الأعداد الأولية والأشخاص الذين سيتنافسون مع Lockheed و Raytheon و General Atomics ، وآخرون. في الجو والفضاء والأرض والبحر - الأنظمة المستقلة ، والذكاء الاصطناعي ، والتعلم الآلي ، والأدوات والتقنيات المتطورة التي تكون باهظة الثمن ومحفوفة بالمخاطر ، وفي كثير من الحالات ، كان الناس يكرهون التركيز فقط على عميل حكومي مثل إدارة الدفاع أم البنتاغون أم الحلفاء. نحن مرتاحون تمامًا للقيام بذلك ونعتقد أنه مهم من الناحية الجيوسياسية ... لديك شمالًا من 14 ملكًا يتسابقون الآن للوصول إلى الفضاء ... وبالتالي هناك الكثير من المنافسة لإطلاق الأشياء في الفضاء ، ولدينا أقمار صناعية ، وهوائيات ، واتصالات ، الكثير من التقنيات التي تم استثمارها عبر [تلك] الأنظمة الأساسية بدءًا من الإطلاق حرفياً وصولاً إلى الفضاء. 

فيما يتعلق بقطعة القوة الناعمة ... نحن مقتنعون ، والناس لم يتحركوا بعد ، ولكن ما نسميه تكنولوجيا العلوم ، سيكون هناك ازدهار ضخم وطلب عالميًا ، ولكن بشكل خاص بالنسبة للأدوية الأمريكية الشركات ، وشركات التكنولوجيا الحيوية ، والأكاديميين ، ومختبرات الحكومة الأمريكية ، للتقنيات التي تعمل على تحسين العلوم وتعطينا ميزة تنافسية للفوز على المسرح العالمي ، ما هو حقًا مكانة عالمية.