"فرانكشتاين" الياباني ينقلب على الاقتصاد رقم 3

من كان يعلم أن المستثمرين العالميين بهذه السهولة؟ حتى محافظ بنك اليابان هاروهيكو كورودا لا بد وأنه يسأل بينما تراهن الأسواق على أنه أصبح فجأة نسخة طوكيو من جيروم باول.

كل ما فعله كورودا ، بعد كل شيء ، هو القيام بأصغر الإيماءات التي يمكن أن يفعلها بشأن سياسات بنك اليابان الفضفاضة للغاية. قام فريقه بتحويل موقف منحنى العائد للسماح لعائدات السندات لأجل 10 سنوات بالارتفاع إلى حوالي 0.5٪ ، أي ضعف الحد الأعلى السابق.

ما لم يتغير في طوكيو ، مع ذلك ، هو الظروف الاقتصادية الأساسية التي لا تصرخ "رفع الأسعار ، من فضلك!" تستمر الأجور في الاستقرار حتى في الوقت الذي تستورد فيه اليابان أسرع تضخم منذ 40 عامًا. يعتمد نموذج اليابان المعتمد على الصادرات على سعر صرف تحفيزي. لذا فإن فكرة أن يكون بنك اليابان تشديد في أي وقت قريب، أو حتى "التناقص" بطريقة ملحوظة ، يتجاهل الصورة الأكبر.

ثم هناك مشكلة طوكيو "فرانكشتاين".

الوحش الذي ينقلب الآن على ثالث أكبر اقتصاد هو في الواقع 23 عامًا في طور التكوين. لقد بدأ مع قرار بنك اليابان عام 1999 بخفض أسعار الفائدة إلى الصفر. وقد تقدم إلى الأمام في الفترة 2000-2001 عندما كان بنك اليابان رائدًا في التسهيل الكمي.

على مدى السنوات الـ 21 التالية أو نحو ذلك ، تمكنت سلسلة من قادة بنك اليابان من فرض قيود صارمة على الوحش الذي تم إنشاؤه في مختبره النقدي. ثم تغير شيء ما في عام 2021 ، حيث بدأ مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي في واشنطن رفع الأسعار.

كان ارتفاع الدولار بلا هوادة عاملاً في تغيير قواعد اللعبة. أدى اتساع الفجوة مع الولايات المتحدة واليابان إلى انخفاض الين بنسبة 30٪ في غضون أسابيع. لقد كانت لحظة كان فيها بنك اليابان فقدت كل السيطرة.

يمكن ملاحظة ذلك في مدى السرعة التي دفع بها هبوط الين الاقتصاديون مثل جيم أونيل ، الذي كان يعمل سابقًا في بنك جولدمان ساكس ، إلى التحذير من أن هذه الخطوة قد تؤدي إلى أزمة مالية آسيوية أخرى شبيهة بأزمة عام 1997. وقال أونيل إنه إذا استمر الين في الانخفاض ، فإن بكين "ستنظر إلى ذلك على أنه ميزة تنافسية غير عادلة ، لذا فإن أوجه الشبه مع الأزمة المالية الآسيوية واضحة تمامًا. لن ترغب الصين في أن يؤدي هذا التخفيض من قيمة العملات إلى تهديد اقتصادها ".

الآن ، يفقد بنك اليابان السيطرة في الاتجاه الآخر. في الأسابيع الأخيرة ، أظهر سوق السندات الحكومية اليابانية علامات خطيرة على التوتر حيث اختبر التجار مدى تحمل بنك اليابان لتكاليف الاقتراض المرتفعة. نظرًا لانخراط بنك الاحتياطي الفيدرالي في أكثر دورات تشديد حدة منذ التسعينيات ، فإن التجار يختبرون بشكل مفهوم تصميم بنك اليابان.

اتصل فريق كورودا بخداعهم هذا الأسبوع. لكن فقط بالكاد. إن الشيء المتعلق بتوسيع نطاق تحركات سياسة بنك اليابان هو أن فريق كورودا يمكن أن يعتقد بسهولة أن لديه مجالًا أكبر للتيسير. إن فتح الحنفية النقدية بشكل أكبر أمر معقول مثل تناقص بنك اليابان في الأشهر المقبلة إذا كان لدى فرانكشتاين من طوكيو أي شيء يقوله حول هذا الموضوع.

تكمن المشكلة في الدور المحوري الذي تلعبه السندات الحكومية اليابانية في الاقتصاد. وهي الأصول الرئيسية التي تحتفظ بها البنوك والمصدرون والحكومات المحلية وصناديق التقاعد والتأمين والجامعات والأوقاف والجامعات والنظام البريدي المترامي الأطراف ورتب المتقاعدين المتزايدة بسرعة. وهذا يخلق شيئًا من ديناميكية "التدمير المؤكد المتبادل" التي تثني أي شخص تقريبًا عن بيع الديون.

كلما اقتربت عائدات سندات الحكومة اليابانية من 1٪ فأكثر ، زاد الضرر الفعلي لكل فرد من سكان اليابان البالغ عددهم 126 مليون نسمة. كلما اقتربت العوائد من 2٪ ، زادت صعوبة السيطرة على اقتصاد طوكيو الأكثر مديونية في العالم المتقدم ، مع عبء ديون يصل إلى 265٪ من الناتج المحلي الإجمالي وفقًا لبعض المقاييس. إلى جانب العمل كرياح معاكسة قوية للاقتصاد في عام 2023 وما بعده ، سيؤدي هذا الضغط إلى تغيير شامل للحكومة فيما يتعلق باستراتيجية الصورة الكبيرة.

لعقود من الزمان ، كان بيع سندات الحكومة اليابانية على المكشوف ، جنبًا إلى جنب مع المراهنة على كسر ربط عملات هونج كونج بالدولار ، بمثابة تجارة "صانع الأرامل" المطلقة. صندوق التحوط بعد محاولة صندوق التحوط وفشل. الآن ، على الرغم من ذلك ، فإن الفجوة بين عائدات الولايات المتحدة واليابان جعلت المضاربين يتساءلون عما إذا كانت ديناميكية قدر الضغط في سوق ديون طوكيو على وشك أن تنحرف.

انهيار في سوق JGB من شأنه أن يتحمل الأسواق العالمية. سيكون هذا آخر شيء تحتاجه الصين التي تكافح من أجل إنعاش النمو والولايات المتحدة التي تكافح مخاطر الركود.

سيكون أيضًا بمثابة ضربة كبيرة لـ النظرية النقدية الحديثة جنون السنوات الأخيرة. يسخر فريق كورودا من الاقتراحات التي انخرطت فيها اليابان في استراتيجيات MMT حيث قامت بتخزين أكثر من نصف جميع سندات الحكومة اليابانية البارزة وأصبحت أكبر مالك لأسهم طوكيو من خلال الصناديق المتداولة في البورصة.

كان التعديل المتواضع الذي أجراه بنك اليابان هذا الأسبوع هو الحد الأدنى الذي يمكن أن يفعله كورودا لإعلام الأسواق بأنه على رأس الأمور. كان المكافئ المالي لإبداء الإعجاب بتغريدة أو مشاركة منشور على Facebook. ماذا يفعل ليس إشارة إلى أن كورودا على وشك منافسة دورة رفع سعر الفائدة التي وضعها رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي باول. أو أن كورودا يوجه فجأة بول فولكر ، زعيم بنك الاحتياطي الفيدرالي المتشدد في السبعينيات والثمانينيات من القرن الماضي.

أكثر ما يقلق كورودا ، الذي يتنحى عن منصبه في آذار (مارس) ، هو أن السيطرة على فرانكشتاين المالي لطوكيو أصبحت أكثر صعوبة. إبقائها راسية ستكون الوظيفة رقم 1 لخليفته. وتكثر المخاطر.

لكن طوكيو ليست على وشك الشروع في دورة تشديد انتقامية عالمية تدوس اقتصاد اليابان بالكامل. لا تزال الأمة تصارع تداعيات الزيادات الكبيرة في أسعار الفائدة في أواخر الثمانينيات وأوائل التسعينيات. نفس الشيء مع فترة في منتصف العقد الأول من القرن الحادي والعشرين عندما رفع بنك اليابان أسعار الفائدة مرتين وعاد بسرعة إلى الصفر عندما بدأ الركود.

الشيء هو أن وحش بنك اليابان وعناصره التمكينية في الحكومة بعد تشكيل الحكومة هو الذي يتخذ القرارات الآن. آخر شيء تستطيع طوكيو تحمله هو تركها تخرج عن نطاق السيطرة عن طريق رفع الأسعار. إذا كنت تعتقد أن بنك اليابان لديه الشجاعة للعبث مع فرانكشتاين ، فأنت لم تنتبه.